RESUMO Este artigo examina as atuais estratégias de desenvolvimento da China, que enfrenta um período de transição interna - em virtude das contradições do seu regime de crescimento -, e redefinições das relações com o restante do mundo que vem desencadeando um processo de reconfiguração da ordem mundial (transição internacional). Dois dos principais eixos dessa estratégia chinesa são a ampliação do uso do renminbi no âmbito mundial e a internacionalização do capital chinês por meio dos megaprojetos de infraestrutura, notadamente no entorno asiático.

ABSTRACT This paper analyses China’s the current development strategies. This country has been facing a domestic transition period - resulting from contradictions of its current growth regime - and a redesign of its relations with the rest of the world that has promoting a process of reconfiguration of the world order (international transition). Two major axes of this Chinese strategy are the extension of the usage of renminbi to a global level and the internationalization of the Chinese capital through infrastructure megaprojects, chiefly in Asian surroundings.

This paper discusses some features of financial institutions and instruments which originated the financial crisis triggered by increasing default rate, household real estate and financial asset depreciation combined with U.S. subprime mortgages. The first part presents major crisis events in a chronological order. The second part describes the interconnection of the institutions and markets which engendered a global shadow financial system. The third part focuses on an overview of measures taken by government authorities and large banks to bring about possible solutions for the global financial crisis.

A crise financeira iniciada com a elevação da inadimplência e a desvalorização dos imóveis e dos ativos financeiros associados às hipotecas americanas de alto risco (subprime) recolocou em debate a arquitetura do sistema financeiro americano e internacional, seus potenciais riscos sistêmicos e seus mecanismos de supervisão e regulação. Uma grande variedade de instituições financeiras frouxamente reguladas e displicentemente supervisionadas passou a constituir a contraparte da transferência de riscos de crédito do sistema bancário e a carregar riscos crescentes. O artigo procura discutir a interação dessas instituições financeiras, incluindo algumas características do principal palco dessa interação - os mercados de balcão - e a utilização de determinadas inovações financeiras que amplificaram a crise. Dada a complexidade e opacidade dessas instituições e mercados, busca ainda explicitar a necessidade de aperfeiçoamentos na sua regulação e supervisão.

The financial crisis triggered by increasing default rate, real estate devaluation and financial asset depreciation combined with U.S. subprime mortgages brought about the debate over the framework of the U.S. and international financial systems, their potential systemic risks, and their regulatory and supervisory mechanisms. A great variety of financial institutions which were poorly regulated and badly supervised changed into the counterpart of the credit risk transfer from the banking system and started to hold increasing risks. This paper deals with the interaction of these financial institutions, including a description of some features of the major stage in this process - the so-called over-the-counter (OTC) market - and the use of financial innovations which amplified the crisis. It also aims to clarify the need for improvements in terms of regulation and supervision considering the complexity and opacity of these institutions and markets.

This paper deals with the financial crisis triggered after the default of subprime mortgages in the United States which expanded to a global systemic crisis. It is divided into a brief introduction and three sections. The first section sums up the dynamics of inflation and deflation of real estate and financial assets which characterizes finance-led cycles. The second section covers major effect of financial assets deflation on the American and European banks. The third section focuses on measures implemented by central banks in order to manage this financial crisis.

Abstract: This paper supports the thesis that the Brazilian macroeconomic model has proven to be capable of creating economic cycles which follow expansion and retraction movements of liquidity and world trade. However, it has not been able to bring the country back to the economic and social development pathway. Exchange, monetary and fiscal policies are contradictory and contribute to obstruct sustained growth, strangle infrastructure enhancement, and limit expansion of social expenditure. This paper is divided into four sections. The first part deals with the external account adjustment and possible impacts of exchange rate valuation since mid-2004. The second section analyses how inappropriate the inflation target policy is under domestic pricing conditions. The third part describes the role of fiscal policy, which is the adjustment variable of the macroeconomic model since it bears impacts of exchange rate and monetary policies. Final considerations outline possible alternative policies as an attempt to dismantle the vicious circle of the macroeconomic model with financial liberalization.

Resumen: El artículo pretende demostrar que el modelo macroeconómico brasileño ha generado ciclos económicos que acompañan a los movimientos de expansión y a la caída de la liquidez y del comercio mundial, pero que no ha sido capaz de reinstalar al país en el camino del desarrollo económico y social. Las políticas cambiaria, monetaria y fiscal son contradictorias y bloquean el crecimiento sostenido, generan estrangulamientos de la infraestructura y el gasto social. El texto está organizado en cuatro apartados. El primero discute el ajuste de las cuentas externas y los posibles impactos de la valorización cambiaria a partir de mediados de 2004. El segundo analiza el carácter inadecuado de la política de metas de inflación, dados los mecanismos de formación de precios internos. El tercero presenta el papel de la política fiscal, una variable de ajuste del modelo macroeconómico dado que absorbe los impactos de las políticas cambiaria y monetaria. Las consideraciones finales presentan posibles políticas alternativas para intentar romper el círculo vicioso del modelo macroeconómico con apertura financiera.

