Exposição a fatores de mercado de fundos de investimentos no Brasil

Maestri, Cláudia Olímpia Neves Mamede; Malaquias, Rodrigo Fernandes

doi:10.1590/1808-057x201702940

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Revista Contabilidade & Finanças

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Sumário

ARTICLES • Rev. contab. finanç. 28 (73) • Jan-Apr 2017 • https://doi.org/10.1590/1808-057x201702940 copiar

Exposição a fatores de mercado de fundos de investimentos no Brasil

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

O crescimento da indústria de fundos de investimento no Brasil e sua representatividade internacional indicam a relevância de analisar esse segmento. A literatura tem evidenciado os efeitos que os fatores de mercado podem apresentar sobre o desempenho dos fundos de investimento. Uma das formas de avaliar a relação entre os retornos dos fundos e as variações dos fatores de mercado é a análise de estilo baseada em retornos. Nesse contexto, o objetivo desta pesquisa foi investigar, por meio da análise de estilo, a exposição a diferentes fatores de mercado em duas modalidades de fundos de investimento. Com essa análise, pode-se inferir diferenças entre as alocações e a composição das carteiras, construindo um panorama sobre a sensibilidade dos retornos dos fundos aos fatores de mercado abordados no estudo. A base de dados foi composta por dados diários de 508 fundos, sendo 385 fundos de renda fixa e 123 fundos multimercados Long & Short Neutro, no período de 3 de janeiro de 2005 a 11 de julho de 2014. Por meio da análise de estilo, com 6 fatores de mercado, encontrou-se diferença entre a composição das carteiras de fundos multimercados e as carteiras dos fundos de renda fixa. Sobre a evolução da composição das carteiras desses fundos, observou-se que o estilo de investimento dos fundos não parece ser constante ao longo do tempo, o que pode ser evidência favorável a respeito das alterações que os gestores promovem em suas carteiras, buscando alcançar melhores indicadores de rentabilidade.

Palavras-chave
investidores institucionais; renda fixa; renda variável

Autores	Período	Variáveis e fundos	Resultados
Varga e Valli (1998)	1997-1998	FA: Ibovespa, CDI, IV6 e IVC; DE: valor da cota dos fundos; QT: dois fundos de investimentos.	Concluíram que a análise de estilo pode ser aplicada a toda indústria de fundos do Brasil.
Yoshinaga et al. (2009)	2003-2006	FA: CDI, Ibovespa, IGPM e dólar; DE: rentabilidade do fundo; QT: fundos multimercados com (280) e sem alavancagem (83).	Apesar do CDI ter sido o fator preponderante para fundos multimercados alavancados e não alavancados, a análise de estilo baseada em retornos não foi capaz de classificar esses fundos adequadamente.
Coelho et al. (2009)	2003-2008	FA: Ibovespa, IVBX-2, S&P 500, EMBI Brazil e outros 22 fatores; DE: retorno do fundo; QT: 23 fundos multimercado.	Concluem que o modelo de fatores é uma ferramenta útil para gestão de risco de mercado, porém a não constância da alocação das carteiras dos fundos multimercado fez com que a sensibilidade aos fatores fosse instável no tempo.
Schutt e Caldeira (2013)	2006-2011	FA: IRF-M 1, IRF-M 1+, IRF-M, IMA-B 5, IMA-B 5+, IMA-B, CDI, Ibovespa e PTAX; DE: retornos dos fundos; QT: 388 fundos multimercado.	Os resultados mostraram que o fator mais significante na exposição dos fundos multimercados refere-se ao mercado de ações seguido pela crescente participação dos fatores relacionados ao mercado de renda fixa.
Malaquias et al. (2014)	2005-2013	FA: câmbio, títulos públicos e Ibovespa; DE: retornos dos fundos; QT: 173 fundos de ações.	Encontraram que os fundos de ações foram estatisticamente significativos a 1% para os fatores de mercado câmbio e Ibovespa.
Scolese, Bergmann, da Silva e Savoia (2015)	2011-2015	FA: IMA-B5, IMA-B5+, IRF-M, Ibovespa, IDIV e IGMI-C; DE: log-retornos trimestrais dos fundos; QT: 15 fundos imobiliários.	Encontraram que os fundos imobiliários apresentam caráter híbrido entre renda fixa e variável, com os retornos desses fundos apresentando maior sensibilidade à taxa de juros prefixada e ao índice representativo do mercado imobiliário.

