Efeitos da governança corporativa na volatilidade do mercado: evidências empíricas de empresas portuguesas listadas

Teodósio, João; Madaleno, Mara; Vieira, Elisabete

doi:10.7819/rbgn.v24i1.4156

João Teodósio

Instituto Politécnico de Santarém, Escola Superior de Gestão e Tecnologia, Santarém, Portugal. Unidade de Investigação em Governança, Competitividade e Políticas Públicas (GOVCOPP), Universidade de Aveiro, Aveiro, Portugal.

https://orcid.org/0000-0002-7877-1564

Mara Madaleno

Universidade de Aveiro, Unidade de Investigação em Governança, Competitividade e Políticas Públicas, (GOVCOPP), Departamento de Economia, Gestão, Engenharia Industrial e Turismo (DEGEIT), Aveiro, Portugal.

https://orcid.org/0000-0002-4905-2771

Elisabete Vieira

Universidade de Aveiro, Unidade de Investigação em Governança, Competitividade e Políticas Públicas (GOVCOPP), Instituto Superior de Contabilidade e Administração, Aveiro, Portugal.

https://orcid.org/0000-0003-3593-368X

Editor responsável:

Prof. Dr. Joelson Sampaio

Revisores:

Dr. Veronica Santana

Um dos revisores decidiu não divulgar sua identidade.

Conflitos de interesse:

Os autores não possuem conflito de interesse a declarar.

Autores:

1. João Teodósio, Doutor, Instituto Politécnico de Santarém, Santarém, Portugal.

E-mail: teodosio@esg.ipsantarem.pt

2. Mara Madaleno, Doutora, Universidade de Aveiro, Aveiro, Portugal.

E-mail: maramadaleno@ua.pt

3. Elisabete Vieira, Doutora, Universidade de Aveiro, Aveiro, Portugal.

E-mail: elisabete.vieira@ua.pt

Contribuições dos autores:

1º autor: Definição do problema de pesquisa; Desenvolvimento de hipóteses ou questões de pesquisa (estudos empíricos); Desenvolvimento de proposições teóricas (trabalho teórico); Definição de procedimentos metodológicos; Coleta de dados; Revisão da literatura; Análise e interpretação de dados; Redação do manuscrito.

2ª autora: Definição de procedimentos metodológicos; Coleta de dados; Análise estatística; Análise e interpretação de dados; Revisão crítica do manuscrito; Redação do manuscrito.

3ª autora: Desenvolvimento de proposições teóricas (trabalho teórico); Revisão crítica do manuscrito; Redação do manuscrito.

