Um estudo exploratório sobre a homogeneidade do crescimento das empresas brasileiras no período 1995 - 2003

ARTIGOS

Um estudo exploratório sobre a homogeneidade do crescimento das empresas brasileiras no período 1995 – 2003

Edson Ferreira de Oliveira

RESUMO

O ponto central do trabalho é a mensuração do grau de homogeneidade do crescimento das empresas brasileiras na última década, correspondente ao período de janeiro/1995 a dezembro/2003. A mensuração é realizada com base em modelo matemático-estatístico que liga a teoria dos agrupamentos às correlações entre as rentabilidades operacionais das empresas brasileiras componentes de diversos setores de atividade econômica. As empresas não-financeiras escolhidas para a análise procuram representar, por sua diversidade, a economia brasileira no período, apesar das restrições naturais de coleta de dados apresentadas por sistemas de informação consolidada. Do ponto de vista do modelo adotado, os resultados obtidos revelaram baixa homogeneidade do crescimento das empresas brasileiras no período utilizado como referência, sugerindo que o crescimento da economia brasileira é um fenômeno que se vem manifestando nos últimos anos de forma heterogênea, possivelmente associado aos desequilíbrios regionais de um país de dimensões continentais.

Palavras-chave: medidas; modelo; homogeneidade; agrupamento.

ABSTRACT

The central point of the study is the measurement of brazilian firms' growth homogeneity level in the last decade, from january/1995 to december/2003. The measure is carried out based on mathematical model which adapts the cluster theory to the correlations between operational returns of brazilian firms belonging to various economics activity branches. Non-financial firms, chosen for the study, try to represent, by their diversity, the brazilian economy in spite of the data collection natural restrictions presented by consolidated information systems. As far as the model is concerned, the results obtained show that the brazilian firms reached a low level of growth homogeneity in the analyzed period, suggesting that brazilian economy growth is a heterogeneous process, possibly associated to regional disequilibrium of a continental size country.

Key words: measures; model; homogeneity; cluster.

INTRODUÇÃO

A partir do Plano Real, e sob o efeito do fenômeno da globalização, as empresas brasileiras passaram a conviver com situações macroeconômicas singulares do ponto de vista do histórico da economia brasileira e mundial. As taxas de inflação no Brasil passaram a oscilar em patamares mais comportados, destacando a relativa estabilidade da moeda. As crises e eventos de impacto estiveram sempre presentes, revelando a volatilidade do ambiente político-econômico: crise asiática (1997), crise russa (1998), crise brasileira (1999), criação do euro (2000), crise americana (2001) e guerra entre EUA e Iraque (2002/2003).

Este cenário de crise causou mudanças no comportamento das instituições, tornando-as mais preocupadas com os riscos que envolvem suas transações, com ênfase para os riscos de mercado e de crédito, evidenciando a necessidade de obtenção de informações quantitativas a respeito da forma como tais alterações afetaram o crescimento das empresas brasileiras.

OBJETIVO DO ESTUDO

O objetivo do trabalho é realizar um estudo exploratório quantitativo sobre o grau de homogeneidade do crescimento da economia brasileira no período de janeiro/1995 a dezembro/2003. A base do estudo são as informações a respeito da rentabilidade operacional das empresas, oriundas de suas demonstrações financeiras.

METODOLOGIA

Para atingir o objetivo proposto, considera-se como variável de análise, representativa do comportamento de cada empresa, a rentabilidade operacional. O grau de homogeneidade do crescimento da economia é decorrente do movimento comum das rentabilidades operacionais do conjunto de empresas que compõem a amostra do estudo em tela.

Os dados históricos das rentabilidades operacionais permitem a obtenção das correlações dessas rentabilidades, duas a duas consideradas. A análise adequada das correlações das séries históricas de rentabilidades operacionais conduz a informações sobre o grau de homogeneidade do crescimento das empresas envolvidas no estudo.

