Abstract This study aims to analyze the influence of the control-ownership wedge, firm value, performance, and corporate governance in the value of Related Party Transactions (RPTs) of companies with pyramidal structures. The research is conducted in Brazil over an eight-year period from 2010 to 2017 and uses an unbalanced sample of 153 firms or 929 firm-year observations. The paper uses an OLS panel and a quantile regression as robustness. Our findings show that control-ownership wedge, performance, and corporate governance are determinants of the total value of RPTs. The deviation has a positive influence, showing that the excess of control rights increases the total value of RPTs. On the other hand, performance has a negative effect, showing that less profitable companies have incentives to participate in RPTs. In corporate governance, the relationship is positive, contrary to the expected in the literature. It signals that the corporate governance environment in Brazil has not reduced the total value of RPTs in pyramidal companies. The research contributes to the literature by presenting evidence of an emerging market and relating relevant themes in corporate finance, characterizing the use of RPTs by companies with pyramidal structures.

Resumo Este estudo tem como objetivo analisar a influência do desvio de controle-propriedade, valor da firma, desempenho e governança corporativa no valor das Transações com Partes Relacionadas (TPRs) de empresas com estrutura piramidal. A pesquisa é realizada no Brasil durante um período de oito anos, de 2010 a 2017, e utiliza uma amostra não balanceada de 153 empresas ou 929 observações empresa-ano. O artigo usa um painel OLS e uma regressão quantílica como robustez. Os resultados mostram que o desvio de controle-propriedade, desempenho e governança corporativa são determinantes do valor total dos TPRs. O desvio tem influência positiva, mostrando que o excesso de direitos de controle aumenta o valor total das TPRs. Por outro lado, o desempenho tem efeito negativo, mostrando que empresas menos lucrativas possuem incentivos para participar de TPRs. Na governança corporativa, a relação é positiva, ao contrário do esperado na literatura. Sinaliza que o ambiente de governança corporativa no Brasil não reduziu o valor total das TPRs nas empresas piramidais. A pesquisa contribui com a literatura ao apresentar evidências de um mercado emergente e relacionar temas relevantes em finanças corporativas, caracterizando a utilização de TPRs por empresas com estrutura piramidal.

ABSTRACT This article sought to analyze the historical evolution, the composition, and the determinants of debt specialization of Brazilian firms traded on Brasil, Bolsa, Balcão (B3) from 2004 to 2019 in aggregate terms and in accordance with their financial constraints. This paper differs from the few studies on this topic carried out in Brazil and in other countries by promoting a discussion on the specialization of the debt structure in a context of financial constraints, as they are a relevant idiosyncrasy of emerging markets, such as in Brazil. The relevance of the study is to identify that debt specialization is a feature of only of financially constrained firms and not of the financially unconstrained ones. The impact of the study lies in a better understanding of why Brazilian firms are reducing their debt specialization, unlike other international evidences, such as the U.S. Descriptive statistics and regressions were estimated using the probit and tobit methods for 246 Brazilian firms between 2004 and 2019. The main result is that financial constrained firms are more likely to specialize their debt structure. Despite this propensity, these companies were the ones that most decreased their debt specialization between 2004 and 2019 (-27.77%), compared to the general sample (-27.5%) and unconstrained firms (-19.48%), revealing a behavior contrary to the U.S. scenario in which companies are increasingly specialists.

RESUMO Este artigo buscou analisar a evolução histórica, a composição e os determinantes da especialização de dívida de empresas brasileiras negociadas na Brasil, Bolsa, Balcão (B3), de 2004 a 2019, em termos agregados e de acordo com suas restrições financeiras. Este artigo difere-se dos poucos estudos neste tópico desenvolvidos no Brasil e em outros países por promover uma discussão acerca da especialização da estrutura de dívida em um contexto de restrições financeiras, uma vez que são uma característica relevante de mercados emergentes, como o brasileiro. A relevância deste estudo está em identificar que a especialização da dívida é um atributo apenas de empresas com restrição financeira, e não de empresas sem essas restrições. O impacto deste estudo está no melhor entendimento do motivo de empresas brasileiras estarem reduzindo sua especialização de dívida, diferente de outras evidências internacionais, como as estadunidenses. Foram estimadas estatísticas descritivas e regressões usando o método de probit e de tobit para 246 empresas brasileiras entre 2004 e 2019. O resultado principal é de que empresas com restrições financeiras são mais propensas a especializar sua estrutura de dívida. Apesar dessa propensão, essas empresas foram as que mais diminuíram sua especialização de dívida entre 2004 e 2019 (-27,77%), comparado ao restante da amostra (27,5%) e a empresas sem restrições (-19,48%), revelando um comportamento contrário ao do cenário estadunidense, no qual as empresas são cada vez mais especializadas.

