Diversidad del consejo de administración y la estructura de capital

Nisiyama, Edelcio Koitiro; Nakamura, Wilson Toshiro

doi:10.1590/S0034-759020180604

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Revista de Administração de Empresas

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Sumário

ARTIGOS • Rev. adm. empres. 58 (6) • Nov-Dec 2018 • https://doi.org/10.1590/S0034-759020180604 copiar

Diversidad del consejo de administración y la estructura de capital

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RESUMEN

La diversidad de los consejos de administración ha sido un tema frecuente de discusiones tanto en el medio académico como en el empresarial. El concepto de diversidad es entendido con bastante amplitud, incluyendo no solamente la variedad de género y etnia, sino también la diversidad en relación a los aspectos culturales, sociales y profesionales. Esta investigación tiene por objetivo contribuir a la comprensión de la influencia que tiene la diversidad del consejo de administración en las políticas corporativas, a partir del análisis de los impactos producidos por dicha diversidad, en las decisiones de la política financiera de las empresas. Los resultados de esta investigación sugieren que esa diversidad propicia un mejor control de los administradores por parte del consejo y está relacionada positivamente con el endeudamiento de la empresa, en línea con los efectos de la reducción del llamado atrincheramiento gerencial, por medio del mayor monitoreo.

PALABRAS CLAVE
Diversidad del consejo; consejo de administración; estructura de capital; endeudamiento; atrincheramiento gerencial