O MODELO PROPOSTO

No fundo, o grau de homogeneidade do crescimento das empresas é um problema de semelhança (ou proximidade), tratado pela teoria dos agrupamentos – clusters – na estatística (Bussab, Miazaki, & Andrade, 1990). Conforme esta teoria, a quantificação da proximidade de dois elementos A e B, em um espaço de dimensão N, pode ser realizada por meio da distância euclidiana, definida por:

onde:

d: distância euclidiana entre A e B;

X (A): valor da característica X do elemento A;

X (B): valor da característica X do elemento B.

Considera-se distância euclidiana d_j do conjunto de coeficientes de correlação das rentabilidades operacionais, em um dado trimestre j, relativamente aos coeficientes de correlação unitários, a relação:

onde:

N: número de correlações;

ri: correlação entre as rentabilidades operacionais, tomadas duas a duas, com i:1,N.

O grau de homogeneidade do crescimento das empresas participantes da amostra (GHCE), para um determinado trimestre j, é:

GHCE_j = |1 – d_j|

Para efeitos práticos, deve-se ter:

0 £ GHCE_j£ 1

É importante frisar que se ri = 1 para i = 1,N decorre que GHCEj = 1, indicando homogeneidade total de crescimento. E, se rj = 0 para i= 1,N, decorre que GHCEj = 0, indicando ausência de homogeneidade ou crescimento caótico.

O modelo de mensuração proposto apresenta vantagens e desvantagens no que tange à homogeneidade do crescimento das empresas.

Entre as vantagens destacam-se as três seguintes.

. Clareza: os dados históricos utilizados são as rentabilidades operacionais, facilmente calculadas a partir de demonstrações financeiras disponibilizadas pelas empresas em sistemas de informações consolidadas.

. Simplicidade: a mensuração depende exclusivamente das correlações entre as rentabilidades operacionais das empresas.

. Precisão: a mensuração é realizada por meio de operações exatas contidas nas expressões estatísticas de correlação.

Entre as desvantagens destacam-se as três seguintes.

. Abrangência: o GHCE não é suficientemente abrangente, pois considera somente os efeitos do lucro operacional e do ativo total contidos nas rentabilidades operacionais das empresas, não examinando adequadamente o efeito de outros eventuais fatores associados ao crescimento, tais como capital humano, alavancagem operacional e financeira, estrutura do capital etc.

. Parcialidade: a homogeneidade do crescimento não é totalmente captada apenas pela rentabilidade operacional das empresas.

. Generalidade: não se pode explicitar as causas da homogeneidade do crescimento a partir do GHCE.

A modelagem ora proposta se inspira no trabalho pioneiro de Securato (1997) e sua posterior extensão por parte de Oliveira (1998), ao proporem uma forma de determinar o nível de integração de um conjunto de mercados.

Apesar de as vantagens e desvantagens apresentadas se constituírem em limitações, os resultados provenientes do modelo proposto se tornam elementos importantes na compreensão do fenômeno do crescimento da economia e no processo decisório de alocação de recursos aos seus setores componentes. Os governos e os investidores são potenciais beneficiários da quantificação do grau de homogeneidade do crescimento das empresas.

Há de se destacar, ainda, que a modelagem ora proposta leva em consideração o fato de que a integração regional e mundial dos mercados, impulsionada pelas incessantes inovações tecnológicas, tem causado intensa uniformização das relações de produção, com possíveis reflexos na homogeneização dos seus resultados operacionais. A respeito, Goldenstein (1994, p. 99-100) comenta:

Em menos de vinte anos as bases materiais do mundo se transformaram. Isso só foi possível pela infra-estrutura fornecida pelo desenvolvimento de tecnologias de informação (microeletrônica, informática, telecomunicações) [...] permitindo a transformação da economia mundial em um espaço de produção e troca [...] A organização da atividade econômica se baseia crescentemente no processamento de grande quantidade de informação que permite a superação de obstáculos ao crescimento da produtividade do trabalho.

