Remuneração de Executivos e Desempenho no Mercado Brasileiro: Relações Contemporâneas e Defasadas

Aguiar, Andson Braga de; Pimentel, Renê Coppe

doi:10.1590/1982-7849rac2017160228

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Revista de Administração Contemporânea

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Artigos • Rev. adm. contemp. 21 (4) • Jul-Aug 2017 • https://doi.org/10.1590/1982-7849rac2017160228 copiar

Remuneração de Executivos e Desempenho no Mercado Brasileiro: Relações Contemporâneas e Defasadas

Executive Compensation and Performance in the Brazilian Market: Contemporary and Lagged Relationships

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

Resumo

Este estudo analisa a relação entre remuneração de executivos e desempenho em empresas brasileiras. A análise enfatiza: (a) o efeito motivador do nível (contemporâneo e defasado) e composição da remuneração no desempenho financeiro e de mercado; e (b) a hipótese de sensibilidade da remuneração ao desempenho. Utilizando dados longitudinais de 333 empresas, entre 2011 e 2015, os resultados indicam que a relação entre remuneração e desempenho pode ocorrer tanto com desempenho financeiro, quanto com desempenho de mercado, tanto em termos de relações de curto prazo, quanto de relações de longo prazo. Além disso, incrementos na remuneração tendem a gerar melhores desempenhos futuros. Finalmente, os resultados sugerem relação bidirecional entre remuneração e desempenho.

Palavras-chave:
remuneração de executivos; desempenho; motivação; teoria de agência

PAINEL A - Estatística Descritiva: variáveis principais (em painel)
	N	Média	5% Inferiores	Mediana	95% Superiores	Desvio Padrão
Remuneração total	1.455	15,390	0,530	6,840	46,530	39,230
Remuneração média	1.455	0,910	0,070	0,600	2,770	1,030
Remuneração variável média	1.455	0,369	0,000	0,375	0,786	0,265
Retorno sobre patrimônio líquido	1.435	0,045	-0,370	0,076	0,346	0,341
Índice preço-valor patrimonial	1.462	1,885	-0,264	1,360	6,700	8,566
Retorno anual de mercado	1.248	-0,054	-0,681	-0,082	0,661	0,426
Medida mista de performance	1.082	1,580	0,537	1,580	2,648	0,651
Tamanho (ranking)	1.614	0,500	0,049	0,500	0,951	0,290
Risco (ranking)	1.287	0,500	0,048	0,500	0,952	0,290
PAINEL B - Estatística Descritiva: Variáveis dummy (por empresa)
Por Setor		Indústria	Comércio	Serviços	Inst. Financeira	Total
N (número de empresas)		142	18	140	33	333
N (percentual)		43	5	42	10	100
Por Nível Governança		NM	N2	N1	Tradicional	Total
N (número de empresas)		122	21	29	161	333
N (percentual)		37	6	9	48	100

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[1] Andson Braga de Aguiar Av. Prof. Luciano Gualberto, 908, 05508-010, São Paulo, SP, Brasil. E-mail: abraga@usp.br

	Ranking do retorno sobre patrimônio líquido		Ranking do índice preço-valor patrimonial		Ranking do retorno anual de mercado		Medida mista de performance
	(1)	(2)	(1)	(2)	(1)	(2)	(1)	(2)
Constante	0,775^*** [35,7]	0,763^*** [35,7]	0,440^*** [20,9]	0,457^*** [22,1]	0,414^*** [16,9]	0,428^*** [17,6]	1,388^*** [23,3]	1,420^*** [24,3]
Ranking remuneração média	0,089^*** [3,3]		0,310^*** [10,1]		0,186^*** [5,4]		0,708^*** [9,2]
Ranking remuneração variável média		0,176^*** [6,2]		0,360^*** [10,7]		0,162^*** [4,3]		0,826^*** [9,8]
Tamanho	-0,022 [-0,8]	-0,048^* [-1,8]	-0,030 [-0,9]	-0,051 [-1,5]	0,084^** [2,3]	0,098^*** [2,6]	0,019 [0,2]	-0,016 [-0,2]
Risco	-0,581^*** [-26,1]	-0,572^*** [-26,0]	-0,098^*** [-3,4]	-0,088^*** [-3,1]	-0165^*** [-5,2]	-0,162^*** [-5,1]	-0,450^*** [-6,0]	-0,438^*** [-5,9]
Novo mercado	0,000 [0,0]	-0,014 [-1,0]	0,088^*** [5,7]	0,076^*** [4,9]	0,084^*** [4,9]	0,084^*** [4,8]	0,178^*** [4,5]	0,153^*** [3,9]
Indústria	-0,052^*** [-3,7]	-0,041^*** [-3,0]	-0,119^*** [-7,1]	-0,083^*** [-5,0]	-0,040^** [-2,1]	-0,020 [-1,1]	-0,201^*** [-4,7]	-0,120^*** [-2,8]
Comércio	-0,025 [-0,9]	-0,018 [-0,7]	0,119^*** [3,5]	0,158^*** [4,8]	0,101^*** [2,8]	0,129^*** [3,6]	0,232^*** [2,7]	0,322^*** [3,9]
Instituição Financeira	0,007 [0,3]	0,019 [0,9]	-0,087^*** [-3,4]	-0,055^** [-2,2]	-0,006 [-0,2]	0,011 [0,4]	-0,004 [-0,1]	0,070 [1,1]
Wald χ²	848,1^***	892,1^***	305,8^***	321,4^***	138,8^***	126,4^***	221,1^***	232,9^***
Likelihood	98,9	112,1	3,7	9,8	-111,3	-116,8	-888,7	-883,8
Obs.	1.310	1.310	1.129	1.129	1.104	1.104	1.006	1.006
Grupos	293	293	256	256	252	252	232	232
Chow F-test	5,3^***	5,2^***	53,3^***	51,1^***	7,9^***	8,0^***	15,8^***	15,3^***
Hausman χ2	57,6^***	54,9^***	24,6^***	42,8^***	19,9^***	22,5^***	16,2^***	25,7^***
Autoc. Wooldr (χ2)	45,9^***	46,1^***	234,8^***	235,9^***	191,5^***	190,5^***	97,1^***	98,7^***
Heter. Wald (χ2)	1.e+33^***	1.e+33^***	4.e+33^***	9.e+31^***	2.e+31^***	7.e+32^***	3.e+31^***	4,3e+31^***


