Scielo RSS <![CDATA[Revista Contabilidade & Finanças]]> http://www.scielo.br/rss.php?pid=1519-707720180003&lang=en vol. 29 num. 78 lang. en <![CDATA[SciELO Logo]]> http://www.scielo.br/img/en/fbpelogp.gif http://www.scielo.br <![CDATA[A note on tax research]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1519-70772018000300339&lng=en&nrm=iso&tlng=en <![CDATA[Use of management reports and performance of sales managers in an insurance company]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1519-70772018000300343&lng=en&nrm=iso&tlng=en ABSTRACT This article aims to investigate the relationship between perceptions of the enabling dimension and the technical validity of the management reports of an insurance company and the performance of its sales managers, mediated by the use of these reports. Companies invest resources in providing management reports for business managers to take decisions, so understanding what influences the use of these reports and whether this use is associated with performance constitutes a relevant subject for both academia and professional practice. The results may be useful for organizations that are taking decisions to invest in management reports, showing that technical validity is what best influences the use of these reports, at least in the short term, which is also a contribution to the theory. Secondary data were combined with a survey of 231 respondents from an insurance company and analyzed using the structural equation modeling (SEM) technique via partial least squares (PLS). The article contributes to the literature and management accounting practice by demonstrating that, unlike in previous studies, the enabling dimension does not positively influence the use of management reports. On the other hand, the study shows that technical validity, which is a more tangible dimension of the quality of management reports, is positively associated with their use and that this use influences the performance of the sales managers. Keywords: use of management reports, sales performance, sales managers, insurers, enabling.<hr/>RESUMO O objetivo deste artigo foi investigar os relacionamentos entre as percepções da dimensão facilitadora e a validade técnica dos relatórios gerenciais e desempenho dos gerentes comerciais de uma seguradora, mediados pelo uso desses relatórios. As empresas investem recursos para fornecer relatórios gerenciais para que os gerentes comerciais tomem decisões. Portanto, entender o que influencia o uso desses relatórios e se essa utilização está associada ao desempenho constituem tema relevante tanto para academia quanto para a prática profissional. Os resultados deste artigo podem ser úteis para organizações que estão tomando decisões de investir em relatórios gerenciais, mostrando que a validade técnica é a que melhor influencia o uso desses relatórios, pelo menos no curto prazo, o que também é contribuição para a teoria. Dados secundários foram combinados com um survey com 231 respondentes de uma empresa de seguros e analisados pela técnica de modelagem de equações estruturais (MEE) por meio do partial least square (PLS). O artigo contribui para a literatura e a prática da contabilidade gerencial ao demonstrar que, diferentemente de pesquisas anteriores, a dimensão facilitadora não influencia positivamente o uso de relatórios gerenciais. Em contrapartida, o estudo mostra que a validade técnica, dimensão mais tangível da qualidade dos relatórios gerenciais, está associada positivamente ao uso dos relatórios gerenciais e que esse uso influencia o desempenho dos gerentes comerciais. <![CDATA[Twenty-one years without monetary correction in Brazil: impacts on the comparability of the accounting information of siderurgical and metallurgical companies]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1519-70772018000300355&lng=en&nrm=iso&tlng=en Abstract The purpose of this study was to empirically verify the existence or not of a distortion in the comparability of information when inflationary effects are omitted from financial statements. Although inflation has been under control in Brazil since the Plano Real, with indices well below those recorded in the 1980s and 1990s, discussing the need for accounting recognition of the effects of inflation remains an extremely relevant and pertinent issue in light of the proposal of accounting to produce faithful information that closely reflects the economic reality in which organizations operate. The results of the research show that financial accounting