RESUMO Este trabalho tem como objetivo investigar se os principais assuntos de auditoria (PAAs) contidos na divulgação anual das demonstrações financeiras padronizadas (DFPs) das companhias listadas trouxeram relevância informacional para os investidores. O estudo preenche uma lacuna da literatura ao avaliar a reação do mercado em relação à publicação das informações contidas nos PAAs no Brasil, o qual passou a ter divulgação obrigatória para as companhias listadas a partir das demonstrações financeiras referentes ao exercício de 2016. O tema em análise tem relevância prática, pois o uso dos PAAs nos relatórios do auditor independente tende e crescer e se expandir para as demais companhias abertas, além das companhias listadas. O trabalho traz uma contribuição para o regulador do mercado de capitais (Comissão de Valores Mobiliários - CVM) e para o Instituto dos Auditores Independentes do Brasil (IBRACON) no que tange ao entendimento dos impactos do novo relatório do auditor, possibilitando o aperfeiçoamento e a ampliação desse mecanismo. Para a análise, utilizou-se a metodologia de estudo de eventos, que consiste em avaliar como a informação influencia o mercado em um determinado período associado à ocorrência do evento de divulgação. Para tanto, utilizou-se a variação da soma dos retornos anormais diários de cada companhia nos dias que fazem parte da janela de divulgação das informações. Os resultados deste estudo apontam para a consistência do conteúdo informativo das demonstrações financeiras com a emissão dos PAAs, na medida em que a variação do retorno anormal acumulado das empresas analisadas tem associação positiva com os retornos acumulados na janela de divulgação da informação das DFPs a partir do ano de adoção do novo relatório do auditor independente. Assim, este trabalho contribui para a literatura, apresentando evidências empíricas da relevância informacional do conteúdo do novo relatório de auditoria contendo os PAAs.

ABSTRACT This paper aims to investigate whether the key audit matters (KAMs) contained in the annual standardized financial statements (SFSs) of Brazilian listed companies have contributed with informational relevance for investors. The study fills a gap in the literature by evaluating the Brazilian market’s reaction to the disclosure of the information contained in the KAMs, which became mandatory for listed companies to disclose in their financial statements as of the 2016 fiscal year. The topic under analysis is of practical relevance as the use of KAMs in the independent auditor’s report is growing and expanding to other publicly-held companies in addition to listed ones. This study provides a contribution to the Brazilian capital market regulator (Comissão de Valores Mobiliários - CVM) and the Institute of Independent Auditors of Brazil (Ibracon) regarding understanding the impacts of the new auditor’s report, thus enabling the improvement and expansion of this mechanism. For the analysis, we use the event study methodology, which consists of evaluating how information influences the market in a particular period associated with the occurrence of a disclosure event. To do so, we used the variation in the sum of the daily abnormal returns of each company on the days that form part of the information disclosure window. The results of this paper indicate the consistency of the informative content of the financial statements with KAMs, insofar as the variation in the cumulative abnormal return of the companies analyzed is positively associated with the cumulative returns in the information disclosure window for the SFSs following the adoption of the new independent auditor’s report. Thus, this paper contributes to the literature by presenting empirical evidence of the informational relevance of the content of the new audit report containing KAMs.

RESUMO Investidores formam suas expectativas sobre os fluxos de caixa futuros das empresas considerando as informações quantitativas e qualitativas a que têm acesso. O entendimento de como os preços de mercado incorporam as informações qualitativas divulgadas pela mídia, especialmente em um mercado com menor nível de eficiência como o Brasil, ajuda na compreensão de quais tipos de notícia mais sensibilizam os investidores. Nesse contexto, este trabalho estuda a relação entre o teor das edições diárias da mídia financeira especializada no Brasil, capturado por uma métrica de tom textual, e a rentabilidade e volatilidade dos índices de mercado. A base de dados estudada contém 1.237 edições diárias do jornal Valor Econômico, compreendendo o período entre 2/1/2012 e 30/12/2016. Os resultados indicam que o mercado avalia com maior peso palavras de incerteza e negativas divulgadas nas notícias. A aparição de termos do tipo “incerteza” tem relação negativa com a rentabilidade, e há indícios mais fracos de que termos relacionados a palavras “negativas” têm associação positiva com a sua volatilidade. Tomadas em conjunto, as evidências obtidas neste estudo apontam para a existência de conteúdo informativo nas notícias veiculadas pela mídia especializada no Brasil, especialmente notícias com palavras “negativas” e de “incerteza”.

