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Brazilian Journal of Political Economy

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Sumário

Articles • Rev. Econ. Polit. 36 (1) • Jan-Mar 2016 • https://doi.org/10.1590/0101-31572016v36n01a11 copiar

Revisitando a dinâmica trimestral do investimento no Brasil: 1996-2012

Revisiting the quarterly investment dynamics in Brazil: 1996-2012

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Este texto discute os dados e os principais fatos estilizados da dinâmica da formação bruta de capital fixo (FBCF) no brasil após 1995. apresenta, ademais, especificações econométricas para a dinâmica trimestral da FBCF no período 1996-2012 que levantam hipóteses causais ainda relativamente inexploradas na literatura. os dados apresentados evidenciam as dinâmicas distintas da FBCF em máquinas e equipamentos e construções - e, consequentemente, o papel fundamental da primeira variável na dinâmica da FBCF total da economia. as estimativas apresentadas sugerem choques cambiais, nos preços internacionais de commodities e na FBCF pública como mecanismos causais da dinâmica trimestral da FBCF brasileira.

PALAVRAS-CHAVE:
investimento brasileiro; contas nacionais; modelos de séries temporais

	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009
Empresas não financeiras	10,23%	10,56%	9,91%	9,35%	9,97%	9,92%	9,93%	10,87%	12,26%	10,73%
Empresas financeiras	0,20%	0,09%	0,08%	0,04%	0,13%	0,15%	0,13%	0,14%	0,14%	0,13%
APU	1,81%	1,99%	2,06%	1,51%	1,72%	1,75%	2,04%	2,10%	2,45%	2,57%
Famílias	4,36%	4,09%	4,14%	4,23%	4,13%	3,93%	4,14%	4,14%	4,06%	4,43%
Instituições sem fins de lucro a serviço das famílias	0,21%	0,30%	0,20%	0,15%	0,15%	0,19%	0,19%	0,19%	0,20%	0,21%
Total	16,80%	17,03%	16,39%	15,28%	16,10%	15,94%	16,43%	17,44%	19,11%	18,07%

	Peso na FBCF total da Economia				Taxa de Crescimento do índice de Volume
Ano	Construção	Máquinas e Equipamentos	Outros	Construção	Máquinas e Equipamentos	Outros	FBCF total
2000	49,61%	42,72%	7,67%	ND	ND	ND	5,0%
2001	46,48%	45,84%	7,68%	ND	ND	ND	0,4%
2002	47,29%	44,33%	8,39%	ND	ND	ND	-5,2%
2003	44,19%	46,80%	9,01%	ND	ND	ND	-4,6%
2004	43,73%	47,90%	8,37%	ND	ND	ND	9,1%
2005	42,28%	49,86%	7,85%	ND	ND	ND	3,6%
2006	40,42%	51,65%	7,93%	ND	ND	ND	9,8%
2007	38,31%	54,11%	7,58%	5,5%	22,0%	3,8%	13,9%
2008	36,31%	56,69%	7,00%	9,3%	18,3%	1,7%	13,6%
2009	42,29%	50,12%	7,59%	1,0%	-12,5%	0,4%	-6,7%
2010	40,65%	52,47%	6,89%	12,9%	30,4%	8,0%	21,3%
2011	41,36%	52,40%	6,24%	3,9%	6,0%	-0,4%	4,7%
2012	43,75%	49,74%	6,51%	1,9%	-9,1%	-0,7%	-4,0%

Setor/produto	2000
	Empresas Não Financeiras			Empresas Financeiras		APU	Famílias		IFSLSF
	Agropecuária	Indústria Extrativa	Indústria de Transformação	Outros Industriais	Serviços
Construção	0%	1%	16%	4%	12%	0%	19%	46%	2%
Máquinas e equipamentos	9%	4%	34%	8%	36%	2%	2%	4%	1%
Outros	27%	2%	17%	5%	18%	2%	5%	21%	2%
Setor/produto	2009					2%	5%	21%	2%
	Empresas Não Financeiras			Empresas Financeiras		APU	Famílias		IFSLSF
	Agropecuária	Indústria Extrativa	Indústria de Transformação	Outros Industriais	Serviços
Construção	0%	1%	11%	3%	9%	0%	27%	47%	2%
Máquinas e equipamentos	9%	4%	27%	9%	40%	1%	4%	5%	1%
Outros	30%	4%	13%	3%	13%	2%	7%	27%	1%