has been directly affected by the omission of inflationary effects in financial statements, drawing attention to the negative effects this has caused on the quality of the information produced. In order to operationalize the research, the Balance Sheet Monetary Correction (BSMC) was applied to the balance sheets of Brazilian companies from the siderurgical and metallurgical sector listed on the BM&amp;FBOVESPA in the period from 1996 to 2016. Based on the variables net income, return on equity (ROE), and return on assets (ROA), and two conceptual axes of comparability (between entities and between periods), the statistical parameters were developed and the hypotheses were defined, which were tested using the Student t parametric test. This article shows the damage caused to the decision-making process of the external users for whom financial statements are intended when these are prepared neglecting the effects of inflation. This is verifiable through the analyses of the results obtained, including the observation of significant distortions between the means of the corrected indicators and the means of the historical indicators, such as in the case of net income in 2001, 2002, 2012, 2013, 2014, and 2016 (33.98%, 91.92%, -65.54%, -30.01%, -53.59%, and 26.30% variation, respectively), of ROE (-67.16%, -61.43%, -53.06%, -63.46%, -133.81%, and 65.00% variations in 2008, 2009, 2010, 2011, 2014, and 2015, respectively), and of ROA (-26,70%, -41.14%, -33,34%, -43,49%, 98,83%, and -413,68% in 2005, 2009, 2010, 2011, 2012, and 2014, respectively).<hr/>Resumo O estudo teve por objetivo verificar empiricamente a existência ou não de distorção da comparabilidade da informação, quando omitidos os efeitos inflacionários nas demonstrações contábeis. Apesar de o Brasil vivenciar, desde o Plano Real, um cenário de inflação sob controle, com índices bem aquém dos registrados nas décadas de 1980 e 1990, discutir sobre a necessidade do reconhecimento contábil dos efeitos da inflação permanece como uma questão extremamente relevante e pertinente, em face da proposta da contabilidade de produzir informações fidedignas que reflitam o mais próximo à realidade econômica na qual operam as organizações. Os resultados da pesquisa evidenciam que a contabilidade financeira tem sido diretamente afetada pela omissão dos efeitos inflacionários nas demonstrações contábeis, chamando a atenção para os efeitos negativos causados à qualidade das informações por ela produzidas. Para operacionalização da pesquisa, aplicou-se, aos balanços de empresas brasileiras do subsetor de siderurgia e metalurgia listadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo, no período de 1996 a 2016, a correção monetária de balanços (CMB). A partir das variáveis lucro líquido, retorno sobre o patrimônio líquido (return on equity - ROE) e retorno sobre ativos (return on assets - ROA) e de dois eixos conceituais de comparabilidade (entre empresas e entre períodos), foram desenvolvidos os parâmetros estatísticos e definidas as hipóteses, as quais foram testadas por meio do teste paramétrico t de Student. A pesquisa mostra o prejuízo causado ao processo de tomada de decisão dos usuários externos, a quem se destinam as demonstrações contábeis quando estas são preparadas, desprezando-se os efeitos da inflação. Tal prejuízo é verificável pelas análises dos resultados obtidos, dentre as quais a observação de relevantes distorções entre as médias dos indicadores corrigidos e as médias dos indicadores históricos, como o caso do lucro líquido em 2001, 2002, 2012, 2013, 2014 e 2016 (33,98, 91,92, -65,54, -30,01, -53,59 e 26,30% de variação, respectivamente), do ROE (-67,16, -61,43, -53,06, -63,46, -133,81 e 65% de variações em 2008, 2009, 2010, 2011, 2014 e 2015, respectivamente) e do ROA (-26,70, -41,14, -33,34, -43,49, 98,83 e -413,68% em 2005, 2009, 2010, 2011, 2012 e 2014, respectivamente). <![CDATA[Predictive ability of accruals before and after IFRS in the Brazilian stock market]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1519-70772018000300375&lng=en&nrm=iso&tlng=en ABSTRACT This study aimed to analyze and assess the predictive ability of discretionary accruals (DAs) and non-discretionary accruals (NDAs) for forecasting future cash flows before and after the convergence with International Financial Reporting Standards (IFRS) in Brazil. The study is warranted due to the scarcity of research in Brazil on the subject and is relevant because it aims to shed light on whether the changes occurring due