Variáveis	Definição	Referências	Fonte de dados
Variável dependente
Risco total (TR)	O desvio padrão dos retornos diários das ações (logaritmo natural dos preços de fechamento diários consecutivos: ln (Pt/Pt-1)) em cada ano	Jiraporn e Lee (2018)Jiraporn, P., & Lee, S. M. (2018). How do independent directors influence corporate risk-taking? Evidence from a quasi-natural experiment. International Review of Finance, 18(3), 507–519.	Yahoo Finance
Risco idiossincrático (IR)	O desvio padrão dos resíduos da regressão dos retornos diários das ações sobre os retornos diários do mercado	Jiraporn e Lee (2018)Jiraporn, P., & Lee, S. M. (2018). How do independent directors influence corporate risk-taking? Evidence from a quasi-natural experiment. International Review of Finance, 18(3), 507–519.	Yahoo Finance
Risco sistemático (SR)	O coeficiente dos retornos do mercado quando os retornos diários são regredidos sobre os retornos do mercado	Jiraporn e Lee (2018)Jiraporn, P., & Lee, S. M. (2018). How do independent directors influence corporate risk-taking? Evidence from a quasi-natural experiment. International Review of Finance, 18(3), 507–519.	Yahoo Finance
Variáveis independentes
Diretores independentes (IND)	A razão entre conselheiros independentes e o número total de conselheiros	Pathan (2009)Pathan, S. (2009). Strong boards, CEO power and bank risk-taking. Journal of Banking & Finance, 33(7), 1340–1350.	Relatórios de Governança Corporativa
Tamanho do conselho (BS)	O logaritmo natural do número total de conselheiros	Zhang, Cheong e Rasiah (2018)Zhang, C., Cheong, K. C., & Rasiah, R. (2018). Board independence, state ownership and stock return volatility during Chinese state enterprise reform. Corporate Governance: The International Journal of Business in Society, 18(2), 220-232.	Relatórios de Governança Corporativa
Variáveis de controle
Governança corporativa
Conselheiras Independentes (FEM_IND)	A razão entre o número de conselheiras independentes e o número total de conselheiros independentes	Teodósio e Lisboa (2020)Teodósio, J., & Lisboa, I. (2020). Board gender diversity and capital structure: the case of Portuguese listed firms. International Conference on Management Technology and Tourism, Book of Abstracts, 47.	Relatórios de Governança Corporativa
Conselheiras (FEM)	A razão entre o número de conselheiras e o número total de conselheiros	Bernile, Bhagwat e Yonker (2018)Bernile, G., Bhagwat, V., & Yonker, S. (2018). Board diversity, firm risk, and corporate policies. Journal of Financial Economics, 127(3), 588-612.	Relatórios de Governança Corporativa
Características da empresa
Idade da Empresa (AGE)	O logaritmo natural do número de anos desde a constituição da empresa	Bradley e Chen (2015)Bradley, M., & Chen, D. (2015). Does board independence reduce the cost of debt? Financial Management, 44(1), 15–47.	Base de dados SABI
Tamanho da empresa (SIZE)	O logaritmo natural do ativo total	Ferris, Javakhadze e Rajkovic (2017)Ferris, S. P., Javakhadze, D., & Rajkovic, T. (2017). CEO social capital, risk-taking and corporate policies. Journal of Corporate Finance, 47, 46–71.	Base de dados SABI
Crescimento da empresa (FG)	A taxa anual de crescimento das vendas	Faccio, Marchica e Mura (2016)Faccio, M., Marchica, M., & Mura, R. (2016). CEO gender, corporate risk-taking, and the efficiency of capital allocation. Journal of Corporate Finance, 39, 193–209.	Base de dados SABI
Fluxos de caixa (CF)	A razão entre fluxos de caixa livres e ativo total	Jiraporn e Lee (2018)Jiraporn, P., & Lee, S. M. (2018). How do independent directors influence corporate risk-taking? Evidence from a quasi-natural experiment. International Review of Finance, 18(3), 507–519.	Base de dados SABI
Retorno sobre ativos (ROA)	A razão entre o resultado líquido e o ativo total	Zhang, Cheong e Rasiah (2018)Zhang, C., Cheong, K. C., & Rasiah, R. (2018). Board independence, state ownership and stock return volatility during Chinese state enterprise reform. Corporate Governance: The International Journal of Business in Society, 18(2), 220-232.	Base de dados SABI
Q de Tobin (TQ)	A razão entre o valor de mercado e o ativo total	Zhang, Cheong e Rasiah (2018)Zhang, C., Cheong, K. C., & Rasiah, R. (2018). Board independence, state ownership and stock return volatility during Chinese state enterprise reform. Corporate Governance: The International Journal of Business in Society, 18(2), 220-232.	Base de dados SABI
Alavancagem (LEV)	A razão entre dívida total e ativo total	Sá, Neves e Góis (2017)Sá, T. M., Neves, E. D., & Góis, C. G. (2017). The influence of corporate governance on changes in risk following the global financial crisis: Evidence from the Portuguese stock market. Journal of Management and Governance, 21, 841–878	Base de dados SABI

