RESUMO O objetivo deste trabalho é avaliar a influência da estrutura de mercado sobre a concorrência entre bancos e aferir se a concorrência afeta a rentabilidade desses em diferentes países da América Latina. O trabalho também busca comparar, entre 16 países do continente, os níveis de concentração, competição e lucratividade dos respectivos setores bancários. Este artigo preenche a lacuna de pesquisa sobre estrutura e poder de mercado dos bancos em países emergentes, ao comparar o Brasil com os demais países do continente. O tema é extremamente importante em um momento de debate sobre as altas taxas de juros no Brasil, a estrutura de mercado observada e o alegado papel disso sobre os níveis de spread entre taxas de empréstimo e captação. A pesquisa fornece evidências para o debate acerca da estrutura da indústria bancária. Para avaliar a competição, utilizou-se o modelo Panzar-Rosse. A concentração foi medida pelos índices Herfindahl-Hirschman e CR5 ratio. Para verificar a ligação entre as variáveis, foram testadas as hipóteses do modelo structure-conduct-performance, por meio de amostra com 16 países da América Latina, para o período 2011-2017, utilizando regressão de dados em painel. Neste estudo, realizado para a indústria bancária da América Latina, rejeitaram-se as premissas do modelo estrutura-conduta-perfomance (structure-conduct-perfomance - SCP), que afirmam que a concentração diminui a competição, ocasionando maior lucratividade do setor. Na comparação das variáveis estudadas entre países do continente, o Brasil apresentou o menor índice de competição. Já nas avaliações da concentração e da lucratividade, apresentou resultados em linha com a média. Os resultados da pesquisa servem para elucidar o intenso debate acerca da estrutura do mercado bancário. Além disso, servem como base científica para ações de reguladores, visando incentivar a competição e diminuir o spread bancário.

ABSTRACT The aim of this paper is to evaluate the influence of market structure on the competition between banks and to determine whether competition affects their profitability in different countries in Latin America. The study also seeks to compare, between 16 countries in the continent, the levels of concentration, competition, and profitability of the respective banking sectors. This article fills the research gap regarding the structure and market power of banks in emerging countries, by comparing Brazil with the other countries in the continent. The topic is extremely important at a time of debate about the high interest rates in Brazil, the market structure observed, and the alleged effect of this on the high levels of spread between lending and borrowing rates. The research provides evidence for the debate regarding the structure of the banking industry. To evaluate competition, the Panzar-Rosse model was used. Concentration was measured by the Herfindahl-Hirschman index and CR5 ratio. To verify the link between the variables, the hypotheses of the structure-conduct-performance model were tested, via a sample of 16 countries in Latin America, covering the period from 2011 to 2017, using panel data regression. This study, conducted for the banking industry in Latin America, rejected the premises of the structure-conduct-performance (SCP) model, which affirm that concentration reduces competition, causing higher profitability in the sector. In the comparison of the studied variables between the countries in the continent, Brazil presented the lowest competition index. The concentration and profitability assessments, in turn, presented results in line with the mean. The results of the research serve to elucidate the intense debate regarding the structure of the banking market. Moreover, they serve as a scientific basis for regulators’ actions, aiming to incentivize competition and reduce bank spread.

Abstract When estimating a firm's cost of equity for valuation and other purposes in emerging markets without (or with only partial) capital market integration, many practitioners include a premium for country risk. In principle, the inclusion of such a risk factor would be justified if the particular country of interest was not sufficiently integrated into the global capital market. Initially, the paper measures and tests the degree of integration for the Brazilian market and does not reject the hypothesis of integration. The paper then tests directly the relevance of country risk premium in individual stocks' expected returns in the Brazilian market. Monthly data for the stocks of 57 of the most actively traded, non-financial firms, over the 2004 to 2014 period are used, using EMBI (Emerging Markets Bond Index) as a proxy for country risk, and this is found not to be significant. Finally, a premium for the size factor, also commonly used by practitioners, is also tested. Although it is found to be significant, the premium is negative, in contrast with current practice, which entails the addition of a positive premium to the required returns on small stocks. The inclusion of both a country risk and a size premium, in addition to the market portfolio risk premium, corresponds to the use of the Goldman Sachs model, as proposed by Mariscal and Lee (1993).

