Determinants of Dividend Policy: evidence from Portugal

Almeida, Luís António Gomes; Pereira, Elisabeth Teixeira; Tavares, Fernando Oliveira

doi:10.7819/rbgn.v17i54.1943

ABSTRACT

Objective:

The objective of this article is to identify the determinants of non-financial companies’ dividend policy of the Portuguese capital market and contribute to resolve the divergence of determinants of the dividend policy existent in previous studies.

Design/methodology/approach:

To solve the problematic under study were tested several financial determinants, through the application of the method of multiple linear regressions to the non-financial listed companies on the Euronext Lisbon, between 1997 and 2011.

Findings:

The results suggest as main indicators for the Portuguese dividend policy the stability, the value of the market, the previous pay-out and the business dimension; which influence positively the amount of dividends distribute through the company. Therefore, the opportunities of growing and investment influence negatively the distribution of dividends.

Practical implications:

Identify the principal determinants of the dividend policy of the non-financial companies listed on the Portuguese capital markets - Euronext Lisbon and allow sustaining and improving the corporations and investors’ decisions.

Originality/value:

This study opens up an opportunity to contribute to the understanding of the determinants of dividend policy of the listed corporations in the Lisbon Stock Exchange, aiming permeates greater scientific knowledge in the context of understanding the determinants of dividend puzzle policy and the existing divergences of several previous empirical studies.

Keywords:
Dividend Policy; Euronext Lisbon; Cash Flow; Random Walk; Capital Markets

RESUMO

Objetivo:

O presente artigo aborda a opção de distribuição dos lucros sob a forma de dividendos e tem como objectivo identificar os determinantes da politica de dividendos das corporações não financeiras do mercado de capitais Português e contribuir para resolver a divergência existente nos vários estudos teóricos e empiricos sobre este tema.

Método:

Para resolver a problemática em estudo foram testados vários determinantes financeiros através da aplicação do Método da Regressão Linear Múltipla para as empresas não financeiras cotadas na Euronext Lisboa, entre 1997 e 2011.

Fundamentação teórica:

Baseia-se nas teorias mais relevantes para a explicação dos determinantes da política de dividendos.

Resultados:

Os resultados sugerem a existência de vários indicadores significativos para a política de dividendos do mercado de capitais Português, tais como a estabilidade do pagamento de dividendos, o valor de mercado, o pay-out anterior e a dimensão da corporação. Estes indicadores influenciam positivamente o valor dos dividendos a distribuir pela corporação. Enquanto as oportunidades de crescimento e o investimento influenciam negativamente a distribuição de dividendos.

Contribuições:

Este estudo contribui para a compreensão dos fatores determinantes da política de dividendos das empresas cotadas na Bolsa de Lisboa, visando a permear um maior conhecimento científico no contexto da compreensão dos fatores determinantes da política de dividendos, bem como como auxiliar na tomada de decisões das corporações e dos investidores.

Palavras-chave:
Politica de Dividendos; Euronext Lisboa; Fluxo de Caixa; Passeio Aleatório; Mercado de Capitais

Texto completo disponível apenas em PDF.

Full text available only in PDF format.

