Prêmio por informação: uma investigação empírica da microestrutura do mercado acionário do Brasil

Caetano, Fábio Massáud; Santos, Nelson Seixas dos; Kloeckner, Gilberto de Oliveira

doi:10.1590/0101-416145366fng

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Estudos Econômicos (São Paulo)

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Sumário

Artigos • Estud. Econ. 45 (3) • Jul-Sep 2015 • https://doi.org/10.1590/0101-416145366fng copiar

Prêmio por informação: uma investigação empírica da microestrutura do mercado acionário do Brasil

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Resumo

Este artigo estima a probabilidade de informação privilegiada (PIN) para ações do Índice Brasil durante o período de 2006 até 2011. O PIN é uma proxypara informação privada e é incorporado ao método de Fama French (1993) para separar os portfolios e explicar seus retornos. A combinação do PIN com as variáveis valor de mercado e índice book-to-market possibilita, para alguns portfolios, aumento do retorno e diminuição do risco. A significância das variáveis na explicação dos retornos é testada utilizando modelos de Markov-switching. Os resultados demonstram que o PIN é um fator importante na explicação dos retornos dos portfolios.

Palavras-Chave
Probabilidade de negociação informada; Modelos de mudança de regime markoviano; Seleção de portfolios; Algoritmo do tick-test

Ação	α	δ	εb,	εs	μ	PIN	Ação	α	δ	εb,	εs	μ	PIN
AMBV4	0,4343	0,4664	163,10	174,79	130,83	0,1439	ITSA4	0,4169	0,3749	203,73	206,61	157,94	0,1383
BBAS3	0,2903	0,5493	196,23	196,00	212,11	0,1357	KLBN4	0,1936	0,0834	129,82	135,42	195,63	0,1250
BBDC4	0,3821	0,4589	706,17	695,03	468,90	0,1134	LAME4	0,4157	0,2035	86,99	92,74	72,84	0,1442
BRAP4	0,2675	0,5815	215,11	199,71	168,53	0,0980	LREN3	0,4182	0,6686	50,21	52,93	61,69	0,2001
BRKM5	0,5076	0,7835	536,09	468,93	399,06	0,1677	NATU3	0,4194	0,9231	122,52	84,91	108,40	0,1798
BRTO4	0,4549	0,6229	293,44	274,90	218,63	0,1489	OHLB3	0,4029	0,7606	51,17	40,61	68,50	0,2312
CCRO3	0,3710	0,8696	273,00	201,31	356,74	0,2182	PETR3	0,3205	0,6229	313,29	310,12	189,57	0,0888
CGAS5	0,4572	0,5339	78,68	75,36	72,09	0,1762	PETR4	0,2665	0,8938	2160,10	2006,13	1296,78	0,0766
CMIG4	0,3340	0,1732	291,99	337,25	260,84	0,1216	POMO4	0,3381	0,6183	19,71	20,58	41,27	0,2573
CPFE3	0,4041	0,3634	83,97	88,66	87,16	0,1695	PSSA3	0,3857	0,2088	22,09	31,68	60,39	0,3023
CNFB4	0,4965	0,6770	48,90	67,44	94,68	0,2878	RAPT4	0,2578	0,4377	43,99	42,95	73,78	0,1795
CPLE6	0,3034	0,8519	304,26	273,52	232,47	0,1088	RENT3	0,4412	0,5846	33,66	32,69	42,05	0,2185
CRUZ3	0,3876	0,2499	114,12	120,21	108,58	0,1523	RSID3	0,0968	0,1667	102,88	127,95	584,35	0,1968
CSNA3	0,3536	0,3098	470,56	492,06	396,01	0,1270	SBSP3	0,4164	0,9217	166,43	111,13	142,65	0,1763
CYRE3	0,4926	0,3783	60,61	66,61	59,39	0,1870	SUZB5	0,6064	0,1400	35,78	31,19	43,50	0,2826
ELET3	0,3115	0,5561	257,47	232,54	203,93	0,1148	TAMM4	0,1935	0,5002	91,46	87,63	208,64	0,1840
ELET6	0,2929	0,6086	376,90	339,03	258,92	0,0958	TBLE3	0,5420	0,0613	72,47	110,85	124,56	0,2691
EMBR3	0,2929	0,6086	376,90	339,03	258,92	0,0958	TCSL3	0,2010	0,3317	93,46	90,68	126,23	0,1211
EMBR3	0,1774	0,1818	93,94	120,97	163,24	0,1188	TCSL4	0,1596	0,6128	331,22	296,85	444,31	0,1014
ENBR3	0,3062	0,1053	57,69	78,69	107,45	0,1944	TMAR5	0,4177	0,4951	124,59	132,48	117,83	0,1607
FFTL4	0,4514	0,5031	19,00	27,54	26,89	0,2069	TNLP3	0,4442	0,6665	126,65	117,97	72,50	0,1163
GETI3	0,3703	0,3051	8,85	11,18	25,22	0,3180	TNLP4	0,4266	0,4411	518,50	546,28	232,77	0,0853
GETI4	0,6910	0,7371	22,37	24,20	24,01	0,2627	TRPL4	0,4285	0,4536	103,45	113,34	107,67	0,1755
GGBR3	0,3542	0,4544	46,08	43,29	49,23	0,1632	UGPA4	0,3249	0,5535	39,23	30,49	71,89	0,2509
GGBR4	0,3155	0,0585	430,04	489,03	344,36	0,1057	USIM5	0,4847	0,3701	565,26	586,27	373,21	0,1358
GOA4	0,3696	0,3704	202,48	197,89	142,51	0,1163	VALE3	0,4427	0,9272	303,28	232,16	184,66	0,1325
GOLL4	0,4947	0,7985	129,19	90,64	154,46	0,2579	VALE5	0,2415	0,3837	1148,14	1167,37	929,97	0,0884
IDNT3	0,1136	0,5679	46,00	47,31	183,32	0,1825

