Abstract This paper analyses the causal relations between credit, production, investment and profits, under the Monetary Circuit Theory in order to show causality and impact between these variables. The main issues of discussion that this paper addresses are (i) what really bank credit finances? And, (ii) what is the role of profits in the influx-reflux model of the monetary circuit? The argument of this paper are that bank credits finances working capital and profit finances investment. This analysis is made in the context of the Mexican economy in the financialization period, between 2000 and 2014.

Resumen: Este trabajo discute las relaciones causales entre el crédito, la inversión y las ganancias en el marco de la Teoría del Circuito Monetario a fin determinar las relaciones de causalidad entre dichas variables. El objetivo de este trabajo es determinar: ¿qué es lo que realmente financia el crédito bancario?; y ¿cuál es el papel de las ganancias en el modelo flujo-reflujo de la Teoría del Circuito Monetario? Se busca mostrar que el crédito bancario financia el capital circularte y que la inversión es financiada principalmente por las ganancias de periodos pasados. Ello se hace en el contexto de la economía mexicana durante el periodo, 2000-2014.

Abstract The monetary circuit theory is a relevant theoretical framework to discuss the mobilization of final resources for production and economic growth, especially if explicitly is included profit recirculation to the economy. In this work is discussed critically the monetary circuit theory and is applied to developing economies. We want to show that bank credits are related to the wage bill, while investment spending is linked to financial non-banking instruments. In addition, we want to show that financial depth although amplified the financial circuit did not increased finance for investment spending or production.

Resumen La teoría del circuito monetario es un marco teórico relevante para explicar la movilización de recursos financieros para la producción y el crecimiento económico, especialmente si se añade de manera explícita la recirculación de las ganancias. En este trabajo se discute de manera crítica la teoría del circuito monetario y se analiza su funcionamiento en entornos de economías en desarrollo. A partir de lo anterior se busca mostrar que los créditos bancarios están correlacionados con la masa salarial, mientras que los gastos de inversión están ligados a los instrumentos financieros no bancarios; resaltándose que en el periodo de financiarización se amplió la profundización financiera sin generar mayores volúmenes de financiamiento.

Abstract: Fiscal deficits are related to J.M. Keynes proposals that were put discussed in the light of the European interwar period, the 1929 crisis and the Beveridge Report. Keynes main goals were to combat unemployment and make economic proposals for the European post-Second War World. It is highlighted that there is no precise definition of fiscal policy in Keynes writings, and the arguments in favour government direct intervention in economic activity needs to be understand because of the monetary policy failure of attaining full employment of economic resources.

Resumen: Los déficit fiscales se relacionan con los planteamientos de J.M. Keynes, postulados en el periodo de inter-guerra en Europa, la crisis de 1929 y el Informe Beveridge, siendo uno de sus principales objetivos combatir el desempleo y formular propuestas económicas para el periodo de reconstrucción europea, posterior a la Segunda guerra mundial. Se resalta que en la obra Keynes no hay una definición precisa sobre la política fiscal, y se propone políticas de intervención directa en la economía por las limitaciones de la política monetaria para lograr el pleno empleo de los factores productivos. Con base en lo anterior este trabajo tiene dos objetivos: Primero, discutir las propuestas de Keynes sobre política fiscal, y segundo analizar el impacto que dichas políticas tuvieron sobre el crecimiento económico en países en desarrollo, particularmente en México. Buscamos mostrar que el gasto público desplegado en la economía mexicana en el periodo de industrialización y la era neoliberal no fue eficiente ni funcional para el crecimiento económico.

This paper discusses the profound changes in financial systems that have modified the linkages between banks, capital markets, businesses, and households. The main impact of financialization on the banking structure has been the development of large multinational financial corporations that have expanded worldwide and modified their key banking activities as well as their income. The main argument of this paper is that although foreign multinational corporations have become dominant in developing countries, and the banking structure and bank activities have been diversified, especially in Mexico, their major income sources still derive from interest income. It further argues that in Mexico, specific banking activities (although not bank operations overall) have oligopolistic structures. These activities are the major income sources for banking institutions, and the entrance of foreign multinational corporations in to the banking market did not change this condition.