Variáveis	Obs.	Média	DP	Mín	Máx
Variável dependente
TR	398	0,051	0,089	0,002	0,952
IR	399	0,046	0,087	0,002	0,942
SR	398	0,601	0,665	-4,340	3,733
Variáveis independentes
IND	418	0,183	0,203	0,000	0,778
Tamanho do conselho	418	8,864	4,887	2,000	25,000
Variáveis de controle
Governança corporativa
FEM_IND	418	0,028	0,094	0,000	1,000
FEM	418	0,092	0,113	0,000	0,500
Características da empresa
Idade da empresa	411	38,002	32,706	1,000	193,000
Tamanho da empresa	414	19,687	1,783	14,879	23,907
Crescimento da empresa	409	2,882	12,359	-9,561	98,255
Fluxos de caixa	414	0,020	0,219	-2,912	1,544
ROA	414	0,010	0,219	-2,912	1,437
TQ	407	0,017	0,105	0,000	0,879
LEV	414	0,477	0,312	0,000	2,517

Variáveis	TR	IR	SR	IND	BS	FEM_IND	FEM	AGE	FS	FG	CF	ROA	TQ	LEV
TR	1,000
IR	0,985***	1,000
SR	-0,046	-0,035	1,000
IND	-0,234***	-0,234***	0,315***	1,000
BS	-0,372***	-0,373***	0,270***	0,444***	1,000
FEM_IND	-0,087*	-0,086*	0,129***	0,374***	0,182***	1,000
FEM	-0,005	0,008	0,034	-0,139***	0,009	0,177***	1,000
AGE	0,170***	0,175***	-0,185***	-0,088*	-0,0873*	0,085*	0,080	1,000
SIZE	-0,274***	-0,275***	0,265***	0,296***	0,430***	0,154***	0,046	0,094*	1,000
FG	-0,071	-0,070	0,094	0,103**	0,048	0,037	-0,017	-0,076	0,077	1,000
CF	0,008	0,010	-0,016	-0,111**	-0,0020	-0,128***	0,021	-0,025	0,040	-0,0991**	1,000
ROA	-0,047	-0,044	-0,005	-0,086*	0,038	-0,118**	0,030	-0,040	0,065	-0,089*	0,994***	1,000
TQ	-0,055	-0,059	0,068	0,278***	0,187***	0,017	-0,065	-0,292***	-0,212***	-0,017	-0,005	0,002	1,000
LEV	0,219***	0,200***	-0,064	-0,160***	-0,135***	-0,089*	-0,136***	0,128***	0,069	-0,074	0,032	-0,014	-0,131***	1,000

Variáveis dependentes	Risco total					Risco idiossincrático					Risco sistemático
Variáveis dependentes	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)	(10)	(11)	(12)	(13)	(14)	(15)
IND	-0,043***	-0,041***			-0,023	-0,043***	-0,041***			-0,021	0,794***	0,757***			0,757***
Tamanho do Conselho			-0,021***	-0,021***	-0,019**			-0,021***	-0,021***	-0,019**			0,1653***	0,166***	0,102*
Variáveis de controle
Governança Corporativa
FEM_IND		-0,011			-0,018		-0,011			-0,019		0,207			0,067
FEM				0,033	0,029				0,039	0,036				0,206	0,419
Características da Empresa
Idade da empresa	0,016***	0,016***	0,017***	0,016***	0,016***	0,016***	0,017***	0,017***	0,016***	0,016***	-0,145***	-0,146***	-0,1559***	-0,159***	-0,150***
Tamanho da empresa	-0,001**	-0,001***	0,001	0,001	0,001	-0,001***	-0,010***	0,001	0,001	0,001	0,048***	0,049***	0,0408***	0,04***	0,035***
Crescimento da Empresa	0,000	0,000	-0,000	-0,000	0,000	0,000	0,000	-0,000	-0,000	-0,000	0,000	0,002	0,0029	0,003	0,002
Fluxos de Caixa	1,774***	1,773***	1,681***	1,687***	1,668***	1,712***	1,711***	1,617***	1,623***	1,601***	1,170	1,185	1,3353	1,366	1,901
ROA	-1,785***	-1,785***	-1,689***	-1,694***	-1,679***	-1,722***	-1,722***	-1,623***	-1,629***	-1,615***	-1,168	-1,176	-1,4098	-1,443	-1,904
TQ	0,042***	0,041***	0,0524***	0,053***	0,062***	0,037***	0,036***	0,048***	0,049***	0,057***	-0,129	-0,113	0,0291	0,035	-0,258**
LEV	0,003	0,002	0,004	0,006	0,004	-0,003	-0,003	-0,001	0,001	-0,001	-0,074	-0,071	-0,1166	-0,106	-0,049
R quadrado	0,460	0,461	0,467	0,468	0,470	0,433	0,433	0,4340	0,442	0,444	0,525	0,525	0,5078	0,509	0,531
Wald chi2(.)	550,18	558,37	448,17	525,33	564,19	276,16	273,92	253,66	274,98	295,96	1946,93	2240,55	1557,56	1574,17	2008,94
Prob > chi2	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000

