A sub-reação a recompras de ações no mercado aberto<sup>,</sup>

Castro, F. Henrique; Yoshinaga, Claudia

doi:10.1590/1808-057x201806230

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Revista Contabilidade & Finanças

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Sumário

Artigo Original • Rev. contab. finanç. 30 (80) • May-Aug 2019 • https://doi.org/10.1590/1808-057x201806230 copiar

A sub-reação a recompras de ações no mercado aberto^* * Trabalho apresentado no 13º Encontro Brasileiro de Finanças, Rio de Janeiro, RJ, Brasil, julho de 2013. ^,^ Os autores agradecem o apoio financeiro da Fundação de Amparo à Pesquisa do Estado de São Paulo (FAPESP), do Conselho Nacional de Desenvolvimento Científico e Tecnológico (CNPq) e do GV Pesquisa da Fundação Getúlio Vargas ao projeto que originou esta pesquisa. Agradecem, também, aos revisores anônimos da Revista Contabilidade & Finanças e a Lucas Barros, Ariovaldo dos Santos, Paulo Terra, Orlando Vilar, Fábio Frezatti e participantes do 13º Encontro Brasileiro de Finanças, do Fórum de Pesquisa do Programa de Pós-Graduação em Controladoria e Contabilidade da Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade da Universidade de São Paulo (PPGCC/FEA-USP) e do Seminário de Pesquisa em Finanças da Escola de Administração de Empresas de São Paulo-Fundação Getúlio Vargas (EAESP-FGV), pelas contribuições para o aperfeiçoamento do trabalho.

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Este trabalho tem como objetivo analisar o desempenho de longo prazo de uma estratégia de investimento subsequente aos anúncios de programas de recompra de ações ocorridos no mercado brasileiro entre 2003 e 2014. Recomprar ações de emissão da própria empresa é um dos mecanismos utilizados para distribuir caixa aos acionistas. Dentre os motivos que podem explicar o interesse de uma empresa em readquirir suas próprias ações estão ajustar sua estrutura de capital, reduzir o excesso de caixa, como forma alternativa ao pagamento de dividendo ou como sinalização ao mercado, a fim de reduzir a assimetria de informação entre empresa e investidores. Sendo a hipótese de sinalização de desvalorização verdadeira, investir nas ações de empresas que fazem anúncios de recompra gera retornos anormais de longo prazo. A pesquisa fornece evidências de que os anúncios de programas de recompra de ações no mercado aberto sinalizam que o preço da ação da empresa anunciante está subavaliado, sendo possível obter retornos anormais com essa estratégia de investimento. Ao mesmo tempo, os resultados são inconsistentes com a hipótese de eficiência de mercado na forma semiforte, que diz que não é possível obter retornos anormais a partir de informação publicamente disponível. Os retornos anormais foram estimados por capital asset pricing model (CAPM) e pelo modelo de três fatores de Fama e French. Adicionalmente, estimamos os resultados subdividindo a amostra entre empresas de valor e de crescimento. Carteiras formadas por empresas que anunciaram programas de recompra apresentaram retornos anormais anuais de 5,4 a 7,9% para um horizonte de investimento de até três anos após o anúncio. Os retornos anormais das empresas de valor (mais suscetíveis a recomprar ações devido à subavaliação) são de até 11,5% ao ano.

Palavras-chave
recompra de ações; retornos anormais; informação; underreaction; retornos de longo prazo

t	n	Média do anúncio (%)	Trimestres (n)
t	n	Média do anúncio (%)	1	2	3	4
2003	22	8,93	2	11	3	6
2004	22	8,97	4	13	5	0
2005	20	8,45	3	8	1	8
2006	22	9,07	2	8	3	9
2007	29	9,51	5	4	10	10
2008	65	9,03	15	9	12	29
2009	26	9,30	10	5	5	6
2010	32	9,35	8	7	6	11
2011	50	9,12	7	6	19	18
2012	30	8,99	7	3	7	13
2013	49	8,37	8	5	15	21
2014	45	8,49	12	12	10	11
Total	412	8,94	83	91	96	142

	Ano -1	Ano 1	Ano 2	Ano 3	Anos 1 a 2	Anos 1 a 3
Painel A: Modelo de Precificação de Ativos Financeiros (CAPM)
α	0,359 (0,262)	0,622*** (0,272)	0,544* (0,282)	1,098*** (0,288)	0,441* (0,241)	0,617*** (0,226)
β_M	0,909*** (0,043)	0,846*** (0,046)	0,965*** (0,049)	0,874*** (0,050)	0,891*** (0,041)	0,880*** (0,038)
R² aj.	0,761	0,706	0,753	0,723	0,773	0,791
Painel B: três fatores de Fama e French (1993Fama, E. F., & French, K. R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics , 33(1), 3-56.)
α	0,373 (0,259)	0,639** (0,271)	0,454* (0,274)	1,108*** (0,288)	0,446* (0,243)	0,617*** (0,227)
β_M	0,892*** (0,043)	0,825*** (0,048)	1,010*** (0,050)	0,879*** (0,054)	0,887*** (0,043)	0,879*** (0,040)
β_HML	-0,080 (0,062)	-0,054 (0,071)	-0,030 (0,070)	0,135 (0,082)	-0,025 (0,064)	0,016 (0,060)
β_SMB	0,128** (0,053)	0,090 (0,057)	-0,201*** (0,062)	0,022 (0,066)	0,013 (0,051)	0,013 (0,048)
R² aj.	0,770	0,708	0,769	0,725	0,770	0,788

	Ano 1	Ano 2	Ano 3	Anos 1 a 2	Anos 1 a 3
α_c	0,016 (0,312)	0,153 (0,331)	0,400 (0,380)	0,213 (0,291)	0,257 (0,282)
β_c,M	0,827*** (0,053)	0,848*** (0,059)	0,764*** (0,069)	0,810*** (0,050)	0,782*** (0,049)
R² aj.	0,638	0,622	0,518	0,657	0,649
α_c	0,220 (0,226)	0,439 (0,284)	0,697* (0,322)	0,353 (0,208)	0,385 (0,202)
β_c,M	0,705*** (0,041)	0,710*** (0,051)	0,674*** (0,060)	0,696*** (0,037)	0,672*** (0,036)
β_c,HML	0,533*** (0,049)	0,477*** (0,064)	0,462*** (0,072)	0,504*** (0,045)	0,499*** (0,043)
β_c,SMB	0,007 (0,061)	0,059 (0,076)	0,294** (0,093)	0,048 (0,056)	0,053 (0,055)
R² aj.	0,804	0,723	0,670	0,820	0,821

	Ano -1	Ano 1	Ano 2	Ano 3	Anos 1 a 2	Anos 1 a 3
Painel A: Modelo de Precificação de Ativos Financeiros (CAPM)
Crescimento	0,459 (0,332)	0,631** (0,306)	0,450 (0,327)	1,053*** (0,323)	0,447 (0,278)	0,642** (0,259)
Valor	0,526 (0,428)	0,912** (0,405)	0,959** (0,448)	1,836*** (0,535)	0,651* (0,362)	0,875** (0,360)
Painel B: três fatores de Fama e French (1993Fama, E. F., & French, K. R. (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics , 33(1), 3-56.)
Crescimento	0,524 (0,327)	0,663** (0,305)	0,431 (0,324)	1,065*** (0,327)	0,466* (0,278)	0,659** (0,259)
Valor	0,395 (0,413)	0,909** (0,392)	0,954** (0,439)	1,919*** (0,500)	0,621* (0,346)	0,835** (0,334)

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