Uma nota sobre o impacto da estabilização no comércio internacional^*

A note on the impact of stabilization in international trade

RESUMO

Esta nota apresenta uma situação em que o governo surpreende agentes racionais ao implementar uma política anti-inflacionária no lugar de uma que luta contra a recessão. Como resultado, é obtida uma pressão no superávit da balança de pagamentos durante o período de impacto. Essa conclusão decorre da surpresa da nova política governamental sob um regime de política de “oferecer resistência”.

PALAVRAS-CHAVE:
Liberalização; estabilização; balanço de pagamentos

ABSTRACT

This note presents a situation in which the government surprises rational agents by implementing an anti-inflation policy in place of one that fights against recession. As a result, a pressure towards the balance of payments superavit is obtained during the impact period. That conclusion stems from the surprise of the new government policy under a “leaning against the wind” policy regime.

KEYWORDS:
Liberalization; stabilization; balance of payments

1. INTRODUÇÃO

No regime de taxa de câmbio flexível, a política monetária contracionista provoca a apreciação cambial, a qual contribui para o déficit do balanço de pagamentos. De fato, menos moeda nacional passa a ser trocada por uma unidade de moeda estrangeira, o que faz com que a taxa de câmbio caia.

Neste trabalho, modelamos uma economia em que esse efeito não ocorre no primeiro instante. Essa é a situação em que o governo resolve, inesperadamente, estabilizar a inflação, abandonando a política anti-recessiva em curso, e acaba criando pressões para o superávit do balanço de pagamentos no período do impacto.

Na seção 2 apresentamos o modelo em que a oferta do produto agregado da economia é uma função decrescente do salário nominal e os trabalhadores unilateralmente escolhem a sua meta de salário nominal fazendo contratos que levam em conta a inflação esperada. A demanda da economia é resumida por uma curva LM vertical. Por sua vez, o balanço de pagamentos é modelado pelo comportamento dos salários nominais.

Na seção 3 desenvolvemos o nosso argumento a partir do modelo da seção anterior. Estudamos o comportamento do salário nominal no ambiente em que a autoridade monetária segue uma regra de política anti-recessiva e, em seguida, como o salário nominal se comporta quando os trabalhadores com expectativas racionais são surpreendidos por uma nova regra de política que tem como propósito reduzir a inflação.

2. O MODELO

A oferta agregada da economia é descrita pelas equações (1) e (2) abaixo. Pela equação (1), a oferta do produto no período t, Y₁, é, por suposição, uma função decrescente do salário nominal desse mesmo período, W_t. Isso significa que as firmas operam em cima das suas curvas de demanda por mão-de-obra, isto é, o nível de emprego é determinado unilateralmente por elas:

$y_t=\beta \left(p_t-w_t\right)+{\mu }_t,\beta >0;$ (1)

em que y₁ é o logaritmo natural do produto real do período t; p_t é o logaritmo natural do nível de preços em t; e w, é o logaritmo natural do salário nominal que é negociado ao final do período t-1 para vigorar em t; b é um parâmetro positivo indicando a relação direta entre o produto e o nível de preços dos bens e a relação inversa entre o produto e o preço da mão-de-obra; e µ_t é um termo-erro que capta choques de oferta inesperados e cujas características são: média zero, variância constante e ausência de correlação serial.

Os trabalhadores estipulam unilateralmente a sua meta de salário nominal, w, e também procuram levar em conta - nos contratos do salário nominal, W1, realizados no final do período t-I para prevalecer em t - o nível de preços, p^e _t, que eles esperam que vá ocorrer nesse mesmo período t. Portanto, eles se comportam de acordo com a seguinte regra (que é uma versão levemente modificada da de Fischer, 1977):

$w_t=\overline{w}+p_t^e;$ (2)

em que w é o logaritmo natural da meta do salário nominal; e p\ é o logaritmo natural do nível de preços esperado a prevalecer no período t e prognosticado ao final do período t-1. Por (2), os trabalhadores sempre desejam, ao final de t-1, um salário nominal w, igual a sua meta preestabelecida, w, além de incorporar o nível de preços que eles esperam para o período t, p\.

Constate-se que estamos no curto prazo convencional em que a curva de oferta de mão-de-obra é horizontal. Em consequência, os trabalhadores determinam o salário, enquanto as firmas estipulam o nível de emprego.