O artigo procura demonstrar que o modelo macroeconômico brasileiro tem sido capaz de produzir ciclos econômicos que acompanham os movimentos de expansão e retração da liquidez e do comércio mundiais, mas não tem conseguido recolocar o país no caminho do desenvolvimento econômico e social. Sustenta-se que as políticas cambial, monetária e fiscal são contraditórias e concorrem para bloquear o crescimento sustentado, a resolução dos pontos de estrangulamento na infra-estrutura e a expansão do gasto social.

This article supports the thesis that the Brazilian macroeconomic model has proven to be capable of creating economic cycles, which follow expansion and retraction movements of liquidity and world trade. However, it has not been able to bring back the country to the economic and social development pathway. The exchange, monetary and fiscal policies are contradictory and contribute to obstruct a sustained growth, the tackling of infrastructure constraints, and the expansion of social expenditure.

RESUMO Este artigo é uma tentativa de discutir as repercussões macroeconômicas da desinflação de uma bolha especulativa nos mercados de ações e de uma tendência de baixo preço estabelecida. Esta tendência de baixo preço como compreendem recomendações de analistas financeiros, balanços de empresas, empresas de auditoria e agências de notação de crédito dificultam a precificação de ativos, afetam a confiança dos agentes financeiros e contaminam suas expectativas. A crise de confiança provocada por essas revelações pode potencialmente impactar o crescimento econômico dos países desenvolvidos, começando pelos EUA, elevando a aversão ao risco por parte dos investidores e acionando mecanismos reforçados de regulação e supervisão em detrimento dos autorreguladores que vinham prevalecendo até o momento presente.

ABSTRACT This paper is an attempt to discuss the macroeconomic repercussions from deinflating a speculative bubble in stock markets and from an established low price trend. Revelations accrued this low price trend how comprise recommendations by financial analysts, corporation balance sheets, auditing companies and credit rating agencies make the asset pricing difficult, affect confidence by financial agents and contaminate their expectations. The crisis of confidence brought about by these revelations can potentially impact on economic growth of developed countries, beginning with the USA, raise risk aversion by investors and trigger reinforced regulation and supervision mechanisms in detriment to auto-regulating ones which had been prevailing up to the present moment.

Abstract: Monetary, financial and exchange crisis in Mexico (1995), in Southeast Asia (1997-98), in Russia and in Venezuela (1998), in Brazil and in Ecuador (1999) reveal a similar process underlying the economic and financial instability in peripheral countries, the so-called emergent markets. All these countries carried out capital account liberalisation and financial deregulation, the instability beginning with a considerable increase in capital inflows followed by an abrupt loss of international reserves. This paper represents an attempt at showing limits and contradictions inherent in such an economic strategy on the basis of the Brazilian economic stabilisation program implemented between June 1994 and January 1999 and later deepened with the depreciation of the Brazilian currency (real). The author argues that such an international insertion model has widened the country's external dependence in addition to not resulting in a development process capable of integrating the less privileged classes into the Brazilian society las a whole.

Resumen: Las crisis monetarias, financieras y cambiarias de México (1995), de los países del Sudeste Asiático (1997-1998), de Rusia y Venezuela (1998) y de Brasil y Ecuador (1999) revelan el proceso común subyacente a la inestabilidad económico-financiera en los países periféricos, llamados emergentes. Todos esos países llevaron a cabo una liberalización de la cuenta de capitales y una desregulación financiera, iniciándose la inestabilidad con un aumento significativo de las entradas de capitales, al que siguió una abrupta pérdida de divisas. Este artículo intenta mostrar los límites y contradicciones internas de esta estrategia económica a partir de la aplicación del programa de estabilización brasileño, instrumentado entre junio de 1994 y enero de 1999, y de la profundización de la devaluación del Real. Defiende la hipótesis de que el modelo de inserción internacional aplicado, incrementó el grado de dependencia externa sin propiciar un desarrollo capaz de integrar a la población en su conjunto.

