Análise de carteiras de valor no mercado brasileiro

Palazzo, Vitor; Savoia, José R. F.; Securato, José Roberto; Bergmann, Daniel Reed

doi:10.1590/1808-057x201804810

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Revista Contabilidade & Finanças

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Sumário

Artigo original • Rev. contab. finanç. 29 (78) • Sep-Dec 2018 • https://doi.org/10.1590/1808-057x201804810 copiar

Análise de carteiras de valor no mercado brasileiro^** * Trabalho apresentado no XVI Encontro Brasileiro de Finanças, Rio de Janeiro, RJ, Brasil, julho de 2016.

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Este artigo testou uma estratégia de investimento em valor para o mercado brasileiro, usando critérios de seleção das ações baseados nas formulações de Graham (2007Graham, B. (2007). O investidor inteligente (updated with new comments from J. Zweig; L. Sette, trans.). Rio de Janeiro, RJ: Nova Fronteira.), de modo que fossem eliminadas as empresas de desempenho inferior que apresentassem riscos não capturados pelos modelos tradicionais. Foram selecionadas 532 ações durante o período de maio de 2005 a abril de 2015 e, após a aplicação dos filtros de Graham, foram obtidas carteiras de 10 anos de maturidade. Com a simulação do desempenho das carteiras pelo período analisado e do cálculo do índice de Sharpe, foi possível verificar: (i) a validade do uso do modelo de Graham para selecionar ações no mercado brasileiro; (ii) a hierarquização dos filtros de Graham pelo critério de relevância; e (iii) a composição ideal de uma carteira de investimentos orientada pelo value investing para o mercado brasileiro no período analisado. As carteiras obtidas foram capazes de oferecer retornos ajustados aos riscos superiores ao do Índice Bovespa no período, além de apresentarem medidas de risco inferiores. Os resultados atestaram a validade da estratégia de value investing no mercado nacional.

Palavras-chave
estratégia de valor; investimentos; ações; filosofias de investimento; mercado brasileiro

Taxa mínima de crescimento anual (%)	Quantidade de ações (n)	Taxa mínima de crescimento anual (%)	Quantidade de ações (n)
<- 30	255	2,66	182
-30	248	5	169
-20	233	10	145
-10	210	20	94
0	194	30	46

Mercado	Período	Parâmetro	P/L	Rendimento (%)
Estados Unidos da América	Dezembro/1971	Juros de 10 anos	16,81	5,95
Estados Unidos da América	Dezembro/1971	S&P 500	19,38	5,16
Brasil	Dezembro/2004	Taxa Selic	5,63	17,75
Brasil	Dezembro/2004	Ibovespa	22,12	4,52

Quantidade de ações com dados de P/L	Quantidade de ações com P/L < 0	Quantidade de ações com 0 < P/L < 6	Quantidade de ações com 0 < P/L < 7	Quantidade de ações com 0 < P/L < 8
467	106	109	137	164

Quantidade de ações com P/VPA < 0,50	Quantidade de ações com P/VPA < 0,75	Quantidade de ações com P/VPA < 1,00	Quantidade de ações com P/VPA < 1,25	Quantidade de ações com P/VPA < 1,50
64	119	174	221	253

Carteira		Retorno no período (%)	Retorno excedente sobre o Ibovespa (%)	Valores anualizados no período (%)
Carteira		Retorno no período (%)	Retorno excedente sobre o Ibovespa (%)	Retorno	Volatilidade^a
Ibovespa		126,34	-	8,51	22,21
Aplicando somente os filtros	1	233,58	47,38	12,80	23,15
	2	22,85	-45,72	2,08	29,70
	3	239,97	50,21	13,02	21,86
	4	234,43	47,76	12,83	23,05
	5	260,90	59,45	13,69	23,84
	6	40,34	-38,00	3,45	27,48
	7	278,14	67,07	14,23	22,36

Carteira		Valores mensais médios do período			Parâmetros da regressão
Carteira		Retorno (%)	Volatilidade^a (%)	Sharpe	Alpha (%)	Beta
Ibovespa		0,68	6,41	-0,0031	0,00	1,0000
Aplicando somente os filtros	1	1,01	6,68	0,0479	0,36	0,9764
	2	0,17	8,57	-0,0425	-0,49	1,1617
	3	1,02	6,31	0,0494	0,41	0,9173
	4	1,01	6,66	0,0481	0,38	0,9639
	5	1,08	6,88	0,0579	0,42	1,0050
	6	0,28	7,93	-0,0385	-0,37	1,0911
	7	1,11	6,45	0,0637	0,72	0,6846

Carteira	Retorno no período (%)	Retorno excedente sobre o Ibovespa (%)	Valores anualizados no período (%)
Carteira	Retorno no período (%)	Retorno excedente sobre o Ibovespa (%)	Retorno	Volatilidade^a
Ibovespa	126,34	-	8,51	22,21
Carteira com todos os filtros	186,43	26,55	11,10	16,52