Desde que a conta de capitais seja abstraída, podemos pensar no comportamento dos salários nominais como a proxy para o balanço de pagamentos da economia. Ou seja, quanto maiores forem esses salários, maiores serão os custos dos bens exportados e, portanto, ceteris paribus, ocorre a pressão para o déficit em conta corrente e, por extensão, para o déficit do balanço de pagamentos.

Se fosse explicitamente modelado, o setor externo poderia ser resumido, por exemplo, por uma função como aquela encontrada em Minford (1981) e em Rocha (1993), do tipo: E = E(W/P), em que, a taxa de câmbio, varia inversamente com o salário real, W/P. No nosso caso, a proxy para o balanço de pagamentos é dada pelo desvio do salário nominal esperado de sua meta, isto é, w^e _t - W

Por hipótese, consideremos o nível de preços do período base t-2 igual à unidade, de modo que possamos falar, indiferenciadamente, em aumento do nível de preços ou em taxa de inflação.¹

A demanda agregada da economia é abordada pela teoria quantitativa da moeda, o que significa, em termos do modelo IS-LM, resumi-la unicamente por uma curva LM vertical:

$m_t=y_t+p_t-v_t$ (3)

em que m_t representa o logaritmo natural do estoque de moeda nominal do período t; e v_t é um ruído branco que capta os choques aleatórios que desestabilizem a velocidade de circulação do dinheiro.

Sendo racionais, os trabalhadores fazem as suas previsões da taxa de inflação com base na regra:

$p_t^e=E_{t-1}\left(p_t|{\Omega }_{t-1}\right)$ (4)

em que E_t-1 representa o operador das expectativas prognosticadas ao final do período t-1; e W_t-1 representa todo o conjunto de informação disponível ao final de t-1. Por (4), pelo fato de não cometerem erros de previsão sistemáticos, os trabalhadores acertam, na média, qual será o nível de preços do período t, isto é, P_t.

Digamos que o governo venha seguindo, até o final do período t-1, a seguinte regra de política:

$m_t=\overline{m}+\gamma \overline{m}+\gamma \left(y_{t-1}-\overline{y}\right),\gamma <0:$ (5)

em que m é logaritmo natural da meta preestabelecida para o estoque de moeda; y_t-1 é o logaritmo natural do produto real no período t - 1 ; y é o logaritmo natural da meta do governo para o produto real; e g é um parâmetro que representa o regime de política adotado pelo governo. Por (5), a autoridade monetária deseja que o estoque de moeda no período t, m esteja sempre no nível predeterminado. Porém, ela acha que apenas isso não é suficiente para a sua prioridade de estabilizar o produto. Por essa razão, se o produto do período passado, y_t-1, ficou abaixo da sua meta preestabelecida, y, ela procura aumentar o estoque de dinheiro acima da sua meta. O valor negativo do parâmetro de política, y, traduz, portanto, esse regime de “remar contra a maré”.

Alternativamente, o governo poderia adotar, a partir do período, uma política monetária de combate à inflação, de acordo com a regra:

$m_t=\overline{m}+\delta \left(p_{t-1}-\overline{p}\right),\delta <0$ (6)

em que p_t-1 é o nível de preços (a inflação) do período t-1; p é a meta do governo para a inflação; e d é o parâmetro que representa o regime de política. Por (6), a autoridade monetária deseja que o estoque de moeda, m₁, se encontre no seu nível preestabelecido m_t Entretanto, ela acha que é necessário mais voluntarismo para estabilizar a inflação. Sendo assim, se a inflação do período passado. p_t-1, ficou acima da meta preestabelecida, ela reduz o estoque de moeda m1 abaixo da sua meta m. Portanto, o valor negativo de d indica o regime de política de “remar contra a maré”.

3. O ARGUMENTO

Suponha-se que, até o final do período t-1, a economia funcione de acordo com o modelo composto pelas equações de (1) a (5), em que as variáveis endógenas são: y₁, p^e _t, w_t e m., enquanto as variáveis exógenas são: y, y_t-1, w e m. Imagine-se que, a partir do período t, quando os trabalhadores já fizeram os seus contratos salariais, o governo, de surpresa, troque a política monetária (5) pela regra (6) de combate à inflação. Nesse caso, o modelo passa a se constituir pelas equações (1), (2), (3), (4) e (6), e, no lugar de y e y_t-1, as variáveis exógenas passam a ser: p e p_t-1. Veremos agora o efeito dessa mudança de política para os salários nominais, e, por essa via, para o balanço de pagamentos.

