Efeitos da Diversificação sobre a Lucratividade e o Risco Operacional das Empresas Brasileiras de Capital Aberto

Adam, Camila; Meurer, Tatiane; Rodrigues Junior, Moacir Manoel

doi:10.15728/bbr.2022.19.4.1.pt

Camila Adam

Universidade Regional de Blumenau, Blumenau, SC, Brasil.

https://orcid.org/0000-0001-7404-926X

Tatiane Meurer

Universidade Regional de Blumenau, Blumenau, SC, Brasil.

https://orcid.org/0000-0002-6780-7824

Moacir Manoel Rodrigues Junior

Universidade Federal do Rio de Janeiro, RJ, Brasil.

https://orcid.org/0000-0003-0309-3604

adam.camila11@gmail.com

tatiane_meurer@hotmail.com

moacir_ro@hotmail.com

Contribuições dos autores

CA: Conceituação; Curadoria de dados; Análise formal; Investigação; Metodologia; Validação; Visualização; Escrita - projeto original. TM: Conceituação; Investigação; Metodologia; Validação; Visualização; Redação - rascunho original. MMRJ: Conceituação; Supervisão; Redação - revisão e edição.

Conflito de Interesse

Os autores confirmam que não há conflito de interesses.

Variável	Mensuração	Autores
Variáveis dependentes
Lucratividade (LUC)	$R O A = \frac{E B I T D A}{A t i v o T o t a l}$	Gyan (2017Gyan, A. K. (2017). Moderating role of productivity on diversified conglomerates and performance: the case of Malaysia. Asia-Pacific Journal of Business Administration, 9(2), 118-133. https://doi.org/10.1108/APJBA-08-2016-0084 https://doi.org/10.1108/APJBA-08-2016-00... ), Chou e Shih (2020Chou, S. C., & Shih, C. J. (2020). Like father, like son? Diversification decision and related performanceof family firm successors - Evidence from Taiwan. The Quarterly Review of Economics and Finance, 75, 209-220. https://doi.org/10.1016/j.qref.2019.04.012 https://doi.org/10.1016/j.qref.2019.04.0... ) e Zheng e Tsai (2019Zheng, C., & Tsai, H. (2019). Diversification and performance in the hotel industry: Do board size and family representation matter? International Journal of Contemporary Hospitality Management, 31(8), 3306-3324. https://doi.org/10.1108/IJCHM-06-2018-0465 https://doi.org/10.1108/IJCHM-06-2018-04... )
Risco operacional (RIS)	Flutuação ROA (desvio-padrão de 5 anos)	*Grzebieluckas et al.* (2013Grzebieluckas, C., Marconi, R., & Albeton, A. (2013). A estratégia de diversificação e performance: O caso das companhias abertas no Brasil. Revista de Administração Mackenzie, 14(2), 99-126. https://doi.org/10.1590/S1678-69712013000200005 https://doi.org/10.1590/S1678-6971201300... ), Alessandri e Seth (2014Alessandri, T. M., & Seth, A. (2014). The effects of managerial ownership on international and business diversification: Balancing incentives and risks. Strategic Management Journal, 35(13), 2064-2075. https://doi.org/10.1002/smj.2222 https://doi.org/10.1002/smj.2222... ) e Song et al. (2017**Song, S., Park, S., & Lee, S. (2017). Impacts of geographic diversification on restaurant firms’ risk: Domestic vs. international diversification. International Journal of Hospitality Management, 61, 107-118. https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2016.11.011 https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2016.11.0... )
Variáveis independentes
Diversificação industrial (DIVIND)	Dummy: 1 se a empresa opera em dois ou mais segmentos diferentes de código NAICS de quatro dígitos, e 0 caso contrário.	*Ahn et al.* (2006Ahn, S., Denis, D. J., & Denis, D. K. (2006). Leverage and investment in diversified firms. Journal of Financial Economics, 79(2), 317-337. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.03.002 https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.0... ), Gyan et al. (2017Gyan, A. K., Brahmana, R., & Bakri, A. K. (2017). Diversification strategy, efficiency, and firm performance: Insight from emerging market. Research in International Business and Finance, 42, 1103-1114. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.045 https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.... ), Xiao e Xu (2019**Xiao, Z., & Xu, L. (2019). What do mean impacts miss? Distributional effects of corporate diversification. Journal of Econometric, 213(1), 92-120. https://doi.org/10.1016/j.jeconom.2019.04.007 https://doi.org/10.1016/j.jeconom.2019.0... )
Diversificação industrial (DIVINDQTD)	Numérica: Quantidade de segmentos em que a empresa opera.	Adaptado de *Ahn et al.* (2006Ahn, S., Denis, D. J., & Denis, D. K. (2006). Leverage and investment in diversified firms. Journal of Financial Economics, 79(2), 317-337. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.03.002 https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.0... ), Gyan et al. (2017Gyan, A. K., Brahmana, R., & Bakri, A. K. (2017). Diversification strategy, efficiency, and firm performance: Insight from emerging market. Research in International Business and Finance, 42, 1103-1114. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.045 https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.... ), Xiao e Xu (2019**Xiao, Z., & Xu, L. (2019). What do mean impacts miss? Distributional effects of corporate diversification. Journal of Econometric, 213(1), 92-120. https://doi.org/10.1016/j.jeconom.2019.04.007 https://doi.org/10.1016/j.jeconom.2019.0... )