RESUMO Contexto: a adoção das Normas Internacionais Contábeis (IFRS) no Brasil aprimorou as práticas de governança corporativa e informações disponíveis para investidores, proporcionando maior transparência. Apesar de seu efeito obrigatório, empresas listadas nos segmentos da B3 (Novo Mercado e Nível 2) já estavam ajustadas nesse padrão, permitindo sua comparação com empresas afetadas pela lei. Objetivo: analisar influência da adoção das IFRS na estrutura de capital das empresas de capital aberto brasileiras comparando empresas afetadas pela lei (Regular e Nível 1) com as já adequadas ao padrão internacional (Novo Mercado e Nível 2). Método: realizamos um estudo quase-experimental pela estimação do modelo Diferenças em Diferenças (DID) para comparar os níveis de alavancagem das empresas antes e depois das IFRS. Conclusões: identificamos que as empresas tratadas tiveram maior alavancagem de mercado após a adoção do IFRS, influenciadas pela maior divulgação de informações e, consequentemente, menor percepção de risco dos investidores. A estimação do modelo DID evidenciou que as diferenças obtidas foram influenciadas pelo maior efeito na alavancagem de mercado para as empresas tratadas e na dívida líquida para as empresas de controle. As premissas da teoria do pecking order foram confirmadas para a maioria das variáveis de controle.

ABSTRACT Context: adoption of International Financial Reporting Standards (IFRS) in Brazil has improved corporate governance practices and information available to investors, providing greater transparency. Despite its mandatory effect, companies listed in B3 tiers (Novo Mercado and Level 2) were already accustomed to using it, allowing a comparison with firms affected by the law. Objective: analyze the influence of IFRS adoption on the capital structure of publicly traded Brazilian companies by comparing firms that only began to adhere to it by the new law (Regular and Level 1) with firms that adopted IFRS before it went into effect (Novo Mercado and Level 2). Method: we performed a quasi-experimental design via difference-in-difference (DID) estimator to compare leverage levels of firms segmented in treatment and control groups before and after IFRS. Conclusions: we found that the treatment group companies had higher market leverage after IFRS adoption, influenced by the greater information disclosure and, consequently, reduction of investors’ perception of risk. In addition, the differences between groups in DID analysis were influenced by the greater effect on market leverage for treated companies and on net indebtedness for the control ones. Furthermore, we confirmed the pecking order theory assumptions for most of the covariates.

Resumo Os fundos de pensão, ao adquirirem ações ordinárias de empresas no mercado de capitais, começam a participar mais ativamente nas tomadas de decisão dos conselhos de administração e no monitoramento dos gestores através de seus representantes. Devido a essa questão, o presente estudo buscou verificar se os fundos de pensão são bons monitores através da identificação da influência da estrutura de controle destes no desempenho financeiro e no valor de mercado das empresas de capital aberto brasileiras. Utilizando modelos dinâmicos de regressões lineares e não lineares múltiplas, estimadas pelo GMM-Sys, em um painel não balanceado de 1995 a 2015, foi evidenciado que os fundos de pensão não desempenham um bom papel de monitoramento, já que a estrutura de controle destes fundos possui uma relação inversa com o resultado financeiro tanto interno quanto de mercado, ou seja, quanto maior a participação acionária, menor é o desempenho das empresas. Esse resultado foi encontrado, possivelmente, pois os fundos de pensão investem no mercado de capitais para diversificação de portfólio, não estando preocupados com tomadas de decisão específicas nas empresas, gerando, assim, falta de habilidades de monitoramento adequadas, provocando conflitos que vão contra o objetivo de maximização de valor das empresas. Também, foi identificado que os investidores valorizam as ações de firmas investidas por fundos públicos domésticos, mesmo sem comprovação que tais fundos melhoram a rentabilidade das empresas.