ABSTRACT How investors impound qualitative information released by the media into prices, especially in a less efficient market such as Brazil, helps understand the types of news most sensitive to investors. This study investigates the relationship between the content of the daily editions of specialized financial media in Brazil, captured by a metric of textual tone, and returns and volatility of market indexes. Our database contains 1,237 daily editions of the newspaper “Valor Econômico,” between 01/02/2012 and 12/30/2016. The results indicate that the market put more weight on the words “uncertainty” and “negative” in the news. “Uncertainty” has negative relation to current market-returns and weak evidence that news with “negative” terms have positive associations with current market-volatility. The evidences obtained point to the existence of informative content in the news pub lished by specialized media in Brazil, especially with the words “negative” and “uncertainty.”

RESUMEN Los inversores forman sus expectativas sobre los flujos de caja futuros de las empresas, considerando la información cuantitativa y cualitativa a la que tienen acceso. La comprensión de cómo los precios de mercado incorporan las informaciones cualitativas divulgadas por los medios, especialmente en un mercado con menor nivel de eficiencia como Brasil, ayuda a la comprensión de qué tipos de noticias más sensibilizan a los inversores. En este contexto, este trabajo estudia la relación entre el tenor de las ediciones diarias de los medios de comunicación financieros especializados en Brasil, capturado por una métrica de tono textual, y la rentabilidad y volatilidad de los índices de mercado. La base de datos estudiada contiene 1.237 ediciones diarias del periódico “Valor Económico”, que comprenden el período del 02/01/2012 al 30/12/2016. Los resultados indican que el mercado evalúa con mayor peso palabras de incertidumbre y negatividad divulgadas en las noticias. La aparición de términos como “incertidumbre” tiene una relación negativa con la rentabilidad, y hay indicios más débiles de que las palabras “negativas” tienen una asociación positiva con la volatilidad. Las evidencias obtenidas en este estudio muestran la existencia de contenido informativo en las noticias difundidas por los medios especializados en Brasil, especialmente noticias con palabras “negativas” y de “incertidumbre”.

RESUMO Empresas investem volumes significativos de recursos em departamentos de relações com investidores (RI). Os profissionais atuantes no departamento de RI são responsáveis pela comunicação da empresa com o mercado, de modo que a informação gerada seja amplamente difundida e entendida pelos investidores. Nesse contexto, esta pesquisa tem por objetivo investigar se há indícios de que a atividade de RI diminui a assimetria informacional entre a empresa e o mercado. Especificamente, avalia-se a hipótese de empresas brasileiras com websites de RI classificados como mais informativos terem seu bid-ask spread (proxy de assimetria) reduzido. Para tanto, este trabalho classifica o conteúdo informativo dos websites de RI das empresas brasileiras para os anos de 2013 e 2014 e relaciona o resultado obtido com métricas de assimetria informacional. Inicialmente, a estimação considera o modelo de mínimos quadrados ordinários agrupados [pooled ordinary least squares (POLS)] e, em um segundo momento, visando a mitigar potenciais problemas de endogeneidade, utiliza-se o modelo de 2SLS agrupados [pooled two-stage least squares (2SLS)]. Os resultados indicam que websites de RI mais informativos são capazes de diminuir o bid-ask spread das empresas brasileiras cotadas em bolsa de valores. Esse achado fornece fortes incentivos para as empresas disponibilizarem informações às partes interessadas em websites próprios e bem estruturados de RI.

ABSTRACT Companies invest significant volumes of resources in investor relations (IR) departments. The professionals working in the IR department are responsible for communication between the company and the market, so that the information generated is widely disseminated and understood by investors. In this context, this research aims to investigate whether there is evidence that the IR activity decreases information asymmetry between the company and the market. Specifically, we evaluate the hypothesis that Brazilian companies with IR websites classified as more informative have a reduced bid-ask spread (proxy for asymmetry). Therefore, this paper classifies the informative content from IR websites of Brazilian companies for the years 2013 and 2014 and relates the outcomes obtained with information asymmetry metrics. Initially, the estimation considers the pooled ordinary least squares (POLS) model and, at a second moment, in order to mitigate potential endogeneity problems, the pooled two-stage least squares (2SLS) model is used. The results indicate that more informative IR websites are able to decrease the bid-ask spread of Brazilian listed companies. This finding strongly encourages companies to provide information to stakeholders on well-structured IR websites of their own.

