O Mercosul e a integração regional dos mercados acionários argentino e brasileiro

Leal, Ricardo Pereira Câmara; Silva, Giovani Pereira e

doi:10.1590/S0034-75901998000400005

Resumos

Este estudo analisa o comportamento recente dos mercados acionários argentino e brasileiro. Nosso objetivo é avaliar o nível de integração entre esses mercados nos períodos anterior (1982-1990) e posterior (1991-1995) à criação do Mercosul. Os resultados mostram clara distinção entre os dois períodos analisados. No período anterior ao Mercosul, os mercados latinos encontravam-se segmentados, não mantendo qualquer relação com os fatores globais que utilizamos. Para o período posterior ao Mercosul, encontramos evidência de que os mercados argentino e brasileiro estão mais integrados entre si, mesmo depois de se controlar para a integração com os mercados americano e chileno.

mercados emergentes; integração de mercados; Mercosul; Argentina; Brasil

This study investigates the recent behavior of the Argentine and Brazilian stock markets. Our goal is to evaluate the level of integration between these markets in the period prior (1982-1990) and after (1991-1995) the introduction of Mercosul. Our findings show a clear distinction between the two periods. Before the introduction of Mercosul, the Latin markets were segmented and were not related to the global pricing factors we used. For the period after the introduction of Mercosul, we found evidence of increased integration between the Argentine and Brazilian stock markets even after we controlled for integration with the US and Chilean markets.