Diversificação internacional (DIVINT)	Dummy: 1 se a empresa apresenta mais de 10% de suas vendas com o mercado externo, e 0 caso contrário.	*Fauver et al.* (2004Fauver, L., Houston, J. F., & Naranjo, A. (2004). Cross-country evidence on the value of corporate industrial and international diversification. Journal of Corporate Finance,10(5), 729-752. https://doi.org/10.1016/S0929-1199(03)00027-0 https://doi.org/10.1016/S0929-1199(03)00... ), Lee et al. (2012Lee, K. T., Hooy, C. W., & Hooy, G. K. (2012). The value impact of international and industrial diversifications on public-listed firms in Malaysia. Emerging Markets Review, 13(3), 366-380. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2012.06.001 https://doi.org/10.1016/j.ememar.2012.06... ) e Gyan et al. (2017**Gyan, A. K., Brahmana, R., & Bakri, A. K. (2017). Diversification strategy, efficiency, and firm performance: Insight from emerging market. Research in International Business and Finance, 42, 1103-1114. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.045 https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.... )
Diversificação internacional (DIVINTVE)	Numérica: Percentual das vendas com o mercado externo.	Adaptado de *Fauver et al.* (2004Fauver, L., Houston, J. F., & Naranjo, A. (2004). Cross-country evidence on the value of corporate industrial and international diversification. Journal of Corporate Finance,10(5), 729-752. https://doi.org/10.1016/S0929-1199(03)00027-0 https://doi.org/10.1016/S0929-1199(03)00... ), Lee et al. (2012Lee, K. T., Hooy, C. W., & Hooy, G. K. (2012). The value impact of international and industrial diversifications on public-listed firms in Malaysia. Emerging Markets Review, 13(3), 366-380. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2012.06.001 https://doi.org/10.1016/j.ememar.2012.06... ) e Gyan et al. (2017**Gyan, A. K., Brahmana, R., & Bakri, A. K. (2017). Diversification strategy, efficiency, and firm performance: Insight from emerging market. Research in International Business and Finance, 42, 1103-1114. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.045 https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.... )
Diversificação industrial e internacional (DIVINDINT)	Dummy: 1 se a empresa apresenta diversificação industrial e internacional, e 0 caso contrário. (Variável moderadora entre DIVIND e DIVINT)	*Lee et al.* (2012**Lee, K. T., Hooy, C. W., & Hooy, G. K. (2012). The value impact of international and industrial diversifications on public-listed firms in Malaysia. Emerging Markets Review, 13(3), 366-380. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2012.06.001 https://doi.org/10.1016/j.ememar.2012.06... )
Diversificação industrial e internacional (DIVINDQTD X DIVINTVE)	Numérica: Variável moderadora entre DIVINDQTD e DIVINTVE	Adaptado de *Lee et al.* (2012**Lee, K. T., Hooy, C. W., & Hooy, G. K. (2012). The value impact of international and industrial diversifications on public-listed firms in Malaysia. Emerging Markets Review, 13(3), 366-380. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2012.06.001 https://doi.org/10.1016/j.ememar.2012.06... )
Diversificação industrial (DIVIND23)	Dummy: 1 se a empresa opera em dois ou três segmentos diferentes de código NAICS de quatro dígitos, e 0 caso contrário.	Adaptado de *Carvalho et al.* (2012**Carvalho, T. F., Maia, M. V., & Barbedo, C. H. S. (2012). O efeito da diversificação no valor das empresas listadas em bolsa no Brasil. Revista de Administração Mackenzie, 13(1), 87-109. https://doi.org/10.1590/S1678-69712012000100005 https://doi.org/10.1590/S1678-6971201200... )
Diversificação industrial (DIVIND45)	Dummy: 1 se a empresa opera em quatro ou cinco segmentos diferentes de código NAICS de quatro dígitos, e 0 caso contrário.
Diversificação industrial (DIVIND5)	Dummy: 1 se a empresa opera em mais de 5 segmentos diferentes de código NAICS de quatro dígitos, e 0 caso contrário.
Diversificação internacional (DIVINT1130)	Dummy: 1 se a empresa apresenta de 11 a 30% de suas vendas com o mercado externo, e 0 caso contrário.
Diversificação internacional (DIVINT3150)	Dummy: 1 se a empresa apresenta de 31 a 50% de suas vendas com o mercado externo, e 0 caso contrário.
Diversificação internacional (DIVINT50)	Dummy: 1 se a empresa apresenta mais de 50% de suas vendas com o mercado externo, e 0 caso contrário.
Variáveis de controle
Alavancagem (ALA)	$\frac{D í v i d a O n e r o s a}{A t i v o T o t a l}$	Gyan (2017Gyan, A. K. (2017). Moderating role of productivity on diversified conglomerates and performance: the case of Malaysia. Asia-Pacific Journal of Business Administration, 9(2), 118-133. https://doi.org/10.1108/APJBA-08-2016-0084 https://doi.org/10.1108/APJBA-08-2016-00... ) e Bhatia e Thakur (2018Bhatia, A., & Thakur, A. (2018). Corporate diversification and firm performance: An empirical investigation of causality. International Journal of Organizational Analysis, 26(2), 202-225. https://doi.org/10.1108/IJOA-04-2017-1149 https://doi.org/10.1108/IJOA-04-2017-114... )
Tamanho (TAM)	Logaritmo natural da Receita de vendas	*Delbufalo et al.* (2016Delbufalo, E., Poggesi, S., & Borra, S. (2016). Diversification, family involvement and firm performance Empirical evidence from Italian manufacturing firms. Journal of Management Development, 35(5), 663-680. https://doi.org/10.1108/JMD-09-2015-0129 https://doi.org/10.1108/JMD-09-2015-0129... ) e Gyan (2017**Gyan, A. K. (2017). Moderating role of productivity on diversified conglomerates and performance: the case of Malaysia. Asia-Pacific Journal of Business Administration, 9(2), 118-133. https://doi.org/10.1108/APJBA-08-2016-0084 https://doi.org/10.1108/APJBA-08-2016-00... )
Ativos fixos (ATF)	$\frac{A t i v o s F i x o s}{A t i v o T o t a l}$	Zheng e Tsai (2019Zheng, C., & Tsai, H. (2019). Diversification and performance in the hotel industry: Do board size and family representation matter? International Journal of Contemporary Hospitality Management, 31(8), 3306-3324. https://doi.org/10.1108/IJCHM-06-2018-0465 https://doi.org/10.1108/IJCHM-06-2018-04... )