Abstract Pension funds, when they acquire common shares of companies in the capital markets, start to participate more actively in the decision-making of boards of directors and, through their representatives, in the monitoring of managers. The aim of this study is to determine whether pension funds are good monitors. This is done by identifying the influence of the control structure of pension funds over the financial performance and the market value of Brazilian public companies. Using dynamical models of linear and non-linear regressions estimated by GMM-Sys in an unbalanced panel from 1995 to 2015, it is shown that pension funds do not play a good monitoring role, as the control structure of these funds is negatively related to the financial performance of a company or, in other words, the higher the stake, the worse the performance of the company. A possible reason for this is that pension funds invest in the capital markets for portfolio diversification, are not concerned with specific decision-making in companies and have few monitoring skills, thus generating conflicts that go against the objective of maximizing the value of the company. Also, the study identifies the fact that investors give a higher value to the shares of firms in which domestic public funds have investments, even without proof that such funds improve the profitability of companies.

O conflito de interesses entre executivos e proprietários é uma questão amplamente difundida na academia, já documentada em 1932 por Berle e Means, trazendo à tona o clássico conflito de interesses entre agente e principal discutido pela Teoria da Agência. A premissa por trás da governança corporativa é que as pessoas que estão dentro das corporações não necessariamente agem visando o melhor para os provedores de fundos. Partindo deste pressuposto, o trabalho em questão visa verificar a influência dos aspectos de governança corporativa na eficiência das empresas de capital aberto brasileiras. O estudo une técnicas de otimização estática através de Análise Envoltória de Dados (DEA) para identificar a eficiência das empresas de capital aberto, com Dados em Painel para identificar a influência da governança corporativa na eficiência das empresas. Os dados foram coletados manualmente dos relatórios 20-F da Security Exchange Commission (SEC) das empresas brasileiras que possuem American Depositary Receipts (ADRs), já que a base de dados não está disponível, no Brasil, de uma forma completa. Grande parte das hipóteses foi confirmada, evidenciando as condições particulares das finanças corporativas no Brasil no que tange a Governança Corporativa. A incipiência do mercado de capitais brasileiro é percebida em várias análises, ressaltando que o histórico do sistema corporativo brasileiro é um dos limitantes da eficiência das empresas. As condições que prevalecem são: (i) alta sobreposição propriedade-direção; (ii) conselhos de administração de baixa efetividade; (iii) em grupos familiares, os papéis dos acionistas, dos conselhos e da direção não são bem definidos; (iv) existe pouca clareza quanto à relação benefício-custo da boa governança; (v) baixa eficácia dos conselhos de administração; e (vi) indícios de conflitos de interesses, relativizados por incentivos explícitos e implícitos.

Conflicts of interest between managers and owners is an oft-studied issue in academia, first documented by Berle and Means in 1932, which exposes the classic conflict of interest between agent and principal discussed in agency theory. The premise of corporate governance is that people in corporations do not necessarily act in funders' best interest. Based on this assumption, this study investigates the influence of aspects of corporate governance on the efficiency of publicly traded Brazilian companies. The study combines static optimization techniques through data envelopment analysis (DEA) to identify the efficiency of publicly traded companies, using panel data to identify the influence of corporate governance on company efficiency. The data were manually collected from 20-F reports from the Securities and Exchange Commission (SEC) for Brazilian companies that had American depositary receipts (ADRs) because the database is not entirely available in Brazil. Many of the hypotheses were confirmed, thereby showing the particular conditions of corporate finance in Brazil with respect to corporate governance. The immaturity of the Brazilian capital market is perceived in various analyses, emphasizing that the history of the Brazilian corporate system is one of the limiting factors of the efficiency of companies. The conditions that prevail are the following: (i) high ownership-management overlap; (ii) boards with low effectiveness; (iii) in family groups, the poor definitions of the roles of stockholders, boards and management; (iv) the lack of clarity related to the cost-benefit relationship for good governance; (v) inefficiency of the boards of directors and (vi) evidence of conflicts of interests, diminished by explicit and implicit incentives.