RESUMO Desde a implementação de um sistema de câmbio flutuante pelas autoridades econômicas brasileiras em meados de 1999, a trajetória da taxa de câmbio real tem sido caracterizada por extrema volatilidade, inerente a esse sistema. O mercado financeiro brasileiro, no entanto, tem a vantagem de possuir um mercado de derivativos razoavelmente líquido que pode contribuir para um ‘relacionamento’ menos turbulento com um regime de câmbio flutuante. No entanto, quaisquer possíveis benefícios desse mercado para a economia brasileira exigiriam: o uso rotineiro de derivativos financeiros por agentes econômicos em sua gestão de negócios, a eliminação de qualquer restrição ao acesso a mercados de derivativos por investidores estrangeiros e o aprimoramento dos procedimentos de supervisão e regulamentação. mecanismos.

ABSTRACT Since the implementation of a floating exchange system by the Brazilian economic authorities in mid-1999, the trajectory of the real exchange rate has been characterized by extreme volatility, inherent in such a system. The Brazilian financial market, however, has the advantage to possess a reasonably liquid derivative market which can contribute to a less turbulent ‘relationship’ with a floating exchange regime. Nevertheless, any possible benefits from this market to the Brazilian economy would require: the routine use of financial derivatives by economic agents in their business management, the elimination of any restriction to access to derivative markets by foreign investors, and the improvement of supervisory and regulatory mechanisms.

No artigo é apresentada uma hipótese de interpretação sobre a dinâmica atual do sistema monetário e financeiro norte-americano, suas relações com as empresas, com o Federal Reserve, com o Tesouro e com o resto do mundo. Procurou-se mostrar a emergência de um modo de funcionamento específico do capitalismo predominantemente financeiro e rentista, em que prevalecem os mercados de capitais sofisticados e abrangentes, destinados a uma avaliação diária da massa de ativos (cambial, acionário, de títulos e imobiliário). Ademais, essa forma de gestão da riqueza se impôs ao resto do mundo como paradigma: as finanças passaram a operar num espaço mundial, hierarquizado a partir do sistema financeiro norte-americano e viabilizado pela política monetária do Estado hegemônico, imitada pelos demais países industrializados e em desenvolvimento.

The article is an interpretation of the current dynamics of the North American monetary system, and its relations with enterprises, the Federal Reserve system, the Treasury and the rest of the world. The author looked into the emergence of a specific mode of operation of a predominantly financial, unearned income-based type of capitalism, in which sophisticated, encompassing capital markets, forced to perform a daily evaluation of assets (foreign exchange, shares, securities, and property) prevail. Moreover, this way of managing resources has become a paradigm for the rest of the world: financial operations started to occur in a global space, stemming hierarchically from the North American financial system, and being made possible by the monetary policies of the hegemonic nation, and imitated by developed and developing countries.

RESUMO Este artigo analisa o processo recente de concentração financeira nos principais países industrializados. Ele revela que a formação de grandes conglomerados financeiros diversificados consolida os chamados “supermercados bancários ou financeiros de serviço completo” nos Estados Unidos e o Allfinaz na Europa. Também avalia o papel desempenhado por essas megainstituições na intensificação da instabilidade financeira devido ao crescente risco moral potencial e ao risco sistêmico. Por fim, lida com as dificuldades enfrentadas pelas autoridades na supervisão e controle desses megabancos.

ABSTRACT This paper analyses the recent process of the financial concentration in major industrialized countries. It reveals that the formation of large diversified financial conglomerates consolidates the so-called “full-service banking or financial supermarkets” in the United States and the Allfinaz in Europe. It also evaluates the role played by these megainstitutions in the intensification of financial instability due to increasing potential moral hazard and the systemic risk. Finally, it deals with difficulties faced by authorities in the supervision and control of these megabanks.

Face à nova inserção financeira do Brasil, procura-se investigar os diferentes processos de negociação multilateral e regional em que o país tem participado. Busca-se saber se o processo de abertura e liberalização financeira foi condicionado por pressões externas, consubstanciadas nos diferentes fóruns de negociações multilaterais e regionais. Analisam-se, então, as seguintes negociações sobre comércio de serviços financeiros: a) o Acordo Geral sobre o Comércio de Serviços (Gats); b) o Mercado Comum do Sul (Mercosul) e; c) a Área de Livre-comércio das Américas (Alca).

Having the new Brazilian financial insertion as its background, the article investigates the different processes of multilateral and regional negotiation in which Brazil has participated. It intends to understand if the process of financial liberalization was conditioned by outer pressure, concretized in different multilateral and regional fora. It analyzes, then, the three following negotiations of the financial services trade: a) the General Agreement on Trade in Services; the South Common Market (Mercosul), and; c) the Free Trade Area of the Americas (Ftaa).