Resumo em Português:
O objetivo deste artigo é investigar a decisão entre dívida e capital próprio simultaneamente com a decisão entre endividamento de curto e longo prazos para uma grande amostra de mercados emergentes da América Latina. Para tanto, testa-se um modelo (BARCLAY; MARX; SMITH JR., 2003) de determinação conjunta da estrutura de capital e da maturidade do endividamento para uma amostra de 986 empresas da América Latina no período 1990-2002, empregando-se o método dos momentos generalizados num sistema de equações. Os resultados empíricos apoiam três resultados principais. Primeiro, o grau de endividamento e a sua maturidade são políticas financeiras complementares na América Latina. Segundo, há um componente dinâmico substancial na determinação da maturidade do endividamento que tem sido negligenciado por pesquisas anteriores. Finalmente, as empresas enfrentam moderados custos de ajuste em direção à sua maturidade ótima de endividamento. Os resultados são robustos à variação na composição da amostra em termos de países, setores e anos.Resumo em Inglês:
The aim of this paper is to investigate the choice between debt and equity simultaneously with the decision between short- and long-term debt for a large sample of emerging markets from Latin America. In order to do this, we test a model (BARCLAY; MARX; SMITH JR., 2003) of joint capital structure and debt maturity determination for a sample of 986 firms from Latin America in the period 1990-2002, employing the Generalized Method of Moments on a system of equations. The empirical results support three main findings. First, capital structure and debt maturity are financial policy complements in Latin America. Second, there is a substantial dynamic component in the determination of debt maturity that has been neglected by previous research. Finally, firms face moderate adjustment costs towards their optimal maturity. Results are robust to variation in sample composition in terms or countries, industries, and years.Resumo em Português:
Neste artigo, usando uma amostra de companhias abertas brasileiras e os modelos propostos por Eckel (1981) e Leuz, Nanda e Wysocki (2003) como proxies empíricas para mensurar income smoothing, os resultados dos testes indicam que as empresas que promovem income smoothing estão propensas a ter um menor custo de capital de terceiros e uma estrutura de capital com maior peso para endividamentos de longo prazo. Metodologicamente, utilizou-se um modelo de regressão de dados em painel tipo Nerlove para informações no período de 2003 a 2007. A análise defasada em um e dois períodos revela que o alisamento de resultados corrente provocará impacto no custo de capital futuro, bem como na definição da estrutura de financiamento da empresa. Os resultados, após a obtenção do controle da heterogeneidade e dos fatores conhecidos para explicar o custo de capital e a estrutura de capital, revelaram-se robustos, indicando a significância do fator income smoothing no que diz respeito a variáveis explicativas alternativas. A influência do fator suavização defasado em um e dois períodos possui amplitude comparável à influência de outros fatores, como tamanho e risco. Os resultados suportam a noção de que o fator income smoothing no Brasil representa um mecanismo information-signaling, tendo implicações no custo de capital e nas decisões de financiamento das empresas.Resumo em Inglês:
In this paper using a sample of Brazilian companies and models proposed by Eckel (1981) and Leuz, Nanda, and Wysocki (2003) as empirical proxies to measure income smoothing, test results indicate that companies that promote income smoothing are likely to have a lower cost of capital and a capital structure with greater percentage of long-term debt. The methodology used included a panel data Nerlove type for a period from 2003 to 2007. The analysis lagged in one and two periods reveals that smoothing will impact on future cost of capital and the capital structure. Results after controlling heterogeneity and factors known to explain the cost of capital and capital structure proved to be robust, indicating the significance of income smoothing with respect to alternative explanatory variables. The influence of smoothing factor in one and two years delayed have comparable magnitude to other factors such as size and risk. The results support the notion that income smoothing in Brazil is an information-signaling mechanism, with implications for the cost of capital and the financing decisions.Resumo em Português:
Pesquisas recentes têm evidenciado que os fatores específicos dos países, como os ambientes legal, institucional e econômico, influenciam a estrutura de capital das empresas. O presente estudo investiga os determinantes da estrutura de capital, utilizando painel de dados, para uma amostra de 388 empresas pertencentes às sete maiores economias da América Latina (México, Brasil, Argentina, Chile e Peru), no período 2001-2006. A partir de seis indicadores do nível de endividamento, foi evidenciado que os fatores específicos da firma - liquidez corrente, rentabilidade, market to book value e tamanho - apresentam os resultados mais significantes. A teoria do pecking order é a que melhor explica os resultados obtidos. Os resultados para os fatores macroeconômicos e institucionais não foram tão robustos, exceto para as variáveis crescimento do PIB, e em menor grau para as proxies sobre relevância do mercado de capitais, carga fiscal e tempo de abertura de um novo negócio.Resumo em Inglês:
Recent researches have been evidenced that specific country factors, as legal, institutional and economical environments influence the capital structure of the companies. The present study investigates the determinants of capital structure using panel data, for a sample of 388 companies belonging to the seven larger economies of Latin America (Mexico, Brazil, Argentina, Chile and Peru), in the period 2001-2006. Starting from six indicators of leverage ratio, it was evidenced that the firm-specific factors: current liquidity, profitability, market to book value and size, present the most significant results. The theory of pecking order seems to be the one that best explains the obtained results. The results for macroeconomic and institutional factors were not so robust, but for the variable GDP growth, and at a lower degree for proxies about the relevance of the stock market, fiscal load and time of opening of a new business.Resumo em Português:
Este estudo testa a teoria das janelas de oportunidade (EMTT) para o mercado acionário brasileiro. Este texto é uma adaptação do artigo de Baker e Wurgler (2002) que testaram com sucesso essa teoria para o mercado acionário americano. A teoria não foi comprovada no mercado brasileiro. A alavancagem diminuiu no primeiro ano após as ofertas públicas iniciais (IPO), mas cresceu novamente sem apresentar a persistência necessária para corroborar a teoria.Resumo em Inglês:
This study tests the market timing theory (EMTT) in the Brazilian Stock Market. The study is an adaptation from the Baker and Wurgler's article (2002) that successfully tested this theory in the American Stock Market. The theory has not been proven in the Brazilian Market. The leverage decreased in the first year after the initial public offerings (IPO), but it grew once again without presenting the persistency required to corroborate the theory.Resumo em Português:
A maioria dos livros apresenta o cálculo do custo médio ponderado de capital como: CMePC = Kd×(1-T)×D% + Ke×E%, em que Kd é o custo de capital de terceiros antes dos tributos; T, alíquota de imposto; D%, o porcentual dos empréstimos em relação ao ativo total; Ke, o custo do capital próprio; e E%, o porcentual do patrimônio líquido sobre o ativo total. Todos eles necessitam (mas não com suficiente ênfase) que os valores para calcular D% e E% sejam valores de mercado. Muito embora se dedique atenção especial para calcular Kd e Ke, pouco esforço é destinado ao cálculo correto de seus valores de mercado. Isso significa que há inúmeros pontos que não são suficientemente esclarecidos: valores de mercado, localização no tempo, ocorrência do pagamento de tributos, a variação do CMePC ao longo do tempo e circularidade no cálculo do CMePC. O objetivo deste artigo é esclarecer esses conceitos, resolver o problema da circularidade e discutir alguns ideias geralmente ainda obscuras. Igualmente, algumas sugestões são apresentadas para o cálculo ou estimação do custo do capital próprio.Resumo em Inglês:
Most finance textbooks present the Weighted Average Cost of Capital (WACC) calculation as: WACC = Kd×(1-T)×D% + Ke×E%, where Kd is the cost of debt before taxes, T is the tax rate, D% is the percentage of debt on total value, Ke is the cost of equity and E% is the percentage of equity on total value. All of them precise (but not with enough emphasis) that the values to calculate D% y E% are market values. Although they devote special space and thought to calculate Kd and Ke, little effort is made to the correct calculation of market values. This means that there are several points that are not sufficiently dealt with: Market values, location in time, occurrence of tax payments, WACC changes in time and the circularity in calculating WACC. The purpose of this note is to clear up these ideas, solve the circularity problem and emphasize in some ideas that usually are looked over. Also, some suggestions are presented on how to calculate, or estimate, the equity cost of capital.Resumo em Português:
Este estudo tem como referência os trabalhos realizados por Fama e French (2002), desenvolvido com dados de empresas norte-americanas, e por Brito e Silva (2003), elaborado com dados de empresas brasileiras. O trabalho testou as previsões das teorias de trade-off e pecking order sobre endividamento e payout, utilizando a metodologia de Fama e McBeth (1973). Os resultados demonstraram que as empresas brasileiras aumentaram a meta de remuneração, porém ainda distribuem uma proporção pequena dos lucros, se comparados ao padrão americano, apesar de a legislação brasileira ser bastante favorável. Os resultados indicam que o payout é negativamente relacionado com as oportunidades de investimento e que os dividendos não sofrem variação de curto prazo para acomodar os investimentos, conforme defende a teoria do pecking order. A lucratividade demonstrou ser relevante na determinação da política de endividamento, o que indica que as empresas mais lucrativas são menos endividadas, confirmando a pecking order. Além disso, a variável "tamanho" mostrou ser significativa na política de endividamento, o que corrobora as teorias do pecking order e trade-off.Resumo em Inglês:
This study has as reference the works by Fama and French (2002) accomplished with data of North American companies and by Brito and Silva (2003) accomplished with data of Brazilian companies. This work tested the forecasts of the trade-off and pecking order theories on indebtedness and payout, using the methodology by Fama and McBeth (1973). The results demonstrated that Brazilian companies increased the remuneration goal, however they still distribute a small proportion of the profits, if compared to the American pattern, in spite of the Brazilian legislation to be quite favorable. The results indicate that the payout is negatively related with the investment opportunities and that the dividends don't suffer variation of short period to accommodate the investments, as it defends the theory of the pecking order. The profitability demonstrated to be relevant in the determination of the indebtedness politics, what indicates that the most profitable companies are less indebted confirming the pecking order. Besides, the variable "size" demonstrated to be significant in the indebted politics, corroborating pecking order and trade-off theories.