Resumo: La dificultad financiera está presente en diversos estudios en la literatura. Sin embargo, se notan mayores discusiones en torno de sus determinantes, como el indicador, sin constatar su efecto para el mercado. En virtud de la importancia de poder utilizarse para averiguar la continuidad de la organización, el objetivo del trabajo es identificar las influencias de la dificultad financiera acerca del rendimiento de mercado en empresas latinoamericanas negociadas en la bolsa de valores. De acuerdo con la hipótesis del mercado eficiente y la señalización, la dificultad financiera anuncia al mercado una perspectiva negativa que afecta el desempeño de mercado. Así, para el análisis, se utilizó de datos referentes a las empresas que constan en las bolsas de Argentina, Brasil, Chile, México y Perú, de forma trimestral entre el 2013 y el 2017. Los resultados evidencian que, en los contextos brasileño, chileno y mexicano, la dificultad financiera influencia negativamente el rendimiento de mercado de las compañías. El estudio aporta para la literatura con la utilización de la dificultad financiera además de un indicador predictor, pues presenta una información que puede trabajarse por stakeholders en el momento de negociar o realizar el mantenimiento de su portafolio de acciones.

Abstract: Financial difficulty is examined in various literature studies. However, its determining factors, such as the indicator, are further discussed without considering its impact on the market. The purpose of this work is to identify the impacts of financial difficulty on the market performance of listed Latin American companies, since it is an essential tool to determine the continuity of an organization. The efficient market and signaling hypothesis states that financial difficulty heralds a negative outlook for the market that impacts market performance. Thus, the analysis used data about companies listed on the Argentina, Brazil, Chile, Mexico, and Peru stock exchanges on a quarterly basis from 2013 to 2017. The results show that financial difficulty negatively impacts company market performance in the Brazilian, Chilean, and Mexican contexts. The study contributes to the literature with the use of financial difficulty in addition to a predictive indicator, as it shows information that can be used by stakeholders at the time of negotiation or maintenance of their stock portfolio.

Resumo: A dificuldade financeira está presente em diversos estudos na literatura, porém notam-se maiores discussões em torno de seus determinantes, como o indicador, sem constatar seu efeito para o mercado. Em virtude da importância de poder ser utilizado para verificar a continuidade da organização, o objetivo deste trabalho é identificar as influências da dificuldade financeira sobre o desempenho de mercado em empresas latino-americanas negociadas na bolsa de valores. De acordo com a hipótese do mercado eficiente e da sinalização, a dificuldade financeira anuncia ao mercado uma perspectiva negativa que afeta o desempenho de mercado. Assim, para a análise, utilizou-se de dados referentes às empresas listadas nas bolsas da Argentina, do Brasil, do Chile, do México e do Peru, de forma trimestral entre 2013 e 2017. Os resultados demonstram que, nos contextos brasileiro, chileno e mexicano, a dificuldade financeira influencia negativamente o desempenho de mercado das companhias. Este estudo contribui para a literatura com a utilização da dificuldade financeira além de um indicador preditor, pois apresenta uma informaçao que pode ser trabalhada por stakeholders no momento de negociar ou realizar a manutençao de seu portfólio de ações.

Neste artigo analisamos, para algumas das maiores empresas portuguesas, a relevância e validade de vários factores considerados na literatura como determinantes da estrutura de capitais das empresas (representada pela ratio de endividamento): dimensão, crescimento, risco de negócio, rendibilidade, composição do activo, vantagens fiscais não resultantes do endividamento, sector de actividade e controlo accionista. Usando dados em painel para o período de 1990 a 1995, apresentamos um estudo empírico que procura descrever os efeitos que estas variáveis têm no nível de endividamento das empresas em cada ano em análise, tentando identificar relacionamentos entre as variáveis, quer ao longo do tempo, quer entre empresas no mesmo sector de actividade. Também analisamos os efeitos particulares de cada empresa e de cada ano, não incluídos nas variáveis explicativas dos modelos utilizados. Embora tenhamos alcançado alguns resultados idênticos àqueles obtidos com outras metodologias usadas em nível internacional, o facto é que tal nem sempre aconteceu. Em nossa opinião, tal deveu-se às características específicas das empresas da nossa amostra e, em geral, às do mercado (financeiro) português.