REFERÊNCIAS

Ali, M. (2010). Effect of dividend on stock price in emerging stock market: a study on the listed private commercial banks in DSE. International Journal of Economics and Finance, 2(4), 52-64.
Almeida, M., Santos, J., Ferreira, L., & Torres, F. (2010). Determinantes da qualidade das práticas de governança corporativa das empresas brasileiras de capital aberto que possuem investimentos públicos. Revista Brasileira de Gestão de Negócios, 12(37), 369-387.
Arrazola, M., Hevia, J., & Mato, G. (1992). Determinantes de la distribucion de dividendos. Investigaciones Económicas, 16(2), 235-258.
Bagüés, E., & Fumás, V. (1995). Explicaciones alternativas para la política de dividendos: análisis empírico con datos empresariales españoles. Investigaciones Económicas , 19(3), 329-348.
Baker, M., & Wurgler, J. (2004). A catering theory of dividends. Journal of Finance, 59(3), 1125-1165.
Benzinho, J. (2007). The dividend policy of the Portuguese corporations: evidence from Euronext Lisbon. [MPRA Paper nº 1137]. Instituto Superior de Contabilidade e Administração de Coimbra - ISCAC, Coimbra, Portugal.
Black, F. (1976). The dividend Puzzle. Journal of Portfolio Management, 2(2), 5-8.
Brugni, T., Sarlo, A., Neto, Bastianello, R., & Paris, P. (2012). Influence of dividends on the earnings informativeness: empirical evidence in the BM&FBovespa. Revista Universo Contábil, 8(3), 82-99.
Campbell, J., Shiller, R. (1998). Valuation Ratios and the long-run stock market outlook. Journal of Portfolio Management , 24(2), 11-26.
Collins, J., & Kemsley, D. (2000). Capital gains and dividend taxes in firm valuation: evidence of triple taxation. The Accounting Review, 75(4), 405-427.
Cordeiro, R., & Machado, M. (2013). Estratégia de valor ou de crescimento? Evidências empíricas no Brasil. Revista Brasileira de Gestão de Negócios , 15(46), 91-111.
Corso, R. M., Kassai, J. R., & Lima, G. A. S. F. (2010, julho). Distribuição de dividendos e juros sobre capital próprio versus retorno de ações. Anais do Congresso USP Controladoria e Contabilidade, SP, Brasil, 10. Recuperado de http://www.congressousp.fipecafi.org/web/artigos102010/141.pdf
» http://www.congressousp.fipecafi.org/web/artigos102010/141.pdf
Damodaran, A. (2001). Corporate finance: theory and practice (2nd ed.). Hoboken, NJ: Wiley.
DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Skinner, D. (2004). Are dividends disappearing? Dividend concentration and the consolidation of earnings. Journal of Financial Economics, 72(3), 425-456.
DeAngelo, H., DeAngelo, L., Skinner D., & Douglas J. (2009). Corporate Payout Policy. Foundations and Trends in Finance, 3(2-3), 95-287.
Escuer, M., & Cabestre, F. (1995). El valor informativo de los dividendos sobre los beneficios futuros en el mercado de capitals español. Revista Española de Financiación y Contabilidad, 24(82), 201-220.
Fama, E. (1970). Efficient capital markets: a review of theory and empirical work. Journal of Finance , 25(2), 383-417.
Fama, E. (1991). Efficient capital markets II. Journal of Finance , 46(5), 1575-1617.
Fama, E., & French, K. (2001). Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Applied Corporate Finance, 14(1), 67-79.
Fama, E., & French, K. (2002). Testing trade-off and pecking order predictions about dividends and debt. The Review of Financial Studies, 15(1), 1-33.
Ferreira, W., Jr., Nakamura, W., Martin, D., & Bastos, D. (2010). Evidências empíricas dos fatores determinantes das políticas de dividendos das firmas listadas na Bovespa. FACEF, 13(2), 190-203.
Genotte, G., & Lelland, H. (1990). Market liquidity, hedging and crashes. American Economic Review, 80(5), 999-1021.
Gizelle, P., Allen, M., & Weeks, S. (2013). Determinantes da política de dividendos para as empresas de ADR. Administração Financeira, 39(12), 1155 - 1168.
Gordon, J., & Shapiro, E. (1956). Capital equipment analysis: the required rate of profit. Review Management Science, 3(1), 102-110.
Gordon, J. (1959). Dividends, earnings and stock price. Review of Economics and Statistics, 41(2), 99-105.
Grullon, G., Michaelly, R., & Swaminathan, B. (2002). Are dividend changes a sign of firm maturity?. The Journal of Business, 75(3), 387-424.