Variável	Média	Mediana	Desvio Padrão	Min	Max
DIVIND^a	0,381	-	-	-	-
DIVINT^a	0,235	-	-	-	-
DIVINDINT^a	0,133	-	-	-	-
DIVINDQTD	1,740	1	1,195	1	8
DIVINTVE	0,096	0	0,199	0	1
LUC	0,055	0,065	0,118	-0,987	0,959
RIS	0,068	0,043	0,100	0,006	1,213
ALA	0,348	0,308	0,331	0,006	3,776
TAM	21,067	21,128	1,998	10,463	26,544
ATF	0,300	0,253	0,227	-0,398	0,927

Setor	Proporção de Empresas Diversificadas
Setor	DIVIND^a	DIVINT^a	DIVINDINT^a
Bens Industriais	0,533	0,325	0,239
Comunicações	0,472	0	0
Consumo Cíclico	0,315	0,255	0,117
Consumo Não Cíclico	0,441	0,297	0,168
Materiais Básicos	0,338	0,471	0,243
Petróleo, Gás e Biocombustível	0,455	0,088	0,044
Saúde	0,224	0,020	0
Tecnologia da Informação	0,531	0	0
Utilidade Pública	0,270	0	0

	DIVINDQTD	DIVINTVE	LUC	RIS	ALA	TAM	ATF
DIVINDQTD	1	0,289***	0,178***	-0,161***	0,107***	0,354***	0,023
DIVINTVE	0,182***	1	0,008	-0,058***	0,088***	0,243***	0,248***
LUC	0,139***	0,000	1	-0,226***	-0,029	0,336***	-0,128***
RIS	-0,157***	-0,102***	-0,292***	1	-0,071***	-0,387***	0,021
ALA	0,021	0,015	-0,097***	0,136***	1	0,148***	0,068***
TAM	0,354***	0,267***	0,280***	-0,333***	-0,150***	1	-0,142***
ATF	0,030	0,152***	-0,098***	0,026	0,031	-0,127***	1