to convergence with IFRS in Brazil have improved accounting quality. The accounting choices of managers and accountants in the Brazilian stock market, enabled by IFRS, contribute to an apparent improvement in accounting quality in terms of reliability, the faithful representation of entities’ equity and financial positions, and in particular, the predictive ability for forecasting future cash flows. The population was composed of publicly traded companies listed on the Bovespa and São Paulo Stock, Commodities, and Futures Exchange (BM&amp;FBovespa) in 2004 to 2007 and 2010 to 2015. The non-probability convenience sample is composed of 715 enterprises, once companies from the “finance and insurance” and “funds” sectors and even those considered as “holding” were excluded. The data were pooled by year, as they contain different companies over the time series (unbalanced panel data). The DAs and NDAs produced prior to full convergence with IFRS are negative and statistically significant for predicting future cash flows in the Brazilian stock market, which indicated opportunistic/contractual earnings management. One of the possible explanations for this would be the influence of government tax authorities on Brazilian accounting norms, which could induce managers to manipulate accounting results with the aim of reducing earnings in order to pay fewer taxes, for example. The DAs and NDAs produced after IFRS are positive and statistically significant for predicting future cash flows in the Brazilian stock market, signaling the motivation of discretionary accounting choices under the informational aspect. Current DAs and NDAs add informational power compared to current aggregate accruals. It has also been observed that the current DAs and NDAs originating after IFRS in Brazil, compared to current aggregate accruals, have an informational gain in relation to those produced before.<hr/>RESUMO Este estudo objetivou analisar e avaliar a capacidade preditiva de accruals discricionários (AD) e não discricionários (AND) em predizer fluxos de caixa futuros antes e após as International Financial Reporting Standards (IFRS) no Brasil. Este estudo justifica-se em função da escassez de estudos no Brasil nessa temática e é relevante porque pretendeu elucidar se as mudanças ocorridas devido à convergência às IFRS no Brasil trouxeram melhoria da qualidade das informações contábeis. As escolhas contábeis de gestores e contadores no mercado acionário brasileiro, facultadas pelas IFRS, contribuem para uma aparente melhoria da qualidade da informação contábil em termos de confiabilidade, representação fidedigna da posição patrimonial e financeira da entidade e, principalmente, utilidade preditiva para estimação de fluxos de caixa futuros. A população foi constituída por empresas de capital aberto listadas na Bovespa e Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&amp;FBOVESPA) nos anos de 2004 a 2007 e 2010 a 2015, respectivamente, sendo excluídas aquelas dos setores de “finanças e seguros” e “fundos” e ainda empresas consideradas holding para a formação da amostra não probabilística por conveniência (715 empresas). Os dados foram agrupados/combinados (pooling/pooled) por ano, pois contêm empresas diferentes ao longo da série temporal (painel desbalanceado). Verificou-se que os AD e AND produzidos antes das IFRS são negativos e estatisticamente significativos para prever fluxos de caixa futuros no mercado acionário brasileiro, o que indicava gerenciamento de resultados do tipo oportunístico/contratual. Uma das possíveis explicações para esse fato seria a influência de entidades tributárias governamentais (fisco) nas normas contábeis brasileiras, o que poderia induzir gestores a manipular resultados contábeis com o objetivo de reduzir lucros com vistas a pagar menos tributos, por exemplo. Já os AD e AND produzidos após as IFRS, com menor ascendência do fisco, são positivos e estatisticamente significativos para prever fluxos de caixa futuros no mercado acionário brasileiro, sinalizando motivação de escolhas contábeis discricionárias sob o aspecto informacional. Averiguou-se, também, que AD e AND correntes acrescentam poder informacional em comparação com os accruals agregados correntes. Ainda, identificou-se que AD e AND correntes originados após as IFRS, em comparação com os accruals agregados correntes, têm ganho informacional em relação àqueles produzidos antes. <![CDATA[Value-relevance of disclosure: risk factors and risk management in Brazilian