Este trabajo analiza los profundos cambios ocurridos en el sistema financiero y su impacto en las interrelaciones y el comportamiento de las familias, los mercados de capitales, la estructura bancaria y empresas no financieras. Se destaca que la financiarización modificó la estructura bancaria originando la conformación de corporaciones multinacionales de gran tamaño que, a su vez, cambiaron las principales actividades de la banca, así como la fuente de su ingreso. El argumento central de este ensayo es que a pesar que las corporaciones multinacionales se volvieron dominantes en los países en desarrollo y se diversificó la estructura y las actividades bancarias, en México las principales fuentes de ingresos de estas instituciones no se modificaron, o sea, continuaron proviniendo de los ingresos por concepto de intereses. Se argumenta que ello se explica por las estructuras oligopólicas que dominan alguna actividades bancarias (sin afectar al conjunto de las operaciones); las cuales se han mantenido como la principal fuente de ingresos para las instituciones bancarias, sin que la dominación de las corporaciones multinacionales haya modificado la fuente de ingresos de los principales bancos que operan en México.

In the paper is argued that there is deep controversy of the rate of interest impact on investment and aggregate demand. In general terms, this relation can be direct (in negative or positive terms) or, indirect, affecting the differential of future returns in present terms (investment demand price) and the investment supply price or modify the distribution of income. In terms of the Mexican economy we found that rate of interest stabilizes the exchange rate, lowers inflation, with hardly any impact in economic activity.

En este trabajo se argumenta que existe una controversia teórica sobre el impacto de la tasa de interés en el gasto de la inversión y, por consiguiente, sobre la demanda efectiva. A grosso modo se postula que esta relación puede ser directa (positiva o negativa) o indirecta, o sea afecta el diferencial entre los rendimientos futuros actualizados (precio de demanda determinado en mercado de capital) y el precio de oferta de la inversión o, directamente, sobre la distribución de las ganancias. En el entorno de la economía mexicana se encontró que la función de la tasa de interés es estabilizar el tipo de cambio y reducir la inflación sin mostrar un fuerte impacto en el crecimiento económico.

The financial deepening process of developed countries modified the domestic financial market organization, creating new institutions and financial innovation aimed to increase liquidity. Although these changes took place in developing countries, particularly in Mexico, the results were different. On the one hand, the traditional institutions (banks) adapted to the international system, diversifying their balance sheet and, on the other hand, the new institutions and financial innovations were so small that old forms of government intervention reappeared, increasing finance to some priority sectors (housing).

La profundización de los sistemas financieros en los países desarrollados modificó la organización de los sistemas financieros internos, creando nuevas instituciones financieras que desplegaron innovaciones financieras tendientes a incrementar  la liquidez. Aunque estos cambios tuvieron lugar en países en desarrollo, particularmente en México, sus resultados fueron diferentes. Por un lado, las instituciones tradicionales (bancos) se adaptaron al entorno internacional y, por otro, las nuevas instituciones y las innovaciones financieras fueron muy reducidas, reapareciendo las viejas formas de intervención gubernamental para dinamizar el financiamiento de algunos sectores considerados prioritarios (vivienda).

Protectionist policies were considered one of the pivotal features of the import industrialization process in Latin America. In this paper the effects of protectionist policies are assessed in terms of the principal macroeconomic variables, productive structure and external trade composition; also, ECLAC's perspective on the import substitution process is discussed. The main conclusions are that regional protectionist policies were spontaneous, and their effects were limited due to the generalized protection that took place and the government's commitment to price stability.

Based in the Mexican experience during the deregulation and globalization eras, the author explains the stabilizing role of central banks in financial markets of developed countries and the stabilizing policy of emergent countries. He analyzes the role of open market transactions -closely linked to financial and economic crises- in the Mexican financial system.

Explica la función estabilizadora del banco central en los mercados financieros de países desarrollados, así como las políticas de estabilización en economías emergentes con base en la experiencia de México en el período de desregularización y globalización. Analiza, asimismo, la función de las operaciones de mercado abierto -fuertemente vinculadas a las crisis financieras y económicas- en el sistema financiero mexicano.

