Scielo RSS <![CDATA[Revista Brasileira de Economia]]> http://www.scielo.br/rss.php?pid=0034-714020160004&lang=pt vol. 70 num. 4 lang. pt <![CDATA[SciELO Logo]]> http://www.scielo.br/img/en/fbpelogp.gif http://www.scielo.br <![CDATA[Shortcomings of the Brazilian Pre-Salt Auction Design]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S0034-71402016000400379&lng=pt&nrm=iso&tlng=pt The Brazilian government instituted a new regulatory framework for auctioning pre-salt oil reserves to replace the previous concession regime with a profitshare bidding auction. Motivated by the new rules, we present a model of revenue share bidding auction under affiliation. We prove the existence of monotone pure-strategy equilibrium and characterize its equilibrium bidding function. In addition, we prove that it generates an expected revenue at least as large as the usual bonus bidding auction. Next, we introduce in the model a function representing a royalty rate that is contingent on the value of the object. We suggest instrument improves expected revenue in both models, reducing the gap between them. Analyzing this new regulatory framework from the viewpoint of theoretical and numerical results obtained, we discuss some consequences and argue that the previous regime dominates the new one.<hr/>O governo Brasileiro estabeleceu regras de partilha de produção, regulamentando o leilão do pré-sal, em subtituição ao regime de concessão anterior. Motivados por essas mudanças estudamos aqui um modelo de leilão com repartição de receitas. Demonstramos a existência de equilíbrio monótono e determinamos a sua forma analítica. Em seguida introduzimos no modelo uma função representando a taxa sobre os direitos de exploração, contingente no valor da produção. Este instrumento pode aumentar a receita esperada tanto do leilão de bonus quanto do leilão de partilha e reduzir a diferença entre ambos. Analisando o novo regimento do ponto de vista dos resultados teóricos e numéricos obtidos, discutimos algumas consequências e argumentamos que o regime de concessão anterior é superior. <![CDATA[A Taxa de Juros Natural e a Regra de Taylor no Brasil: 2003-2015]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S0034-71402016000400399&lng=pt&nrm=iso&tlng=pt Este trabalho estima a taxa de juros natural e a Regra de Taylor para o Brasil no período 2003-2015. A taxa de juros natural de uma economia aberta pequena é igual a taxa de juros internacional adicionada aos prêmios de risco, do país e do câmbio. Este arcabouço permite analisar os componentes que determinam a elevada taxa de juros do mercado interbancário brasileiro. A taxa natural variou ao longo do tempo e é usada na estimação da Regra de Taylor. Foram utilizadas variáveis do tipo "dummy" para testar a hipótese de mudança no comportamento do Banco Central à taxa de inflação, ao hiato de produto e ao câmbio no Governo Dilma. A evidência empírica não rejeita a hipótese de que os coeficientes dos hiatos da inflação e do produto, da Regra de Taylor, mudaram no Governo Dilma.<hr/>This paper estimates the natural rate and the Taylor Rule for the Brazilian economy from 2003 to 2015. The natural rate in a small open economy is equal to the international real rate of interest, adjusted for the premium due to country risk and exchange rate risk. This framework allows decomposing the interest rate into components to understand why the Brazilian interbank market rate is so high when compared to other countries. This natural rate is not constant and we use it to estimate the Taylor rule. We test the hypotheses that the Brazilian central bank has changed its response to inflation, output and exchange rate during President Dilma Roussef 's first mandate. We cannot reject this hypothesis with respect to inflation and output gaps. <![CDATA[Consumption-Wealth Ratio and Expected Stock Returns: Evidence from Panel Data on G7 Countries]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S0034-71402016000400419&lng=pt&nrm=iso&tlng=pt Using the theoretical framework of Lettau &amp; Ludvigson (2001), we perform an empirical investigation on how widespread is the predictability of cay-a modified consumption-wealth ratio-once we consider a set of important countries from a global perspective. We chose to work with the set of G7 countries, which represent more than 64% of net global wealth and 46% of global GDP at market exchange rates. We evaluate the forecasting performance of cay using a paneldata approach, since applying cointegration and other time-series techniques is now standard practice in the panel-data literature. Hence, we generalize Lettau and Ludvigson's tests for a panel of important countries. We employ macroeconomic and financial quarterly data for the group of G7 countries, forming an unbalanced panel. For most countries, data is available from the early 1990s until 2014Q1, but for the U.S. economy it is available from 1981Q1 through 2014Q1. Results of an exhaustive empirical investigation are overwhelmingly in favor of the predictive power of cay in forecasting future stock returns and excess returns.