GOBIERNO CORPORATIVO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL EN BRASIL: ACCIONES, DEUDAS Y REEMPLAZO

RIPAMONTI, ALEXANDRE; KAYO, EDUARDO KAZUO

doi:10.1590/1678-69712016/administracao.v17n5p85-109

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RAM. Revista de Administração Mackenzie

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Sumário

Strategic Finances • RAM, Rev. Adm. Mackenzie 17 (5) • Sep-Oct 2016 • https://doi.org/10.1590/1678-69712016/administracao.v17n5p85-109 copiar

GOBIERNO CORPORATIVO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL EN BRASIL: ACCIONES, DEUDAS Y REEMPLAZO

Autoría SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMEN

Objetivo:

Examinar los mercados de acciones y de deudas en Brasil, a través de la prueba de la teoría de desarrollo del mercado de acciones de Demirgüc-Kunt & Maksimovic (1996)Demirgüc-Kunt, A., & Levine, R. (1996). Stock market development and financial intermediaries: stylized facts. The World Bank Economic Review, 10(2), 291-321..

Originalidad/laguna/relevancia/implicaciones:

Prueba de la hipótesis de sustitución del mercado de deudas pelo de acciones en Brasil, en mejor gobierno corporativo y cointegração. Los resultados indican el rechazo de la hipótesis de sustitución en segmento de mejor gobierno corporativo. Mejora de la teoría de desarrollo del mercado de acciones para mercados en desarrollo con reforma de gobierno corporativo y cointegração con variables en nivel y la práctica es a de que el estímulo a los mecanismos de gobierno corporativo puede ampliar simultáneamente los mercados de acciones e de deudas.

Principales aspectos metodológicos:

Investigación positivista con metodología cuantitativa y análisis de datos de 171 empresas brasileñas de capital abierto durante 20 años a través de cointegração. La hipótesis nula fue a de asociación negativa entre los mercados de acciones y de deudas.

Síntesis de los principales resultados:

Rechazo de la hipótesis nula, de forma inconsistente al referencial teórico.

Principales consideraciones/conclusiones:

Un mejor nivel de gobierno corporativo puede hacer con que capital propio y de terceros sean fuentes complementarias y no sustitutas de recursos, sugiriendo que las reformas de gobierno corporativo promovidas en el País, forman un ciclo virtuoso entre acciones y deudas.

PALABRAS CLAVE:
Desarrollo del mercado de acciones; Desarrollo del mercado de deudas; Estructura de capital; Gobierno corporativo; Hipótesis de complementariedad entre deudas y acciones

VARIABLE	DESCRIPTION	SOURCE	REASON
Debt on Equity (D/E)	Total debt scaled on stock market value	Economática	Leverage, representing bond and stock market development (Demirgüc-Kunt & Maksimovic, 1996Demirgüc-Kunt, A., & Maksimovic, V. (1996). Stock market development and financing choices of firms. The World Bank Economic Review, 10(2), 341-369.)
Return (Ret)	Stock market value on lagged stock market value	Economática	Stock market development measure (Demirgüc-Kunt Maksimovic, 1996Demirgüc-Kunt, A., & Maksimovic, V. (1996). Stock market development and financing choices of firms. The World Bank Economic Review, 10(2), 341-369.)
Debt (D)	Total debt	Economatica	Bond market development measure (Demirgüc-Kunt & Maksimovic, 1996Demirgüc-Kunt, A., & Maksimovic, V. (1996). Stock market development and financing choices of firms. The World Bank Economic Review, 10(2), 341-369.)
Market capitalization (Mcap)	Stock market value	Economatica	Stock market development measure
Size (S)	Logarithm of total sales	Economatica	Control variable (Titman & Wessels, 1988Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance, 43(1), 1-19. Retrieved May 2, 2014, from http://links.jstor.org/sici?sici=0022-1082%28198803%2943%3A1%3C1%3ATDOCSC%3E2.0.CO%3B2-A http://links.jstor.org/sici?sici=0022-10... )
Tangibility (Tang)	Property, plant and equipment on total assets	Economatica	Control variable (Titman & Wessels, 1988Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance, 43(1), 1-19. Retrieved May 2, 2014, from http://links.jstor.org/sici?sici=0022-1082%28198803%2943%3A1%3C1%3ATDOCSC%3E2.0.CO%3B2-A http://links.jstor.org/sici?sici=0022-10... )
Growth (G)	Market value of enterprise on total assets	Economatica	Control variable (Titman & Wessels, 1988Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance, 43(1), 1-19. Retrieved May 2, 2014, from http://links.jstor.org/sici?sici=0022-1082%28198803%2943%3A1%3C1%3ATDOCSC%3E2.0.CO%3B2-A http://links.jstor.org/sici?sici=0022-10... )