Igualando as equações (1) e (3) para eliminar y₁ obtemos:

$w_t=\left(l+a\right)p_t-a{m}_t-a{v}_t+a{\mu }_t$ (7)

em que a= 1/β

Substituindo a regra de política anti-recessiva (5) em (7) temos:

$w_t=\left(l+a\right)p_t-a\overline{m}-a\gamma \left(y_{t-1}-\overline{y}\right)-a{v}_t+a{\mu }_t$ (8)

Levando em conta (4) em (2):

$p_t=wt-\overline{w}$

Em seguida, substituindo (9) no termo P, da expressão (8) e depois tomando o operador de expectativas em toda a expressão resultante, encontramos:

$w_t^e-\left(1+\beta \right)\overline{w}=\overline{m}+\gamma \left(y_{t-1}-\overline{y}\right)$ (10)

Portanto, pela expressão (10) podemos perceber que quando y_t-1 se encontra abaixo de $\overline{y}$, isto é, $y_{t-1}<\overline{y}$, isso implica que w^e, se encontrará acima de $\overline{w}$, ou seja, $w_t^e\left(1+\beta \right)\overline{w}$, pois y < 0.

Em palavras, se o governo segue uma regra de política monetária antirrecessão adotando um regime de “remar contra a maré”, y < 0, quando o produto se encontrar abaixo da sua meta em um determinado período (t-1), os salários nominais esperados para o período seguinte (t) serão maiores do que a sua meta, o que pode levar ao déficit do balanço de pagamentos.

Digamos, agora, que os agentes estejam se comportando segundo o modelo acima, quando o governo surpreende introduzindo a regra de política antiinflação (6).

Essa nova situação pode ser assim modelada: igualemos as equações (1) e (3) para, como antes, encontrar (7). Substituamos (5) em (7) para encontrar (8). Substituamos, em seguida, (4) em (2) para encontrar (9). A esta altura, substituamos (9) no termo w₁ de (8) para encontrar:

$p_t=\beta \overline{w}+\overline{m}+\gamma \left(y_{t-1}-\overline{y}\right)+v_t-{\mu }_t$ (11)

Ao considerar a regra de política de combate à inflação (6) na expressão (11) anterior obtemos:

$p_t=\beta \overline{w}+\overline{m}+\gamma \left(y_{t-1}-\overline{y}\right)-\delta \left(p_{t-1}-\overline{p}\right)+v_t-{\mu }_t.$

Constate-se que (10) pode ser reescrita como:

$w_t^e-\overline{w}-\overline{m}=\beta \overline{w}+\gamma \left(y_{t-1}-\overline{y}\right)$ (10’)

Substituindo (10’) em (12) e tomando o operador de expectativas em toda a expressão resultante obtemos:

$w_t^e-\overline{w}=p_t^e-m_t^e+\overline{m}+\delta \left(p_{t-1}-\overline{p}\right)$ (13)

Verifique-se que ao tomarmos o operador de expectativas em toda a equação (3) ficamos com a seguinte expressão:

$-y_t^e=p_t^e-m_t^e$ (3’)

Substituindo, finalmente, (3’) em (13) encontramos:

$w_t^e-\overline{w}=\overline{m}+\delta \left(p_{t-1}-\overline{p}\right)-y_t^e$ (14)

Portanto, pela expressão (14), constatamos que se $p_{t-1}>\overline{p}$ então $\delta \left(p_{t-1}-\overline{p}\right)<O$, pois δ < O. Na condição de que $I\delta \left(p_{t-1}-\overline{p}\right)>\overline{m}$ (isto é, que o desvio da inflação passada da sua meta seja maior que a meta para o estoque de moeda), isso implica que $w_t^e<\overline{w}$, isto é, $w_t^e-\overline{w}<0$, ou seja, w^e _t deverá cair abaixo de W. Observe-se ainda, na expressão (14), que qualquer que seja o nível do produto esperado, este contribuirá para uma queda ainda maior de w^e _t.