firms]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1519-70772018000300390&lng=en&nrm=iso&tlng=en ABSTRACT This study investigated whether the disclosure in accounting reports of information on risk and its management affects, at the margin, firm valuations in the Brazilian capital market. It questioned the existence of value relevance in the disclosure of information related to risk factors and risk management structures. The importance of the topic arises from the documentation that disclosure on risk factors plays a statistically significant role in valuing firms in a context marked by economic and political uncertainty, as is the case of the Brazilian market. The findings confirmed that information about risk shows informational relevance for firm valuations. Information on risk management in a firm, in turn, was not shown to be significant in terms of affecting company share valuations. The investigation of detailed reports with different risk factors indicated that individualized information shows different degrees of relevance for company valuations. It is inferred that the disclosure of risk factors affects the perception of investors, who also base their estimates of return on the availability and detail of such information. It is also observed that information on risk management structure was not shown to be value relevant; moreover, few firms published information on the establishment of this type of entity in their management structures. The residual income valuation (RIV) model (Ohlson, 1995) was applied using regressions with panel data estimation related to the three years covering 2012 to 2014. The sample, which was randomly delimited, was formed of 100 companies. The data on disclosure of risk and disclosure of risk management were collected from the companies’ Reference Forms, available from the website of the São Paulo Stock, Commodities, and Futures Exchange (BM&amp;FBOVESPA). As an impact on the area of knowledge, broader discussions are expected regarding the utility of disclosure on the topic related to risk factors and the existence of a specific body responsible for risk management in firms, according to investors’ perceptions. It also contributes by providing evidence about the quality of disclosure related to risk (factors and management) and the perception of the capital market regarding the informativeness and relevance of such elements.<hr/>RESUMO A pesquisa investigou se a evidenciação em relatórios contábeis de informações sobre risco e sobre sua gestão afeta, na margem, a avaliação de firmas no mercado de capitais brasileiro. Questionou-se a existência de value-relevance do disclosure de informações relativas a fatores de risco e a estruturas de gestão de riscos. A importância do tema emerge da documentação de que o disclosure sobre os fatores de risco exerce papel estatisticamente significante na avaliação de firmas em contexto marcado por incerteza econômica e política, caso do mercado brasileiro. Os achados confirmaram que informações sobre o risco mostram relevância informacional para a avaliação das firmas. As informações sobre gestão de risco na firma, por seu turno, não se mostraram significantes para afetar a avaliação das ações das empresas. A investigação sobre o reporte detalhado de distintos fatores de risco apontou que informações individualizadas mostram graus diversos de relevância para avaliação das firmas. Infere-se que a evidenciação de fatores de risco afeta a percepção dos investidores, os quais suportam suas estimativas de retorno também com base na disponibilização e no detalhamento de tais informações. Observou-se, ainda, que a informação sobre estrutura de gestão de riscos não se mostrou value-relevant; ademais, poucas firmas publicaram informações sobre a constituição desse tipo de órgão na estrutura administrativa. Recorreu-se à aplicação do modelo residual income valuation (RIV) (Ohlson, 1995) por meio de regressões com estimação por dados em painel referentes ao triênio 2012-2014. A amostra, delimitada aleatoriamente, foi constituída por 100 empresas. Os dados sobre evidenciação de risco e evidenciação da gestão de risco foram coletados nos Formulários de Referência das empresas, disponíveis no website da Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&amp;FBOVESPA). Espera-se, como impacto à área de conhecimento, maior amplitude nas discussões sobre a utilidade da divulgação sobre o tema referente a fatores de risco e a existência de órgão específico responsável pela gestão de risco nas firmas, segundo