L'objectif de ce travail est d'analyser le fonctionnement du système bancaire mexicain à la lumière de la théorie postkeynesienne de l'endogénéité de l'argent et des changements institutionnels qui ont eu lieu dans les trois dernières décades. La discussion porte sur le fait que la contraction des crédits bancaires est due, d'un côté, à la diminution de la demande de crédit, à l'indépendance de l'investissement par rapport au taux d'intérêt et à la disponibilité de crédit; et d'un autre côté, au fait que les banques ont pu réduire leurs crédits par les marges financières croissantes, provoquées par une structure financière oligopolique, qui a limité le développement des marchés financiers non bancaires. Ce dernier point s'explique par la domination des titres gouvernementaux dans le marché financier.

O objetivo deste trabalho é analizar o funcionamento do sistema bancário mexicano à luz da teoriaposkeynesiana da endogeneidade do dinheiro e das mudanças institucionais acontecidas nas últimas três décadas. Se diz que a contração dos créditos bancários, deve-se, por uma parte, à redução da demanda crediticia, a independencia do investimento ao respeito da taxa de interesse e a disponibilidade creditícia; e, por uma oura parte que os bancos puderam reduzir seus créditos pelas crescentes margens financieras provocadas por uma estrutura financiera oligopólica, que limitou o desenvolvimento dos mercados financieros não bancários. O anterior explica-se pela dominação dos títulos guvernamentais no mercado finaceiro.

The aim of this study is to analyze the functioning of the Mexican banking system in the light of the post-Keynesian theory of the endogeneity of money and of the institutional changes occurring in the last three decades. It is argued that the contraction of bank loans is due, on the one hand, to a fall in the demand for credit, the independence of investment with respect to the interest rate and the availability of credit; and, on the other hand, to the fact that the banks were able to reduce their loans thanks to growing financial margins resulting from an oligopolistic financial structure, which limited the development of the non-bank financial markets. This is explained by the domination of government securities in the financial market.

El objetivo de este trabajo es analizar el funcionamiento del sistema bancario mexicano a la luz de la teoría poskeynesiana de la endogeneidad del dinero y de los cambios institucionales ocurridos en las últimas tres décadas. Se argumenta que la contracción de los créditos bancarios se debe, por un lado, a la reducción de la demanda crediticia, de la independencia de la inversión respecto de la tasa de interés y de la disponibilidad crediticia y, por otro, a que los bancos pudieron reducir sus créditos por los crecientes márgenes financieros, provocados por una estructura oligopólica que limitó el desarrollo de los mercados financieros no bancarios. Lo anterior se explica por la dominación de los títulos gubernamentales en este mercado.

Abstract The aim of this work is to analyses the effects of the institutional changes in the Mexican financial system on economic growth, considering a period when regulatory and deregulatory policies were dominant. We shall sustain that finance instead of saving is the central pre condition of investment; which ought to be accompanied by a funding process, in order to match savings generated from investment with long term debts. This work is divided in three parts. The first one presents a theoretic discussion of the finance determinants. In the second part is studied the modifications of the international financial structure during the period of study and its effect on funding mechanisms. The third part contains the empirical analyses of the Mexican economy and it is found that during the period of regulatory policies, investment demand and finance was more stable than during the years of deregulation.

Resumen En este trabajo se analizan los efectos de los cambios institucionales del sistema financiero mexicano en el crecimiento y desarrollo económico en un periodo histórico donde imperaron políticas reguladoras y desreguladoras del mercado. Sostenemos que el financiamiento, en vez del ahorro, es la pre-condición central de la inversión; el cual debe ser acompañado por un proceso de fondeo, a fin de compatibilizar el ahorro generado por la inversión con las deudas de largo plazo. Dividimos este trabajo en tres partes. La primera contiene una discusión teórica que analiza los determinantes del financiamiento de la inversión. En la segunda parte se exponen las modificaciones del sistema monetario mundial y sus efectos sobre el fondeo de la inversión. La última parte contiene un análisis empírico de la economía mexicana, encontrándose que en el periodo de regulación financiera la demanda y financiamiento de la inversión fue más estable con relación al periodo de desregulación financiera.