Adaptabilidade no Mercado de Capitais Brasileiro: Aspectos Associados com a Eficiência Reportada pelas Companhias Listadas na B3

Souza, Paulo Vitor Souza de; Silva, César Augusto Tibúrcio

doi:10.15728/bbr.2021.18.4.1

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Sumário

Artigo • BBR, Braz. Bus. Rev. 18 (4) • Jul-Aug 2021 • https://doi.org/10.15728/bbr.2021.18.4.1 copiar

Adaptabilidade no Mercado de Capitais Brasileiro: Aspectos Associados com a Eficiência Reportada pelas Companhias Listadas na B3

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Este artigo objetiva verificar a influência da incerteza política, elementos contábeis e ambiente macroeconômico na (in)eficiência dos títulos negociados pelas companhias abertas brasileiras. Foram utilizadas 275 companhias não financeiras entre 2000 e 2019 com ações negociadas na B3. Realizaram-se testes de regressão com dados em painel para duas amostras, uma balanceada e outra desbalanceada, totalizando dois modelos. Para cada modelo, foram feitas análises adicionais por meio do método Stepwise. A variável dependente compreende a ineficiência sobre dados diários das ações. As variáveis independentes compreendem: incerteza político-econômica, indicadores contábeis das empresas, produto interno bruto per capita e taxa básica de juros. Foram utilizados controles relacionados ao tamanho, liquidez das ações e setores das empresas. Os resultados evidenciam que empresas com maior rentabilidade tendem ao aumento na eficiência; a liquidez afeta positiva ou negativamente a eficiência, conforme a amostra selecionada; e em períodos nos quais a taxa básica de juros está alta, há menor eficiência na previsibilidade dos títulos. Esses resultados visam contribuir com a literatura sobre mercados adaptativos ao fornecer evidências sobre aspectos explicativos da variabilidade da eficiência dos títulos brasileiros.

Palavras-chave
Mercado Adaptativo; Eficiência de Mercado; Mercado Financeiro; Incerteza Política; Ambiente Macroeconômico

Total de Empresas com Ações Negociadas na B3 em 2020	354
(-) Empresas sem dados disponíveis na base Economática	(45)
(-) Empresas pertencentes ao setor financeiro⁵ 5 Essas empresas financeiras foram excluídas por algumas particularidades do setor que causavam distorções em alguns índices calculados, por causa de alguns grupos e contas não seguirem o mesmo padrão das empresas não financeiras.	(29)
(-) Empresa com dados somente a partir do ano de 2020	(5)
(=) Número final de empresas contidas na amostra	275

Variáveis	Definição	Local da coleta
Variável Dependente
Eficiência da Ação (EA)	Medida de Eficiência e previsibilidade da ação no mercado acionário que possui variação entre -0,5 e + 0,5 (Tzouras et al., 2015Tzouras, S., Anagnostopoulos, C., & McCoy, E. (2015). Financial time series modeling using the Hurst exponent. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 425, 50-68. https://doi.org/10.1016/j.physa.2015.01.031 https://doi.org/10.1016/j.physa.2015.01.... ).	Dados Históricos dos Títulos Negociados na B3 (https://economatica.com/)
Variáveis Independentes
Incerteza Política Econômica (IPE)	Frequência de informações referentes à incerteza econômica das políticas (Baker et al., 2016Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring economic policy uncertainty. The quarterly journal of economics, 131(4), 1593-1636. https://doi.org/10.1093/qje/qjw024 https://doi.org/10.1093/qje/qjw024... ).	Média Anual dos Dados Históricos Mensais do Brasil (https://policyuncertainty.com)
Alavancagem (ALAV)	Índice que representa a relação entre o Patrimônio Líquido com Ativo Total (PL/AT).	Dados das Variáveis Contábeis (https://economatica.com/)
Lucratividade (LUC)	Índice que representa a relação entre o Lucro Líquido e Receita Líquida (LL/RL).	Dados das Variáveis Contábeis (https://economatica.com/)
Rentabilidade (RENT)	Índice que representa a relação entre a Receita Líquida e Ativo Total (RL/AT).	Dados das Variáveis Contábeis (https://economatica.com/)
Liquidez Corrente (LC)	Índice que representa a relação entre Ativo Circulante e Passivo Circulante (AC/PC).	Dados das Variáveis Contábeis (https://economatica.com/)
Produto Interno Bruto per capita (PIB)	Representa a média do crescimento do PIB do Brasil nos períodos do estudo (Santos, 2018Santos, M. A. D. (2018). Hipótese de Mercados Adaptativos e Fatores Econômico-Institucionais: Uma Abordagem Multinível (Doctoral Dissertation). Universidade de São Paulo). https://teses.usp.br/teses/disponiveis/12/12136/tde-10072018-170405/publico/originalmarco.pdf https://teses.usp.br/teses/disponiveis/1... )	Dados do IBGE (https://www.ibge.gov.br/explica/pib.php)
Taxa Básica de Juros (SELIC)	Representa a taxa básica de juros da economia brasileira e é o principal instrumento de política monetária utilizado pelo Banco Central para o controle da inflação (BACEN, 2019BACEN - Banco Central do Brasil. (2019). Taxa Selic. Brasília. Recuperado de: https://www.bcb.gov.br/controleinflacao/taxaselic https://www.bcb.gov.br/controleinflacao/... ).	Dados do BACEN (https://www.bcb.gov.br/controleinflacao/historicotaxasjuros)
Variáveis de Controle
Tamanho (TAM)	Logaritmo do Ativo Total das Empresas.	Dados das Variáveis Contábeis (https://economatica.com/)
Liquidez da Ação (LA)	Liquidez das ações negociadas em volume de negociações na B3.	Dados das Ações (https://economatica.com/)
Setores (BIN, COM, CC, CNC, MB, PEG, SAL, TEC, UP)	Dummy que recebe 1 se a empresa for pertencente a um dos referidos setores: Bens Industriais, Comunicações, Consumo Cíclico, Consumo Não Cíclico, Materiais Básicos, Petróleo e Gás, Saúde, Tecnologia e Utilidade Pública; e 0 caso contrário.	Dados da Plataforma (https://economatica.com/)

