Opções reais na análise de contratos de leasing

ADMINISTRAÇÃO CONTÁBIL E FINANCEIRA

Opções reais na análise de contratos de leasing

Antonio Lopo Martinez

Mestre e Doutorando da EAESP/FGV. E-mail: [e-mail]

RESUMO

Este artigo procura incorporar a precificação de opções à análise tradicional do contrato de leasing. Após uma breve revisão dos conceitos básicos sobre opções, questionam-se os critérios tradicionais de análise de investimentos, propondo a utilização de opções reais como um instrumento para aprimorar a avaliação de contratos de leasing. O contrato de leasing operacional é avaliado incorporado a opções e observam-se diversos direitos oferecidos nos contratos de leasing que podem assumir o papel de opções, enriquecendo a análise do VPL.

Palavras-chave: opções reais, contratos de leasing, análise de investimentos, leasing operacional, VPL.

ABSTRACT

This paper tries to incorpora te the option pricing theory to the traditional analysis of leasing. After a brief review of the basic concepts of options, it argues the traditional methods of investment analysis, suggesting the use of real options as a tool to aprimora te the valuation of leasing contracts. The operationalleasing contract ls evaluated with the framework provided by option theory, as well as some options (rights) that are in the financiaI leasing contracts.

Key words: real options, leasing contracts, investment analysis, operational leasing, NPV.

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1. Apesar da ampla controvérsia sobre qual o melhor modelo para análise de contratos de leasing. para os fins especificas deste papar consideramos o modelo de Myers. Dill e Bautistas - Modelo MDB - como o tecnicamente mais aprimorado. (Valuation of financiai leasing contracts, Journal of Finance. June  76.)Onde: I. investimento; L,. contraprestação; T. carga tributária; C,, valor residual; r·taxa de juros.

2. VPL expandido (estratégico): expressão desenvolvida por Trigeorgis em vários de seus artigos. O valor da opção pode ser o da opção mais relevante ou o valor combinado das opções (interação multiopções).

3. Opções reais vêm a ser o conjunto de instrumentais e métodos aplicados na área de orçamento de capital, que vieram a revolucionar esse campo das finanças estagnado há várias décadas. As opções reais surgiram da insatisfação de administradores, estrategistas e acadêmicos com as técnicas tradicionais de análise.

4. Embora as opções tenham sido  comercializadas já há várias décadas, somente nos anos recentes elas alcançaram um surpreendente grau de importância. Em 1973 o Chicago Board of Trade criou o Chicago Board Option Exchange a fim de criar um mercado centralizado para comerciar com opções em ações. No  Brasil, o mercado organizado começou aexistir a partir de 1979, implantado inicialmente pela Bolsa de Valores de São Paulo. Curiosamente, a revolução na teoria de precificação de opções também data de 1973 com a publicação por Fischer Black e Myron Scholes do artigo clássico que tratava da valoração de opções financeiras.

5. O mercado de derivativos abrange o mercado de futuros e o mercado de opções, Â sendo inegavelmente o setor mais dinâmico do mercado financeiro na atualidade, sinalizando um crescimento continuo. A gama de possibilidades de contratos e alternativas de operações é imensa. Destacam-se na atualidade os swaps de taxas de juros, caps, collars, a convexidade e a imunização, entre outras.

6. De acordo com o momento em que podem ser exercidas, as opções classificamse em: americanas (american options), quando podem ser exercidas antes da data de vencimento, ou européias (european options), quando só poderão ser exercidas na data de vencimento. No que se refere à rentabilidade que podem ter no seu vencimento, as opções podem ser classificadas como: (1) in-money, quando são lucrativas para seu possuidor, (2) out-of-money, quando não são lucrativas, caso exercidas e (3) at-money.

7. o Modelo de precificação Bteck-Scholes em sua versão original estava baseado em seis hipóteses: (1) não existem custos de transação, impostos ou restrições a vendas no curto prazo; (2) a taxa de juros sem risco é constante; (3) a ação ou ativo não paga dividendo; (4) a evolução do preço da ação ou ativo tem um comportamento estocástico continuo; (5) o mercado está aberto continuamente para transações; (6) a opção é do tipo européia. Deriva-se então um modelo matemático em função do preço do ativo (S), prazo para o vencimento (T), taxa de juros sem risco (R,), volatilidade do ativo (S) e preço de exercício da opção (K).C = f(S, T, R"s, K)

8. COX, J., ROSS, S., RUBINSTEIN, M. Option pricing: a simplilied approach, Journal of FinanciaI Economics. 7, p. 229-63, 1979.

9. Uma revisão ampla das técnicas de mensuração de uma opção pode ser encontrada no artigo: GESKE. R., SHASTRI, K. Valuation by approximation: a comparison of alternative option valuation techniques, Journal of FinanciaI and Ouantitative Analysis. p.1511-24, March 1985.

10. Para maior aprofundamento na matéria consultar o artigo clássico sobre a metodologia de árvores de decisão: MAGEE, J. How to use decision trees in capital investments, Harvard Business Review. September-October 1964.

11. SMITH, Clifford. Applications of option pricing analysis. In: Handbaak ot Financiai Ecanamics. 1979.

12. McCONNELL, J., SCHALLHEIM, J. S. Valuation of asset leasing contracts, Jaurnal ot Financiai Ecanamics. 12, 1983.

13. GRENAIDER, R. Steves. Valuing lease contract: a real options approach. Jaurnal ot Financiai Ecanamics. v.38, p.297-331, 1995.

14. O modelo de cálculo da opção de venda americana foi baseado no artigo de COX, ROSS & RUBINSTEIN. Option pricing: a simplified approach. Journal of financiaI Economics, p.229-64, September 1979. O modelo de tratamento do leasing operacional pode ser encontrado com maiores detalhes no Apêndice do artigo de COPELAND & WESTON. Evaluating cancellable operating leases, FinanciaI Management. Summer 1982.

15. TRIGEORGIS. L., MASON, S. P.Valuing managerial flexibility. Midland Corporate Finance Journal, p.14-21, Spring 1987.

16. Para maiores detalhes, ver MARGRABE, W. The value of an option to exchange one asset lor another, Journal of Finance, v.33, March 1978 e STULZ, R. Options on the minimum or maximum of two risky assets: analysis and applications, Journal ot Financiai Economics. July 1982.

17. McDONALD, R., SIEGEL, D. Investment and the valuation of lirms when there is an option to shut down, International Economic Review. v.26, June 1985.

18. TRIGEORGIS, L. Nature of optíon interactions and the valuation of investment with multiple real options, Journal of Financiai and Ouantitative Analysis. 1992.

19. Para avaliar multiopções presentes nos investimentos recomenda-se TRIGEORGIS, L. A log-translormed binomial numerical analysis method lor valuing complex multi-option investments, Journal of Financiai and Ouantitative Analysis. September 1991.

Datas de Publicação

• Publicação nesta coleção
  07 Dez 2011
• Data do Fascículo
  Jun 1998