a percepção de investidores. Contribui-se, ainda, trazendo evidências sobre a qualidade de disclosure relativo a risco (fatores e gestão) e a percepção do mercado de capitais quanto à informatividade e à relevância de tais destaques. <![CDATA[Stock market under the 2016 Brazilian presidential impeachment: a test in the semi-strong form of the efficient market hypothesis,]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1519-70772018000300405&lng=en&nrm=iso&tlng=en ABSTRACT This article aims at contributing to study the stock market’s reaction up to the point of generating significant abnormal returns or cumulative abnormal returns within the Brazilian impeachment period. By means of the efficient market hypothesis (EMH), in its semi-strong form, the purpose was verifying whether the presidential impeachment that took place in Brazil in 2016, in 3 different dates, brought the expected reaction from the stock market on the Brazilian Stocks, Commodities and Futures Exchange (BM&amp;FBOVESPA). The theme is relevant, as it addresses aspects of politics and economic theory and their interactions in stock markets. It impacts in the area of ​​capital markets, because this suggests that economic players can, through their expectations and information, see adverse reactions in the market. The methodology analytically employed encompasses a brief literature review as a theoretical basis about the institutions involved and it refers historically to impeachment events. Quantitatively, the methodology consists in the study of events, so that the expectations are observed by means of time-series regression models based on the autoregressive-moving-average (ARMA) models. The result found, under three major events that culminated in the 2016 Brazilian presidential impeachment, was that no significant statistics has been determined, at a 5% level, in all estimated windows and in all events. Statistically, it was not possible to reject the hypothesis that the abnormal returns and the cumulative abnormal returns equal zero. So, the markets have been considered to be well-informed regarding the events, in this specific situation, i.e. according to the EMH, in its semi-strong form, the markets have reacted as expected.<hr/>RESUMO: Este artigo visa a contribuir para o estudo sobre a reação do mercado acionário a ponto de gerar retornos anormais ou retornos anormais acumulados significativos no período do impeachment brasileiro. Por meio da hipótese do mercado eficiente (HME), em sua forma semiforte, objetivou-se verificar se o impeachment presidencial ocorrido no Brasil em 2016, em 3 datas distintas, proveu a reação esperada do mercado acionário na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (BM&amp;FBOVESPA). O tema é relevante, pois aborda aspectos políticos e de teoria econômica e suas interações nos mercados acionários. Impacta na área de mercados de capitais, porque sugere que agentes econômicos podem, por meio de suas expectativas e informações, verificar reações adversas no mercado. A metodologia empregada analiticamente incorpora breve revisão de literatura como base teórica acerca de instituições envolvidas e referencia historicamente eventos do impeachment. Quantitativamente, a metodologia consiste no estudo de eventos, de maneira que as expectativas são observadas por meio de modelos de regressão de séries temporais baseados nos modelos autorregressivos de médias móveis (autoregressive-moving-average- ARMA). O resultado encontrado, sob 3 importantes eventos que culminaram no impeachment presidencial brasileiro de 2016, foi que não se determinou nenhuma estatística significativa, em nível de 5%, em todas as janelas estimadas e em todos os eventos. Estatisticamente, não se pôde rejeitar a hipótese de que os retornos anormais e os retornos anormais acumulados fossem iguais a 0. Então, considerou-se que os mercados estavam bem informados em relação aos eventos, nessa situação específica, ou seja, segundo a HME, em sua forma semiforte, os mercados reagiram conforme o esperado. <![CDATA[Asset growth and stock return: evidence in the Brazilian market]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1519-70772018000300418&lng=en&nrm=iso&tlng=en Abstract Empirical evidence suggests that firms which have experienced fast growth, through increased external funding and by making capital investments and acquisitions, tend to show bad operating performance and lower stock returns, whereas firms that have experienced contraction, through divestiture, share