VARIABLE	OBS	MEAN	STD. DEV.	MIN	MAX
COMPLETE SAMPLE
D	80	27031,67	59752,81	0	199120,6
Mcap	80	305092,8	330401,1	125,0934	1030710
D/E	80	0,1929855	0,2660535	0	1,208206
Ret	79	10,34699	58,40298	0,0029442	406,3346
S	79	7,303214	3,813907	2,190773	12,82549
Tang	79	106,0721	195,1595	1,321277	544,8085
G	79	1,238983	0,5080306	0,0033429	2,34789
NOVOMERCADO
D	80	42,76305	52,68383	0	179,8991
Mcap	80	104,1658	115,9877	1,781375	339,2237
D/E	80	0,4731749	0,392733	0	2,307404
Ret	79	1,098249	0,2637436	0,512116	2,077643
S	79	2,570925	1,904365	-1,85915	5,368668
Tang	79	0,3433495	0,0927787	0,1839566	0,5827093
G	79	2,195123	3,185442	0,3666426	14,10159
OTHER SEGMENTS
D	80	26988,9	59708,33	0	199084
Mcap	80	304988,6	330289,4	123,2232	1030445
D/E	80	0,1934474	0,2691429	0	1,243467
Ret	79	11,116	63,17201	0,0026851	435,8956
S	79	7,254973	3,844536	2,173196	12,82492
OTHER SEGMENTS
Tang	79	0,4634454	0,2581408	0,001739	0,7608917
G	79	1,231889	0,5048354	0,0032033	2,348201