Resumo Neste artigo, teve-se como objetivo investigar a influência da concentração acionária sobre a qualidade dos lucros das empresas brasileiras. Este tópico é relevante ao se considerar o reduzido número de empresas com estrutura propriedade difusa no Brasil em comparação aos Estados Unidos, onde a maioria dos estudos sobre a qualidade dos lucros foram realizados. O cenário brasileiro nos permite complementar a análise de Givoly, Hayn e Katz (2010) entre as potenciais explicações para a relação entre a estrutura de propriedade e qualidade dos lucros com base tanto na hipótese da "demanda" quanto na hipótese do "comportamento oportunista". Para examinar esta relação, nós empregamos duas medidas como proxies da qualidade dos lucros: persistência e antecipação assimétrica (conservadorismo). Nossos resultados são consistentes com a hipótese de "demanda" e indicam que os lucros representam um indicador mais consistente de desempenho futuro, quando a estrutura de propriedade se torna mais dispersa. Nossos resultados contribuem para a literatura, porque sugere que a qualidade dos números contábeis tem de ser avaliada considerando aspectos relacionados à concentração de propriedade (mesmo quando analisam os lucros de empresas públicas). Os resultados deste artigo também contribuem para a comunidade de investimento, porque mostra que a precisão das previsões de lucros pode ser influenciada pela estrutura de propriedade da empresa analisada.

Abstract This study investigates the influence of ownership concentration on earnings quality of Brazilian firms. This topic is relevant considering the substantially low number of companies with diffuse ownership structure in Brazil in comparison to US, where most studies about earnings quality have been performed. The Brazilian setting permits us to complement Givoly, Hayn, and Katz (2010) analysis between the potential explanations for the relation between ownership structure and earnings quality based on both the "demand" and "opportunistic behavior" hypothesis. To examine this relationship, we employ two measures as proxies of earnings quality: earnings persistence and asymmetric timeliness (conservatism). Our results are consistent with the "demand" hypothesis and indicate that earnings represent a more consistent indicator of future performance when ownership structure becomes more dispersed. Our results contribute to the literature because it suggests that the quality of accounting numbers have to be assessed considering aspects related to ownership concentration (even when analyzing earnings from public firms). It also contributes to the investment community because it shows that earnings forecast accuracy may be influenced by ownership structure.

Resumen En este estudio se analiza la influencia de la concentración de la propiedad sobre la calidad de los beneficios de las empresas brasileñas. Este tema es relevante cuando se considera el reducido número de empresas que poseen estructura de propiedad difusa en Brasil en comparación con Estados Unidos, donde se ha llevado a cabo la mayor parte de los estudios sobre la calidad de las ganancias. El escenario brasileño permite aplicar el análisis de Givoly, Hayn y Katz (2010) entre las posibles explicaciones para la relación de la estructura de propiedad con la calidad de los beneficios, con base tanto en la hipótesis de la "demanda" como en la del "comportamiento oportunista". Para examinar dicha relación se emplean dos medidas como proxies de calidad de los beneficios: la persistencia y la puntualidad asimétrica (conservadurismo). Los resultados confirman la hipótesis de "demanda" y señalan que las ganancias representan un indicador más consistente de desempeño futuro cuando la estructura de propiedad se hace más dispersa. Dichos resultados contribuyen a la literatura, ya que sugieren que en la evaluación de la calidad de los números contables deben tenerse en cuenta los aspectos relacionados con la concentración de la propiedad (incluso cuando se analizan los beneficios de empresas públicas). Asimismo, contribuyen a la comunidad de inversores, ya que muestran que la precisión de los pronósticos de ganancias puede ser influenciada por la estructura de propiedad de la empresa.

Este estudo investiga se há evidências de que a carta emitida e divulgada ao mercado pelo normatizador contábil internacional, o International Accounting Standards Board (IASB), alertando sobre a inadequação da contabilização dos títulos de dívida soberanos de alto risco, apresentou conteúdo informacional e causou alterações nos preços das ações de bancos da Alemanha, Espanha, França, Itália e do Reino Unido, que possuíam títulos gregos em suas carteiras. Esta análise revela-se importante, pois esta foi a primeira vez que o IASB se posicionou sobre a adequação das demonstrações financeiras publicadas às normas internacionais de contabilidade (International Financial Reporting Standards - IFRS). Para a implementação da análise foi identificada como data do evento o dia da divulgação pública da carta pela mídia especializada. Apesar de a carta ter sido publicada em 30 de agosto, ela é datada de 04 de agosto de 2011 e, segundo o IASB, só veio a ser divulgada neste dia, pois, no dia anterior (29 de agosto de 2011), o Financial Times havia noticiado reportagens sobre as preocupações do IASB acerca das inadequações contábeis que estavam ocorrendo no mercado. Para avaliar o impacto do evento foi utilizada a medida de Retorno Ajustado pelo Mercado e, através de uma abordagem de diferença em diferença, foi possível testar o efeito da interação entre o tempo após a data do evento e o grupo de tratamento (bancos que possuíam títulos do governo grego). Para esse teste foi realizada uma regressão para cada janela de evento, sendo aplicado o método dos Mínimos Quadrados Ordinários (MQO) com dados agrupados (pooled data). Os resultados mostraram que há evidências de que a opinião do normatizador é relevante, ou seja, que a carta do IASB impactou o retorno das ações dos bancos que possuíam títulos do governo grego no período analisado.