repurchase and debt retirement, tend to show good operating performance and higher stock returns. So, this study aimed to analyze the relationship between asset growth and stock return in the Brazilian stock market, and it tested the hypothesis that asset growth is negatively related to future stock return. To do this, the methodology was divided into 3 steps: verifying 1) if asset growth anomaly exists; 2) if this relation may be explained by the investment friction hypothesis and/or by the limits-to-arbitrage hypothesis; and 3) if asset growth is a risk factor or mispricing. In addition, the analysis was carried out both at a portfolio level and an individual assets level. The sample included all the non-financial firms listed at B3 from June 1997 to June 2014. As for the main results, this study found that the asset growth effect exists, both at the portfolio level and the individual assets level, although it is sensitive to the proxy. About the effect’s materiality, this study concluded that the asset growth effect is not economically relevant, since it is not observed in big firms, regardless of the proxy used, a fact that makes it difficult to explore this effect. Another finding is that the asset growth effect may not be related to the limits-to-arbitrage hypothesis and to the financial constraint hypothesis; also, this effect may be considered a risk factor, suggesting that the investment effect documented in the Brazilian stock market may be explained by the rational asset pricing perspective. Therefore, capital market professionals should take into account the asset growth factor in asset pricing models for better investment risk assessment.<hr/>Resumo Evidências empíricas sugerem que as empresas que vivenciaram rápido crescimento, por meio de aumento do financiamento externo e realizando investimentos e aquisições de capital, tendem a demonstrar mau desempenho operacional e menor retorno de ações, ao passo que as empresas que vivenciaram contração, por desinvestimento, recompra de ações e quitação de dívidas, tendem a mostrar bom desempenho operacional e maiores retornos de ações. Assim, este estudo teve por objetivo analisar a relação entre crescimento de ativos e retorno de ações no mercado acionário brasileiro e testou a hipótese de que o crescimento de ativos está relacionado negativamente ao retorno de ações futuras. Para tanto, a metodologia se dividiu em 3 etapas: verificar 1) se existe anomalia do crescimento de ativos; 2) se essa relação pode ser explicada pela hipótese de fricção do investimento e/ou pela hipótese de limites à arbitragem; e 3) se o crescimento de ativos constitui fator de risco ou precificação incorreta. Além disso, a análise foi realizada tanto em nível de carteira como em nível de ativos individuais. A amostra incluiu todas as empresas não financeiras negociadas em B3 de junho de 1997 a junho de 2014. Quanto aos principais resultados, este estudo constatou que o efeito do crescimento de ativos existe, tanto no nível de carteira como no nível de ativos individuais, embora seja sensível à proxy. Sobre a materialidade do efeito, este estudo concluiu que o efeito do crescimento de ativos não é economicamente relevante, uma vez que não é observado em empresas de grande porte, independente da proxy usada, um fato que torna difícil explorar esse efeito. Outro achado é que o efeito do crescimento de ativos pode não estar relacionado à hipótese de limites à arbitragem e à hipótese de restrição financeira; além disso, esse efeito pode ser considerado um fator de risco, sugerindo que o efeito do investimento documentado no mercado de ações brasileiro pode ser explicado pela perspectiva racional da precificação de ativos. Portanto, os profissionais do mercado de capitais devem levar em consideração o fator crescimento de ativos em modelos de preços de ativos para melhor avaliação do risco de investimento. <![CDATA[Performance measurement models and their influence on net fundraising of investment funds]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1519-70772018000300435&lng=en&nrm=iso&tlng=en ABSTRACT This article aims to analyze the relation between third- and fourth-order conditions and risk factors and their adequacy to return, performance, and net fundraising. The factors used to determine fund performance and, consequently, their relation with fundraising are: market return, size, book-to-market, profitability, investment, co-skewness, and co-kurtosis. The funds constituting the sample are those classified