Por outro lado, parafraseando Pimenta, Jr. e Famá (2002, p. 31), ao citarem Akdogan (1995) e Soydemir (1997), referindo-se à integração dos mercados, as limitações mencionadas alertam para o fato de que correlações das rentabilidades operacionais não garantem, em definitivo, que o crescimento da economia seja homogêneo ou heterogêneo. Trata-se apenas de um modelo indicativo, mas que permite obter o conhecimento parcial da evolução do comportamento conjunto das rentabilidades das empresas e a extrapolação de tendências dentro de cenários preconcebidos.

A teoria dos clusters é, por sua vez, aplicada à análise de empresas que partilham o mesmo perfil operacional, os chamados grupos estratégicos ou setores de atividade econômica. Alguns estudos confirmam a relação entre grupos estratégicos e desempenho (Hatten & Schendel, 1977; Hatten, Schendel, & Cooper, 1978; Schendel & Patton, 1978), outros contrariam esta relação (Fiegenbaum & Thomas, 1990; Mascarenhas & Aaker, 1989).

A aplicação da teoria dos agrupamentos à investigação da semelhança/dissemelhança do desempenho das empresas tem sido alvo de críticas. A respeito, Reis (2000, p. 211) destaca: " Algumas dessas críticas derivam do fato de não existir um procedimento estatístico que garanta uma solução 'ótima'; outras críticas baseiam-se na falta de bases teórico-estatísticas que garantam que os grupos encontrados não sejam mais do que meros artefatos estatísticos que capitalizem as variações aleatórias existentes entre as organizações." E acrescenta a seguir: " Algumas dessas críticas surgiram precisamente porque, em muitas dessas investigações, não foi possível provar estatisticamente a relação entre grupos e níveis de performance. No entanto, apesar da controvérsia gerada, não é possível duvidar da utilidade da análise de clusters como método exploratório [...]"

MEDINDO O GRAU DE HOMOGENEIDADE DO CRESCIMENTO DAS EMPRESAS

Assume-se como premissa básica que a aplicação do modelo proposto seja feita com base em dados obtidos exclusivamente de sistemas de informações consolidadas, tais como Economática, Lafis e Bloomberg, de modo a permitir ao avaliador: (i) a decisão a respeito da amplitude dos dados a serem utilizados; (ii) a análise sobre eventuais ajustes; (iii) estudos de sensibilidade; e (iv) obtenção de padrões setoriais. O estudo foi desenvolvido por meio de uma seqüência de passos, a seguir descrita.

1° passo: Escolha dos Setores de Atividade Econômica e das Empresas Componentes

As empresas escolhidas foram as empresas não-financeiras constantes da BOVESPA e que apresentassem, no sistema de informação consolidada adotado, dados trimestrais completos das demonstrações contábeis (balanço patrimonial e demonstrativo do resultado do exercício) no período histórico definido para o estudo. As empresas outliers, cujo comportamento flagrantemente atípico conduziria a distorções na análise, foram eliminadas. Agruparam-se então as empresas em setores de atividade econômica conforme os critérios de classificação da BOVESPA. A amostra analisada ficou composta por 66 empresas, agrupadas em 8 setores de atividade econômica, a saber: setor de alimentos e bebidas (4 empresas); setor de energia elétrica (9 empresas); setor de papel e celulose (6 empresas); setor de petróleo e gás (4 empresas); setor químico (11 empresas); setor de siderurgia e metalurgia (10 empresas); setor têxtil (13 empresas); e setor de veículos e peças (9 empresas). Foi criado, ainda, um setor extra, denominado bloco dos setores, composto pelos 8 setores mencionados. A amostra em foco corresponde a 16,67% em número e a 38,32% em total de ativos das empresas não-financeiras da BOVESPA (base 1T 2000).

2° passo: Levantamento de Dados

Foram coletados os seguintes dados trimestrais das empresas escolhidas: (a) lucro operacional (antes dos juros e dos impostos) e (b) ativo total.