Variável teórica	Aproximações utilizadas
Medidas de investimento (privado, no mais das vezes) usadas como "variável dependente"	FBCF total das contas nacionais anuais menos FBCF da APU; FBCF total das contas nacionais menos FBCF da APU menos medidas da FBCF das empresas estatais federais; FBCF total da economia em máquinas e equipamentos; FBCF total da economia em construções.
Medidas de investimento público	FBCF da APU das contas nacionais anuais; FBCF da APU somada a medidas da FBCF das empresas estatais.
Medidas do nível de atividade econômica	PIB; nível de utilização da capacidade instalada (NUCI-FGV).
Medidas de disponibilidade de crédito	Desembolsos do BNDES; Operações de crédito do sistema financeiro ao setor privado (Banco Central)
Medidas do custo de utilização do capital ou de bens de capital	Taxas de juros (Selic, TJLP) reais; taxa swap pré-DI de 360 dias; razão entre o IPA-DI (bens de produção) e o IGP-DI; razão entre o deflator da FBCF e o deflator do PIB; taxa de câmbio; taxas de juros (reais, supõe-se) dos Certificados de Depósito Bancário (CDBs).
Medidas de incerteza / ambiente externo	Prêmio de risco-país; razão entre o serviço da dívida externa e o PIB; razão entre a dívida externa e o PIB; Índice de instabilidade econômica de (Luporini e Alves, 2010Luporini, V; e Alves, J. D. O. (2010) "Investimento Privado: uma análise empírica para o Brasil" Economia e Sociedade, v. 19, p. 449-475.); taxa de inflação
Outras medidas utilizadas	Carga tributária bruta.

Estudo	Amostra/Metodologia	Especificações propostas
(Cavalcanti, 2003Cavalcanti, M.A.C. (2003). Chronological Development and Main Features of IPEA'S quarterly macroeconomic model. Em: Fukuchi, T; e Cavalcanti, M.A.C. (eds.) (2003) Modeling the Brazilian Economy: Macroeconomics, Social Security and Consumer Demand. Rio de Janeiro: IPEA.)	Não explicitadas	Δimt = -0,79+0,004Δut-4 + 0,005Δut-6 - 0,29(im -y)t-1 -0,0008rt-1 Δict = -0.24 -0.86T +0.005Δut-3 -0.22(ic-y)t-1 -0.0007rt-1 onde im e ic são, respectivamente, a FBCF em máquinas e equipamentos e em construção, (im - y) e (ic - y) são termos de correção de erros que garantem que im e ic crescem à mesma taxa que o PIB (y) no longo prazo, u é o grau de utilização da capacidade (industrial, presume-se), r é a taxa de juros real e T é a carga tributária bruta.
(Muinhos e Alves, 2003Muinhos, M.K. e Alves, S.A.L. (2003). Medium-Size Macroeconomic Model for the Brazilian Economy. Working Paper Series n.64. Brasília: Banco Central do Brasil.)	1995:1-2002:2 (Mínimos Quadrados Ordinários)	IMt = -1,458 +0,497IMt-1 -1,625rswap6D2000 + dummies sazonais ICt = -1,393 + 0,336ICt-1 -1,01rswap6 - 2,3rswap6 *D1996 + dummies sazonais, onde Im e Ic são, respectivamente, a FBCF em máquinas e equipamentos e em construção ambas divididas por uma proxy da renda disponível potencial, rswap6 é a taxa de juros real anualizada do Swap-pré DI de 180 dias e D1996 e D2000 são respectivamente dummies de nível iguais a 1 a partir destes anos. Muinhos e Alves notam, ainda, uma mudança na sazonalidade de ambas as séries em 1999.
(Lelis, 2005Lelis, M.T.C. (2005) Um Modelo de Investimento Aplicado ao Brasil. Dissertação de mestrado, IE-UFRJ.)	1992:1 - 2003:4 (Johansen)	Um vetor de cointegração dado por: FBME = 59,75+3,41CFAM+2,21CGOV+1,36EX-1,04IM+0,02UCI-0,04TEND, onde FBME é a FBCF em máquinas e equipamentos, EX e IM são, respectivamente, importações e exportações, Cfam e Cgov são, respectivamente, o consumo das famílias e do governo, TEND é uma tendência determinística linear e UCI é o grau de utilização da capacidade (industrial, presume-se).