emerging markets; market integration; Mercosul; Argentina; Brazil

ADMINISTRAÇÃO CONTÁBIL E FINANCEIRA

O Mercosul e a integração regional dos mercados acionários argentino e brasileiro^* * Os autores gostariam de agradecer os professores Newton da Costa Jr., Walter L. Ness e Mitchell Ratner pelos comentários e à Morgan Stanley Capital International pelo uso do índice MSWI. Os erros remanescentes são evidentemente nossos. As opiniões e os resultados expressos neste trabalho refletem apenas as opiniões dos autores e não necessariamente as do Banco da Bahia de Investimentos. 1. MULLIN, John. Emerging equity markets in the global economy. Federal Reserve of New York Quarterly Review, Summer 1993. 2. Segundo o IFC (1996), o retorno médio mensal em dólares americanos para a família de índices de preços IFCG para a América Latina foi de 2,0%, enquanto os índices da mesma família para os mercados emergentes da Ásia eram de 0,7%. No mesmo período, o S&P500 e o MSWI apresentaram retornos médios mensais de 1,1% e 0,7%, respectivamente. O retorno médio mensal do IFCG para a Argentina e o Brasil foram de 3,9% e 4,2%, respectivamente. 3. Em 1º de novembro de 1996, o Chile se associou ao Mercosul através de um tratado de livre comércio, mas não se tornou um membro da união aduaneira. 4. Para um sumário das medidas liberalizantes nos diversos mercados emergentes, veja Beckaert & Harvey (no prelo) e, para os mercados latinos, veja Hargis (1996). 5. HARGIS, Kent. ADRs in emerging markets: market competition or fragmentation. University of South Carolina (Working Paper), 1996. 6. O ADR ou American Depositary Receipt é um certificado sobre ações de uma empresa não-americana custodiadas por um trust que negocia nos EUA sem ter de passar pelo processo completo de disclosure exigido pela Comissão de Valores Mobiliários americana. A negociação do ADR pode ser restrita a certos investidores institucionais, e a emissão de novos títulos no mercado doméstico americano pode não ser permitida, dependendo do tipo de ADR. 7. BECKAERT, Geert, HARVEY, Campbell. Emerging equity market volatility. Journal of Financial Economics, no prelo. 8. AGGARWAL, Reena, INCLAN, Carla, LEAL, Ricardo. Volatility in emerging stock markets. Georgetown University (Working Paper), 1996. 9. NAFTA, North American Free Trade Agreement ou Acordo de Livre Comércio da América do Norte. 10. O cone sul foi assim denominado devido à localização geográfica de seus membros, formando um cone invertido, incluindo, além dos países signatários do Mercosul, o Chile e a Bolívia. 11. Para uma análise da integração hemisférica, veja VELLOSO, João Paulo dos R. Mercosul e o Nafta: O Brasil e a Integração Hemisférica. Rio de Janeiro: José Olympio, 1995. 12. HARVEY, Campbell. Predictable risk and returns in emerging markets. Review of Financial Studies, v.8, p.773-816, 1995. 13. Idem, ibidem. 14. Idem, ibidem; BECKAERT, Geert, HARVEY, Campbell. Op. cit. 15. MULLIN, J. Op. cit. 16. SOLNIK, Bruno, BOUCRELLE, Cyril, LE FUR, Yann. International market correlation and volatility. Financial Analysts Journal, Sep.-Oct., p.17-34, 1996. 17. ROLL, Richard. Price volatillity, international markets links, and their implications for regulatory policies. Journal of Financial Services Research, v.3, p.113-47, 1989. 18. RATNER, Mitchell, LEAL, Ricardo. Casuality tests for the emerging markets of Latin America. Journal of Emerging Markets, v.1, n.1, p.29-40, 1996. 19. Idem, ibidem; SOLNIK et al. Op. cit.; DIVECHA, B. et al. Emerging markets: a quantitative perspective. Journal of Portfolio Management, 19, p.41-56, 1992; ZANETTE, Jorge J. Os mercados emergentes na formação de portfólios internacionais: um estudo empírico do Brasil e da Argentina. Revista Brasileira de Administração Contemporânea, v.19, p.341-61, 1995. 20. HARVEY, C. Op. cit. 21. BECKAERT, G., HARVEY, C. Op. cit. 22. HARVEY, C. Op. cit.; RATNER, M., LEAL, R. Op. cit. 23. HARVEY, C. Op. cit. 24. IFC, Emerging Stock Markets Factbook. IFC: Washington, DC, 1996. Merrill Lynch Economic Research, Quarterly Economic Outlook, March 1996. 25. Os países são: Austrália, Áustria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, Finlândia, França, Alemanha, Holanda, Hong Kong, Irlanda, Itália, Japão, Malásia, Nova Zelândia, Noruega, Cingapura, Espanha, Suécia, Suíça, Reino Unido e EUA. 26. A escolha das quartas-feiras tem o intuito de atenuar o efeito fim de semana. Para maiores detalhes sobre anomalias, veja AGGARWAL, Reena, LEAL, Ricardo. Integration and anomalies in the emerging markets of Asia and Latin America. In: DOUKAS, J. e LANG, L. (Eds.). Research in International Business and Finance, Supplement 1, Greenwich, Conn.: JAI Press, p.75-99, 1996. 27. HARVEY, C. Op. cit. 28. HARVEY, C. Op. cit. 29. Os testes t que realizamos estão disponíveis com os autores. Testes de diferenças de média devem ser interpretados com cautela, uma vez que assumem propriedades distribucionais que podem não estar presentes na nossa amostra. 30. Esse teste está disponível com os autores. 31. BECKAERT, G., HARVEY, C. Op. cit.; HARGIS, K. Op. cit. 32. Não reportamos aqui os resultados dos modelos que utilizam o MSWI, uma vez que levam às mesmas conclusões que os resultados com os modelos com o S&P500. Os resultados com o MSWI estão disponíveis com os autores.