<hr/>Usando o arcabouço teórico de Lettau &amp; Ludvigson (2001), investigamos a existência de previsibilidade vis-à-vis os excessos de retorno de uma versão modificada da razão consumo-riqueza para os países do grupo G7. Num exercício empírico exaustivo, confirmamos a potencial previsibilidade da razão consumo-riqueza num arcabouço de dados de painel, algo inédito para esse representativo grupo de paises. <![CDATA[A Macroeconomic Model of Credit Risk in Uruguay]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S0034-71402016000400441&lng=pt&nrm=iso&tlng=pt In this paper we evaluate credit risk of the economy as a whole, aiming at the study of the financial stability. This analysis uses as proxy the credit granted by the banking system. We use a non-linear parametric model based on Merton's structural framework for the analysis of the risk associated to a loan portfolio. In this model, default occurs when the return of an economic agent falls under certain threshold which depends on different macroeconomic variables. We use this model to assess the credit risk module in stress tests for the local banking system. We also estimate the "elasticities" of credit categories correspondig to corporate credit and consumer credit, both in national currency and american dollars. We obtain the parameters for the model using maximum likelihood, where the likelihood function contains a random latent factor which is assumed to follow a normal distribution.<hr/>Neste artigo avaliamos o risco de crédito para toda a economia, almejando o estudo da estabilidade financeira. Esta análise usa como proxy o crédito distribuído pelo sistema bancário. Usamos um modelo paramétrico não-linear, baseado no framework estrutural de Merton, para análise do risco associado a cada portfólio de empréstimos. Neste modelo, o default ocorre quando o retorno de um agente econômico cai abaixo de um certo ponto de corte que depende de diferentes variáveis macroeconômicas. Usamos este modelo para acessar o módulo de risco de crédito em testes de estresse para o sistema bancário local. Também estimamos as "elasticidades" das categorias de crédito correspondentes ao crédito corporativo e crédito pessoal, tanto em moeda local como em dólares americanos. Obtemos os parâmetros para o modelo maximizando uma função verossimilhança que contém um fator aleatório latente com distribuição normal. <![CDATA[Efeitos das Intervenções Cambiais Sobre a Taxa de Câmbio Futura no Brasil]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S0034-71402016000400457&lng=pt&nrm=iso&tlng=pt Este artigo estima os efeitos das intervenções cambiais do Banco Central do Brasil sobre o retorno e volatilidade da taxa de câmbio futura BRL/USD usando dados intradiários de outubro de 2011 a março de 2015. Os resultados mostram que as intervenções não antecipadas pelo mercado impactam de modo persistente o nível da taxa de câmbio e os efeitos variam com o tamanho das intervenções. Volumes negociados mais elevados impactam a taxa de câmbio mais fortemente que intervenções menores. Por fim, não encontramos evidências de que as intervenções cambiais reduzem de maneira significativa a volatilidade cambial no curto prazo.<hr/>This paper estimates the effects of Brazilian Central Bank (BCB) interventions on the return and volatility of the BRL/USD future exchange rate using intraday data from October 2011 to March 2015. The results show that interventions not anticipated by the market affect the level of exchange rate persistently and the effects vary with the size of the intervention. Higher volumes affect the exchange rate more strongly than minor interventions. Finally, we didn't find evidence that foreign exchange interventions reduce significantly the exchange rate volatility in the short run. <![CDATA[A Note on Auctions with Compulsory Partnership]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S0034-71402016000400481&lng=pt&nrm=iso&tlng=pt We study a symmetric, profit share, common value auction with a twist: One (fixed) Bidder, if not winning the auction, has to enter a partnership with the winner, sharing both expenses and revenue at rate (say) 0 &lt; λ &lt; 1. We show that it doesn't have an equilibrium in pure-strategies.<hr/>Nós estudamos um leilão de valor comum, simétrico com uma mudança: Um determinado licitante, se não vencer o leilão, deve entrar numa parceria com o vencedor, dividindo tanto receitas quanto despesas a uma taxa pré-determinada. Demonstramos que não há equilíbrio em estratégias puras