Portuguese (pdf)
Article in xml format
Curriculum ScienTI
Automatic translation
Cited by SciELO 
Cited by Google 
Similars in
SciELO 
Similars in Google 
Permalink
INTRODUÇÃO
Em 31 de março de 2014, segunda-feira, Luiza Lion, Diretora de Fusões e Aquisições da AlbAm, filial brasileira de uma importante empresa do setor de autopeças, passa para seu mais talentoso funcionário, Alberto Gaderra, a tarefa de montar uma apresentação com as devidas recomendações sobre a potencial compra de 2 empresas do setor.
"Alberto, temos que analisar a potencial compra da Carblue S.A. ou da Garciadores S.A.. Preciso que você prepare uma apresentação para a reunião de conselho que acontecerá na sexta-feira. Peço que enfoque o lucro econômico, tendo em vista que este é o indicador que o conselho de administração, que tem como missão defender os interesses dos acionistas, tem enfatizado ultimamente", disse Luiza.
"Pode deixar, Luiza. Acho que depois que convencemos o conselho de que olhar para EBITDA é pobre comparativamente a olhar para lucro econômico, realmente, não houve uma análise de investimentos em que eles não perguntassem os impactos no mesmo. Acho que eles se convenceram da importância de olhar o lucro econômico quando recomendamos não fazer o projeto Altaira, que realmente aumentaria o EBITDA da AlbAm, mas a necessidade de capital era muito alta para o benefício gerado, o que impactaria negativamente no valor da empresa", respondeu Alberto.
"Como a matriz está com baixo apetite para investir no Brasil, temos que olhar se faz sentido alguma compra e qual das duas seria melhor. O Marco Sena já está pesquisando as informações e está instruído a ajudá-lo. Qualquer dúvida sobre a parte operacional, fale com a Bruna Hill", ponderou Luiza, já de saída.
1 Reunindo as informações sobre a Carblue e a Garciadores e começando os cálculos
No dia seguinte, Alberto e Marco reuniram-se com as demonstrações financeiras de 31 de dezembro de 2013 das empresas em mãos. As informações da Carblue foram obtidas no mercado, uma vez que a empresa é listada, e as informações da Garciadores, que não é listada, foram fornecidas pela própria empresa após a AlbAm ter assinado um acordo de confidencialidade. Marco já havia calculado alguns índices financeiros.
"A primeira tarefa é calcular o lucro econômico de cada uma das empresas, inclusive da AlbAm, para 2013", disse Marco.
"Concordo com você. Repare que a Garciadores, segundo a Bruna, nossa diretora de operações, usa uma tecnologia diferente da nossa, o que torna a sua operação mais eficiente, mas, também, mais arriscada. Note que o índice 'dias de estoque' da empresa é melhor do que o nosso e o da Carblue. A Luiza pediu para considerarmos um custo de capital 3 pontos percentuais maior do que o nosso, por causa deste risco maior. Repare que a Carblue, por outro lado, tem margens menores do que as nossas. Sempre ouvimos o diretor de Relações com Investidores da empresa minimizar este problema falando que eles têm um custo de capital mais baixo do que o seus peers (inclusive o nosso) em 2 pontos percentuais. Vamos trabalhar com esta informação para o cálculo do lucro econômico individual e depois pensamos em como encaminhar os demais pontos na hora de analisarmos as empresas combinadas. Particularmente, não acredito neste custo de capital da Carblue", disse Alberto.
Marco perguntou se o custo de capital usado nas análises da AlbAm continuava 19,5% e a alíquota de imposto continuava 34%, ao que o Alberto respondeu afirmativamente.
2 Analisando os primeiros cálculos
Com base no lucro econômico das empresas individuais, Marco dirigiu-se a Alberto comentando:
"Repare que a Carblue destruiu valor em 2013 enquanto a Garciadores gerou valor. Acho que desta vez vamos sugerir a compra da Garciadores e a Bruna finalmente terá acesso a esta tão falada tecnologia...".
"Calma, meu jovem padawan", interrompeu-o Alberto, fãs que eram de Star Wars. "Vamos calcular o lucro econômico das duas possíveis combinações: AlbAm + Carblue e AlbAm + Garciadores. Para tanto, considere para a Carblue que a empresa combinada terá a nossa margem bruta e o nosso custo de capital. Para as contas de balanço, vendas líquidas e despesas operacionais considere que a empresa combinada será a soma 'simples' das duas empresas. Com relação a Garciadores, considere que a empresa combinada terá a margem bruta e o custo de capital da Garciadores. Para as contas de balanço, vendas líquidas e despesas operacionais, também trabalhe com a soma 'simples' das duas empresas, exceto para a conta de estoque que, segundo conversa que tive com a Bruna, deve ser calculada com o índice 'dias de estoque' da Garciadores aplicado ao CPV da empresa combinada", instruiu Alberto.
3 Revisitando a análise e apresentando os rascunhos para a Luiza
Reunidos pela terceira vez em dois dias, Alberto e Marco analisavam os números.
"Acho que agora temos elementos suficientes para tirarmos conclusões preliminares. Vamos mostrar o que já temos para a Luiza, para que ela nos dê as últimas diretrizes para montarmos a apresentação", sugeriu Alberto.
Adentraram a sala da Luiza e entregaram-lhe o material. Após uma boa olhada, Luiza comentou:
"Meninos, temos uma boa parte da análise bem encaminhada. Parabéns! Vejam que os resultados preliminares nos ajudam a combater a ideia da presidência de que a tecnologia da Garciadores é boa. Eu gostaria de ter, em adição ao que vocês já produziram, a análise da AlbAm + Garciadores considerando, para a empresa combinada, a nossa margem bruta, o nosso custo de capital e o nosso índice 'dias de estoque'."
"Ótima ideia, consideremos também o cenário em que a tecnologia 'sobrevivente' será a nossa e não a deles!", exclamou Marco.
"Isto mesmo. Feito isto, calculem o preço das empresas considerando que o lucro econômico será constante para sempre, como temos feito ultimamente, montem a apresentação e façam a recomendação final. Qualquer outra necessidade, avisem-me. Caso contrário, nos reunimos aqui na quinta-feira à tarde para revisarmos o material para a reunião de sexta-feira", finalizou Luiza.
No caminho de volta para suas mesas, Alberto comentou:
"Parece que deixaremos a Bruna feliz, pois pode ser que consigamos mostrar que a tecnologia que adotamos é melhor - do ponto de vista financeiro - do que a tecnologia da Garciadores, tão elogiada pelo nosso presidente Nicolau Bridges."
"É verdade. O que ela quis dizer com considerar lucro econômico constante para sempre?", respondeu Marco, emendando uma nova pergunta.
"Vamos calcular o valor das empresas (individuais e combinadas) por meio da soma do capital investido com o valor presente da agregação de valor, sendo que a agregação de valor será calculada pelo valor presente dos lucros econômicos futuros. Nesta parte é que consideraremos o lucro econômico constante para sempre, sem crescimento. Como nossas premissas já são reais e não nominais, então ficará fácil calcular o valor de cada empresa", explicou Alberto.
"Esta parte é novidade para mim", comentou Marco, ansioso para colocar estes novos conhecimentos em prática, fazer as últimas análises e finalizar o trabalho com uma recomendação.