In this paper we analyse, for some of the largest Portuguese companies, the relevance and validity of several factors considered in the literature as determinants of companies' capital structure (represented by the debt ratio): Size, Growth, Business Risk, Profitability, Assets Composition, Non-Debt Tax Shields, Activity Sector and Ownership Control. Using panel data for the period from 1990 to 1995, we present an empirical study in which we seek to describe the effects that these variables have on companies' debt level in each year of the analysis, trying to identify relationships among the variables, either over time or across companies in the same activity sector. We also analyse the particular effects of each company and each year, that are not included in the explanatory variables of the used models. Although we have reached some results identical to those obtained with other methodologies used at an international level, it is a fact that it did not always happened like that. In our opinion, this was due to the specific characteristics of the companies in our sample and, in general terms, to those of the Portuguese (financial) market.

Recentemente vários estudos empíricos têm questionado a hipótese de a rendibilidade das acções seguir um percurso aleatório, apresentando um comportamento de reversão/aversão para a média. O presente trabalho de investigação utiliza rendibilidades nominais, reais e em excesso a uma rendibilidade isenta de risco, de vários índices (na sua maioria, criados especificamente para a realização deste estudo), calculadas para vários horizontes temporais de médio e longo prazo, sendo um estudo pioneiro no mercado português de capitais. Foi utilizada a metodologia da regressão pelo método dos mínimos quadrados. A significância estatística foi aferida pela utilização de testes de significância estatística paramétricos e não-paramétricos. A utilização de testes não-paramétricos dispensa a verificação da hipótese de normalidade, sendo eficiente mesmo na presença de autocorrelação e heteroscedasticidade não condicional, apresentando ainda a vantagem de não ser necessário confiar em correcções que apenas têm validade assimptótica, o que constitui grande vantagem devido ao limitado número de observações destes estudos. Detectamos a existência de comportamentos de reversão para a média e de aversão à média das rendibilidades das acções, resultados estes que não colocam, necessariamente, em causa a hipótese de eficiência do mercado accionista.

In the last few years several research studies challenged the traditional weak form efficiency tests of the stock market. These studies suggested mean aversion/reversion behaviour of stock market returns. This is a pioneer study of the Portuguese stock market, and uses nominal, real and excess returns, computed for various longer-horizons. The ordinary least square regression methodology was used. The statistical significance of the results was studied using traditional parametric tests as well as non-parametric tests. The non-parametric test does not require the assumption of normality and the use of correction procedures only valid asymptotically, which an advantage is due to the relative small sample size of these studies. The evidence is mixed, as we detected the presence of tendencies towards mean aversion and mean reversion. These results, however, do not necessarily reject the weak form market efficiency hypothesis.

Neste trabalho, nós generalizamos um modelo de comportamento de timing, no contexto mais geral de um modelo de factores, desenvolvido por Admati et al. (1986) e mostramos que, no modelo generalizado por nós proposto, algumas afirmações universais feitas pelos autores referidos não têm validade. O modelo mais geral contém, como casos particulares, o modelo original e um modelo de mercado eficiente. O seu caso mais geral é, provávelmente, mais realista sob o ponto de vista empírico do que qualquer dos casos particulares. Algumas causas e conseqüências importantes sobre informação assimétrica não são, contudo, tratadas, quer pelo modelo generalizado quer pelo original.

We generalize a model of timing behavior in the factor model, developed by Admati et al. (1986) and show that, in the generalized model, some universal statements made by these authors no longer hold. The more generalized model contains, as special cases, the original model and an efficient market model. Its most general case is probably more empirically realistic than either special case. Some important causes and consequences of information asymmetry are not, however, addressed by either the original or the generalized model.