Ricardo Pereira Câmara Leal^I; Giovani Pereira e Silva^II

^IProfessor Adjunto de Finanças e Coordenador do Centro de Estudos e Pesquisas em Seguros da COPPEAD/UFRJ, Doutor pela COPPEAD/UFRJ e Editor da Latin American Business Review e Latin American Economic Abstracts. E-mail: rleal@coppead.ufrj.br

^IIOperador de Câmbio do Banco da Bahia de Investimentos e Mestre em Administração pela PUC-RJ

RESUMO

Este estudo analisa o comportamento recente dos mercados acionários argentino e brasileiro. Nosso objetivo é avaliar o nível de integração entre esses mercados nos períodos anterior (1982-1990) e posterior (1991-1995) à criação do Mercosul. Os resultados mostram clara distinção entre os dois períodos analisados. No período anterior ao Mercosul, os mercados latinos encontravam-se segmentados, não mantendo qualquer relação com os fatores globais que utilizamos. Para o período posterior ao Mercosul, encontramos evidência de que os mercados argentino e brasileiro estão mais integrados entre si, mesmo depois de se controlar para a integração com os mercados americano e chileno.

Palavras-chave: mercados emergentes, integração de mercados, Mercosul, Argentina, Brasil.

ABSTRACT

This study investigates the recent behavior of the Argentine and Brazilian stock markets. Our goal is to evaluate the level of integration between these markets in the period prior (1982-1990) and after (1991-1995) the introduction of Mercosul. Our findings show a clear distinction between the two periods. Before the introduction of Mercosul, the Latin markets were segmented and were not related to the global pricing factors we used. For the period after the introduction of Mercosul, we found evidence of increased integration between the Argentine and Brazilian stock markets even after we controlled for integration with the US and Chilean markets.

Key words: emerging markets, market integration, Mercosul, Argentina, Brazil.

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1. MULLIN, John. Emerging equity markets in the global economy. Federal Reserve of New York Quarterly Review, Summer 1993.
7. BECKAERT, Geert, HARVEY, Campbell. Emerging equity market volatility. Journal of Financial Economics, no prelo.
8. AGGARWAL, Reena, INCLAN, Carla, LEAL, Ricardo. Volatility in emerging stock markets. Georgetown University (Working Paper), 1996.
11. Para uma análise da integração hemisférica, veja VELLOSO, João Paulo dos R. Mercosul e o Nafta: O Brasil e a Integração Hemisférica. Rio de Janeiro: José Olympio, 1995.
16. SOLNIK, Bruno, BOUCRELLE, Cyril, LE FUR, Yann. International market correlation and volatility. Financial Analysts Journal, Sep.-Oct., p.17-34, 1996.
17. ROLL, Richard. Price volatillity, international markets links, and their implications for regulatory policies. Journal of Financial Services Research, v.3, p.113-47, 1989.
18. RATNER, Mitchell, LEAL, Ricardo. Casuality tests for the emerging markets of Latin America. Journal of Emerging Markets, v.1, n.1, p.29-40, 1996.
19. Idem, ibidem; SOLNIK et al. Op. cit.; DIVECHA, B. et al. Emerging markets: a quantitative perspective. Journal of Portfolio Management, 19, p.41-56, 1992;
ZANETTE, Jorge J. Os mercados emergentes na formação de portfólios internacionais: um estudo empírico do Brasil e da Argentina. Revista Brasileira de Administração Contemporânea, v.19, p.341-61, 1995.
24. IFC, Emerging Stock Markets Factbook. IFC: Washington, DC, 1996.
Merrill Lynch Economic Research, Quarterly Economic Outlook, March 1996.
26. A escolha das quartas-feiras tem o intuito de atenuar o efeito fim de semana. Para maiores detalhes sobre anomalias, veja AGGARWAL, Reena, LEAL, Ricardo. Integration and anomalies in the emerging markets of Asia and Latin America. In: DOUKAS, J. e LANG, L. (Eds.). Research in International Business and Finance, Supplement 1, Greenwich, Conn.: JAI Press, p.75-99, 1996.

*

Os autores gostariam de agradecer os professores Newton da Costa Jr., Walter L. Ness e Mitchell Ratner pelos comentários e à Morgan Stanley Capital International pelo uso do índice MSWI. Os erros remanescentes são evidentemente nossos. As opiniões e os resultados expressos neste trabalho refletem apenas as opiniões dos autores e não necessariamente as do Banco da Bahia de Investimentos.

