GOVERNANÇA CORPORATIVA E ESTRUTURA DE CAPITAL NO BRASIL: AÇÕES, DÍVIDAS E SUBSTITUIÇÃO

RIPAMONTI, ALEXANDRE; KAYO, EDUARDO KAZUO

doi:10.1590/1678-69712016/administracao.v17n5p85-109

Acessibilidade / Reportar erro

Brasil

RAM. Revista de Administração Mackenzie

Español English

Brasil

Español English

sumário « anterior atual seguinte »

Sumário

Strategic Finances • RAM, Rev. Adm. Mackenzie 17 (5) • Sep-Oct 2016 • https://doi.org/10.1590/1678-69712016/administracao.v17n5p85-109 copiar

GOVERNANÇA CORPORATIVA E ESTRUTURA DE CAPITAL NO BRASIL: AÇÕES, DÍVIDAS E SUBSTITUIÇÃO

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Objetivo:

Examinar os mercados de ações e de dívidas no Brasil, por meio do teste da teoria de desenvolvimento do mercado de ações de Demirgüc-Kunt e Maksimovic (1996)Demirgüc-Kunt, A., & Levine, R. (1996). Stock market development and financial intermediaries: stylized facts. The World Bank Economic Review, 10(2), 291-321..

Originalidade/lacuna/relevância/implicações:

Teste da hipótese de substituição do mercado de dívidas pelo de ações no Brasil, com melhor governança corporativa e cointegração. Os resultados indicam a rejeição da hipótese de substituição, com associação positiva entre ações e dívidas em situação em segmento de melhor governança corporativa. É aprimorada a teoria de desenvolvimento do mercado de ações em desenvolvimento com técnicas de cointegração com variáveis em nível e a prática é a de que o estímulo aos mecanismos de governança corporativa pode ampliar simultaneamente os mercados de ações e de dívidas.

Principais aspectos metodológicos:

Pesquisa positivista com metodologia quantitativa e análise de dados de 171 empresas brasileiras de capital aberto durante 20 anos por meio de cointegração. A hipótese nula foi a de associação negativa entre os mercados de ações e de dívidas.

Síntese dos principais resultados:

Rejeição da hipótese nula, de forma inconsistente ao referencial teórico.

Principais considerações/conclusões:

Um melhor nível de governança corporativa pode fazer com que capital próprio e de terceiros sejam fontes complementares e não substituto de recursos, sugerindo que as reformas de governança corporativa promovidas no País formam um ciclo virtuoso entre ações e dívidas.

PALAVRAS-CHAVE:
Desenvolvimento do mercado de ações; Desenvolvimento do mercado de dívidas; Estrutura de capital; Governança corporativa; Hipótese de complementariedade entre dívidas e ações

VARIABLE	DESCRIPTION	SOURCE	REASON
Debt on Equity (D/E)	Total debt scaled on stock market value	Economática	Leverage, representing bond and stock market development (Demirgüc-Kunt & Maksimovic, 1996Demirgüc-Kunt, A., & Maksimovic, V. (1996). Stock market development and financing choices of firms. The World Bank Economic Review, 10(2), 341-369.)
Return (Ret)	Stock market value on lagged stock market value	Economática	Stock market development measure (Demirgüc-Kunt Maksimovic, 1996Demirgüc-Kunt, A., & Maksimovic, V. (1996). Stock market development and financing choices of firms. The World Bank Economic Review, 10(2), 341-369.)
Debt (D)	Total debt	Economatica	Bond market development measure (Demirgüc-Kunt & Maksimovic, 1996Demirgüc-Kunt, A., & Maksimovic, V. (1996). Stock market development and financing choices of firms. The World Bank Economic Review, 10(2), 341-369.)
Market capitalization (Mcap)	Stock market value	Economatica	Stock market development measure
Size (S)	Logarithm of total sales	Economatica	Control variable (Titman & Wessels, 1988Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance, 43(1), 1-19. Retrieved May 2, 2014, from http://links.jstor.org/sici?sici=0022-1082%28198803%2943%3A1%3C1%3ATDOCSC%3E2.0.CO%3B2-A http://links.jstor.org/sici?sici=0022-10... )
Tangibility (Tang)	Property, plant and equipment on total assets	Economatica	Control variable (Titman & Wessels, 1988Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance, 43(1), 1-19. Retrieved May 2, 2014, from http://links.jstor.org/sici?sici=0022-1082%28198803%2943%3A1%3C1%3ATDOCSC%3E2.0.CO%3B2-A http://links.jstor.org/sici?sici=0022-10... )
Growth (G)	Market value of enterprise on total assets	Economatica	Control variable (Titman & Wessels, 1988Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance, 43(1), 1-19. Retrieved May 2, 2014, from http://links.jstor.org/sici?sici=0022-1082%28198803%2943%3A1%3C1%3ATDOCSC%3E2.0.CO%3B2-A http://links.jstor.org/sici?sici=0022-10... )