as Free Stocks (within the period from April 2001 to April 2015). Methodologically, this study has two phases. The first one refers to estimating the parameters that represent fund sensitivity to the factors and the comparison of the capital asset pricing models (CAPM), Fama-French-Carhart 4-factor (FFC), Fama-French 5-factor (FF5), Fama-French 5-factor with momentum (FF5M), added or not with co-moments, by means of the fixed-effects procedure. The second one deals with verifying the relation between performance and net fundraising. The models were reestimated through moving time windows, so that the alpha calculated on each of them represented fund performance within the immediately subsequent period. We also estimated the relation fundraising-performance through cross-section regressions, with rates and age as control variables. The results showed that the co-skewness and co-kurtosis coefficients are not that relevant for determining performance and net fundraising of investment funds. Among the risk factors, market, size, and momentum are the significant parameters for fund returns. The FFC and FF5M models are those with greater explanatory power regarding return specification. There is also evidence of convexity in the relation between performance and fundraising.<hr/>RESUMO O objetivo deste artigo é analisar a relação entre comomentos de terceira e quarta ordens e fatores de risco e sua adequação aos retornos, ao desempenho e à captação líquida de fundos de investimento. Os fatores utilizados para determinar a performance dos fundos e, consequentemente, sua relação com a captação são: retorno de mercado, tamanho, book-to-market, lucratividade, investimento, coassimetria e cocurtose. Os fundos que constituem a amostra são aqueles classificados como Ações Livre (no período de abril de 2001 a abril de 2015). Metodologicamente, este estudo apresenta duas fases. A primeira se refere à estimação dos parâmetros que representam a sensibilidade dos fundos aos fatores e à comparação dos capital asset pricing models (CAPM), 4 fatores Fama-French-Carhart (FFC), 5 fatores Fama-French (FF5) e 5 fatores Fama-French com momentum (FF5M), acrescidos ou não dos comomentos, por meio de procedimento de efeitos fixos. A segunda trata da verificação da relação entre a performance e a captação líquida dos fundos. Procedeu-se à reestimação dos modelos por meio de janelas temporais móveis, de modo que o alfa calculado em cada uma delas representasse a performance do fundo no período imediatamente subsequente. Também se estimou a relação captação-performance por meio de regressões transversais, com taxas e idade como variáveis de controle. Os resultados demonstraram que os coeficientes de coassimetria e cocurtose são pouco relevantes para a determinação do desempenho e da captação líquida de fundos de investimento. Dentre os fatores de risco, mercado, tamanho e momentum são os parâmetros que se mostram importantes para os retornos dos fundos. Os modelos FFC e FF5M são aqueles que apresentam maior poder explicativo à especificação dos retornos. Há, ainda, indícios de convexidade na relação entre desempenho e captação. <![CDATA[Analysis of value portfolios in the Brazilian market]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1519-70772018000300452&lng=en&nrm=iso&tlng=en ABSTRACT This paper tested a value investing strategy for the Brazilian market, selecting stocks based on the criteria suggested by Graham (2007) so that lower quality companies with potential risks not captured by the traditional risk models were eliminated. Five hundred thirty-two stocks were analyzed in the period from May 2005 to April 2015 and, after applying the Graham selection filters, portfolios with 10-year maturity were obtained. After simulating the portfolios’ performances over the analysis period and measuring the Sharpe ratios, it was possible to verify: (i) the validity of the Graham model for selecting stocks in the Brazilian market, (ii) tiering of the Graham filters according to their relevance, and (iii) the ideal composition for a value investing portfolio in the Brazilian market for the period analyzed. The portfolios obtained were able to offer higher risk adjusted returns than the Bovespa Index in the period, as well as lower risk metrics. The results confirmed the validity of the value investing strategy in the domestic market.