Abstract The paper draws macroeconomic policy lessons by contrasting the developing countries experience in the 2000s -including their performance in the recent global crisis- with the previous three decades of financial globalization. The main lesson is the crucial role of macroeconomic policies in fostering growth, preserving financial stability and generating a robust performance vis-à-vis real and financial external shocks. In addition, the analysis suggests a set of policy orientations that contribute to the simultaneous achievement of the three mentioned objectives. The paper is presented in two parts. The first part presents the analysis that provides the foundations of the main lesson and the mentioned macroeconomic policy orientations. The second presents a synthetic formulation of the macroeconomic policies and discusses different aspects of their instrumentation, focusing particularly on the exchange rate and monetary policies. Concluding remarks are presented in the last section.

Resumen El artículo procura lecciones de política macroeconómica contrastando la experiencia de los países en desarrollo durante los años 2000, incluyendo su desempeño durante la crisis reciente, con los tres decenios anteriores de globalización financiera. La principal lección es el papel decisivo de dichas políticas macroeconómicas para impulsar el crecimiento, la estabilidad financiera y un desempeño sólido frente a los choques externos, reales y financieros. Además, el contraste sugiere un conjunto de orientaciones de política macroeconómica que contribuyen a alcanzar el cumplimiento simultáneo de los tres objetivos mencionados. El análisis se presenta en dos partes. La primera se dedica a fundamentar la lección principal e identificar las orientaciones de política. En la segunda parte esas políticas macroeconómicas son expuestas sintéticamente y se analiza algunos aspectos de su instrumentación, particularmente de las políticas monetaria y cambiaria. Cierra el trabajo una sección de reflexiones finales.

El foco principal de este trabajo son los procesos que condujeron al default y a la reestructuración de la deuda. El capítulo 2 examina la evolución de la deuda en el largo plazo. El capítulo 3 se enfoca en el comportamiento macroeconómico antes y después de la crisis. El capítulo 4 presenta la evolución de las obligaciones financieras del sector público después del default y describe la propuesta de reestructuración. El capítulo 5 discute la relación entre la Argentina y el FMI y sus repercusiones sobre la arquitectura financiera internacional.

The processes that led to the default and restructuring constitute the main focus of the paper. Chapter 2 examines the evolution of the foreign debt in the long run. Chapter 3 focuses on the analysis of the macroeconomic performance before and after the crisis. Chapter 4 presents the public sector's financial obligations after the default and describes the restructuring proposal. Chapter 5 discusses the relationship between Argentina and the IMF and its repercussions on the international financial architecture.

RESUMO O artigo apresenta um modelo destinado a definir e discutir a sustentabilidade das dívidas externas em “mercados emergentes”. A primeira condição de sustentabilidade é a existência de um máximo na relação dívida-produto. Com algumas hipóteses de comportamento simples, mostra-se que a sustentabilidade depende do índice inicial de dívida-exportação, da taxa de crescimento das exportações e do prêmio de risco-país. Um prêmio de risco país endógeno dá espaço para múltiplos equilíbrios. O modelo permite a discussão da vulnerabilidade frente aos choques financeiros e a propensão da economia a pular para caminhos insustentáveis. A primeira condição de sustentabilidade não é rigorosa. Duas condições adicionais de sustentabilidade são adicionadas: uma taxa de crescimento positiva e um mínimo no índice interno de absorção / saída. A discussão sobre o equilíbrio múltiplo, a vulnerabilidade e a potencial instabilidade da sustentabilidade é então ampliada.

ABSTRACT The paper presents a model intended to define and discuss the sustainability of external debts in “emergent markets”. The first sustainability condition is the existence of a maximum in the debt-output ratio. With some simple behavior hypotheses, it is shown that sustainability depends on the initial debt-exports ratio, the rate of growth of exports and the country-risk premium. An endogenous country-risk premium gives room for multiple equilibrium. The model allows the discussion of vulnerability vis-à-vis financial shocks and the propensity of the economy to jump to unsustainable paths. The first sustainability condition is not a stringent one. Two additional sustainability conditions are added: a positive rate of growth and a minimum in the domestic absorption-output ratio. The discussion of multiple equilibrium, vulnerability and the potential instability of sustainability is then extended.