Variáveis	n	Média	DP	Mínimo	Máximo
Ibovespa	414.406	0,028157	1,742076	-11,393120	14,657840
DÓLAR	414.406	0,008084	1,054974	-16,549050	17,935910
SELIC	414.406	0,041058	0,009842	0,027779	0,071548
CDI	414.406	0,040432	0,010344	0,022880	0,078094
IBrX100	414.406	0,042154	1,622150	-11,476360	14,677660
IGPM	414.406	0,022542	0,026362	-0,035363	0,093408
MULTIM	414.406	0,040978	0,127967	-1,101275	1,211331
RENDAFIXA	414.406	0,043319	0,073398	-0,556088	0,504612
Rentdia	414.406	0,041590	0,122203	-0,600962	0,662202
Rentdia-RF	284.818	0,042107	0,062501	-0,600962	0,662202
Rentdia-LS	129.588	0,040453	0,197909	-0,600962	0,662202

	β	Erro padrão robusto	t	Sig.	VIF	Tolerance
IBOVESPA	-0,005	0,000	-26,220	0,000	1,940	0,515
DÓLAR	-0,005	0,000	-21,120	0,000	1,140	0,876
SELIC	0,818	0,020	41,350	0,000	1,050	0,955
IGPM	-0,046	0,007	-6,280	0,000	1,030	0,971
MULTIM	0,080	0,003	27,440	0,000	2,180	0,459
RENDAFIXA	0,077	0,004	21,510	0,000	1,360	0,738
_cons	0,003	0,001	3,060	0,002	-	-

RF	β	Erro padrão robusto	t	Sig.	MM	β	Erro padrão robusto	t	Sig.
Ibovespa	0,000	0,000	-1,200	0,231	Ibovespa	-0,017	0,001	-27,180	0,000
DÓLAR	-0,001	0,000	-3,580	0,000	DÓLAR	-0,016	0,001	-20,490	0,000
SELIC	0,814	0,010	85,080	0,000	SELIC	0,846	0,071	11,930	0,000
IGPM	-0,012	0,004	-2,940	0,003	IGPM	-0,116	0,021	-5,530	0,000
MULTIM	0,006	0,002	4,070	0,000	MULTIM	0,237	0,009	27,220	0,000
RENDAFIXA	0,161	0,003	46,860	0,000	RENDAFIXA	-0,119	0,009	-13,020	0,000
_cons	0,002	0,000	3,490	0,000	_cons	0,005	0,003	1,630	0,103

	Ibovespa				DÓLAR				SELIC				IGPM				MULTIM				RENDAFIXA
Ano	RF		MM		RF		MM		RF		MM		RF		MM		RF		MM		RF		MM
2005	1,350		-13,500	***	1,160		-11,670	***	12,360	***	-3,490	***	1,850	*	-5,080	***	0,270		4,600	***	7,630	***	4,510	***
2006	1,480		-22,610	***	-1,290		-14,180	***	12,440	***	-0,920		-0,870		0,350		-0,740		10,660	***	7,510	***	-0,310
2007	0,610		-24,410	***	0,120		-12,610	***	7,000	***	1,490		0,480		-1,460		-1,530		7,930	***	11,190	***	-3,000	***
2008	0,400		-1,080		1,390		-11,800	***	3,540	***	5,650	***	-0,170		2,190	**	0,050		8,450	***	9,110	***	-7,790	***
2009	0,900		-16,640	***	0,060		-8,030	***	3,430	***	6,290	***	-1,660	*	2,200	**	-2,190	**	13,550	***	10,360	***	-10,150	***
2010	-0,930		-17,660	***	1,270		-9,650	***	7,130	***	3,840	***	-0,930		0,410		1,480		21,060	***	10,530	***	-7,690	***
2011	-0,790		-12,920	***	-0,790		-3,950	***	7,530	***	2,500	**	1,810	*	0,380		1,040		15,650	***	12,790	***	-6,800	***
2012	-3,350	***	-9,420	***	0,870		-2,810	***	12,540	***	-1,270		-0,310		-1,110		2,340	**	6,220	***	18,240	***	-1,170
2013	0,300		-11,430	***	-4,970	***	-10,860	***	7,360	***	-1,390		-1,560		-4,010	***	-1,870		10,780	***	27,610	***	-9,590	***
2014	0,440		-7,910	***	-0,090		-1,310		1,520		-1,330		-1,250		-5,290	***	-0,210		9,530	***	25,380	***	-2,270

	IBOVESPA				DOLLAR				SELIC				IGPM				MULTIM				FIXEDINCOME
Year	FI		MM		FI		MM		FI		MM		FI		MM		FI		MM		FI		MM
2005	1.350		-13.500	***	1.160		-11.670	***	12.360	***	-3.490	***	1.850	*	-5.080	***	0.270		4.600	***	7.630	***	4.510	***
2006	1.480		-22.610	***	-1.290		-14.180	***	12.440	***	-0.920		-0.870		0.350		-0.740		10.660	***	7.510	***	-0.310
2007	0.610		-24.410	***	0.120		-12.610	***	7.000	***	1.490		0.480		-1.460		-1.530		7.930	***	11.190	***	-3.000	***
2008	0.400		-1.080		1.390		-11.800	***	3.540	***	5.650	***	-0.170		2.190	**	0.050		8.450	***	9.110	***	-7.790	***
2009	0.900		-16.640	***	0.060		-8.030	***	3.430	***	6.290	***	-1.660	*	2.200	**	-2.190	**	13.550	***	10.360	***	-10.150	***
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2014	0.440		-7.910	***	-0.090		-1.310		1.520		-1.330		-1.250		-5.290	***	-0.210		9.530	***	25.380	***	-2.270

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