Variável	Fonte
LN (logaritmo neperiano) dos índices de volume trimestrais da FBCF em construção e em máquinas e equipamentos dessazonalizados	(Carvalho e Ribeiro, 2014Carvalho, L.; Ribeiro, F. (2014). Metodologia de cálculo do indicador mensal para a formação bruta de capital fixo. Texto Para Discussão [no prelo]. Rio de Janeiro: IPEA.)
LN da FBCF-APU a preços encadeados de 1995 (deflator da FBCF) dessazonalizada	Atualização de (Dos Santos et al., 2012Dos Santos,C.H; Orair,R; Gobetti,S; Ferreira,A; Rocha,W; Silva,H; Britto,J.M. (2012). Estimativas Mensais da Formação Bruta de Capital Fixo Pública no Brasil 2002-2010. Economia Aplicada, v. 16, n. 3, 2012, pp. 445-473.).
LN do PIB e da FBCF total da economia a preços encadeados de 1995 dessazonalizados	IBGE: Contas Nacionais Trimestrais
LN do índice IBOVESPA deflacionado pelo IPCA	Ibovespa
Taxas mensais anualizadas de juros "reais" SELIC, TJLP e Swap-DI 360 deflacionadas pelo IPCA	IPEADATA
LN do índice de taxa de câmbio efetiva real construído a partir do IPA-DI	Banco Central do Brasil
LN do Índice geral do preço de commodities em dólares no mercado mundial	FMI
Nível de utilização da capacidade na indústria (NUCI) dessazonalizado	FGV
Carga tributária bruta	(Dos Santos e Costa, 2008Dos Santos, C.H; e Costa, F. R. (2008). Uma metodologia de estimação da carga tributária bruta brasileira em níveis trimestrais. Economia Aplicada, v. 12, n. 4, p. 581-606.) e (Orair et al., 2013Orair, R. O; Gobetti, S. W.; Leal, E. M.; Silva, W. (2013). Carga tributária brasileira - 2002/2012: Estimação e análise dos determinantes da evolução recente. Brasília: Ipea, 2013. (Texto para Discussão, no prelo).) atualizado
LN das "despesas de investimento" a preços encadeados de 1995 (deflator da FBCF) das empresas estatais federais dessazonalizado	Ministério do Planejamento

Teste	Resultado	Relação de cointegração
E&G	-3.12 (rejeita não cointegração a 10%)	fbcf_priv = 14.67 - 0.956*câmbio
G&H	-5.73 (rejeita não cointegração a 1%)	fbcf_priv = -5.00 + 1.358PIB - 0.264câmbio (de 1996:1 até 2002:1); e fbcf_priv = -5.15 + 1.358PIB - 0.264câmbio (de 2002:2 até 2013:1).
G&H	-5.60 (rejeita não cointegração a 1%)	fbcf_priv = -3.79 + 1.273PIB - 0.298câmbio - 0.132* jur_selic (de 1996:1 até 2002:1); e fbcf_priv = -3.94+ 1.273PIB - 0.298câmbio -0.132* jur_selic (de 2002:2 até 2013:1).
JOH	24.97 (rejeita não cointegração a 17%)	fbcf_priv = 6.936 +0.544PIB - 0.723câmbio (Com VAR de partida de segunda ordem).
JOH	43.75 (rejeita não cointegração a 11%)	fbcf_priv = 12.894 +0.085 PIB - 0.759câmbio - 1.274*jur_selic (Com VAR de partida de quinta ordem).
G&H	-5.06 (rejeita não cointegração a 5%)	fbcf_constr = -0.310 + 0.407PIB (de 1996:1 até 2002:1); e fbcf_constr = -7.319 + 0.970PIB (de 2002:2 até 2013:1)
G&H	-4.92 (rejeita não cointegração a 5%)	fbcf_constr = -5.17 + 0.835PIB - 0.074câmbio (de 1996:1 até 2002:1); fbcf_constr = -5.33 + 0.835PIB - 0.074câmbio (de 2002:2 até 2013:1)

Modelo	Variáveis utilizadas
1 - VAR (2)	FBCF máquinas e equipamentos, commodities, câmbio
2 - VAR (2)	FBCF total, commodities, câmbio
3 - VAR (5)	FBCF máquinas e equipamentos, commodities, FBCF da APU
4 - VAR (2)	FBCF total, commodities, FBCF da APU
5 - VAR (4)	FBCF máquinas e equipamentos, commodities, FBCF da APU e câmbio
6 - VAR (2)	FBCF total, commodities, FBCF da APU e câmbio

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