Estratégia de Valor ou de Crescimento? Evidências Empíricas no Brasil

Cordeiro, Rebeca Albuquerque; Machado, Márcio André Veras

doi:10.7819/rbgn.v15i46.1170

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Revista Brasileira de Gestão de Negócios

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Sumário

Área Temática: Finanças e Economia • Rev. bras. gest. neg. 15 (46) • Jan-Mar 2013 • https://doi.org/10.7819/rbgn.v15i46.1170 copiar

Estratégia de Valor ou de Crescimento? Evidências Empíricas no Brasil

¿Estrategia de Valor o de Crecimiento? Evidencias Empíricas en Brasil

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Este artigo teve como objetivo verificar a existência do efeito valor-crescimento e identificar as variáveis que melhor explicam sua incidência nos retornos das ações brasileiras. Para isso, foram testadas as variáveis book-to-market, lucro/preço e fluxo de caixa/preço. Foram utilizadas duas abordagens metodológicas: análise de portfólio, na qual as carteiras foram formadas de acordo com cada variável de interesse; e análise de regressão com dados em painel, baseada em ativos individuais. A amostra foi composta por empresas com ações negociadas na BM&FBovespa, no período de 1995 a 2008. De acordo com os resultados obtidos, as ações de crescimento apresentaram retornos superiores às ações de valor. Com isso, pode-se concluir que o bem documentado efeito valor-crescimento não se caracteriza no Brasil, uma vez que as evidências empíricas mostraram-se favoráveis às estratégias de crescimento. Em função do longo período estudado, os resultados obtidos podem estar sinalizando o predomínio da estratégia de crescimento no longo prazo. Além disso, ressalta-se a alta volatilidade dos mercados de capitais de países emergentes, conforme destacam Fama e French (1998FAMA, E. F.; FRENCH, K. R. Value versus growth: the international evidence. Journal of Finance, Malden, v. 53, n. 6, p. 1975-1999, Dec. 1998.). Ademais, para estabelecer estratégias de investimento que possibilitem maiores retornos, verificou-se que a variável que melhor identifica as ações de crescimento é o índice book-to-market.

Palavras-chave:
Efeito valor-crescimento; Ações; Estratégias de investimento

	B/M	L/P	FC/P	VM	PO/AT
Observações	1488	1491	1061	1493	1209
Anuais válidas	1488	1491	1061	1493	1209
Média	1,810	-0,050	0,270	5895943,877	62,530
Desvio-padrão	2,464	0,943	0,725	24196080,308	91,990
Mínimo	0,000	-10,000	-9,000	705,000	0,000
Máximo	42,000	3,000	10,000	429922948,000	920,000

	B/M	L/P	FC/P	VM	PO/AT
B/M	1,000
L/P	-0,290	1,000
FC/P	0,0542	0,292	1,000
VM	-0,108	0,042	-0,031	1,000
PO/AT	-0,036493	-0,221343	-0,009	-0,046	1,000

Variáveis/Carteiras	1 (Valor)	2	3	4	5 (Cresc.)	5-1
Retornos (%)
B/M
Retorno médio	1,10%	2,26%	2,24%	3,00%	3,78%	2,68%
Desvio padrão	18,03%	17,12%	16,17%	16,13%	15,43%	11,42%
Test t	0,7310	1,5858	1,6599	2,2288	2,9387	2,8166
p value	0,4648	0,1128	0,0969	0,0258	0,0033	0,0049*
Lucro/Preço
Retorno médio	4,79%	5,29%	5,62%	4,25%	3,98%	-0,81%
Desvio padrão	9,43%	9,75%	8,47%	8,53%	8,89%	7,07%
Test t	6,0923	6,5023	7,9520	5,9854	5,3814	-1,3625
p value	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,1730
Fluxo de Caixa/Preço
Retorno médio	3,33%	5,05%	5,35%	5,39%	4,28%	0,94%
Desvio padrão	9,80%	9,49%	10,16%	8,79%	7,79%	6,79%
Test t	4,0840	6,3895	6,3226	7,3645	6,5859	1,6674
p value	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0954***
Tamanho
Retorno médio	3,04%	3,14%	3,00%	3,44%	3,07%	0,03%
Desvio padrão	15,44%	15,86%	16,10%	16,34%	16,21%	8,26%
Test t	2,360	2,376	2,237	2,525	2,270	0,044
p value	0,018	0,018	0,025	0,012	0,023	0,965
Alavancagem
Retorno médio	5,08%	4,68%	4,96%	5,14%	4,49%	-0,59%
Desvio padrão	8,74%	10,61%	8,82%	9,12%	9,21%	7,27%
Test t	6,9738	5,2995	6,7489	6,7664	5,8509	-0,9698
p value	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,0000	0,3321

	Constante	Coeficiente	R² ajust.	Teste F	Wald	LM	Hausman
B/M	0,564*	-0,216*	0,1432	78,01*	590,50*	6,407*	55,55*
L/P	0,258*	0,0002	0,0004	0,23	500,48*	1,154	0,30
DUMMY	-0,026	0,319*	0,0378	13,36*	455,16*	1,065	0,03
FC/P	0,317*	-0,410**	0,0177	4,84**	318,28*	0,003	3,91**
VM	-2,082*	0,163	0,0274	68,13*	449,90*	4,845**	50,44*
PO/AT	0,237*	0,0004	0,0006	0,18	670,66*	1,345	0,10

Modelos	Constante	B/M	L/P	FC/P	VM	PO/AT	R² Ajust.	Teste F	Wald	LM	Hausman
(A) B/M, L/P	0,562*	-0,215*	0,0001				0,1432	39,99*	595,18*	6,48**	56,41*
(B) B/M, FC/P	0,581*	-0,236*		-0,185			0,1830	27,11*	1,8e+28*	4,09**	28,68*
(C) L/P, FC/P	0,311*		0,0004	-0,407**			0,0175	4,68**	328,32*	0,17	5,19***
(D) B/M, L/P, FC/P	0,579*	-0,236*	0,0002	-0,184			0,1828	18,13*	359,01*	4,36**	30,76*
(E) B/M, VM, PO/AT	1,047***	-0,249*			-0,031	0,00007	0,1498	17,09*	628,86*	4,94**	33,95*
(F) L/P, VM, PO/AT	-2,086*		0,0001		0,159*	0,00006	0,0266	18,39*	694,08*	2,37	35,21*
(G) FC/P, VM, PO/AT	-2,312*			-0,294***	0,173*	0,0013	0,0617	25,39*	389,14*	2,08	29,93*
(H) B/M, L/P, VM, PO/AT	1,048***	-0,249*	0,0002		-0,031	0,00007	0,1497	12,98*	637,89*	5,02**	34,64*
(I) B/M, FC/P, VM, PO/AT	0,867	-0,259*		-0,192	-0,019	0,00005	0,1783	16,96*	304,12*	3,08***	34,03*
(J) L/P, FC/P, VM, PO/AT	-2,311*		0,0003	-0,291	0,173*	0,0015	0,0618	19,10*	399,57*	2,38	31,46*
(K) B/M, L/P, FC/P, VM, PO/AT	0,866	-0,259*	0,0003	-0,189	-0,019	0,0005	0,1781	14,26*	313,33*	4,73**	36,06*

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