Variável dependente	Risco total GARCH					Risco idiossincrático GARCH					Risco sistemático GARCH
Variável dependente	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)	(10)	(11)	(12)	(13)	(14)	(15)
IND	-5,185	-4,35			-1,896	-0,041***	-0,039***			-0,024	0,754***	0,701***			0,687***
Tamanho do Conselho			-1,173	-1,123	-0,816			-0,013	-0,013	-0,010			0,147***	0,147***	0,0860***
Variáveis de controle
Governança Corporativa
FEM_IND		-4,665			-7,921		-0,010			-0,023		0,297*			0,203
FEM				10,569**	11,019**				0,049	0,044				0,098	0,274
Características da Empresa
Idade da empresa	0,039	0,077	0,111	-0,031	-0,024	0,016***	0,016***	0,016***	0,016***	0,016***	-0,124***	-0,126***	-0,135***	-0,136***	-0,129***
Tamanho da empresa	0,157	0,152	0,212	0,167	0,170	-0,001***	-0,001***	-0,000	-0,000	-0,000	0,039***	0,039***	0,033***	0,033***	0,029***
Crescimento da Empresa	0,01	0,009	0,005	0,007	0,01	0,000	0,000	-0,000	0,000	0,000	0,002	0,002	0,002	0,002	0,002
Fluxos de Caixa	-17,164	-17,511	-18,89	-17,31	-19,811	1,651***	1,650***	1,613***	1,62***	1,60***	1,543	1,565	1,627	1,64	2,149
ROA	16,349	16,531	18,571	16,857	18,755	-1,661***	-1,661***	-1,619***	-1,627***	-1,61***	-1,501	-1,512	-1,657	-1,67	-2,105
TQ	0,245	-0,103	-0,631	-0,324	0,365	0,037***	0,037***	0,036**	0,038**	0,047***	0,03	0,052	0,197*	0,199*	-0,066
LEV	0,473	0,403	0,748	1,287	0,996	0,006	0,006	0,008	0,010	0,009	-0,084	-0,079	-0,125**	-0,12**	-0,065
R quadrado	0,051	0,052	0,047	0,058	0,064	0,411	0,411	0,41	0,413	0,416	0,576	0,578	0,55	0,55	0,584
Wald chi2(.)	25,91	25,87	34,34	24,8	22,56	336,8	339,9	295,83	385,31	386,76	1901,45	1740,36	1552,98	1560,78	2038,97
Prob > chi2	0,001	0,002	0,000	0,003	0,020	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000

[1] Editor responsável:

Prof. Dr. Joelson Sampaio

Brasil

Brasil

Efeitos da governança corporativa na volatilidade do mercado: evidências empíricas de empresas portuguesas listadas

Resumo

Objetivo