Em palavras, se o governo adotar, de surpresa, uma regra de política monetária antiinflacionária no regime de “remar contra a maré”, δ < 0, quando a inflação se encontrar acima da sua meta em determinado período (t-1), os salários nominais esperados para o próximo período (t) se encontrarão abaixo da sua meta. Além disso, qualquer que seja o produto esperado para o próximo período (t), ele contribuirá adicionalmente para reduzir o salário nominal esperado nesse mesmo período. Com isso, há a pressão no sentido de a economia obter o superávit no seu balanço de pagamentos.

Vale a pena notar que esse efeito somente terá sentido no primeiro instante, uma vez que, com expectativas racionais, os agentes logo aprenderão a nova regra de política do governo (6) e passarão a fazer os contratos salariais seguintes baseados nela. Se todos os contratos estiverem sendo refeitos no período t + 1, verifique-se que os salários nominais esperados para t + 1 serão dados por:

$w_{t+1}^e-\left(1+\beta \right)\overline{w}=\overline{m}+\delta \left(p_{t-1}-\overline{p}\right)$ (15)

Observe-se como curiosidade que, mesmo mantendo a regra antiga (5), desde que $I\gamma \left(y_{t-1}-\overline{y}\right)I>m$, o governo pode também obter o superávit do balanço de pagamentos alterando o seu regime de política para a “acomodação”, isto é, fazendo γ > 0 na equação (5).

Desse modo, o nosso argumento oferece uma alternativa ao mais usual, segundo a qual a política monetária contracionista provoca a apreciação cambial, levando ao déficit do balanço de pagamento. O nosso resultado se deve tanto à surpresa da nova política do governo como ao regime de política adotado.

4. CONCLUSÃO

Neste pequeno artigo, apresentamos uma economia em que o balanço de pagamentos é representado pelo desvio do salário nominal esperado da sua meta. Nela, a oferta do produto agregado depende inversamente do salário nominal e os trabalhadores racionais fazem contratos onde estipulam unilateralmente a sua meta de salário nominal levando em conta a inflação esperada. A demanda agregada dessa economia é representada por uma curva LM vertical.

O nosso exercício consiste na introdução de uma regra de política anti-recessiva quando os contratos são realizados. Em seguida, o governo surpreende os trabalhadores com uma nova regra de política de combate à inflação. Tanto na regra anti-recessiva como na antiinflacionária, o regime de política adotado pela autoridade é o de “remar contra a maré”.

Mostramos que, no caso em que o desvio da inflação passada da sua meta for maior que a meta para o estoque de moeda, o salário nominal esperado deve cair abaixo da sua própria meta preestabelecida, provocando a pressão para o superávit do balanço de pagamentos.

Não é demais observar que esses resultados subsistem apenas no período de impacto, uma vez que a surpresa da nova política e o regime de política adotado passam a ser considerados nos novos contratos negociados pelos trabalhadores com expectativas nacionais.

REFERÊNCIAS BIBLIOGRÁFICAS

• FISCHER, S. (1977). “Long-term contracts, rational expectations, and the optimal money’’. Journal of Polítical Economy 85(1 ).
• MINFORD, P. (1981). “The exchange rate and monetary policy”. In Eltis, W. A. & Sinclair, P. J. N., The Money Supply and the Exchange Rate, Oxford, Clarendon Press, pp. 120-42.
• ROCHA, C. H. (1993). “A rational expectations model of the Brazilian economy”. Tese de Ph. D. The University of Liverpool, não-publicada.

• 1
  Sejam ∆P a variação do nível de preços e π a taxa de inflação. Por definiçâo ∆P = P_t-1 - P_t-2 = constante e π = (P_t-1 - P_t-2)/P_t-2, em que os subíndices indicam o período de tempo. Tomemos o logaritimo natural de ∆P, isto é, ln∆P = ln (P_t-1 - P_t-2). Tomemos agora o logaritimo natural de π, isto é, lnπ = ln (P_t-1 - P_t-2). - lnP_t-2. A hipótese de que P_t-2 = 1 faz com que ∆P = π.
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  *Os autores agradecem os comentários de Steve De Castro, João Ricardo Faria, ambos da Universidade de Brasília, de Joaquim Ornelas Neto, TCU, e de um referee anônimo desta Revista, não os responsabilizando pelo conteúdo do trabalho.

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  JEL Classification: F32; F62.

Datas de Publicação

• Publicação nesta coleção
  26 Maio 2023
• Data do Fascículo
  Oct-Dec 1995