Variável	MED	MDN	MIN	MAX	DPAD	CV
Amostra com 275 companhias - Painel Desbalanceado - 3744 observações entre 2000 e 2019
EM	0,048352	0,040399	0,00013117	0,12838	0,036003	0,74460
IPE	163,79	137,89	91,099	346,49	73,937	0,45142
ALAV	0,13797	0,38786	-34,644	0,62106	1,9698	14,278
LUC	0,77678	0,053957	-0,17398	59,440	6,0072	7,7334
RENT	0,64349	0,57983	0,00011017	1,5712	0,42682	0,66329
LIQ	1,6618	1,4498	0,21180	3,8447	0,97636	0,58751
PIB	4,0308	4,0410	3,9446	4,0789	0,039961	0,0099140
SELIC	11,584	11,180	5,4000	24,900	4,4038	0,38016
Amostra com 76 companhias - Painel Balanceado - 1520 observações entre 2000 e 2019
EM	0,049123	0,038986	0,00013117	0,50000	0,045034	0,91677
IPE	151,91	127,56	91,099	346,49	68,474	0,45077
ALAV	0,30687	0,38145	-11,675	0,99343	0,70963	2,3125
LUC	2,9890	0,062453	-389,79	563,51	38,782	12,975
RENT	0,70384	0,62863	0,00013117	5,8378	0,51577	0,73279
LIQ	1,8131	1,3216	0,00029166	49,819	2,5770	1,4213
PIB	4,0186	4,0349	3,9446	4,0789	0,045561	0,011338
SELIC	12,760	12,420	5,4000	24,900	4,8068	0,37671

Modelo 1 - Painel Desbalanceado	Resultado	Diagnóstico de Painel
Teste de Chow	p-valor = 0.0000	Efeito Fixo
Teste de Hausman	p-valor = 0.8263	Efeito Aleatório
Teste de Breusch-Pagan	p-valor = 0.0000	Efeito Aleatório
Modelo 2 - Painel Balanceado	Resultado	Diagnóstico de Painel
Teste de Chow	p-valor = 0.0000	Efeito Fixo
Teste de Hausman	p-valor = 0.0580	Efeito Aleatório
Teste de Breusch-Pagan	p-valor = 0.0000	Efeito Aleatório

Modelos	Teste de Heterocedasticidade	Teste de Normalidade	Teste de Autocorrelação
Modelos	p-valores
Modelo 1	0.0000	0.0000	0.0000
Modelo 2	0.0000	0.0000	0.0706