This study investigates whether there is evidence that the letter issued and disclosed to the market by the international accounting standardsetter the International Accounting Standards Board (IASB), which warned of an inadequate accounting for, had informational content and caused changes in the stock prices of banks in Germany, Spain, France, Italy and the United Kingdom whose portfolios included Greek bonds. This analysis is important because the letter represents the first time that the IASB took a stand on the adequacy of published financial statements compared to international accounting standards (International Financial Reporting Standards, or IFRS). To perform this analysis, the event date was identified as the day on which the letter was publicly disclosed by the specialized press. Although the letter was published on August 30, 2011, it was dated August 4, 2011, and according to the IASB, it was disclosed on August 30 because the day before, the Financial Times reported concerns by the IASB regarding accounting inadequacies that were occurring in the market. To assess the impact of the event, the market-adjusted return metric was used, and using the difference-in-differences approach, it was possible to test the effect of the interaction on the treatment group (i.e., banks that owned Greek bonds) during the time after the letter was published. For this test, a regression was performed for each event window using the Ordinary Least Squares method (OLS) with pooled data. The results show there is evidence that the standard-setter's opinion is relevant, i.e., that the IASB's letter had an impact on the stock return of banks that owned Greek bonds during the period of analysis.

Estudos sobre gerenciamento de resultados em bancos têm se preocupado especialmente com o uso da provisão para créditos de liquidação duvidosa (PCLD) e utilizam principalmente modelos de dois estágios para a identificação da ação discricionária da administração. Outro tipo de registro que tem recebido atenção dos pesquisadores na identificação dessa prática em bancos é a classificação e a mensuração do valor justo dos títulos e valores mobiliários (TVM). Nesse caso, porém, têm prevalecido modelos de um estágio. Este estudo tem por objetivo desenvolver e validar um modelo de dois estágios para a identificação da discricionariedade nos resultados com TVM. O modelo incorpora preceitos dos poucos estudos sobre o tema, parâmetros utilizados nos modelos para identificação da PCLD discricionária em bancos, além de indicadores macroeconômicos e características específicas de composição da carteira de TVM. Os testes empíricos tiveram por base as informações dos bancos comerciais, bancos múltiplos e caixas econômicas em atuação no mercado brasileiro, entre o terceiro trimestre de 2002 e o quarto trimestre de 2010. Para a validação do modelo proposto, os seus resultados foram cotejados com os decorrentes da aplicação de um modelo de um estágio - metodologia difundida na literatura sobre o tema. Os testes realizados com os dois modelos revelam evidências da prática de alisamento de resultados com o uso de TVM, bem como a utilização da classificação em títulos disponíveis para venda nessas ações de gerenciamento. A consistência dos resultados encontrados nos dois modelos evidencia a validação do modelo proposto, contribuindo para o desenvolvimento de pesquisas sobre o tema que se preocupem não apenas em constatar se há a prática ou não do gerenciamento, mas também associá-la a outras variáveis. Neste estudo, por exemplo, foi constatado que essa prática é mais relevante nos bancos de menor porte e nos controlados por capital privado.

Studies investigating earnings management in banks have been particularly concerned with the use of Loan Loss Provisions (LLP) and mainly use two-stage models to identify discretionary management actions. Another type of record that has received attention from researchers in identifying discretionary management actions is the classification and measurement of the fair value of securities. In this case, however, one-stage models have prevailed. The present study aims to develop and validate a two-stage model for the identification of discretionary management actions using gains obtained from securities. Our model incorporates macroeconomic indicators and specific attributes of the securities portfolios to the traditional parameters used in models previously utilized in the literature. To validate the proposed model, the results are compared with the results from the estimation of a one-stage model - a methodology widely used in the literature. Tests conducted with the two models reveal evidence of income smoothing using securities and the classification of available-for-sale securities among the actions taken by management. The consistency of the results across the two models validates the proposed model, thereby contributing to the development of research on the topic that is not only concerned with determining whether earnings management is practiced but also whether it can be associated with other variables. We also find that securities-based earnings management is more significant in smaller-sized banks and in banks controlled by private capital.