A prática comum nos procedimentos de avaliação de empresas e na fixação de taxas de retorno por agências regulatórias é usar o capital asset pricing model (CAPM) com a adição de um prêmio por risco Brasil. O presente trabalho documenta essa prática nos laudos de avaliação de empresas para fins de oferta pública de aquisição (OPA), disponíveis no site da Comissão de Valores Mobiliários, e utiliza o método de regressão linear múltipla com retornos mensais de 204 empresas com ações negociadas na BM&FBovespa, cobrindo o período de janeiro de 2009 a dezembro de 2013. A análise conclui que em apenas 17 títulos, o prêmio por risco Brasil não está completamente refletido no comportamento do Ibovespa. Assim, caso seja usado o índice de mercado local para a finalidade de estimação do custo de capital próprio de uma empresa, é redundante e incorreto acrescentar o prêmio por risco Brasil. O trabalho conclui com um exemplo de aplicação do enfoque usual e do enfoque resultante desta constatação a uma empresa real, e aponta que pode haver um erro de precificação correspondente a aproximadamente 17%.

A common practice in business valuation and the determination of fair rates of return by regulatory agencies is to use the capital asset pricing model (CAPM) with the ad hoc addition of a country risk premium. The present paper documents this practice in the valuation reports required in public acquisition offers available on the CVM (Brazilian Securities and Exchange Commission) website. Multiple linear regression is used with monthly returns for stock shares of 204 firms listed on the BM&FBovespa (Brazilian Stock Exchange). The period covered is from January 2009 to December 2013, and the results indicate that there is a premium for Brazilian risk that is not completely reflected in Ibovespa returns for only 17 securities. Hence, if one uses the local market index when estimating a firm's cost of equity, it would be both redundant and incorrect to add a country risk premium. The paper concludes with a real company example in which the adoption of the conventional approach - with a country risk premium added - would lead to a 17% pricing error.

The main purpose of this article is to investigate alternative explanations for the impact of foreign capital flows on Ibovespa returns, including: trend chasing, information contribution and mutual feedback. Daily data of the period between 2005 and 2012 are analyzed using simultaneous equation models which are estimated by ordinary least squares (OLS). Several exogenous market variables are included as determinants of returns and capital flows. The research results present that only the information contribution hypothesis is supported by the analysis. Besides, it also shows that the 2008 global financial crisis had no significant effect on the interaction of market returns with foreign capital flows.

Neste trabalho, discute-se a fixação de taxas de retorno de concessões no Brasil, com aplicação específica ao caso da metodologia da Agência Nacional de Transportes Terrestres (ANTT). Mostra-se a inadequação da regulamentação vigente, baseada no conceito de taxa interna de retorno (TIR), e não de custo de oportunidade do capital. A partir de um exemplo com dados referentes ao auge da crise financeira internacional (dezembro de 2008), evidencia-se também a falta de lógica decorrente da utilização de retornos e preços passados na estimação de taxas de retorno, um procedimento comum a toda a área de concessões de serviços públicos no Brasil. Propõe-se uma metodologia alternativa cujos resultados são sensíveis às condições correntes de mercado de capitais, que produz resultados coerentes com a situação então vigente.

This paper discusses the setting of rates of return for highway operation concession contracts in Brazil, as applied to the case of the methodology of ANTT, the country's National Highway Transport Agency. The study demonstrates the inappropriateness of the current regulation, which is based on the internal rate of return concept rather than on the use of the opportunity cost of capital. Using data from the height of the international financial crisis (December of 2008), the study also shows the illogicality that ensues from using historical returns and prices to estimate fair rates of return, a common practice among all the concession contracts for the running of public services in Brazil. An alternative methodology is proposed, whose results are sensitive to the current circumstances of the capital market and which produced results coherent with the situation, such as it was at the time.