VARIABLE	OBS	MEAN	STD. DEV.	MIN	MAX
COMPLETE SAMPLE
D	80	27031,67	59752,81	0	199120,6
Mcap	80	305092,8	330401,1	125,0934	1030710
D/E	80	0,1929855	0,2660535	0	1,208206
Ret	79	10,34699	58,40298	0,0029442	406,3346
S	79	7,303214	3,813907	2,190773	12,82549
Tang	79	106,0721	195,1595	1,321277	544,8085
G	79	1,238983	0,5080306	0,0033429	2,34789
NOVOMERCADO
D	80	42,76305	52,68383	0	179,8991
Mcap	80	104,1658	115,9877	1,781375	339,2237
D/E	80	0,4731749	0,392733	0	2,307404
Ret	79	1,098249	0,2637436	0,512116	2,077643
S	79	2,570925	1,904365	-1,85915	5,368668
Tang	79	0,3433495	0,0927787	0,1839566	0,5827093
G	79	2,195123	3,185442	0,3666426	14,10159
OTHER SEGMENTS
D	80	26988,9	59708,33	0	199084
Mcap	80	304988,6	330289,4	123,2232	1030445
D/E	80	0,1934474	0,2691429	0	1,243467
Ret	79	11,116	63,17201	0,0026851	435,8956
S	79	7,254973	3,844536	2,173196	12,82492
OTHER SEGMENTS
Tang	79	0,4634454	0,2581408	0,001739	0,7608917
G	79	1,231889	0,5048354	0,0032033	2,348201