<hr/>RESUMO Este artigo testou uma estratégia de investimento em valor para o mercado brasileiro, usando critérios de seleção das ações baseados nas formulações de Graham (2007), de modo que fossem eliminadas as empresas de desempenho inferior que apresentassem riscos não capturados pelos modelos tradicionais. Foram selecionadas 532 ações durante o período de maio de 2005 a abril de 2015 e, após a aplicação dos filtros de Graham, foram obtidas carteiras de 10 anos de maturidade. Com a simulação do desempenho das carteiras pelo período analisado e do cálculo do índice de Sharpe, foi possível verificar: (i) a validade do uso do modelo de Graham para selecionar ações no mercado brasileiro; (ii) a hierarquização dos filtros de Graham pelo critério de relevância; e (iii) a composição ideal de uma carteira de investimentos orientada pelo value investing para o mercado brasileiro no período analisado. As carteiras obtidas foram capazes de oferecer retornos ajustados aos riscos superiores ao do Índice Bovespa no período, além de apresentarem medidas de risco inferiores. Os resultados atestaram a validade da estratégia de value investing no mercado nacional. <![CDATA[Actuarial fairness in social security calculations: application of a multiple decrement model to compare the social security factor and minimum age rules]]> http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1519-70772018000300469&lng=en&nrm=iso&tlng=en Abstract It has been shown that under the social security factor rule current contribution rates are insufficient to cover social security benefits, since the actuarially fair rates are 30.69% and 35.27% for men and women, respectively. However, if the social security reform were approved as submitted, the fair rates would be reduced to 22.25% and 21.60%, respectively. Besides the minimum age, part of this reduction is due to the proposed rules allowing pension values lower than the minimum wage. These results served the objective of this work, which was to compare the actuarially fair social security rates for the General Social Welfare Policy (GSWP), based on the social security factor rules and the minimum age proposal present in Proposed Constitutional Amendment n. 287/2016. The demographic changes that have taken place in Brazil in recent years raise questions about the sustainability of the national social security system and approving social security reform has been a government priority. Therefore, there is an undisputed need for an actuarial study that calculates actuarially fair rates and compares the current scenario with the reform proposals. Multiple decrement actuarial models were used to calculate the fair rates considering a standard family (25-year-old worker, spouse, and two children), in which the man is three years older than the woman. The IBGE 2015 Extrapolated (mortality) and Álvaro Vindas (disability) tables were adopted as biometric assumptions, and a real wage growth rate of 2% p.a. and real interest rate of 3% p.a. were used.<hr/>Resumo Concluiu-se que, pela regra do fator previdenciário, as alíquotas vigentes são insuficientes para cobertura dos benefícios previdenciários, uma vez que as alíquotas atuarialmente justas são 30,69% e 35,27% para homens e mulheres, respectivamente. Contudo, caso a reforma da Previdência fosse aprovada em seu texto original, os percentuais justos seriam reduzidos para 22,25%, e 21,60%, respectivamente. Além da idade mínima, grande parte dessa redução deve-se às regras propostas para cálculo da pensão, que admitem valor abaixo do salário mínimo. Esses resultados atenderam ao objetivo deste trabalho, que foi comparar as alíquotas previdenciárias atuarialmente justas para o Regime Geral de Previdência Social, tendo como base as regras do fator previdenciário e da proposta de idade mínima, presente na Proposta de Emenda à Constituição n. 287/2016. As mudanças demográficas ocorridas no Brasil nos últimos anos chamam a atenção para a questão da sustentabilidade do sistema previdenciário nacional, e aprovar a reforma previdenciária tem sido prioridade do governo. Logo, é indiscutível a necessidade de um estudo atuarial que viesse calcular alíquotas atuarialmente justas e comparar o atual cenário com as propostas de reforma. Utilizaram-se modelos atuariais com múltiplos decrementos para o cálculo das alíquotas justas, considerando uma família padrão [funcionário(a) de 25 anos, cônjuge e dois filhos], sendo o homem três anos mais velho que a mulher. Adotaram-se como premissas biométricas as tábuas IBGE 2015 - Extrapolada (mortalidade) e Álvaro Vindas (invalidez), a taxa real de crescimento salarial de 2% a.a. e a taxa real de juros de 3% a.a.