Este estudo investiga se existem evidências de que o método de avaliação de empresas por múltiplos tem sua performance melhorada quando aplicado em conjunto com a análise de cluster para a seleção das empresas comparáveis. Para analisar a performance da metodologia proposta, avaliou-se a faixa interquartil dos erros de apreçamento gerados quando as empresas comparáveis pertenciam ao mesmo setor econômico versus quando pertenciam ao mesmo cluster. Adicionalmente, foram realizados testes para comparar as médias das diferenças dos erros de apreçamento, considerando a empresa comparável como sendo do mesmo setor econômico da empresa-alvo e considerando que a empresa-alvo pertence ao mesmo cluster da empresa comparada. Os resultados sugerem redução da dispersão dos erros de apreçamento, tendo a faixa interquartil como referência, indicando melhoria de performance do método de avaliação por múltiplos quando utilizado em conjunto com a ferramenta de "análise de cluster". Os testes para comparação das médias das diferenças dos erros de apreçamento entre as empresas comparáveis quando pertenciam ao mesmo setor econômico versus quando pertenciam ao mesmo cluster, contudo, não reforçam a conclusão da análise da faixa interquartil, indicando não haver melhora de performance da metodologia de avaliação por múltiplos associada à ferramenta de cluster. Os resultados obtidos reforçam a prática dos analistas de mercado de comparar a empresa-alvo com as empresas atuantes no mesmo setor econômico.

This study checked if there is any proof that the method of companies' assessment by Multiples has its performance increased if applied together with the cluster analysis for selecting comparable companies, since such approach aims to produce groupings with maximized homogeneity, and the Assessment by Multiples requires comparable companies similar to target companies. In order to analyze the performance, the interquartile range of the pricing errors generated when the comparable companies belonged to the same economic sector versus the time when they belonged to the same cluster. Furthermore, tests were performed to compare the average difference between pricing errors, considering the comparable company as in the same economic sector of target company and that the target company belongs to the same cluster of the compared company. The results suggest reduction of dispersion of pricing errors, having the interquartile range as reference, indicating improvement to the performance of assessment method by Multiples when applied together with cluster analysis. However, the tests for comparing the average difference of pricing mistakes per economic sector versus the time when they belonged to the same cluster, do not consolidate the conclusion for the analysis of the interquartile range, indicating no improvement of performance for the assessment methodology by Multiples related to the cluster tool. The results achieved consolidate the practice of market analysts of comparing the target company to the companies acting in the same economic sector.

Este estudio verificó si hay evidencias de que el método de evaluación de empresas por múltiplos tiene su rendimiento aumentado, cuando se aplica en conjunto con el análisis de cluster para la selección de las empresas comparables, dado que ese abordaje busca producir agrupaciones con homogeneidad maximizada, y la evaluación por múltiplos requiere empresas comparables semejantes a la empresa blanco. Para analizarse el rendimiento, se evaluó el rango intercuartil de los errores de tasación generados cuando las comparables pertenecían al mismo sector económico versus cuando pertenecían al mismo cluster. Adicionalmente se llevaron a cabo pruebas para comparar las medias de las diferencias de los errores de tasación considerándose la empresa comparable como siendo del mismo sector económico de la empresa blanco y considerándose que la empresa blanco pertenece al mismo cluster de la empresa comparada. Los resultados sugieren reducción de la dispersión de los errores de tasación, teniendo el rango intercuartil como referencia, indicando mejora de rendimiento del método de evaluación por múltiplos cuando utilizado en conjunto con el análisis de cluster. Sin embargo, las pruebas para comparación de las medias de las diferencias de los errores de tasación por sector económico versus cuando pertenecían al mismo cluster, no refuerzan la conclusión del análisis del rango intercuartil, indicando que no hay mejora de rendimiento de la metodología de evaluación por múltiplos asociada a la herramienta de cluster. Los resultados obtenidos refuerzan la práctica de los analistas de mercado de comparar la empresa blanco con las empresas actuantes en el mismo sector económico.

Neste estudo, investigam-se a utilização do lucro residual para os propósitos de incentivo e a sua influência no comportamento dos gerentes, especificamente em decisões intertemporais orientadas para o longo prazo (OTLP). Por meio de um questionário respondido por 97 gerentes de vendas, atuantes em duas empresas que utilizam o EVA® para a avaliação de desempenho gerencial e organizacional, avaliou-se a importância relativa de três categorias de indicadores de avaliação de desempenho (indicador EVA®, indicadores contábil-financeiros e indicadores não financeiros) para a OTLP. Os resultados dos testes empíricos não confirmaram a hipótese de que a avaliação de desempenho baseada no EVA®, usada para os propósitos de incentivo, afeta positivamente as decisões intertemporais. Entretanto, quando analisadas de forma conjunta, as três categorias de indicadores de desempenho explicam a OTLP com significância estatística. Outro resultado relevante mostra que, quanto menor a percepção dos gerentes sobre sua avaliação de desempenho por indicadores contábil-financeiros, maior sua OTLP, o que está em consonância com a literatura.