	CONSTANT			RCONSTANT			TREND			RTREND			NONE
	COEF.	p		COEF.	p		COEF.	p		COEF.	p		COEF..	p
FULL SAMPLE
D	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Mcap	-2,2201	0,000	^ p.01;	-2,2382	0,000	^* ***** p.001.	-0,0697	0,773		-0,0694	0,775		0,6293	0,000	^* ***** p.001.
S	246622,10	0,000	^ p.01;	248962,30	0,000	^* ***** p.001.	127643,50	0,000	^* ***** p.001.	127890,70	0,000	^* ***** p.001.	-92295,19	0,000	^* ***** p.001.
Tang	-599,7284	0,177		-608,9677	0,175		-16,5888	0,929		-17,0652	0,927		729,0380	0,000	^* ***** p.001.
G	123799,90	0,469		122846,60	0,477		-36004,86	0,611		-36401,53	0,608		288939,90	0,000	^* ***** p.001.
_trend							-5804,78	–		-16313,91	0,000	^* ***** p.001.
_cons	-792634,50	–		-1239649,00	0,000	^* ***** p.001.	37178,61	–		429585,10	–
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	46,3003	1		50,1584	1		50,2560	1		55,8819	1		18,2358	1
Max	6,2987	2		8,0447	2		9,9364	2		9,9395	2		8,7988	1
NOVOMERCADO
D	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Mcap	2,1042	0,000	^ p.01;	2,1201	0,000	^* ***** p.001.	0,0497	0,935		0,0461	0,940		2,0388	0,000	^* ***** p.001.
NOVOMERCADO
S	-194,1758	0,000	^ p.01;	-195,4871	0,000	^* ***** p.001.	372,5698	0,000	^* ***** p.001.	369,8991	0,000	^* ***** p.001.	-184,9566	0,000	^* ***** p.001.
Tang	820,4475	0,003	^ p.01;	824,9173	0,004	^ p.01;	-915,2639	0,005	^ p.01;	-909,8051	0,005	^ p.01;	866,8196	0,000	^* ***** p.001.
G	-37,6202	0,000	^ p.01;	-37,9664	0,000	^* ***** p.001.	1,8773	0,880		1,7508	0,887		-33,6166	0,000	^* ***** p.001.
_trend							-34,8432	–		-30,6814	0,000	^* ***** p.001.
_cons	-159,7648	–		43,2287	0,699		387,9523	–		217,0951	–
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	40,9219	1		45,0826	1		47,6738	1		50,5311	1		35,8452	1
Max	26,8461	1		26,9489	1		29,2260	1		29,4478	1		7,8723	2
OTHER SEGMENTS
D	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Mcap	-5,4130	0,000	^ p.01;	-5,5810	0,000	^* ***** p.001.	-0,0689	0,816		-0,0688	0,817		0,1605	0,006	^ p.01;
S	630131,50	0,000	^ p.01;	651062,80	0,000	^* ***** p.001.	151206,80	0,000	^* ***** p.001.	151662,80	0,000	^* ***** p.001.	-41720,29	0,000	^* ***** p.001.
Tang	1687359,00	0,057	t	1753318,00	0,055	t	95782,55	0,584		96757,06	0,581		-281773,30	0,003	^ p.01;
OTHER SEGMENTS
G	-44652,27	0,921		-53554,67	0,908		-86027,47	0,328		-86730,80	0,326		273780,10	0,000	^* ***** p.001.
_trend							-7986,91	–		-19155,90	0,000	^* ***** p.001.
_cons	-2576019,00	–		-3744784,00	0,000	^* ***** p.001.	11002,48	–		426161,00	–
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	42,1898	1		46,0006	1		46,8958	1		52,1793	1		22,5979	1
Max	6,3163	2		8,2656	2		10,6161	2		10,8142	2		11,8273	1
FULL SAMPLE
D/E	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Ret	-0,0110	0,000	^* ***** p.001.	-0,0110	0,000	^* ***** p.001.	-0,0107	0,000	^* ***** p.001.	-0,0107	0,000	^* ***** p.001.	-0,0202	0,000	^* ***** p.001.
S	0,0248	0,000	^* ***** p.001.	0,0248	0,000	^* ***** p.001.	0,0534	0,039	^* * p.05;	0,0537	0,038	^* * p.05;	0,0202	0,042	^* * p.05;
Tang	0,0008	0,000	^* ***** p.001.	0,0008	0,000	^* ***** p.001.	0,0007	0,000	^* ***** p.001.	0,0007	0,000	^* ***** p.001.	0,0006	0,000	^* ***** p.001.
G	0,2109	0,000	^* ***** p.001.	0,2109	0,000	^* ***** p.001.	0,1749	0,002	^ p.01;	0,1739	0,002	^ p.01;	-0,1568	0,006	^ p.01;
_trend							-0,0031	–		-0,0037	0,259
_cons	-0,5985	–		-0,5999	0,000	^* ***** p.001.	-0,6425	–		-0,6220	–
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	18,3403	2		27,8549	2		25,6296	2		26,8658	2		18,2010	2
Max	9,8495	2		12,9349	2		17,7355	2		17,7356	2		10,8531	2
NOVOMERCADO
D/E	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Ret	-12,7972	0,000	^* ***** p.001.	-11,9708	0,000	^* ***** p.001.	-11,8652	0,000	^* ***** p.001.	-11,7944	0,000		-1,0851	0,000	^* ***** p.001.
S	-0,3444	0,001	^* ***** p.001.	-0,2786	0,003	^ p.01;	-1,8604	0,004	^ p.01;	-1,6903	0,009	^ p.01;	0,0533	0,034	^* * p.05;
Tang	-1,4062	0,287		-1,1490	0,340		3,5465	0,098	t	2,9265	0,179		0,2845	0,452
G	0,1057	0,201		0,0739	0,327		-0,0438	0,564		-0,0043	0,956		0,1690	0,000	^* ***** p.001.
_trend							0,0503	–		0,1074	0,030	^* * p.05;
_cons	15,2534	–		12,8816	0,000	^* ***** p.001.	14,7064	–		12,4050	.
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	17,9173	2		26,2040	2		7,9380	3		12,1196	3		11,7242	2
Max	8,3084	2		15,1584	2		6,9017	3		6,9665	3		7,2698	2
OTHER SEGMENTS
D/E	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Ret	-0,0112	0,000	^ p.01;	-0,0112	0,000	^* ***** p.001.	-0,0111	0,000	^* ***** p.001.	-0,0111	0,000	^* ***** p.001.	-0,0144	0,000	^* ***** p.001.
S	0,0206	0,000	^ p.01;	0,0206	0,000	^* ***** p.001.	0,0337	0,210		0,0341	0,206		0,0183	0,003	^ p.01;
Tang	-0,4988	0,000	^* ***** p.001.	-0,4987	0,000	^* ***** p.001.	-0,4708	0,000	^* ***** p.001.	-0,4700	0,000	^* ***** p.001.	-0,5473	0,000	^* ***** p.001.
G	0,1686	0,001	^ p.01;	0,1685	0,001	^* ***** p.001.	0,1488	0,011	^ p.01;	0,1478	0,012	^ p.01;	0,0665	0,218
_trend							-0,0016	–		-0,0017	0,619
_cons	-0,1983	–		-0,2015	0,001	^* ***** p.001.	-0,2226	–		-0,2221	–
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	21,2084	2		28,6754	2		31,6413	2		32,2123	2		19,4473	2
Max	13,4496	2		14,6784	2		22,5154	2		22,5154	2		12,8706	2

Editora Mackenzie; Universidade Presbiteriana Mackenzie Rua da Consolação, 896, Edifício Rev. Modesto Carvalhosa, Térreo - Coordenação da RAM, Consolação - São Paulo - SP - Brasil - cep 01302-907 - São Paulo - SP - Brazil
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[TFN8] Source: Elaborated by the authors, upon the premises of Demirgüc-Kunt and Maksimovic (1996)Demirgüc-Kunt, A., & Maksimovic, V. (1996). Stock market development and financing choices of firms. The World Bank Economic Review, 10(2), 341-369. and Titman and Wessels (1988)Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance, 43(1), 1-19. Retrieved May 2, 2014, from http://links.jstor.org/sici?sici=0022-1082%28198803%2943%3A1%3C1%3ATDOCSC%3E2.0.CO%3B2-A
http://links.jstor.org/sici?sici=0022-10... .