3° passo: Determinação do Período Histórico e Procedimentos

Os dados trimestrais mencionados foram levantados desde dezembro/1994, um semestre após o início do Plano Real, até dezembro/2003, totalizando 37 trimestres. A variável em estudo foi focalizada em uma janela móvel de 20 trimestres. Em seguida, o modelo foi aplicado para os 16 grupos de 20 trimestres móveis, iniciados em março/1995 e terminados em dezembro/2003.

4° passo: A Variável Estudada

A variável estudada nos 16 grupos de 20 trimestres móveis foi a rentabilidade operacional calculada para cada empresa da amostra a partir da seguinte relação:

onde:

(RO)_t : rentabilidade operacional do trimestre t;

(LO)_t: lucro operacional (EBIT – lucros antes dos juros e impostos) do trimestre t;

(AT)_t-1: ativo total do trimestre t-1;

(AT)_t: ativo total do trimestre t;

t: 1,16;

(AT)₀: ativo total do trimestre encerrado em dezembro/1994.

5° passo: Fonte de Dados

A fonte para obtenção de dados trimestrais no período histórico de análise, oriundos das demonstrações contábeis das empresas, foi o sistema de informações consolidadas ECONOMÁTICA.

6° passo: Seqüência dos Cálculos

A seqüência dos cálculos que conduziu à obtenção do GHCE foi a seguinte: (a) determinação das rentabilidades operacionais trimestrais de cada empresa no período janeiro/1995 a dezembro/2003, a partir da relação expressa no 4° passo; (b) determinação das correlações estatísticas entre as rentabilidades operacionais trimestrais das empresas, tomadas duas a duas, considerando períodos móveis de 20 trimestres, a partir do trimestre encerrado em março/1995; ou seja, para cada trimestre em foco, determinou-se a correlação das rentabilidades operacionais das empresas, aos pares, dos 20 trimestres imediatamente anteriores; (c) a partir dos resultados assim obtidos foram elaboradas matrizes de correlação das rentabilidades operacionais das empresas para cada trimestre, a partir de março/2000; e (d) determinação trimestral do GHCE, via distância euclidiana, lançando mão das matrizes trimestrais das correlações das rentabilidades operacionais das empresas.

O estudo do GHCE_j do bloco dos setores foi realizado da seguinte forma: determinou-se trimestralmente, para cada setor, o ativo total e o lucro operacional, somando-se os ativos totais e os lucros operacionais das empresas componentes, respectivamente e, por divisão entre o lucro operacional e o ativo total assim obtidos, apurou-se a rentabilidade operacional do setor; a seqüência das rentabilidades operacionais trimestrais de cada setor permitiu obter as correlações para os diversos pares de setores, suas distâncias euclidianas e os GHCE_j trimestrais do bloco dos setores.

RESULTADOS OBTIDOS

Os resultados obtidos estão condensados nas tabelas e gráficos apresentados a seguir.

ANÁLISE DOS RESULTADOS

O item 6 permite realizar, a partir da seqüência dos GHCE_j trimestrais dos setores e de suas medidas de posição (média) e de dispersão (desvio-padrão e coeficiente de variação), uma análise detalhada do fenômeno da homogeneidade do crescimento das empresas brasileiras no período considerado.

Assim, observa-se que os GHCE_j apresentam as seguintes medidas:

Tabela 1 – Setor Alimentos e Bebidas

média = 0,058190 desvio-padrão = 0,052001 CV = 0,893644

Tabela 2 – Setor Energia Elétrica

média = 0,153127 desvio-padrão = 0,092786 CV = 0,605942

Tabela 3 – Setor Papel e Celulose

média = 0,629496 desvio-padrão = 0,109169 CV = 0,173423

Tabela 4 – Setor Petróleo e Gás

média = 0,132085 desvio-padrão = 0,052883 CV = 0,408975

Tabela 5 – Setor Química

média = 0,191884 desvio-padrão = 0,056486 CV = 0,294373

Tabela 6 – Setor Siderurgia e Metalurgia

média = 0,222985 desvio-padrão = 0,125042 CV = 0,560763

Tabela 7 – Setor Têxtil

média = 0,061260 desvio-padrão = 0,031622 CV = 0,516204

Tabela 8 – Setor Veículos e Peças

média = 0,042253 desvio-padrão = 0,032801 CV = 0,776315

Tabela 9 – Bloco dos Setores

média = 0,200448 desvio-padrão = 0,139533 CV = 0,696107

Como, por definição, os GHCE_j variam no intervalo de 0 a 1, as suas medidas de posição e dispersão indicam que, à exceção do setor papel e celulose, as empresas apresentam baixo grau médio de homogeneidade setorial de crescimento, oscilando no intervalo de 0,042253 a 0,222952. O bloco dos setores apresenta também baixo grau médio de homogeneidade de crescimento (0,200448), oscilando no intervalo de 0,042444 (1T 2003) a 0,439683 (3T 2000).

CONCLUSÕES

O comportamento do GHCE das empresas brasileiras analisadas ao longo dos trimestres do período analisado evidenciou baixa homogeneidade, ou seja, o crescimento das empresas brasileiras pertencentes à amostra estudada, medido pela rentabilidade operacional utilizada, revelou-se heterogêneo no geral. As restrições impostas à formação da amostra impedem que as conclusões do estudo sejam estendidas ao universo das empresas não-financeiras da BOVESPA. Entretanto, num estudo exploratório, são relevantes os aspectos metodológicos do processo, bem como as inovações analíticas introduzidas.

Há de se discutir as causas associadas a essa heterogeneidade de crescimento das empresas brasileiras. O fato possivelmente está associado aos desequilíbrios regionais presentes no Brasil, país de dimensões continentais, justificando a própria criação do BNDES – Banco Nacional de Desenvolvimento Social, principal instituição nacional de fomento, cujas atividades visam basicamente o processo de expansão da economia, o crescimento continuado do PIB e a atenuação dos citados desequilíbrios.

A homogeneidade do crescimento das empresas parece estar associada à integração econômica das regiões do país. Diversos trabalhos empíricos têm constatado a persistência de forte desigualdade socioeconômica entre as regiões brasileiras, especialmente no que concerne às regiões Norte e Nordeste, relativamente ao centro-sul do país, mencionando a necessidade de se pensar as formas de integração entre as diversas regiões. Já se constata até mesmo a percepção de que a integração econômica afeta o fluxo de conhecimento e de capital humano, interferindo no perfil de crescimento das regiões ou países que vierem a se integrar.

A aparente associação entre a homogeneidade do crescimento das empresas e a integração econômica é mais um elemento motivador da necessidade de se persistir na busca de sua quantificação. Nesse sentido, tendo em vista a relevância do tema, serão bem-vindas modelagens que captem o fenômeno da homogeneidade sob uma ótica mais abrangente, com maior número de variáveis explicativas.

Artigo recebido em 01.10.2004.

Aprovado em 06.12.2004.

Edson Ferreira De Oliveira, Doutor em Controladoria e Contabilidade pela Universidade de São Paulo (USP). Professor Associado da Pontifícia Universidade Católica de São Paulo (PUCSP) e Professor Doutor do Centro Universitário Fieo (UNIFIEO) de Osasco/São Paulo. Suas áreas de interesse em pesquisa são risco dos ativos e risco nas organizações. Endereço : R. Itapeti, 1080, Apto. 141, Tatuapé, São Paulo/SP, 03324-002. E-mail: [e-mail]

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Datas de Publicação

• Publicação nesta coleção
  18 Jan 2008
• Data do Fascículo
  Jun 2007

Histórico

• Aceito
  06 Dez 2004
• Recebido
  01 Out 2004