Carteira		Retorno no período (%)	Retorno atribuível ao filtro retirado (%)	Valores anualizados no período (%)
Carteira		Retorno no período (%)	Retorno atribuível ao filtro retirado (%)	Retorno	Volatilidade^a
Carteira com todos os filtros		186,43	-	11,10	16,52
Retirando somente os filtros	1	186,43	0,00	11,10	16,52
	2	146,48	16,21	9,44	17,62
	3	78,87	60,13	5,99	26,28
	4	257,54	-19,89	13,59	16,60
	5	212,31	-8,29	12,06	17,50
	6	186,43	0,00	11,10	16,52
	7	220,33	-10,59	12,35	26,17

Carteira		Valores mensais médios do período			Parâmetros da regressão
Carteira		Retorno (%)	Volatilidade^a (%)	Sharpe	Alpha (%)	Beta
Carteira com todos os filtros		0,88	4,77	0,0176	0,70	0,4210
Retirando somente os filtros	1	0,88	4,77	0,0176	0,70	0,4210
	2	0,75	5,09	-0,0049	0,56	0,4561
	3	0,49	7,59	-0,0171	0,15	0,7223
	4	1,07	4,79	0,0562	0,87	0,3941
	5	0,95	5,05	0,0336	0,73	0,4412
	6	0,88	4,77	0,0176	0,70	0,4210
	7	0,97	7,56	0,0478	0,34	0,9137

Ação	Carteiras resultantes ao aplicar os filtros isoladamente^a							Carteira com sete filtros simultaneamente	Carteiras resultantes ao retirar os filtros isoladamente^b
Ação	1	2	3	4	5	6	7	Carteira com sete filtros simultaneamente	1	2	3	4	5	6	7
ACES4						x
ALPA3															x
AMBV4-Old	x		x	x	x
ARCZ3															x
BBDC4	x		x	x	x
BRIV4										x
BRTP4		x	x
CEDO4								x	x	x				x
CEEB3								x	x	x		x	x	x
CESP5							x
CIQU4								x	x	x		x	x	x
CMET4					x
CMIG4	x			x	x
CPLE6							x
CSNA3	x	x		x	x
CSTB4		x				x	x				x
DPPI4								x	x	x	x	x	x	x	x
ELET6			x	x			x
EMBR4		x	x
FBRA4											x
FESA4							x	x	x	x	x	x	x	x	x
GGBR4	x	x	x	x	x	x									x
GOAU3								x	x	x	x	x	x	x
GOAU4						x									x
IGUA6								x	x	x	x	x	x	x	x
ITUB4	x		x	x	x
MAGS5							x	x	x	x	x	x	x	x	x
MOAR3								x	x			x	x	x
MRSL4											x
PETR4	x	x	x	x	x	x									x
PLTO6													x
PTIP4						x	x
PTPA4												x
RIPI4							x
ROMI3								x	x	x	x	x	x	x
ROMI4															x
SBSP3							x
SUZB5						x
TCOC4		x	x			x
TIMP3						x
TNLP4	x	x		x
TPRC6							x
USIM3											x
USIM5	x	x		x	x	x
VALE5	x	x	x		x

Stock	Portfolios resulting from applying the filters in isolation^a							Portfolio with the seven filters simulataneously	Portfolios resulting from removing the filters in isolation^b
Stock	1	2	3	4	5	6	7	Portfolio with the seven filters simulataneously	1	2	3	4	5	6	7
ACES4						x
ALPA3															x
AMBV4-Old	x		x	x	x
ARCZ3															x
BBDC4	x		x	x	x
BRIV4										x
BRTP4		x	x
CEDO4								x	x	x				x
CEEB3								x	x	x		x	x	x
CESP5							x
CIQU4								x	x	x		x	x	x
CMET4					x
CMIG4	x			x	x
CPLE6							x
CSNA3	x	x		x	x
CSTB4		x				x	x				x
DPPI4								x	x	x	x	x	x	x	x
ELET6			x	x			x
EMBR4		x	x
FBRA4											x
FESA4							x	x	x	x	x	x	x	x	x
GGBR4	x	x	x	x	x	x									x
GOAU3								x	x	x	x	x	x	x
GOAU4						x									x
IGUA6								x	x	x	x	x	x	x	x
ITUB4	x		x	x	x
MAGS5							x	x	x	x	x	x	x	x	x
MOAR3								x	x			x	x	x
MRSL4											x
PETR4	x	x	x	x	x	x									x
PLTO6													x
PTIP4						x	x
PTPA4												x
RIPI4							x
ROMI3								x	x	x	x	x	x	x
ROMI4															x
SBSP3							x
SUZB5						x
TCOC4		x	x			x
TIMP3						x
TNLP4	x	x		x
TPRC6							x
USIM3											x
USIM5	x	x		x	x	x
VALE5	x	x	x		x

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Análise de carteiras de valor no mercado brasileiro** * Trabalho apresentado no XVI Encontro Brasileiro de Finanças, Rio de Janeiro, RJ, Brasil, julho de 2016.

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Análise de carteiras de valor no mercado brasileiro^** * Trabalho apresentado no XVI Encontro Brasileiro de Finanças, Rio de Janeiro, RJ, Brasil, julho de 2016.