Em alternativa ao que tradicionalmente tem vindo a ser feito na área da avaliação do desempenho de gestores de carteiras de investimentos, alguns autores propuseram novas abordagens no sentido de se obterem medidas de performance, recorrendo à informação contida na composição dessas carteiras. Muito recentemente foram sugeridas novas metodologias que, para além de utilizarem como inputs a composição dos fundos a avaliar, não utilizam nenhum índice de mercado como carteira padrão, evitando desta forma a questão, largamente debatida e criticada na literatura, dos possíveis enviezamentos causados pela utilização de benchmarks ineficientes. Neste contexto, e com base numa amostra de seis fundos de investimento mobiliário para o mercado português, procedemos a um estudo na base da metodologia proposta por Grinblatt e Titman (1993). Os resultados indicam que os fundos obtiveram retornos globais positivos. Para os subperíodos estudados, a evidência empírica indica que os mesmos gestores parecem alcançar uma melhor performance quando o mercado accionista sofre variações negativas, o mesmo não se verificando quando este mercado varia positivamente e de forma acentuada.

As an alternative to what traditionally has been made in the area of portfolio performance evaluation, some authors have proposed new approaches in order to obtain measures of performance using information included in the composition of such portfolios. Very recently, new methodologies have been proposed which, besides the use of the portfolios holdings as inputs, do not use any market index as a proxy, avoiding in this way the possible biases caused by the use of inefficient benchmarks that has been largely analyzed and discussed in the literature. In such a context, and with a database consisting of six professionally managed portfolios (mutual funds) of the portuguese market, we carried out a study based upon the methodology of Grinblatt and Titman (1993). The results show that those portfolios had positive overall returns. For the subperiods studied, the empirical evidence seems to indicate that the managers achieve a better performance when the stock market experiments negative returns, than when this market shows large positive returns.

A maioria dos estudos sobre a avaliação da performance das carteiras de investimentos surgidos desde a década de sessenta, quer os que abordam apenas a performance global, quer os que isolam, pelo menos teoricamente, as suas componentes de timing e selectividade, baseiam-se apenas em séries temporais de retornos. Em alternativa, recentemente, alguns (poucos) autores propuseram novas abordagens no sentido de se obterem medidas isoladas de performance global, timing e selectividade, recorrendo a informação contida na composição das carteiras de investimento. Neste contexto, e com base numa amostra de seis fundos de investimento mobiliário para o mercado português, procedemos a um estudo onde testamos a metodologia de Elton e Gruber [1991] no sentido de avaliar a performance dos gestores destes fundos, através da obtenção de medidas de retorno global, timing e selectividade. Os resultados indicam que os fundos obtiveram retornos globais positivos. Por outro lado, as estimativas de timing e selectividade evidenciam que estes gestores parecem ter, predominantemente, capacidade de prever os movimentos do mercado, mas não de identificar correctamente títulos subavaliados. Para os subperíodos estudados, a evidência empírica parece indicar que os gestores têm uma melhor performance em épocas de baixa do mercado, o mesmo não se verificando para épocas de alta, em que as capacidades de timing se mostram, na generalidade, significativamente negativas, ajudando a explicar a fraca performance obtida.

Most of the research concerned with portfolio evaluation that has been made since the sixties, either by using measures of overall return or with those that can identify separately (at least theoretically) activities of timing and selectivity, were based only upon time series of returns. As an alternative, recently, some (very few) authors proposed new approaches in order to isolate those components, using information included in the composition of the portfolios. In such a context, and with a database consisting of six professionally managed portfolios (mutual funds) of the Portuguese market, we carried out a study based upon the methodology of Elton and Gruber [1991] in order to evaluate the performance of the managers of those portfolios, by estimating separate measures of overall return, timing and selectivity. The results show that those portfolios had positive overall returns. On the other hand, the estimates of timing and selectivity show that the managers of such portfolios seemed to be able to predict market's movements (timing ability), but were not capable of identifying underpriced securities (no selection ability). As an extension, and for the subperiods studied, the empirical evidence seems to indicate that the managers had a better performance in bear markets. However, this does not apply for bull markets, when the capacities of timing were, generally, significantly negative which, in part, helps to explain the low performance obtained.