	RIS
	Eq. (1)	Eq. (2)	Eq. (3)	Eq. (4)	Eq. (5)	Eq. (6)
Variáveis independentes
_intercepto	0,445*** (0,028)	0,440*** (0,028)	0,432*** (0,027)	0,480*** (0,027)	0,445*** (0,028)	0,436*** (0,028)
DIVIND^a	-0,019*** (0,005)	-0,026*** (0,006)
DIVINT^a	0,003 (0,006)	-0,010 (0,008)
DIVINDINT^a		0,026** (0,010)
DIVIND23^a			-0,013** (0,005)
DIVIND45^a			-0,045*** (0,009)
DIVIND5^a			-0,042** (0,018)
DIVINT1130^a				-0,004 (0,007)
DIVINT3150^a				0,001 (0,009)
DIVINT50^a				0,011 (0,009)
DIVINDQTD					-0,010*** (0,002)	-0,014*** (0,002)
DIVINTVE					0,012 (0,012)	-0,047** (0,022)
DIVINDQTD X DIVINTVE						0,027*** (0,008)
Variáveis de controle
ALA	0,024*** (0,007)	0,023*** (0,007)	0,025*** (0,007)	0,023*** (0,007)	0,025*** (0,007)	0,024*** (0,007)
TAM	-0,017*** (0,001)	-0,017*** (0,001)	-0,017*** (0,001)	-0,019*** (0,001)	-0,017*** (0,001)	-0,016*** (0,001)
ATF	-0,018* (0,010)	-0,019* (0,010)	-0,016 (0,010)	-0,019* (0,010)	-0,016 (0,010)	-0,016 (0,010)
Informações do modelo
Prob> F	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000
R²	0,245	0,248	0,250	0,239	0,250	0,254
R² ajustado	0,235	0,238	0,240	0,229	0,240	0,244
Durbin Watson	1,981	1,975	1,997	1,980	1,999	1,986
VIF^b	2,21	2,80	2,07	2,22	2,22	4,93
Observações	1755	1755	1755	1755	1755	1755

	LUC
	Eq. (7)	Eq. (8)	Eq. (9)	Eq. (10)	Eq. (11)	Eq. (12)
Variáveis independentes
_intercepto	-0,332*** (0,035)	-0,332*** (0,035)	-0,304*** (0,035)	-0,359*** (0,034)	-0,333*** (0,035)	-0,334*** (0,035)
DIVIND^a	0,007 (0,006)	0,007 (0,007)
DIVINT^a	-0,023*** (0,007)	-0,023** (0,010)
DIVINDINT^a		0,000 (0,013)
DIVIND23^a			0,000 (0,006)
DIVIND45^a			0,039*** (0,012)
DIVIND5^a			0,001 (0,022)
DIVINT1130^a				-0,005 (0,009)
DIVINT3150^a				-0,026** (0,012)
DIVINT50^a				-0,047*** (0,011)
DIVINDQTD					0,007*** (0,002)	0,007** (0,003)
DIVINTVE					-0,063*** (0,015)	-0,069** (0,028)
DIVINDQTD X DIVINTVE						0,003 (0,011)
Variáveis de controle
ALA	-0,016** (0,008)	-0,016** (0,008)	-0,019** (0,008)	-0,014* (0,008)	-0,017** (0,008)	-0,017** (0,008)
TAM	0,020*** (0,002)	0,020*** (0,002)	0,018*** (0,002)	0,021*** (0,002)	0,019*** (0,002)	0,019*** (0,002)
ATF	-0,016 (0,012)	-0,016 (0,012)	-0,021* (0,012)	-0,014 (0,012)	-0,016 (0,012)	-0,016 (0,012)
Informações do modelo
Prob> F	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000
R²	0,155	0,155	0,155	0,159	0,162	0,162
R² ajustado	0,144	0,144	0,144	0,148	0,151	0,151
Durbin Watson	1,917	1,917	1,916	1,924	1,923	1,922
VIF^b	2,21	2,80	2,07	2,22	2,22	4,93
Observações	1755	1755	1755	1755	1755	1755

Hipótese	Descrição	Resultado
H1	A diversificação industrial influencia negativamente o risco operacional.	Suportada
H2	A diversificação internacional influencia negativamente o risco operacional.	Não suportada
H3	Empresas diversificadas industrialmente e internacionalmente apresentam menor risco operacional.	Não suportada
H4	A diversificação industrial influencia positivamente a lucratividade.	Suportada
H5	A diversificação internacional influencia positivamente a lucratividade.	Não suportada
H6	Empresas diversificadas industrialmente e internacionalmente apresentam maior lucratividade.	Não suportada

R I S = β_{0} + β_{1} D I V I N D Q T D + β_{2} D I V I N T V E + β_{3} D I V I N D Q T D X D I V I N T V E + β_{4} A L A + β_{5} T A M + β_{6} A T F + \sum E f e i t o s F i x o s S e t o r + \sum E f e i t o s F i x o s A n o + ε

L U C = β_{0} + β_{1} D I V I N D Q T D + β_{2} D I V I N T V E + β_{3} D I V I N D Q T D X D I V I N T V E + β_{4} A L A + β_{5} T A M + β_{6} A T F + \sum E f e i t o s F i x o s S e t o r + \sum E f e i t o s F i x o s A n o + ε

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