	CONSTANT			RCONSTANT			TREND			RTREND			NONE
	COEF.	p		COEF.	p		COEF.	p		COEF.	p		COEF..	p
FULL SAMPLE
D	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Mcap	-2,2201	0,000	^ p.01;	-2,2382	0,000	^* ***** p.001.	-0,0697	0,773		-0,0694	0,775		0,6293	0,000	^* ***** p.001.
S	246622,10	0,000	^ p.01;	248962,30	0,000	^* ***** p.001.	127643,50	0,000	^* ***** p.001.	127890,70	0,000	^* ***** p.001.	-92295,19	0,000	^* ***** p.001.
Tang	-599,7284	0,177		-608,9677	0,175		-16,5888	0,929		-17,0652	0,927		729,0380	0,000	^* ***** p.001.
G	123799,90	0,469		122846,60	0,477		-36004,86	0,611		-36401,53	0,608		288939,90	0,000	^* ***** p.001.
_trend							-5804,78	–		-16313,91	0,000	^* ***** p.001.
_cons	-792634,50	–		-1239649,00	0,000	^* ***** p.001.	37178,61	–		429585,10	–
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	46,3003	1		50,1584	1		50,2560	1		55,8819	1		18,2358	1
Max	6,2987	2		8,0447	2		9,9364	2		9,9395	2		8,7988	1
NOVOMERCADO
D	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Mcap	2,1042	0,000	^ p.01;	2,1201	0,000	^* ***** p.001.	0,0497	0,935		0,0461	0,940		2,0388	0,000	^* ***** p.001.
NOVOMERCADO
S	-194,1758	0,000	^ p.01;	-195,4871	0,000	^* ***** p.001.	372,5698	0,000	^* ***** p.001.	369,8991	0,000	^* ***** p.001.	-184,9566	0,000	^* ***** p.001.
Tang	820,4475	0,003	^ p.01;	824,9173	0,004	^ p.01;	-915,2639	0,005	^ p.01;	-909,8051	0,005	^ p.01;	866,8196	0,000	^* ***** p.001.
G	-37,6202	0,000	^ p.01;	-37,9664	0,000	^* ***** p.001.	1,8773	0,880		1,7508	0,887		-33,6166	0,000	^* ***** p.001.
_trend							-34,8432	–		-30,6814	0,000	^* ***** p.001.
_cons	-159,7648	–		43,2287	0,699		387,9523	–		217,0951	–
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	40,9219	1		45,0826	1		47,6738	1		50,5311	1		35,8452	1
Max	26,8461	1		26,9489	1		29,2260	1		29,4478	1		7,8723	2
OTHER SEGMENTS
D	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Mcap	-5,4130	0,000	^ p.01;	-5,5810	0,000	^* ***** p.001.	-0,0689	0,816		-0,0688	0,817		0,1605	0,006	^ p.01;
S	630131,50	0,000	^ p.01;	651062,80	0,000	^* ***** p.001.	151206,80	0,000	^* ***** p.001.	151662,80	0,000	^* ***** p.001.	-41720,29	0,000	^* ***** p.001.
Tang	1687359,00	0,057	t	1753318,00	0,055	t	95782,55	0,584		96757,06	0,581		-281773,30	0,003	^ p.01;
OTHER SEGMENTS
G	-44652,27	0,921		-53554,67	0,908		-86027,47	0,328		-86730,80	0,326		273780,10	0,000	^* ***** p.001.
_trend							-7986,91	–		-19155,90	0,000	^* ***** p.001.
_cons	-2576019,00	–		-3744784,00	0,000	^* ***** p.001.	11002,48	–		426161,00	–
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	42,1898	1		46,0006	1		46,8958	1		52,1793	1		22,5979	1
Max	6,3163	2		8,2656	2		10,6161	2		10,8142	2		11,8273	1
FULL SAMPLE
D/E	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Ret	-0,0110	0,000	^* ***** p.001.	-0,0110	0,000	^* ***** p.001.	-0,0107	0,000	^* ***** p.001.	-0,0107	0,000	^* ***** p.001.	-0,0202	0,000	^* ***** p.001.
S	0,0248	0,000	^* ***** p.001.	0,0248	0,000	^* ***** p.001.	0,0534	0,039	^* * p.05;	0,0537	0,038	^* * p.05;	0,0202	0,042	^* * p.05;
Tang	0,0008	0,000	^* ***** p.001.	0,0008	0,000	^* ***** p.001.	0,0007	0,000	^* ***** p.001.	0,0007	0,000	^* ***** p.001.	0,0006	0,000	^* ***** p.001.
G	0,2109	0,000	^* ***** p.001.	0,2109	0,000	^* ***** p.001.	0,1749	0,002	^ p.01;	0,1739	0,002	^ p.01;	-0,1568	0,006	^ p.01;
_trend							-0,0031	–		-0,0037	0,259
_cons	-0,5985	–		-0,5999	0,000	^* ***** p.001.	-0,6425	–		-0,6220	–
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	18,3403	2		27,8549	2		25,6296	2		26,8658	2		18,2010	2
Max	9,8495	2		12,9349	2		17,7355	2		17,7356	2		10,8531	2
NOVOMERCADO
D/E	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Ret	-12,7972	0,000	^* ***** p.001.	-11,9708	0,000	^* ***** p.001.	-11,8652	0,000	^* ***** p.001.	-11,7944	0,000		-1,0851	0,000	^* ***** p.001.
S	-0,3444	0,001	^* ***** p.001.	-0,2786	0,003	^ p.01;	-1,8604	0,004	^ p.01;	-1,6903	0,009	^ p.01;	0,0533	0,034	^* * p.05;
Tang	-1,4062	0,287		-1,1490	0,340		3,5465	0,098	t	2,9265	0,179		0,2845	0,452
G	0,1057	0,201		0,0739	0,327		-0,0438	0,564		-0,0043	0,956		0,1690	0,000	^* ***** p.001.
_trend							0,0503	–		0,1074	0,030	^* * p.05;
_cons	15,2534	–		12,8816	0,000	^* ***** p.001.	14,7064	–		12,4050	.
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	17,9173	2		26,2040	2		7,9380	3		12,1196	3		11,7242	2
Max	8,3084	2		15,1584	2		6,9017	3		6,9665	3		7,2698	2
OTHER SEGMENTS
D/E	1,0000			1,0000			1,0000			1,0000			1,0000
Ret	-0,0112	0,000	^ p.01;	-0,0112	0,000	^* ***** p.001.	-0,0111	0,000	^* ***** p.001.	-0,0111	0,000	^* ***** p.001.	-0,0144	0,000	^* ***** p.001.
S	0,0206	0,000	^ p.01;	0,0206	0,000	^* ***** p.001.	0,0337	0,210		0,0341	0,206		0,0183	0,003	^ p.01;
Tang	-0,4988	0,000	^* ***** p.001.	-0,4987	0,000	^* ***** p.001.	-0,4708	0,000	^* ***** p.001.	-0,4700	0,000	^* ***** p.001.	-0,5473	0,000	^* ***** p.001.
G	0,1686	0,001	^ p.01;	0,1685	0,001	^* ***** p.001.	0,1488	0,011	^ p.01;	0,1478	0,012	^ p.01;	0,0665	0,218
_trend							-0,0016	–		-0,0017	0,619
_cons	-0,1983	–		-0,2015	0,001	^* ***** p.001.	-0,2226	–		-0,2221	–
	STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK		STATISTIC	RANK
Trace	21,2084	2		28,6754	2		31,6413	2		32,2123	2		19,4473	2
Max	13,4496	2		14,6784	2		22,5154	2		22,5154	2		12,8706	2

Editora Mackenzie; Universidade Presbiteriana Mackenzie Rua da Consolação, 896, Edifício Rev. Modesto Carvalhosa, Térreo - Coordenação da RAM, Consolação - São Paulo - SP - Brasil - cep 01302-907 - São Paulo - SP - Brazil
E-mail: revista.adm@mackenzie.br

Acompanhe os números deste periódico no seu leitor de RSS

[TFN8] Source: Elaborated by the authors, upon the premises of Demirgüc-Kunt and Maksimovic (1996)Demirgüc-Kunt, A., & Maksimovic, V. (1996). Stock market development and financing choices of firms. The World Bank Economic Review, 10(2), 341-369. and Titman and Wessels (1988)Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance, 43(1), 1-19. Retrieved May 2, 2014, from http://links.jstor.org/sici?sici=0022-1082%28198803%2943%3A1%3C1%3ATDOCSC%3E2.0.CO%3B2-A
http://links.jstor.org/sici?sici=0022-10... .