Variáveis	Modelo 1	Modelo 2
Constante	0,180790	0,0818411
Constante	(0,0437)^**	(0,6578)
IPE	1,08827e-06	2,47374e-06
IPE	(0,8895)	(0,8577)
ALAV	0,000420409	0,00101266
ALAV	(0,2184)	(0,7252)
LUC	3,84644e-05	1,86367e-05
LUC	(0,8049)	(0,6358)
RENT	-0,00154390	-0,00802082
RENT	(0,4644)	(0,0171)^**
LC	-0,00204999	0,000811249
LC	(0,0100)^***	(0,0070)^***
PIB	-0,0266469	-0,00244201
PIB	(0,2345)	(0,9579)
SELIC	0,000679528	0,00138663
SELIC	(0,0001)^***	(0,0001)^***
TAM	-0,00448839	-0,00616743
TAM	(0,0169)^**	(0,0055)^***
LA	-0,0149830	-0,00271072
LA	(0,0090)^***	(0,0563)^*
BIN	0,00170405	-0,00345932
BIN	(0,6447)	(0,4690)
COM	-0,00314130	-0,00482581
COM	(0,3910)	(0,3037)
CC	0,00383234	0,0113330
CC	(0,2460)	(0,0799)^*
CNC	-0,00187161	0,000695795
CNC	(0,5871)	(0,8906)
MB	0,00599833	0,00830142
MB	(0,1155)	(0,1075)
PEG	0,00253728	0,0260890
PEG	(0,5235)	(0,0065)^***
SAU	-0,000479478	0,00678262
SAU	(0,9212)	(0,5038)
TEC	-0,00527457	-
TEC	(0,3891)	-
UP	0,00548813	0,00576892
UP	(0,1243)	(0,2720)
R²	0,0530303	0,0730622
N	3744	1520
Efeito do Painel	Aleatório	Aleatório
EM = Eficiência de Mercado; IPE = Incerteza Política Econômica; ALAV = Alavancagem; LUC = Lucratividade; RENT = Rentabilidade; LIQ = Liquidez; PIB = Produto Interno Bruto per capita; SELIC = Taxa Básica de Juros; TAM = Tamanho; LA = Liquidez da Ação; BIN = Bens Industriais; COM = Comunicações; CC = Consumo Cíclico; CNC = Consumo Não Cíclico; MB = Materiais Básicos; PEG = Petróleo e Gás; SAU = Saúde; TEC = Tecnologia; UP = Utilidade Pública.

Variáveis	Modelo 3	Modelo 4
Constante	0,0704322	0,0725322
Constante	(0,0001)^***	(0,0001)^***
RENT	-	-0,00790738
RENT	-	(0,0294)^**
LC	-0,00190571	0,000864196
LC	(0,0140)^**	(0,0085)^***
SELIC	0,000835381	0,00141204
SELIC	(0,0001)^***	(0,0001)^***
TAM	-0,00435014	-0,00601902
TAM	(0,0162)^**	(0,0105)^**
LA	-0,0149979	-0,00267937
LA	(0,0087)^***	(0,0407)^**
BIN	0,000841454	-0,00482968
BIN	(0,8099)	(0,3721)
COM	-0,00348948	-0,00605989
COM	(0,3380)	(0,2534)
CC	0,00294642	0,0100106
CC	(0,3580)	(0,1470)
CNC	-0,00294954	-0,000822359
CNC	(0,3567)	(0,8861)
MB	0,00521102	0,00690278
MB	(0,1432)	(0,2304)
PEG	0,00160156	0,0239087
PEG	(0,6730)	(0,0053)^**
SAU	-0,00153568	0,00553213
SAU	(0,7421)	(0,5928)
TEC	-0,00639107	-
TEC	(0,2875)	-
UP	0,00516240	0,00454626
UP	(0,1429)	(0,4360)
R²	0,0514615	0,0721303
N	3744	1520
Efeito do Painel	Aleatório	Aleatório
EM = Eficiência de Mercado; IPE = Incerteza Política Econômica; ALAV = Alavancagem; LUC = Lucratividade; RENT = Rentabilidade; LIQ = Liquidez; PIB = Produto Interno Bruto per capita; SELIC = Taxa Básica de Juros; TAM = Tamanho; LA = Liquidez da Ação; BIN = Bens Industriais; COM = Comunicações; CC = Consumo Cíclico; CNC = Consumo Não Cíclico; MB = Materiais Básicos; PEG = Petróleo e Gás; SAU = Saúde; TEC = Tecnologia; UP = Utilidade Pública.

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