This study investigates the use of residual income for incentive purposes and the influence of this measure on managerial behavior, specifically in regard to long-term oriented (LTO) intertemporal decisions. A questionnaire was answered by 97 sales managers from two companies that use EVA® to evaluate managerial and organizational performance. The answers were evaluated to assess the relative importance of three types of performance indicator evaluations (EVA® indicators, accounting-financial indicators and non-financial indicators) for LTO. The results of the empirical tests do not confirm the hypothesis that performance evaluations based on EVA®, used for incentive purposes, affect inter-temporal decisions positively. Nevertheless, when analyzed together, the three performance indicators categories explain LTO with statistical significance. Additional results show that the lower the managerial perception of their performance evaluation by accounting and financial indicators, the higher their LTO, which is in line with the literature.

En este estudio se investigan el uso del ingreso residual para los propósitos de incentivo y su influencia en el comportamiento de los gerentes, específicamente en decisiones intertemporales orientadas hacia el largo plazo (OTLP). Por medio de un cuestionario respondido por 97 gerentes de ventas de dos empresas que utilizan el EVA® para evaluar el desempeño gerencial y organizativo, se analizó la importancia relativa de tres categorías de indicadores de evaluación de desempeño (indicador EVA®, indicadores financieros contables e indicadores no financieros) para influenciar la OTLP. Los resultados de las pruebas no comprobaron la hipótesis de que la evaluación de desempeño basada en EVA®, usada para fines de incentivo, tiene efecto positivo sobre las decisiones intertemporales. Sin embargo, cuando analizadas de forma conjunta, las tres categorías de indicadores de desempeño explican la OTLP con significancia estadística. Otro resultado relevante muestra que, cuanto menor la percepción de los gerentes sobre su evaluación de desempeño por indicadores contables financieros, mayor su OTLP, lo que está en consonancia con la literatura.

Este artigo tem como objetivo comparar os dois modelos de decomposição do ROE, amplamente conhecidos na literatura como modelo DuPont e modelo DuPont modificado, identificando qual dos fatores componentes de cada modelo melhor explica o desempenho das ações de empresas brasileiras negociadas na Bovespa. Diferentemente do modelo DuPont tradicional, o modelo DuPont modificado separa, explicitamente, os resultados operacionais dos resultados financeiros das empresas. Para a avaliação, a análise considera todas as empresas listadas na Bovespa no período de 1995 a 2008. Os resultados encontrados sugerem que o ROA (componente do modelo DuPont tradicional) possui maior poder explicativo, quanto à geração de valor para as ações das empresas do que o ROA operacional (modelo DuPont modificado). Resultados adicionais demonstram que os fatores operacionais explicam melhor o retorno das ações do que os fatores financeiros.

This paper investigates the relation between the ratios resulting from the two different possibilities of ROE decomposition (known in literature as DuPont and modified DuPont analysis) and Brazilian firms' stock returns. Differently from traditional DuPont analysis, the modified DuPont analysis explicitly splits operating and financial performance. To put in practice our analysis, we consider Brazilian firms listed from 1995 to 2008. Our results suggest that ROA (derived from traditional DuPont analysis) has higher explanatory power than operational ROA (derived from modified DuPont analysis) regarding stock returns. Further results show that operating components better explain stock returns than financial components.

O objetivo deste trabalho foi verificar as motivações determinantes para a recompra de ações no mercado de ações brasileiro, no período de 1995 a 2008. As variáveis explicativas, utilizadas nos testes estatísticos, foram fundamentadas em estudos anteriores (DURAND, 1952; JENSEN; MECKLING, 1976; SPENCE, 1973). Esta é uma pesquisa positivista, realizada por meio da coleta de dados da Economática. Os testes empíricos foram efetuados por meio de regressão múltipla de dados em Pooled, com ajuda dos métodos LS (Least Squares) e Tobit. O Pooled e o Tobit foram aplicados para verificar a robustez estatística dos resultados. O estudo foi desenvolvido com base nas teorias de ajuste da estrutura do capital, de agência, de substituição de dividendos e de sinalização. Foram testadas as seguintes motivações: ajuste da estrutura do capital, redução do fluxo de caixa disponível, substituição do pagamento de dividendos e subavaliação do valor da empresa. Os resultados encontrados em relação à recompra de ações indicam que a motivação que se mostrou estatisticamente significante foi a redução do fluxo de caixa disponível. Isso conduz à afirmação de que, com base na teoria de agência, empresas com disponibilidade de caixa podem recomprar ações na intenção de minimizar o conflito existente entre o principal e o agente.