			X			Y
		Média	DP		Média	DP
BH		0,1040%	2,0775%	BHG	0,0826%	2,2540%
BL		0,0822%	2,2664%	BHP	0,1097%	2,0681%
SH		0,0924%	1,8110%	BLG	0,0566%	2,1486%
SL		0,0753%	1,7577%	BLP	0,0922%	2,2874%
				SHG	0,1054%	1,8273%
				SHP	0,0911%	2,0002%
				SLG	0,1034%	1,7211%
				SLP	0,0340%	2,1055%
IBOVESPA	0,06963%	2,08807%

Ri(t)–RF(t)=α(st)+b(st)[RM(t)–RF(t)]+s(st)[SMB(t)]+h(st)[HML(t)]+e(t)
	Regime 1				Regime2
BH	C	RM-RF	SMB	HML	C.	RM-RF	SMB	HML
	0,0001	0,8814	-0,2827	0,6982	0,0001	0,8221	-0,3755	0,7784
	1,0805	90,1689	-12,8129	37,1827	1,0805	31,3564	-5,8085	12,043
BL	C	RM-RF	SMB	HML	C	RM-RF	SMB	HML
	0,0002	0,9192	-0,4444	-0,5233	0,0001	0,8817	-0,4072	-0,6894
	2,1128	110,208	-31,0805	-32,5896	0,1113	30,7883	-5,613	-8,9282
SH	C	RM-RF	SMB	HML	C	RM-RF	SMB	HML
	0,00025	0,93699	0,57469	0,47882	-0,00017	0,77786	0,44647	0,18235
	2,1383	119,32	40,76	27,822	-0,15564	14,945	4,4357	1,5356
SL	C	RM-RF	SMB	HML	C	RM-RF	SMB	HML
	0,0001	0,8811	0,7164	-0,3018	0,0006	0,8219	0,6265	-0,2251
	0,8484	90,1306	32,3973	-16,0333	0,798	31,2684	9,7416	-3,4903

Ri(t)–RF(t)=a(st)+b(st)[RM(t)–RF(t)]+s(st)[SMB(t)]+h(st)[HML(t)]+p(st)[PINF(t)]+e(t)
Carteira	Regime 1					Regime2
BHG	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP
	-0,0004	0,8347	-0,6179	0,8115	0,2793	-0,0004	0,9615	-0,0795	0,6624	0,5691
	-2,031	20,9316	-5,1866	7,9463	1,9101	-2,031	53,2569	-1,7803	22,9843	12,3679
BHP	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP
	-0,0001	0,7502	-0,4066	0,8188	-0,5606	-0,0001	0,8665	-0,2435	0,492	-0,1869
	-0,5311	31,9795	-7,3756	13,6814	-6,8381	-0,5311	58,7879	-8,4727	15,9505	-4,1327
BLP	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP
	0,0001	0,5635	-0,854	-1,0441	-0,8607	0,0001	0,9766	-0,3721	-0,4202	-0,2949
	0,6395	8,1569	-5,6184	-6,3925	-4,1286	0,6395	77,7542	-15,4253	-19,2792	-9,4568
BLG	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP
	-0,0003	0,8392	-0,4551	-0,4312	0,6868	-0,0003	0,8983	-0,2082	-0,7309	0,7487
	-1,3925	49,0545	-10,1775	-11,5454	13,6301	-1,3925	45,2577	-4,3984	-15,1090	12,2706
SHG	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP	Const-	RM-RF	SMB	HML	GMP
	-9,56E-05	0,71855	0,56698	0,19667	0,42056	9,56E-05	1,0197	0,69975	0,48942	0,88301
	-0,57611	25,341	9,7782	3,3512	6,2028	-0,57611	64,131	20,427	14,922	15,825
SHP	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP
	-0,0001	0,8376	0,5742	0,5815	-0,3311	-0,0001	0,9556	0,6213	0,4765	-0,3074
	-0,4654	33,0148	15,1857	19,3793	-7,3265	-0,4654	36,4401	9,9664	8,1694	-3,508
SLG	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP
	0,0002	0,7944	0,5421	-0,235	0,5845	0,0002	0,8382	0,6394	-0,2548	0,6759
	1,15	51,4577	18,0935	-8,904	16,2643	1,15	37,9555	11,2577	-4,5975	8,4992
SLP	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP	Const	RM-RF	SMB	HML	GMP
	-0,0007	0,7902	0,6284	-0,3494	-0,6987	-0,0007	0,9841	0,9987	-0,4447	-0,3515
	-2,9475	18,3416	3,4718	-3,0838	-3,5618	-2,9475	38,3082	13,5586	-9,5574	-5,523

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