	Ranking de retorno sobre patrimônio líquido	Ranking do índice preço-valor patrimonial	Ranking do retorno anual de mercado	Medida mista de performance
Constante	0,399^*** [13,3]	0,435^*** [17,1]	0,419^*** [13,8]	1,369^*** [18,2]
Ranking da remuneração média (RRM)	0,199^*** [3,2]	0,219^*** [4,0]	0,163^*** [2,6]	0,481^*** [3,3]
Remuneração variável de curto prazo (RVCP)	0,464^*** [5,0]	0,183^** [2,3]	0,064 [0,7]	0,599^*** [2,8]
RRM*RVCP	-0,273^** [-2,0]	-0,011 [-0,1]	-0,072 [-0,5]	-0,152 [-0,5]
Remuneração variável de longo prazo (RVLP)	0,032 [0,2]	0,519^*** [3,9]	-0,051 [-0,3]	0,401 [1,2]
RRM*RVLP	0,036 [0,2]	-0,297^* [-1,7]	0,203 [1,0]	0,093 [0,2]
Tamanho (SIZE)	0,018	-0,071	0,079^**	-0,079
Risco (RRISK)	-0,250^***	-0,098^***	-0,168^***	-0,454^***
Novo mercado (NM)	0,026	0,062	0,079^***	0,142^***
Indústria (IND)	-0,021	-0,100	-0,037^**	-0,161^***
Comércio (COM)	0,044	0,124	0,100^***	0,248^***
Instituições financeiras (FI)	0,124^***	-0,067^***	-0,005	0,034
Wald Chi²	225,0^***	359,0^***	141,3^***	247,1^***
LogLikelihood	-71,5	24,8	-107,0	-872,3
Observações	1.069	1.125	1.098	1.002
Grupos	243	254	248	230
Chow F-test	7,6^***	50,0^***	8,1^***	15,3^***
Hausman χ²	22,2^***	45,9^***	22,1^***	24,0^***
Heter. Wald (χ²)	2,1e+33^***	3,0e+35^***	6,8e+32^***	1,1e+32^***

	Ranking do retorno sobre patrimônio líquido		Ranking do índice preço-valor patrimonial		Ranking do retorno anual de mercado		Medida mista de performance
	(1)	(2)	(1)	(2)	(1)	(2)	(1)	(2)
Constante	0,375^*** [12,0]	0,375^*** [14,9]	0,371^*** [12,3]	0,347^*** [14,7]	0,314^*** [10,2]	0,335^*** [14,1]	1,183^*** [15,0]	1,141^*** [18,9]
Ranking remuneração média	0,262^*** [4,7]		0,299^*** [5,8]		0,379^*** [7,0]		0,759^*** [5,6]
Ranking remuneração variável média		0,356^*** [6,0]		0,462^*** [8,6]		0,456^*** [8, 4]		1,108^*** [8,1]
Wald χ²	22,0^***	35,8^***	33,2^***	74,3^***	49,0^***	70,3^***	31,3^***	65,8^***
R²	0,03	0,07	0,11	0,14	0,03	0,01	0,09	0,11
Teste endogeneidade	0,001	0,102	0,643	1,42	5,16^**	15,23^**	0,002	1,57
Durbin-Wu-Hausman: