Efeito da crise de 2007/2008 na transmissão internacional de volatilidade no mercado de capitais brasileiro

Effect of the 2007/2008 crisis on international volatility transmission in Brazilian capital market

ARTIGOS CIENTÍFICOS

Efeito da crise de 2007/2008 na transmissão internacional de volatilidade no mercado de capitais brasileiro

Effect of the 2007/2008 crisis on international volatility transmission in Brazilian capital market

Marcelo Brutti Righi^I; Paulo Sérgio Ceretta^II

^IUniversidade Federal de Santa Maria - Santa Maria, RS / Brasil. [e-mail]

^IIUniversidade Federal de Santa Maria -Santa Maria, RS / Brasil. [e-mail]

RESUMO

Com a crescente globalização, os mercados financeiros do mundo todo passaram a apresentar maior integração. Tal relacionamento entre mercados possui como implicação um termo que vem atraindo a atenção de profissionais e acadêmicos, a transmissão de volatilidade. Dessa forma, o presente trabalho tem como escopo analisar a transmissão internacional de volatilidade no mercado brasileiro. Para tanto, é utilizado um modelo Garch multivariado com parametrização BEKK. Com base nesse modelo, são estimados os relacionamentos bivariados entre o mercado brasileiro, representado pelo índice Ibovespa, e os mercados americano, argentino, mexicano e chinês, utilizando-se de índices representativos de 4 de janeiro de 2000 até 31 de março de 2010, totalizando 2667 cotações. A amostra foi dividida em três partes, representando os períodos anteriores, durante e posteriores à crise do subprime de 2007/2008. Os resultados obtidos permitem concluir que, durante a crise de 2008, de forma geral, houve mudança na direção da transmissão de volatilidade entre o mercado brasileiro e os demais estudados, de forma ao Brasil passar a exercer maior influência na volatilidade condicional desses, por ter sofrido menores consequências com a crise financeira. Além disso, após o período de turbulência causado pela crise de 2008, o relacionamento da volatilidade entre o mercado brasileiro com os demais passou a ser menos assimétrico do que no período anterior a crise.

Palavras-chave: Transmissão de volatilidade; Garch Multivariado; Mercado de capitais.

ABSTRACT

With the increasing globalization of world, financial markets around the world began to show further integration. This relationship between markets has implications as a term that has attracted the attention of professionals and academics, the transmission of volatility. Thus, this work has as scope to analyze the transmission of volatility in the Brazilian market. For that, we used a multivariate Garch model with BEKK parameterization. Based on this model, we estimated the bilavariate relationships between the Brazilian market, represented by the Bovespa index, and the U.S. markets, Argentine, Mexican and Chinese, also with outcome approached by representative indexes of January, 4 of 2000 to march, 30 of 2010, totaling 2667 observations. The sample was divided into three parts, representing the periods of before, during and after the sub-prime crisis of 2007/2008. The results allow concluding that during the 2008 crisis, in general, there was a change in the direction of the volatility transmission between Brazilian market and the others studied, with Brazil passing to exercise greater influence, because it suffered less consequence due to the financial crisis. Moreover, after the period of turmoil caused by the crisis of 2008, the relationship between the volatility of the Brazilian market with the rest became less asymmetric than in the period before the crisis.

Keywords: Volatility spillover; Multivariate Garch; Capital market.

INTRODUÇÃO

O estudo da volatilidade tem grande importância na área de finanças, em especial no apreçamento de derivativos e no gerenciamento de risco. Tradicionalmente, o cálculo de estimativas da volatilidade de retornos financeiros, bem como a sua aplicação na determinação do valor em risco (VaR), tomam como base as variações diárias nos preços dos ativos (GOODHART e O'HARA, 1997).

A literatura acerca dos modelos de mensuração de volatilidade inclui diversos métodos com distintos graus de dificuldade de implementação. Do ponto de vista incondicional, o estimador mais simples é o desvio padrão histórico, que atribui peso uniforme a todas as observações. A vantagem do desvio padrão é a facilidade de cálculo e interpretação, porém, possui dois grandes inconvenientes, que são sua simetria e o fato de ser constante. Em contraste, os modelos ARCH (autoregressive conditional heteroscedasticity) introduzidos por Engle (1982) e sua generalização GARCH (generalized autoregressive conditional heteroscedasticity) proposta por Bollerslev (1986), por não sofrerem destes problemas, são mais amplamente aplicados para modelar a volatilidade de séries financeiras.

O elevado nível de globalização em que os mercados financeiros encontram-se atualmente implica na criação de vínculos entre os mesmos. Tais relações podem originar contágios financeiros em momentos de crise, acarretando na transmissão de volatilidade de um mercado para outro.

Sendo assim, a crise financeira de 2008 pode ser considerada como um exemplo, devido ao fato de ter sido disseminada por vários países. A transmissão de volatilidade é um termo muito debatido entre profissionais do mercado e estudiosos da área, pois gera ambigüidade quanto à volatilidade dos retornos devido aos choques provenientes de outros mercados (KHAN, 2010). Dessa forma, espera-se que os participantes do mercado sejam incapazes de resolver o problema da transmissão de volatilidade (SALEEM, 2008).

Com base nessa ótica, o presente artigo analisa a presença de transmissão de volatilidade no mercado brasileiro durante a crise financeira de 2008. Será utilizado o modelo GARCH com parametrização BEKK a fim de analisar as transmissões de volatilidade que permeiam mercados distintos. Estará em foco a transmissão bilateral de volatilidade entre o mercado brasileiro para com os EUA, Argentina, México e China. Visando estudar o efeito de transmissão, a amostra será dividida em pré-crise, durante a crise e pós-crise de 2008.

De forma sucinta, os resultados obtidos permitem concluir que, durante a crise de 2008, de forma geral, houve mudança na direção da transmissão de volatilidade entre o mercado brasileiro e os demais estudados, de forma ao Brasil passar a exercer maior influência na volatilidade condicional desses, por ter sofrido menores consequências com a crise financeira. Além disso, após o período de turbulência causado pela crise de 2008, o relacionamento da volatilidade entre o mercado brasileiro com os demais passou a ser menos assimétrico do que no período anterior a crise.

O restante do trabalho está estruturado da seguinte forma: A seção 2 contém um breve histórico acerca dos efeitos da transmissão de volatilidade entre diferentes mercados, bem como da modelagem utilizada. A seção 3 exibe a natureza dos dados pesquisados e expõe a metodologia aplicada. A seção 4 apresenta e discute os resultados obtidos por meio dos aspectos metodológicos empregados. Por fim a Seção 5 expõe as conclusões do estudo e sugestões para futuras pesquisas.

1 ARCABOUÇO TEÓRICO

1.1 Transmissão de Volatilidade

O contágio financeiro é um aumento significativo das ligações entre mercados após um choque para um indivíduo ou grupo de países (FORBES e RIGOBON, 2002). Uma distinção deve ser feita entre contágio e interdependência. É importante notar que um aumento de variância em determinado mercado, após choques em outros mercados relacionados, pode ser devido à interdependência e não a transmissão. Uma característica de integração financeira é que co-movimentos entre mercados podem acontecer mesmo durante os tempos de tranqüilidade (CARVALHO, 2007). Isso é chamado de interdependência.

Os vários possíveis mecanismos de transmissão de choques, como o comércio, e a integração dos mercados financeiros, estão ativos em todos os momentos. Conforme Carvalho (2007), contágio implica necessariamente uma mudança nas ligações entre mercados, levando a um aumento de interação dos mesmos, acompanhado de incremento em suas respectivas volatilidades. Interdependência, por outro lado, significa que aumentos da volatilidade nos mercados globais podem acontecer mesmo se os vínculos entre os mesmos não se alterarem.

Corroborando com essa ideia, Kamisky et al. (1998) enfatizam que a explicação de contágio, entre mercados financeiros de diversos países, ocorre por meio de canais transmissores específicos, tais como ligações comerciais ou financeiras. Especificamente, quando um país credor é altamente exposto a uma crise, é provável que reduza substancialmente a concessão de crédito, reduzindo financiamentos a outros países, a fim de restaurar a sua adequação de capital (SCHINASI e SMITH, 1999). Conforme sugerido por Sbracia e Zaghini (2000), o efeito advindo do país credor também pode afetar valores para cauções (ações ou títulos governamentais) fornecidas por mutuários.

Nesse sentido, considerável atenção tem sido focada para o fato de que notícias sobre determinado mercado afetam a volatilidade de outro mercado (KARMAKAR, 2008). A esse respeito, foram realizados diversos estudos considerando vários mercados internacionais de ações (HAMAO et al. (1990); LIN et al. (1994); KOUTMOS e BOOTH (1995); BOOTH et al. (1997); CHRISTOFI e PERICLI (1999). Tais pesquisas possuem como base a modelagem GARCH, seguindo o trabalho pioneiro desta abordagem realizado por Engle et al. (1990).

1.2 Modelagem Multivariada de Volatilidade

Conforme Tsay (2010), um modelo GARCH (p, q) pode ser definido conforme [1].

Onde é a variância de uma série no instante t, a_t é a inovação (choque) sobre o retorno de uma série no instante t, {є_t} é uma seqüência de variáveis aleatórias independentes e identicamente distribuídas com média zero e variância igual à unidade, a_ie β_j são parâmetros, de tal forma que a_o >0, a_i >0, β_j>0 e (α_i + β_i ) <1. Essa última restrição tem como implicação que a variância incondicional de a_t é finita, isto é, sua variância condicional evolui com o tempo.

Entretanto, para examinar os padrões de fluxos de informação entre diferentes mercados de ações, é preciso que seja empregado um modelo GARCH multivariado. Dessa forma, Bollersleve (1986) enfatiza que, comparado a um modelo GARCH univariado, o modelo multivariado utiliza informações de duas séries históricas de preços distintas e analisa as repercussões da volatilidade entre elas. Com base nesta ótica Chan et al. (1991) fazem uma discussão detalhada a respeito da necessidade de focar para transmissões de volatilidade entre os mercados de ações spot (à vista) e futuro.

Entretanto, quando se trata da especificação de modelo GARCH multivariado, existe um dilema. Por um lado, o modelo deve ser flexível o suficiente para ser capaz de representar a dinâmica das variâncias e covariâncias condicionais. Por outro lado, como o número de parâmetros em um modelo GARCH multivariado freqüentemente aumenta rapidamente com a dimensão do mesmo, a especificação deve ser parcimoniosa o suficiente para permitir a estimação do modelo com relativa facilidade, assim como consentir uma simples interpretação dos seus parâmetros (SILVENNOINEN e TERÄSVISTRA, 2008). Contudo, parcimônia muitas vezes significa simplificação, e modelos com apenas alguns parâmetros podem não ser capazes de capturar a dinâmica relevante na estrutura de covariância.

Com base nessa ótica, outra característica que precisa ser levada em conta na especificação é a restrição de positividade (matrizes de covariância devem necessariamente ter seus determinantes definidos como positivos). Uma possibilidade é obter condições para que os determinantes das matrizes de covariância condicional, implícitas no modelo, sejam definidos como positivos, mas esse procedimento é muitas vezes inviável na prática. Uma alternativa é formular o modelo de uma forma em que a positividade seja decorrente da estrutura especificada (em adição a algumas restrições simples).

Tendo por fundamento essa idéia, considera-se o modelo GARCH multivariado com parametrização VECH, representado por [2].

Na formulação [2], vech é o operador que contém o triângulo inferior de uma matriz simétrica em um vetor, H_t descreve a variância condicional e o termo de erro é ε_t = H_t^1/2η_t, η_t~iidN(0,1). A desvantagem deste modelo é que ele possui um grande número de parâmetros e, visando garantir a positividade de H_t, restrições precisam ser impostas.

Dessa forma, emerge como alternativa a parametrização BEKK, sugerida por Engle e Kroner (1995). A parametrização BEKK, que cuida essencialmente dos problemas acima mencionados acerca do modelo VECH, é definida como exibido em [3].

As matrizes A, B e C, que contém os coeficientes para o caso com dois ativos, são definidas como especificado em [4].

Em [3], H_t+1 é uma matriz de covariância condicional. No caso bivariado, o parâmetro B explica a relação entre as variâncias condicionais passadas com a atual (GARCH). O parâmetro A mede a extensão em que as variâncias condicionais estão correlacionadas com os erros ao quadrado passados, ou seja, ele capta os efeitos de choques ou volatilidade (ARCH).

Assumindo a relação entre a volatilidade de dois ativos, o número total de parâmetros estimados é onze. Neste caso, da parametrização BEKK, as volatilidades da equação [3] possuem as formas [5] e [6].

As equações [5] e [6] evidenciam como os choques de volatilidade são transmitidos ao longo do tempo através dos índices. Tais equações são estimadas para um par de séries de cada vez. Assumindo que os erros são normalmente distribuídos, buscando estimar os parâmetros do modelo proposto, maximiza-se, através do algoritmo BHHH (Berndt, Hall, Hall e Hausman), a função de verossimilhança, representada por [7].

Onde θ é o vetor de parâmetros estimados e T é o número de observações. Engle e Kroner (1995) sugeriram que esse algoritmo deve ser empregado para obter as condições iniciais desejadas.

2 ASPECTOS METODOLÓGICOS

Os dados primários do presente estudo correspondem ao número de pontos dos índices da bolsa de valores de São Paulo (Ibovespa), do mercado de valores de Buenos Aires (Merval), do índice de priezos y cotizaciones da bolsa de valores do México (IPC), da Shangai stock exchange composite (SSEC) e Standard & Poor's 500 (S&P500). Esses dados foram obtidos através das cotações disponíveis na página de internet Yahoo finance, compreendendo o período de 4 de janeiro de 2000 até 31 de março de 2010, A amostra totaliza 2667 cotações diárias para todos os índices escolhidos. Todos os valores considerados na amostra correspondem às cotações diárias de fechamento. No caso de não ter ocorrido negociação em determinado dia, adotou-se a última cotação. Visando identificar o efeito da transmissão financeira, a amostra foi dividida em três categorias: i) pré-crise (04/01/2000 a 15/04/08); ii) durante a crise (16/04/08 a 15/04/2009); iii) pós-crise (16/04/2009 a 31/03/2010). Tais datas foras selecionadas com base no trabalho efetuado por Khan (2010), que identifica estes períodos com base na observação de picos de volatilidade e quedas nos principais índices de mercado.

A escolha do Ibovespa se dá pelo fato de esse ser o principal e mais respeitado índice de mercado brasileiro, além de sua forte ligação com mercados internacionais. Merval e IPC serão inseridos no estudo porque são índices de mercado de duas das maiores bolsas da América Latina, pertencendo, respectivamente, à Argentina e México, representando assim forte relação com a economia brasileira. O índice da SSEC está na pesquisa devido à situação de emersão econômica que seu país, a China, vive atualmente, que se assemelha com a brasileira. O índice S&P500 dos Estados Unidos da América, além de representar uma economia que possui grande impacto na economia mundial, servirá como referência no presente artigo. Dessa forma, as ligações inerentes a cada um dos mercados escolhidos para com o brasileiro deverão contribuir para a identificação das transmissões de volatilidade entre os mesmos.

Dessa forma, conforme exposto por Karmakar (2008), para possibilitar a filtragem da dependência serial dos resíduos estimados, será utilizado um vetor auto-regressivo (VAR) visando obter a estimativa média da serie de retorno de cada índice. A forma matemática da modelagem VAR utilizada é representada por [8].

Na formulação [8], Δχ_te Δγ_tsão os retornos sobre os índices dos países 1 e 2, respectivamente; α_qe β_q são parâmetros de regressão, q =1,...,m,...n; ε_1,t e ε_2,t são os resíduos da série de retornos estimados, dos países 1 e 2, respectivamente.

Posteriormente a essa análise empírica inicial, utilizando os resíduos que serão obtidos por meio de [8], empregar-se-á o modelo GARCH multivariado com parametrização BEKK, exposto anteriormente no presente artigo. Tal aplicação visará identificar a magnitude da transmissão de volatilidade entre o Ibovespa e os demais índices já citados

3 ANÁLISE DOS RESULTADOS

Inicialmente são apresentadas na Tabela 1 as estatísticas descritivas dos retornos dos mercados analisados. Percebe-se que o valor da tendência central dos índices é muito próximo de zero, conforme indicado pelas médias. Os valores máximos e mínimos, em conjunto com os desvios indicam que os mercados emergentes tiveram uma oscilação diária média um pouco superior àquela do mercado norte Americano. Os valores calculados para a curtose indicam a presença de caudas pesadas, devido a leptocurtose das séries. Com exceção do mercado mexicano, todos os índices apresentaram assimetria negativa.

Na estimação dos modelos GARCH multivariados foram utilizados os resíduos de um vetor auto-regressivo (VAR), conforme evidenciado anteriormente, visando filtrar a dependência serial dos resíduos de cada relacionamento entre índices estudados no presente trabalho. A Tabela 2 apresenta a ordem da defasagem do VAR estimado para cada relação entre Bovespa e demais bolsas.

Por meio da Tabela 2 é possível identificar que a maior parte dos modelos VAR estimados obtiveram defasagem de 1 (um) dia de negociação. O número de defasagens utilizados em cada modelo variou, no caso das relações entre Bovespa e S&P500 e, Bovespa e Merval, quanto ao período temporal. Nos relacionamentos entre Bovespa e IPC e, Bovespa e Shangai não houve alteração no que tange o número de defasagens utilizadas na estimação do modelo VAR.

Após a filtragem da dependência serial dos resíduos, através dos modelos VAR exibidos na Tabela 1, foram estimados os modelos GARCH mutivariados com parametrização BEKK. Os coeficientes do modelo para o relacionamento entre Bovespa e S&P500 estão contidos na Tabela 3.

É possível, com base na Tabela 3, perceber que a significância estatística dos coeficientes A(1,1), A(2,1) e A(2,2) evidencia o fato de a volatilidade dos dois mercados ser afetada por seus respectivos erros ao quadrado defasados, exceto o indicador americano no período pós-crise. A variância condicional do mercado brasileiro foi afetada pelos erros ao quadrado do mercado americano durante o período analisado. Entretanto, essa relação no sentido contrário não apresentou significância. Isso não chega a surpreender, pois a solidez e a influência do mercado americano são maiores do que o nacional.

Os coeficientes da diagonal principal da matriz B foram significativos em todo o período analisado, indicando que a volatilidade dos dois índices é impactada pela mesma existente nos dias de negociação anteriores. Foi ainda verificado, por meio dos coeficientes fora da diagonal principal da matriz B, que antes da crise havia transmissão de volatilidade do S&P500 para a Bovespa. Essa transmissão cessou durante a crise e mudou de sentido, e tornou-se bilateral após a mesma.

Na Tabela 4 estão expostos os coeficientes obtidos para a relação entre Bovespa e Merval. Efetuando-se a análise da transmissão de volatilidade do relacionamento entre Bovespa e Merval, por meio dos resultados contidos na Tabela 4, verificou-se que dentre os coeficientes da matriz A, que representam o efeito ARCH, apenas A(1,1) antes da crise, A(1,2) depois da crise e A(1,2) em todo período estudado, apresentaram significância estatística. Tais resultados evidenciam que para o mercado brasileiro, o erro ao quadrado defasado perdeu sua influência na volatilidade, fato que não ocorreu no mercado argentino. A variância condicional do mercado argentino passou a ser impactada, após a crise, pelos erros ao quadrado do mercado brasileiro. Novamente, tal resultado não surpreende, pois a economia brasileira sofreu menor desgaste com o advento da crise do que a Argentina, consolidando-se como uma das mais fortes e representativas da América Latina.

A Tabela 4 expõe, ainda, os coeficientes da matriz B, que representam o efeito GARCH. Os elementos da diagonal principal B(1,1) e B(2,2) obtiveram significância em todo o período avaliado, enfatizando que a volatilidade de ambos os índices é impactada pela mesma em períodos de tempo defasados. Por outro lado, dentre os demais coeficientes da matriz B, apenas B(1,2) apresentou significância, durante e após a crise. Tal direção da transmissão de volatilidade pode ser explicada pelos diferentes impactos sofridos pelos dois países durante a crise (Brasil esteve sujeito a menor instabilidade, devido à maior solidez econômica) juntamente ao fato da proximidade geográfica entre os mesmos.

Corroborando com a análise do modelo GARCH multivariado estimado, é exposta a Tabela 5, contendo os resultados computados para o relacionamento entre Bovespa e IPC.

Aufere-se, através da Tabela 5, que os elementos da diagonal principal da matriz A apresentaram significância estatística, exceto A(1,1) no período pós-crise. Também foi constatado que, devido a A(1,2) e A(2,1) apresentarem significância no período pós-crise, os mercados brasileiro e mexicano passaram a ter suas variâncias condicionais se relacionando de forma bilateral quanto ao erro ao quadrado, o que não acontecia antes e durante a crise.

A transmissão de volatilidade bilateral entre os dois índices ter obtido significância após a crise, como evidenciam os valores calculados de B(1,2) e B(2,1) nesse período. A REAd | Porto Alegre - Edição 75 -Nº 2 - maio/agosto 2013 - p. 384-400 influência da volatilidade em dias de negociação anteriores apresentou significância em ambos os índices durante todo o período estudado, como expuseram os coeficientes B(1,1) e B(2,2). Essa relação estabelecida entre os dois mercados, após a turbulência da crise, pode ser explicada, em parte, pela semelhança na situação econômica dos países (ambos são emergentes), além do fato de que os mesmos pertencem a América Latina.

Por fim, a Tabela 6 contém os resultados dos coeficientes estimados do modelo de parametrização BEKK para a relação entre Bovespa e Shangai.

A Tabela 6 evidencia que, no que tange a relação entre choques do erro ao quadrado e variância condicional (efeito ARCH), apenas os coeficientes da diagonal principal da matriz A, A(1,1) e A(2,2), apresentaram significância ao nível de 5%, em todo o período estudado e, antes e depois da crise, respectivamente. Esse resultado quantitativo evidencia que, nos mesmos períodos, ambos os mercados obtiveram impactos de seus erros ao quadrado na variância condicional. Entretanto, não ocorreu relação entre os dois índices nesse aspecto, como fica claro pela não significância dos coeficientes A(1,2) e A(2,1).

Relativo ao efeito GARCH, calculados para o relacionamento entre Bovespa e Shangai. Os coeficientes B(1,1) e B(2,2) obtiveram significância em todo o período estimado e, antes e depois da crise, respectivamente. Tal significância indica que a volatilidade de ambos os índices é afetada pela mesma em períodos anteriores. O coeficiente B(1,2) apresentou significância apenas durante a crise, ao passo que B(2,1) foi estatisticamente diferente de zero somente no período pós-crise. Esses resultados evidenciam que não ocorreu transmissão de volatilidade no período anterior a crise. Já durante a crise, o mercado brasileiro impactou a volatilidade do mercado chinês. A direção desse impacto inverteu-se após a crise. Tal relacionamento pode ser explicado, em parte, pelo consistente relacionamento de importações/exportações entre os dois países. A direção do impacto não surpreende, pois como a economia brasileira sofreu menor impacto com a crise, se manteve mais estável, o país tornou-se atraente para um grande número de investidores internacionais. Com o final da crise, e redução da turbulência e conseqüente tendência de estabilidade, a economia chinesa, mais robusta do que a brasileira, passou a exercer influência no mercado representado pela Bovespa.