The objective of this work was to verify the determining reasons for Brazilian companies to repurchase shares in the period from 1995 to 2008. The explanatory variables used in the statistical tests were based on previous studies (DURAND, 1952; JENSEN; MECKLING, 1976; SPENCE, 1973). The data were obtained from the Economática database and the empirical tests consisted of multiple regression with pooled data, with the help of least squares and Tobit methods. Pooled and Tobit regressions were applied to verify the statistical robustness of the results. The study was based on the capital structure adjustment, agency, dividend substitution and signaling theories. The reasons for share repurchases tested were adjustment of the capital structure, reduction of available cash flow, substitution of dividend payments and firm undervaluation. The only statistically significant reason for share buybacks was reduction of available cash flow. In light of agency theory, this indicates that firms with available cash can repurchase their shares with the intention of minimizing the principal-agent conflict.

El objetivo de este trabajo fue verificar las motivaciones determinantes para la recompra de acciones en el mercado de acciones brasileño en el período de 1995 a 2008. Las variables explicativas, utilizadas en las pruebas estadísticas fueron fundamentadas en estudios anteriores (DURAND, 1952; JENSEN; MECKLING, 1976; SPENCE, 1973). Esta es una investigación positivista, realizada por medio de la recogida de datos de la Economática. Se efectuaron las pruebas empíricas por medio de regresión múltiple de datos en Pooled, con la ayuda de los métodos LS (Least Squares) y Tobit. Se aplicaron el Pooled y el Tobit para verificar la robustez estadística de los resultados. Se desarrolló el estudio con base en las teorías de ajuste de la estructura del capital, de agencia, de substitución de dividendos y de señalización. Se probaron las siguientes motivaciones: ajuste de la estructura del capital, reducción del flujo de caja disponible, substitución del pago de dividendos y la subevaluación del valor de la empresa. Los resultados encontrados en relación con la recompra de acciones indican que la motivación que se muestra estadísticamente significante es la reducción del flujo de caja disponible. Eso conduce a la afirmación de que, con base a la teoría de agencia, empresas con disponibilidad de caja pueden recomprar acciones con la intención de minimizar el conflicto existente entre el principal y el agente.

Este trabalho objetiva analisar o impacto da Lei Sarbanes-Oxley (SOX) na qualidade do lucro das empresas brasileiras que emitiram ADR antes de 2002. Os escândalos contábeis de companhias como Enron e WorldCom reduziram a confiança dos investidores sobre a veracidade das demonstrações financeiras. A SOX surgiu com o propósito de proteger os investidores pela melhora na precisão e na confiabilidade na divulgação das demonstrações das empresas. Para medir a qualidade dos lucros, foram utilizados o Modelo de Basu (1997) e os modelos apresentados em Ball e Shivakumar (2005), estimados com dados em painel. Esperava-se que o aumento da regulamentação implicasse em maior grau de qualidade dos lucros nas empresas no período pós-SOX. Os resultados encontrados não são significativos nos modelos de Reversão à média das variações dos lucros e Cash Flow de Ball e Shivakumar (2005), mas os resultados do Modelo de Basu (1997) sugerem indício de aumento do conservadorismo contábil após a SOX, nas empresas brasileiras que emitiram ADR antes de 2002. Contudo, esse aumento do conservadorismo pelo Modelo de Basu (1997) também foi observado para todas as empresas brasileiras. Portanto, os resultados aqui apresentados sugerem indícios de aumento do conservadorismo brasileiro a partir de 2002, mas por outros motivos econômicos que não ocasionados pelo efeito SOX.

This study analyzes the impact of the Sarbanes-Oxley Act (SOX) on earnings quality of Brazilian companies qualified as ADR issuers before 2002. The accounting scandals involving firms like Enron and WorldCom reduced investors confidence in the reliability of financial statements. SOX arose to protect investors by mandating more precise and reliable financial disclosure by firms. To measure earnings quality, we used the models by Basu (1997) and Ball and Shivakumar (2005), estimated with panel data. We expected that the enhanced legal framework would imply greater earnings quality in the period after SOX. Although the results were not significant for the conservatism and cash flow models, the results for the Basu model suggest increased conservatism after SOX in Brazilian companies that had already traded ADRs before 2002. However, this increased conservatism according to the Basu model was also observed for all Brazilian companies. Therefore, the results presented here suggest this increased conservatism by Brazilian companies after 2002 cannot be directly linked to the effects of Sarbanes-Oxley.