1. MULLIN, John. Emerging equity markets in the global economy. Federal Reserve of New York Quarterly Review, Summer 1993.

2. Segundo o IFC (1996), o retorno médio mensal em dólares americanos para a família de índices de preços IFCG para a América Latina foi de 2,0%, enquanto os índices da mesma família para os mercados emergentes da Ásia eram de 0,7%. No mesmo período, o S&P500 e o MSWI apresentaram retornos médios mensais de 1,1% e 0,7%, respectivamente. O retorno médio mensal do IFCG para a Argentina e o Brasil foram de 3,9% e 4,2%, respectivamente.

3. Em 1º de novembro de 1996, o Chile se associou ao Mercosul através de um tratado de livre comércio, mas não se tornou um membro da união aduaneira.

4. Para um sumário das medidas liberalizantes nos diversos mercados emergentes, veja Beckaert & Harvey (no prelo) e, para os mercados latinos, veja Hargis (1996).

5. HARGIS, Kent. ADRs in emerging markets: market competition or fragmentation. University of South Carolina (Working Paper), 1996.

6. O ADR ou American Depositary Receipt é um certificado sobre ações de uma empresa não-americana custodiadas por um trust que negocia nos EUA sem ter de passar pelo processo completo de disclosure exigido pela Comissão de Valores Mobiliários americana. A negociação do ADR pode ser restrita a certos investidores institucionais, e a emissão de novos títulos no mercado doméstico americano pode não ser permitida, dependendo do tipo de ADR.

7. BECKAERT, Geert, HARVEY, Campbell. Emerging equity market volatility. Journal of Financial Economics, no prelo.

8. AGGARWAL, Reena, INCLAN, Carla, LEAL, Ricardo. Volatility in emerging stock markets. Georgetown University (Working Paper), 1996.

9. NAFTA, North American Free Trade Agreement ou Acordo de Livre Comércio da América do Norte.

10. O cone sul foi assim denominado devido à localização geográfica de seus membros, formando um cone invertido, incluindo, além dos países signatários do Mercosul, o Chile e a Bolívia.

11. Para uma análise da integração hemisférica, veja VELLOSO, João Paulo dos R. Mercosul e o Nafta: O Brasil e a Integração Hemisférica. Rio de Janeiro: José Olympio, 1995.

12. HARVEY, Campbell. Predictable risk and returns in emerging markets. Review of Financial Studies, v.8, p.773-816, 1995.

13. Idem, ibidem.

14. Idem, ibidem; BECKAERT, Geert, HARVEY, Campbell. Op. cit.

15. MULLIN, J. Op. cit.

16. SOLNIK, Bruno, BOUCRELLE, Cyril, LE FUR, Yann. International market correlation and volatility. Financial Analysts Journal, Sep.-Oct., p.17-34, 1996.

17. ROLL, Richard. Price volatillity, international markets links, and their implications for regulatory policies. Journal of Financial Services Research, v.3, p.113-47, 1989.

18. RATNER, Mitchell, LEAL, Ricardo. Casuality tests for the emerging markets of Latin America. Journal of Emerging Markets, v.1, n.1, p.29-40, 1996.

19. Idem, ibidem; SOLNIK et al. Op. cit.; DIVECHA, B. et al. Emerging markets: a quantitative perspective. Journal of Portfolio Management, 19, p.41-56, 1992; ZANETTE, Jorge J. Os mercados emergentes na formação de portfólios internacionais: um estudo empírico do Brasil e da Argentina. Revista Brasileira de Administração Contemporânea, v.19, p.341-61, 1995.

20. HARVEY, C. Op. cit.

21. BECKAERT, G., HARVEY, C. Op. cit.

22. HARVEY, C. Op. cit.; RATNER, M., LEAL, R. Op. cit.

23. HARVEY, C. Op. cit.

24. IFC, Emerging Stock Markets Factbook. IFC: Washington, DC, 1996. Merrill Lynch Economic Research, Quarterly Economic Outlook, March 1996.