En este trabajo se discute la determinación de tasas de rendimiento de concesiones en Brasil, con aplicación específica al caso de la metodología de la Agência Nacional de Transportes Terrestres (ANTT). Se demuestra la inadecuación de la reglamentación vigente, basada en el concepto de tasa interna de rendimiento (TIR), en lugar del costo de oportunidad del capital. A partir de un ejemplo con datos del auge de la crisis financiera internacional (diciembre de 2008), se evidencia, además, la falta de coherencia oriunda del uso de rendimientos y precios históricos para estimar tasas de rendimiento, una práctica común en el área de concesiones de servicios públicos en Brasil. Se propone una metodología alternativa que es sensible a las condiciones corrientes del mercado de capitales y que produce resultados coherentes con la situación vigente en el momento.

O presente artigo analisa a relação contemporânea e defasada entre fluxos de entrada e saída de recursos nos fundos de ações no Brasil e o desempenho de alguns ativos fundamentais, tais como o Índice Bovespa, a taxa de câmbio comercial e a taxa de juros no mercado interbancário. Os principais objetivos do trabalho são (1) encontrar evidências de que o fluxo de recursos depende do desempenho desses ativos, com particular atenção para o Índice Bovespa, e (2) verificar se as estatísticas de captação de recursos podem ser utilizadas para prever preços futuros, principalmente o valor da carteira do Índice Bovespa. Com o auxílio de diversas ferramentas de análise de séries temporais, são obtidos resultados que indicam haver evidências da dependência entre captação de recursos e desempenho do Índice, mas que o conhecimento do fluxo de recursos não ajuda a prever seu o desempenho futuro, resultado compatível com a eficiência semiforte do mercado brasileiro de ações.

The paper discusses the contemporaneous and lagged association between aggregate mutual fund flows and stock market performance in Brazil. The goals of the paper are (1) to ascertain whether aggregate stock fund flows are determined by the behavior of stock market, currency exchange market and interest rates, on a daily basis, and (2) to verify whether the behavior aggregate fund flows can be used to predict future stock market price behavior. With the aid of tools of time-series analysis, the results obtained herein indicate that the answer to the first question is affirmative, but that the answer to the second question is negative, a result supportive of the belief that the Brazilian stock market is semistrong efficient regarding information on fund flows.

No objetivo de escolha da informação é preciso considerar todos os recursos consumidos em sua obtenção. Assim sendo, a escolha deve ser feita com base no impacto esperado de medidas alternativas de custo sobre os resultados das ações selecionadas pelos usuários dessasmedidas. Entendo as criticas de Demski & Feltham deve-se observar que: a) a verdade não pode ser obtida a custo zero, ou seja, toda mensuração consome recursos: b) como os usuários de informações operam sob incerteza, o reconhecimento desse fato põe em cheque o conceito de "custo verdadeiro" ou "custo real", já que ele implicitamente pressupõe um ambiente de certeza. c) para pessoas diferentes, com preferências, distintas, as reações a medidas específicas também podem ser diferentes. Como exemplo citam a possibilidade de distorção intencional de padrões de custo numa empresa, quando um gerente comunica padrões a um subordinado. Para o gerente, eles são razoáveis, mas, para o subordinado, são "apertados" em demasia. Portanto. poder-se-ia falar em dois "custos verdadeiros". Portanto, é importante, especialmente para aqueles que se preocupam com a "pratica". que não podemos fugir a uma quantificação de custos e benefícios: o 'teórico" e inaceitável é ficar limitado a argumentar que novas informações devem ser obtidas porque são "melhores" ou "mais corretas".