This paper examines the relationship between corporate governance level and the bankruptcy law for such debt variables as firms' cost of debt and amount (and variation) of debt. Our empirical results are consistent with the model's prediction. First, we find that the better the corporate governance, the lower the cost of debt. Second, we find that better corporate governance arrangements relate to firms with higher amounts of debt. Finally we find that better governance and harsher bankruptcy laws have a positive effect on debt. Moreover, this effect is stronger for firms with worse corporate governance, which indicates that the law works as a substitute for governance practices to protect creditors' interests.

Dentro do contexto controverso de comparações entre modelos de valuation, o presente trabalho investiga, baseado nas projeções dos analistas de mercado de capitais para empresas brasileiras, se existem diferenças entre os valores de uma empresa estimados pelo modelo de fluxo de caixa descontado (DCF) e pelo modelo de Ohlson (modelo de lucros residuais - RIV). Essa abordagem é inovadora à medida que trabalhos já realizados visando à comparação entre esses modelos consideram o valor da empresa calculado com base nas informações publicadas/divulgadas pela empresa e não com base na expectativa dos agentes de mercado (como por exemplo, o analista de mercado de capitais). Entretanto, a correta implementação dos modelos em análise deve ser realizada considerando-se as expectativas dos agentes de mercado. Adicionalmente, são realizadas regressões para verificar qual dos modelos (DCF ou OHLSON) explica melhor a relação preço/valor patrimonial (P/B) de uma empresa em períodos futuros. As conclusões obtidas foram: i) existem diferenças estatisticamente significantes para o valor estimado das empresas pelo fluxo de caixa descontado e pelo modelo de Ohlson (RIV) e ii) os índices P/B, calculados a partir das estimativas dos analistas (que utilizam o DCF), apresentam maior poder explicativo dos índices P/B futuros da empresa do que as estimativas do índice P/B feitas pelo modelo de Ohlson (RIV).

This paper uses equity analysts' forecasts for Brazilian firms to analyze whether there are significant differences between the results from the estimation of equity value when applying the discounted cash flow model (DCF) and the residual income model (OHLSON). The approach used in this research is pioneer, considering that previous papers comparing valuation models in Brazil used researchers' assumptions, based on public information, to implement the valuation models. However, the correct implementation of these models relies on market expectations (i.e. equity analysts) to calculate equity values. Additionally, we evaluate what model (DCF or OHLSON) better explains the Price-to-Book relation for future periods. Conclusions are: i) there are statistically significant differences for estimates of equity value when using discounted cash flow models and residual income models, and ii) Price-to-Book ratios calculated through discounted cash flow models have higher explanatory power for future Price-to-Book ratios than the estimates of this ratio using residual income valuation models.

Diferentes mecanismos de remuneração têm sido desenvolvidos com o intuito de estimular os empregados a agir com foco na maximização do valor da firma. Uma das maneiras utilizadas pelas empresas na busca desse objetivo é a remuneração vinculada à entrega de ações ou opções de ações da empresa para os empregados (chamada genericamente de remuneração baseada em ações) em troca de seus serviços. Contudo, a utilização desse instrumento acarreta algumas questões controversas para a Contabilidade. Esse tipo de remuneração deve ser reconhecido como despesa? Opções de compra lançadas pela empresa para a remuneração de seus funcionários representam um passivo ou um item do patrimônio líquido? Por qual valor deve ser mensurado esse tipo de remuneração? E qual o período que deve ser considerado para a contabilização? No intuito de regulamentar o assunto, o FASB emitiu o SFAS 123 revisado. Este trabalho aborda os temas relacionados com a remuneração baseada em ações, concentrando-se na remuneração com opções de ações, e objetiva expor e analisar o arcabouço conceitual do SFAS 123 revisado. Para isso apresenta a evolução histórica da controversa normatização do tema, discorre sobre os principais conceitos emanados do SFAS 123 revisado e aborda a argumentação utilizada pelo FASB para o embasamento teórico da norma.

Different kinds of awards have been developed to stimulate employers to focus on the maximization of the fi rm value. To reach this target, entities use share-based payment in exchange for the employee services they receive. However, the utilization of these instruments results in controversial questions for Accounting. Should equity awards be recognized as expenses? Is a share option award (issued to pay for employee services) a liability or an equity instrument? What method should be used to measure the value of this instrument? What period of time should be considered to account for this kind of transaction? In order to establish accounting standards for transactions in which an entity exchanges its equity instruments for services, the FASB recently released SFAS 123 revised. This paper discusses share-based payment issues, concentrating on employee share options, and aims to review and analyze the conceptual framework of SFAS 123 revised. It presents the historical evolution of controversial regulations about this theme, discusses the main concepts issued by SFAS 123 revised and addresses FASB's argumentation about the theoretical background of this standard.