Neste artigo, o objetivo é analisar a influência da estrutura de propriedade na eficiência das empresas de capital aberto brasileiras, em que é identificada maior concentração de ações nas mãos de um grupo restrito de pessoas. No estudo, unem-se técnicas de otimização estática por meio de análise envoltória de dados, para identificar a eficiência das empresas de capital aberto, com dados em painel, para identificar a influência da estrutura de propriedade na eficiência das empresas, buscando agregar governança corporativa à literatura de eficiência produtiva no contexto de diferenças institucionais no ambiente brasileiro, a fim de complementar os estudos prévios que consideram somente os outputs como medidas de eficiência. Nos resultados obtidos, mostra-se que a estrutura de propriedade influencia negativamente a eficiência, contrariando grande parte dos estudos baseados no modelo norte-americano e evidenciando que as peculiaridades dos países devem ser levadas em consideração, principalmente com relação à sua origem legal.

The article aims to analyze the influence of ownership structure in the efficiency of publicly traded companies in Brazil, where is identified a higher concentration of stocks in the hands of a small group of people. The study combines static optimization techniques using Data Envelopment Analysis (DEA) to identify the efficiency of publicly traded companies, with panel data to identify the influence of ownership structure in the efficiency of the companies, seeking to add the corporate governance to the literature of productive efficiency in the context of institutional differences in the Brazilian environment, to complement previous studies that only consider outputs as efficiency measures. The results showed that the ownership structure negatively influences the efficiency, contrary to most studies based on the American model and showing that the peculiarities of the countries should be taken into consideration, particularly with respect to their legal origin.

El objetivo en este estudio es analizar la influencia de la estructura de propiedad en la eficiencia de las empresas que cotizan en bolsa en Brasil. Se verifica una mayor concentración de acciones en manos de un pequeño grupo de personas. En el estudio se utilizan técnicas estáticas de optimización por medio de análisis envolvente de datos (DEA), para identificar la eficiencia de las empresas que cotizan en bolsa, y datos en panel, con el fin de identificar la influencia de la estructura de propiedad en la eficiencia empresarial. Se busca añadir la gobernanza corporativa a la literatura de eficiencia productiva en el marco de las diferencias institucionales en el entorno brasileño, con el objeto de complementar los estudios anteriores que sólo consideran a los outputs como medidas de eficiencia. Los resultados indican que la estructura de propiedad influye negativamente en la eficiencia, lo que contradice la mayor parte de los estudios que se basan en el modelo norteamericano y resalta el hecho de que deben tenerse en cuenta las particularidades del país, especialmente en lo que concierne a su origen legal.

Nos últimos 50 anos, os estudos da satisfação no setor público têm sido objeto de análise de diferentes autores, em diversas partes do mundo, mostrando ser um tema contemporâneo e dinâmico. Com base em uma apreciação das principais publicações nessa área, o presente artigo investigou os antecedentes da satisfação dos funcionários públicos. Na parte teórica/metodológica, avaliaram-se sete construtos (rotinas, especificidade do trabalho, desenvolvimento de recursos humanos, feedback, conflito nas metas organizacionais, restrições processuais e especificidades das metas organizacionais), através da técnica de modelagem de equações estruturais. Foi realizada uma pesquisa descritiva baseada em estudo de caso, sendo aplicados 258 questionários aos funcionários públicos da prefeitura de Santa Maria. O artigo fornece um modelo aplicado com os sete fatores e 11 hipóteses que antecedem a satisfação, encontradas em diversas literaturas da área. Com base nos achados empíricos verifica-se que a satisfação sofre interferência direta de algumas características do trabalho, como: rotinas, especificidades e recursos humanos. E, por consequência, essas características do trabalho recebem influência direta do contexto do trabalho.

In the last fifty years, satisfaction in the public sector has been analyzed by different studies around the world, proving to be a dynamic and contemporary theme. From a review of the main publications in this area, this article investigates the satisfaction background of public employees. In the theoretical/methodological level, we analyze seven constructs (routines, labor specificity, human resource development, feedback, organizational goals conflicts, procedural constraints and characteristics of organizational goals), using the structural equation modeling technique. We performed a descriptive study based on case study through the application of 258 questionnaires in civil servants of the city of Santa Maria, RS, Brazil. The study provides an applied model with seven factors and 11 hypotheses that former the satisfaction, anchored in many literatures of the area. With empirical findings support, we found that satisfaction suffers direct interference of some job characteristics, such as routines, specificities and human resources. Consequently, these work characteristics receive direct influence of the work context.