Diversidade	Categoria	Indicador	Referências
Estrutural	Independência do CA	Percentual de conselheiros independentes	Ararat et al. (2010)Ararat, M., Aksu, M. H., & Cetin, A. T. (2010). The impact of board diversity on boards' monitoring intensity and firm performance: Evidence from the istanbul stock exchange. Recuperado de http://ssrn.com/abstract=1572283 http://ssrn.com/abstract=1572283... ¹ (1) utiliza índice de Blau , Ben-Amar et al. (2013)Ben-Amar, W., Francoeur, C., Hafsi, T., & Labelle, R. (2013). What makes better boards? A closer look at diversity and ownership. British Journal of Management, 24(1), 85-101. doi:10.1111/j.1467-8551.2011.00789.x https://doi.org/10.1111/j.1467-8551.2011... , Fraga e Silva (2012)Fraga, J. B., & Silva, V. A. B. (2012). Board diversity and firm performance: An empirical investigation in the Brazilian market. Brazilian Business Review, 9(Special Ed), 55-77. doi:10.15728/bbrconf.2012.3 https://doi.org/10.15728/bbrconf.2012.3... ,⁶ (6) considera como variável dicotômica Mendes-da-Silva et al. (2007)Mendes-da-Silva, W., Famá, R., & Martelanc, R. (2007). Governança corporativa e decisões de estrutura de capital em empresas brasileiras listadas. XXXI Encontro da ANPAD, Rio de Janeiro, RJ.
Estrutural	Dualidade do CEO	Dummy, 0 se CEO é também o presidente do CA	Ben-Amar et al. (2013)Ben-Amar, W., Francoeur, C., Hafsi, T., & Labelle, R. (2013). What makes better boards? A closer look at diversity and ownership. British Journal of Management, 24(1), 85-101. doi:10.1111/j.1467-8551.2011.00789.x https://doi.org/10.1111/j.1467-8551.2011... , Harford et al. (2008)Harford, J., Li, K., & Zhao, X. (2008). Corporate boards and the leverage and debt maturity choices. International Journal of Corporate Governance, 1(1), 3-27. doi:10.1504/IJCG.2008.017648 https://doi.org/10.1504/IJCG.2008.017648... , Mendes-da-Silva et al. (2007)Mendes-da-Silva, W., Famá, R., & Martelanc, R. (2007). Governança corporativa e decisões de estrutura de capital em empresas brasileiras listadas. XXXI Encontro da ANPAD, Rio de Janeiro, RJ.
Social	Idade	Coeficiente de variação da idade dos conselheiros	Ali, Ng, & Kulik (2014)Ali, M., Ng, Y. L., & Kulik, C. T. (2014). Board age and gender diversity: A test of competing linear and curvilinear predictions. Journal of Business Ethics, 125(3), 497-512. doi:10.1007/s10551-013-1930-9 https://doi.org/10.1007/s10551-013-1930-... , Anderson et al. (2011)Anderson, R. C., Reeb, D. M., Upadhyay, A., & Zhao, W. (2011). The economics of director heterogeneity. Financial Management, 40(1), 5-38. doi:10.1111/j.1755-053X.2010.01133.x https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2010... , Ararat et al. (2010)Ararat, M., Aksu, M. H., & Cetin, A. T. (2010). The impact of board diversity on boards' monitoring intensity and firm performance: Evidence from the istanbul stock exchange. Recuperado de http://ssrn.com/abstract=1572283 http://ssrn.com/abstract=1572283... ¹ (1) utiliza índice de Blau ,Fraga e Silva (2012)Fraga, J. B., & Silva, V. A. B. (2012). Board diversity and firm performance: An empirical investigation in the Brazilian market. Brazilian Business Review, 9(Special Ed), 55-77. doi:10.15728/bbrconf.2012.3 https://doi.org/10.15728/bbrconf.2012.3... ⁷ (7) considera diversidade como o número de categorias com base em cinco intervalos de idades
Social	Gênero	Percentual de mulheres no CA	Ali et al. (2014)Ali, M., Ng, Y. L., & Kulik, C. T. (2014). Board age and gender diversity: A test of competing linear and curvilinear predictions. Journal of Business Ethics, 125(3), 497-512. doi:10.1007/s10551-013-1930-9 https://doi.org/10.1007/s10551-013-1930-... ¹ (1) utiliza índice de Blau , Anderson et al. (2011)Anderson, R. C., Reeb, D. M., Upadhyay, A., & Zhao, W. (2011). The economics of director heterogeneity. Financial Management, 40(1), 5-38. doi:10.1111/j.1755-053X.2010.01133.x https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2010... , Ben-Amar et al. (2013)Ben-Amar, W., Francoeur, C., Hafsi, T., & Labelle, R. (2013). What makes better boards? A closer look at diversity and ownership. British Journal of Management, 24(1), 85-101. doi:10.1111/j.1467-8551.2011.00789.x https://doi.org/10.1111/j.1467-8551.2011... , Ararat et al. (2010)Ararat, M., Aksu, M. H., & Cetin, A. T. (2010). The impact of board diversity on boards' monitoring intensity and firm performance: Evidence from the istanbul stock exchange. Recuperado de http://ssrn.com/abstract=1572283 http://ssrn.com/abstract=1572283... ,¹ (1) utiliza índice de Blau Fraga e Silva (2012)Fraga, J. B., & Silva, V. A. B. (2012). Board diversity and firm performance: An empirical investigation in the Brazilian market. Brazilian Business Review, 9(Special Ed), 55-77. doi:10.15728/bbrconf.2012.3 https://doi.org/10.15728/bbrconf.2012.3... ,
Social	Nacionalidade	Percentual de estrangeiros no CA	Anderson et al. (2011)Anderson, R. C., Reeb, D. M., Upadhyay, A., & Zhao, W. (2011). The economics of director heterogeneity. Financial Management, 40(1), 5-38. doi:10.1111/j.1755-053X.2010.01133.x https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2010... ⁴ (4) define expertise como experiência em direito, consultoria, contabilidade e banco de investimentos (ou venture capital) , Ararat et al. (2010)Ararat, M., Aksu, M. H., & Cetin, A. T. (2010). The impact of board diversity on boards' monitoring intensity and firm performance: Evidence from the istanbul stock exchange. Recuperado de http://ssrn.com/abstract=1572283 http://ssrn.com/abstract=1572283... ¹ (1) utiliza índice de Blau , Ben-Amar et al. (2013)Ben-Amar, W., Francoeur, C., Hafsi, T., & Labelle, R. (2013). What makes better boards? A closer look at diversity and ownership. British Journal of Management, 24(1), 85-101. doi:10.1111/j.1467-8551.2011.00789.x https://doi.org/10.1111/j.1467-8551.2011... ,
Ocupacional	Educação: área de formação	Índice de Blau considerando área de formação na graduação	Anderson et al. (2011)Anderson, R. C., Reeb, D. M., Upadhyay, A., & Zhao, W. (2011). The economics of director heterogeneity. Financial Management, 40(1), 5-38. doi:10.1111/j.1755-053X.2010.01133.x https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2010... , Kim (2014)Kim, K. (2014). Board heterogeneity: Double-edged sword? Focusing on the moderating effects of risk on heterogeneity-performance linkage. Academy of Strategic Management Journal, 13(1), 129-145., Fraga e Silva (2012)Fraga, J. B., & Silva, V. A. B. (2012). Board diversity and firm performance: An empirical investigation in the Brazilian market. Brazilian Business Review, 9(Special Ed), 55-77. doi:10.15728/bbrconf.2012.3 https://doi.org/10.15728/bbrconf.2012.3... ⁸ (8) considera diversidade como a quantidade de diferentes áreas de educação formal (máximo = quantidade de conselheiros)
Ocupacional	Educação: grau de escolaridade	Índice de Blau considerando nível de educação (até doutorado)	Anderson et al. (2011)Anderson, R. C., Reeb, D. M., Upadhyay, A., & Zhao, W. (2011). The economics of director heterogeneity. Financial Management, 40(1), 5-38. doi:10.1111/j.1755-053X.2010.01133.x https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2010... ,² (2) utiliza índice de Herfindahl Ararat et al. (2010)Ararat, M., Aksu, M. H., & Cetin, A. T. (2010). The impact of board diversity on boards' monitoring intensity and firm performance: Evidence from the istanbul stock exchange. Recuperado de http://ssrn.com/abstract=1572283 http://ssrn.com/abstract=1572283...
Ocupacional	Profissional: CEO	Percentual de membros que exercem ou exerceram a função de CEO	Anderson et al. (2011)Anderson, R. C., Reeb, D. M., Upadhyay, A., & Zhao, W. (2011). The economics of director heterogeneity. Financial Management, 40(1), 5-38. doi:10.1111/j.1755-053X.2010.01133.x https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2010... ³ (3) considera apenas aqueles que exercem simultaneamente a função de CEO
Ocupacional	Profissional: experiência funcional	Número de diferentes áreas de expertise representado pelos membros do CA	Anderson et al. (2011)Anderson, R. C., Reeb, D. M., Upadhyay, A., & Zhao, W. (2011). The economics of director heterogeneity. Financial Management, 40(1), 5-38. doi:10.1111/j.1755-053X.2010.01133.x https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2010... ,⁴ (4) define expertise como experiência em direito, consultoria, contabilidade e banco de investimentos (ou venture capital) Kim (2014)Kim, K. (2014). Board heterogeneity: Double-edged sword? Focusing on the moderating effects of risk on heterogeneity-performance linkage. Academy of Strategic Management Journal, 13(1), 129-145.⁵ (5) utiliza índice de Blau considerando a experiência funcional em funções de saída (marketing e vendas), funções de produção (operações, R&D e engenharia) e funções periféricas (direito, finanças e contabilidade)
Ocupacional	Experiência em CA	Coeficiente de variação do número de assentos de CAs além da empresa em questão	Anderson et al. (2011)Anderson, R. C., Reeb, D. M., Upadhyay, A., & Zhao, W. (2011). The economics of director heterogeneity. Financial Management, 40(1), 5-38. doi:10.1111/j.1755-053X.2010.01133.x https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2010...