CONSIDERAÇÕES FINAIS

O presente trabalho possuiu como escopo verificar a ocorrência de transmissão de volatilidade no mercado brasileiro associado ao período da crise financeira de 2008. Dessa forma, foi utilizada a modelagem GARCH multivariada com parametrização BEKK a fim de analisar as transmissões de volatilidade que permearam os distintos mercados estudados. Esteve em pauta a transmissão bilateral de volatilidade do mercado brasileiro para com os EUA, Argentina, México e China.

Visando estudar o efeito da transmissão de volatilidade, a amostra foi dividida em précrise, durante a crise e pós-crise. Para representar cada um dos mercados escolhidos e verificar a existência de transmissão de volatilidade, foram utilizados os índices mais representativos e consolidados de cada país presente no trabalho.

Os resultados obtidos com a estimação dos coeficientes do modelo evidenciaram que, para todos os quatro pares de conjunto de parâmetros, houve alterações nas relações de impacto de volatilidade, seja no que tange a significância dos coeficientes, ou na direção da influência entre os mercados.

Corroborando com essa análise, observou-se também que, além das alterações nas relações ocasionadas durante o período de turbulência, após a crise, com o início do processo de estabilização dos mercados, os relacionamentos entre Bovespa e os demais índices apresentaram, no geral, significante transmissão de volatilidade. Esse resultado evidencia que o mercado brasileiro passou a estar mais integrado com os demais mercados contidos na presente pesquisa após a crise financeira mundial. Essa integração após a crise pode ser explicada, em parte, pelo fato de o Brasil, como não sofreu grande desgaste com a crise, ter recebido amplo montante de investimentos advindos dos países integrantes deste estudo.

Não obstante, com exceção ao relacionamento entre Bovespa e IPC, a variância condicional do mercado brasileiro impactou a volatilidade dos demais mercados, sendo que, após a crise, a direção da transmissão ou se inverteu (relação entre Bovespa e Shangai) ou tornou-se bilateral (demais relacionamentos estudados nesta pesquisa). Como foi destacado anteriormente, tal acontecimento se deve, em parte, ao fato de a economia brasileira ter sofrido menos com a crise, se comparada aos demais países presentes nesta análise. Com o aparente final da crise e, restabelecimento dos mercados, índices pertencentes a economias mais fortes passaram a exercer influência na volatilidade do mercado brasileiro.

Como limitações deste estudo, destacam-se: i) O período temporal analisado, pois o numero de observações de cotações dos índices obtidas antes da crise foi bastante superior a amostra coletada para os dias de negociações posteriores à mesma; ii) A utilização de índices para aproximar o desempenho dos mercados dos países escolhidos para pertencer ao estudo, uma vez que, mesmo sendo aqueles os indicadores mais relevantes das bolsas de valores de cada país, existe a possibilidade de tal representação não se configurar precisa.

Por fim, sugere-se a aplicação do modelo Garch Multivariado com parametrização BEKK em outras aplicações, como: i) transmissão de volatilidade entre setores da economia que possuam consistente relação teórico-empírico; ii) verificação da ocorrência de transmissão de volatilidade no mercado brasileiro através de relacionamento com países distintos daqueles que integraram o presente estudo, como Alemanha, Inglaterra e Japão.

Recebido em 20/06/2011

Aprovado em 19/11/2012

Disponibilizado em 01/08/2013

Avaliado pelo sistema double blind review

Revista Eletrônica de Administração

Editor: Luís Felipe Nascimento

ISSN 1413-2311 (versão on-line)

Editada pela Escola de Administração da Universidade Federal do Rio Grande do Sul.

Periodicidade: Quadrimestral

Sistema requerido: Adobe Acrobat Reader.

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Datas de Publicação

• Publicação nesta coleção
  13 Ago 2013
• Data do Fascículo
  Ago 2013

Histórico

• Recebido
  20 Jun 2011
• Aceito
  19 Nov 2012