25. Os países são: Austrália, Áustria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, Finlândia, França, Alemanha, Holanda, Hong Kong, Irlanda, Itália, Japão, Malásia, Nova Zelândia, Noruega, Cingapura, Espanha, Suécia, Suíça, Reino Unido e EUA.

26. A escolha das quartas-feiras tem o intuito de atenuar o efeito fim de semana. Para maiores detalhes sobre anomalias, veja AGGARWAL, Reena, LEAL, Ricardo. Integration and anomalies in the emerging markets of Asia and Latin America. In: DOUKAS, J. e LANG, L. (Eds.). Research in International Business and Finance, Supplement 1, Greenwich, Conn.: JAI Press, p.75-99, 1996.

27. HARVEY, C. Op. cit.

28. HARVEY, C. Op. cit.

29. Os testes t que realizamos estão disponíveis com os autores. Testes de diferenças de média devem ser interpretados com cautela, uma vez que assumem propriedades distribucionais que podem não estar presentes na nossa amostra.

30. Esse teste está disponível com os autores.

31. BECKAERT, G., HARVEY, C. Op. cit.; HARGIS, K. Op. cit.

32. Não reportamos aqui os resultados dos modelos que utilizam o MSWI, uma vez que levam às mesmas conclusões que os resultados com os modelos com o S&P500. Os resultados com o MSWI estão disponíveis com os autores.

Datas de Publicação

Publicação nesta coleção
07 Dez 2011
Data do Fascículo
Dez 1998

This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 International License.

[1] 1. MULLIN, John. Emerging equity markets in the global economy. Federal Reserve of New York Quarterly Review, Summer 1993.

[2] 7. BECKAERT, Geert, HARVEY, Campbell. Emerging equity market volatility. Journal of Financial Economics, no prelo.

[3] 8. AGGARWAL, Reena, INCLAN, Carla, LEAL, Ricardo. Volatility in emerging stock markets. Georgetown University (Working Paper), 1996.

[4] 11. Para uma análise da integração hemisférica, veja VELLOSO, João Paulo dos R. Mercosul e o Nafta: O Brasil e a Integração Hemisférica. Rio de Janeiro: José Olympio, 1995.

[5] 16. SOLNIK, Bruno, BOUCRELLE, Cyril, LE FUR, Yann. International market correlation and volatility. Financial Analysts Journal, Sep.-Oct., p.17-34, 1996.

[6] 17. ROLL, Richard. Price volatillity, international markets links, and their implications for regulatory policies. Journal of Financial Services Research, v.3, p.113-47, 1989.

[7] 18. RATNER, Mitchell, LEAL, Ricardo. Casuality tests for the emerging markets of Latin America. Journal of Emerging Markets, v.1, n.1, p.29-40, 1996.

[8] 19. Idem, ibidem; SOLNIK et al. Op. cit.; DIVECHA, B. et al. Emerging markets: a quantitative perspective. Journal of Portfolio Management, 19, p.41-56, 1992;

[9] ZANETTE, Jorge J. Os mercados emergentes na formação de portfólios internacionais: um estudo empírico do Brasil e da Argentina. Revista Brasileira de Administração Contemporânea, v.19, p.341-61, 1995.

[10] 24. IFC, Emerging Stock Markets Factbook. IFC: Washington, DC, 1996.

[11] Merrill Lynch Economic Research, Quarterly Economic Outlook, March 1996.

[12] 26. A escolha das quartas-feiras tem o intuito de atenuar o efeito fim de semana. Para maiores detalhes sobre anomalias, veja AGGARWAL, Reena, LEAL, Ricardo. Integration and anomalies in the emerging markets of Asia and Latin America. In: DOUKAS, J. e LANG, L. (Eds.). Research in International Business and Finance, Supplement 1, Greenwich, Conn.: JAI Press, p.75-99, 1996.