Variável	Sigla	Definição operacional
Endividamento contábil total	Endiv1	100*(Passivo circulante + passivo não circulante)/ativo total
Endividamento financeiro a valor contábil	Endiv2	100*Dívidas financeiras/(dívidas financeiras + patrimônio líquido)
Endividamento financeiro a valor de mercado	Endiv3	100*Dívidas financeiras/(dívidas financeiras + valor de mercado)
Índice dívida líquida/EBITDA	Endiv4	(Dívidas financeiras líquidas)/EBITDA

Variáveis	Obs.	Média	Desvio padrão	Mediana	Mín.	Máx.
Endiv1	495	54,885	17,465	54,610	8,470	103,340
Endiv2	495	40,749	21,752	41,250	0,000	109,070
Endiv3	493	31,059	21,928	28,220	0,000	93,890
Endiv4	463	2,244	4,681	1,540	0,000	74,370
DivG	495	22,689	3,290	23,000	12,000	31,000
DivE	495	3,196	1,266	3,000	1,000	5,000
DivS	495	7,594	1,629	8,000	5,000	12,000
DivO	495	11,899	2,545	12,000	5,000	18,000
MTB	493	1,712	1,172	1,280	0,340	8,740
Tang	495	0,236	0,216	0,201	0,000	0,899
Rentb	495	0,118	0,119	0,114	-1,429	0,554
Tam	495	15,870	1,323	15,790	12,499	20,492
Depr	495	0,029	0,021	0,028	0,000	0,166
Lcor	495	1,919	1,194	1,677	0,251	12,252
Cresc	492	0,448	4,960	0,130	-0,729	109,771

Variável	Endividamento contábil total	Endividamento financeiro a valor contábil	Endividamento financeiro a valor de mercado	Índice dívida liquida/ EBITDA
DivG	0,3821^ para 5% e	0,4216^ para 5% e	0,9070^* ***** para 1%,	0,1372^ para 5% e
MTB	-0,0735	-1,3236	-6,0516^* ***** para 1%,	0,4946
Tang	5,7381	5,1198	1,0918	0,9067
Rentb	-8,5379^* * para 10%.	-15,2878^ para 5% e	-25,6667^* ***** para 1%,	-29,8215^* ***** para 1%,
Tam	5,3645^* * para 10%.	8,9167^ para 5% e	8,0525^ para 5% e	0,2342
Depr	13,4244	56,8101	163,7272	-20,3321^* * para 10%.
Lcor	-1,1587^* ***** para 1%,	-0,5756	-1,1258^* * para 10%.	-0,2692^* ***** para 1%,
Cresc	0,2569^* ***** para 1%,	0,0912	0,0901	-0,9391
Contr	0,8244	1,5006	7,1416	0,3192
_cons	-37,8494	-108,9287^* * para 10%.	-111,5693^* * para 10%.	-0,4176
Dummy Setor	não	não	Não	não
Dummy Ano	não	não	Não	não

Efeitos	Fixos	Fixos	Fixos	Aleatórios
N	395	395	395	367
r2	0,1705	0,1640	0,3016
r2_b	0,1020	0,1368	0,3715	0,2283
r2_w	0,1705	0,1640	0,3016	0,0730
F	149,2808	18,1963	342,7256
chi²				37,5403

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