ABSTRACT The paper focuses on the financial and currency crises that took place in the Latin American financial globalization context. It is presented in four sections. A synthetic view of the financial globalization process and the role played by LA is presented in the first section. The second section presents a model encompassing the eighties’ and nineties’ crises. The position assumed by the IMF is discussed. The third section examines other national financial globalization processes that did not lead to crisis. The “crisis prevention measures”, largely based on that experiences, are then commented. Lastly, the fourth section discusses the national paths leading to “segmented financial integration” and presents some reflections about international coordination problems.

RESUMO O artigo enfoca as crises financeira e monetária ocorridas no contexto da globalização financeira na América Latina. É apresentado em quatro seções. Uma visão sintética do processo de globalização financeira e o papel desempenhado pela AL é apresentado na primeira seção. A segunda seção apresenta um modelo que abrange as crises dos anos oitenta e noventa. A posição assumida pelo FMI é discutida. A terceira seção examina outros processos de globalização financeira nacional que não levaram a crises. As “medidas de prevenção de crises”, largamente baseadas nessas experiências, são então comentadas. Por fim, a quarta seção discute os caminhos nacionais que levam à “integração financeira segmentada” e apresenta algumas reflexões sobre problemas de coordenação internacional.

RESUMO Este artigo é uma avaliação do período de conversibilidade na Argentina, que abrangeu os anos noventa. É apresentado em duas seções. Na primeira seção, o desempenho macroeconômico é descrito e avaliado, juntamente com os efeitos no emprego, desemprego e distribuição de renda. Ressalta-se uma importante contração no pleno emprego e incrementos significativos no desemprego e subemprego involuntário. A partir de meados dos anos 90, a distribuição de renda mostra uma forte tendência de piora e os indicadores de pobreza e indigência tendem a subir. O aumento do desemprego é o principal fator explicativo do agravamento das condições sociais. Na segunda seção, são discutidos diferentes aspectos do regime de conversibilidade: a taxa de câmbio apreciada, a dolarização do sistema financeiro, a dependência acentuada dos fluxos de capital, a sustentabilidade externa e a durabilidade do regime.

ABSTRACT This article is an assessment of the Convertibility period in Argentina, which covered the nineties. It is presented in two sections. In the first section macroeconomic performance is described and evaluated, together with the effects on employment, unemployment and income distribution. An important contraction in full employment and significant increments in unemployment and involuntary underemployment are stressed. As from the mid-nineties, income distribution shows a strong worsening trend and the poverty and indigence indicators tend to rise. The increment in unemployment stands as the main explanatory factor of the worsening of social conditions. In the second section different aspects of the Convertibility Regime are discussed: the appreciated exchange rate, the dollarization of the financial system, the accentuated dependency on capital flows, the external sustainability and the regime durability.

RESUMO O objetivo deste artigo é avaliar o desempenho das economias latino-americanas nos años 90, até a crise do México de dezembro de 1994. A avaliação enfoca o problema da sustentabilidade das tendências macroeconômicas observadas na presente década e algumas características de longo prazo implícitas no desempenho recente em matéria de crescimento. Duas principais conclusões do artigo são que, após a crise do México - país que exercia até então uma influência positiva na atração de capitais - , as análises sobre as economias da região passaram a compreender que o processo de modernização em curso não era imune a crises, e que, dada a revisão nos indicadores de risco-país, os futuros ingressos de capitais não se assemelharão, em quantidade e tipo, àqueles do início dos años 90, colocando em permanente mudança as decisões de investimentos na região.

ABSTRACT The purpose of this article is to assess the performance of Latin American economies in the 1990s, until the Mexico crisis of December 1994. The assessment focuses on the problem of the sustainability of the macroeconomic trends observed in the present decade and some long-term characteristics implicit in performance growth. Two main conclusions of the article are that, after the crisis in Mexico - a country that until then had had a positive influence on attracting capital -, analyzes of the region’s economies came to understand that the ongoing modernization process was not immune to crises , and that, given the revision in the country risk indicators, future capital inflows will not be similar, in quantity and type, to those of the early 90s, putting investment decisions in the region in permanent change.