Grullon, G., Michaelly, R., Banertzi, S., & Thaler, R. (2005). Dividend changes do not signal changes in future profitability. Journal of Business, 78(5), 1659-1682.
Gujarati, D. (2003). Basic econometrics (4th ed.). Boston: McGraw-Hill.
Haugen, A. (1999). The inefficient stock market Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall.
Holanda, A., & Coelho, A. (2012). Dividendos e efeito clientela: evidência no mercado brasileiro. Revista de Administração de Empresas, 52(4), 448-463.
Islam, T., Aamir, M., Ahmad, A., & Saeed, M. (2012). Determinants and motivators of dividend policy: a study of cement industry of Pakistan. Mediterranean Journal of Social Sciences, 3(2), 103-108.
Jensen, C.; Meckling, W. (1976). Theory of the firm: managerial behaviour, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics , 3(4), 305-360.
Lameira, V. (2012). As relações entre governança e risco nas companhias abertas brasileiras. Revista Brasileira de Gestão de Negócios , 14(42), 7-25.
Le Roy, F., & Porter, R. (1981). The present value relation: teste implied variance bounds. Journal Econometric Society, 49(3), 555-574.
Lie, E. (2005). Financial flexibility, performance and the corporate payout choice. The Journal of Business , 78(6), 2179-2201.
Lintner, J. (1956). Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes. American Economic Review, 46(2), 97-113.
Marôco, J. (2011). Análise Estatística com o SPSS Statistics Lisboa: Edições Sílabo.
Miller, H., & Rock, K. (1985). Dividend policy under asymmetric information. The Journal of Finance , 40(4), 1031-105
Modigliani, F., & Miller, H. (1961). Dividend policy, growth and the valuation of shares. Journal of Business , 34(4), 411-433.
Moreiras, L., Tambosi Filho, E., & Garcia, F. (2012). Dividendos e informação assimétrica: análise do novo mercado. Revista Administração, 47(4), 671-682.
Mubin, M., Ahmed, M., Farrukh, M., Lal, I., & Hussain, A. (2014).Determinants of dividend with industry - wise effect -Evidence from KSE 100 Index. Journal of Finance and Accounting, 5(3), 62-69.
Myers, S., & Majluf, N. (1984). Corporate financing and Investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics , 13(2), 187-221.
Naceur, S., Goaied, M., & Belane,S. A. (2006). On the determinants and dynamics of dividends policy. International Review of Finance, 6(1-2), 1-23.
Papadopoulos, D. & Charalambidis, D. (2007). Focus on presente status and determinants of dividend payout policy: Athens stock exchange in prespective. Journal of Financial Management and Analysis, 20(2), 24-37.
Patra, T., Poshakwale, S. & Ow-Yong, K. (2012). Determinants of corporate dividend policy in Greece. Applied Financial Economics, 22(13), 1079-1087.
Pietro, J., Neto, Decourt, R., & Galli, O. (2011). Proventos - a teoria da sinalização: variações de mercado. Revista de Administração Faces, 10(4), 150-168.
Reyna, J. (2012). A interação entre mecanismos internos e externos da governança como propulsor na criação de valor: um estudo internacional. Revista Brasileira de Gestão de Negócios , 14(43), 143-158.
Ribeiro, A. (2010). Determinantes da política de dividendos: evidência empírica para as empresas não financeiras cotadas na Euronext Lisbon. Revista Portuguesa e Brasileira de Gestão, 9(1-2), 15-25.
Salsa, M. L. C. R. (2010). Politica de dividendos e ciclo de vida das empresas. Encontros científicos, Tourism e Management Studies, 6, 162-174.
Shiller, J. (1981). Do Stock prices move too much to be justified by subsequent changes in divi-dends. American Economic Review, 71(3), 421-436.
Silva, E., Santos, J., & Almeida, M. (2011). Conselho de administração: uma análise da influencia nos níveis de endívidamento. Revista Brasileira de Gestão de Negócios , 13(41), 440-453.
Summers, H., & Shleiffer, A. (1990). The noisy trade approach to finance. Journal of Economic, 4(2), 19-33.
Tavares, F. (2013). Avaliação imobiliária: entre a ciência da avaliação e a arte da apreciação Porto: Editora Vida Económica.
Watts, R. (1973). The information content of dividends. Journal of Business , 46(2), 191-211.
White, H. (1980). A heteroskedasticity-consistent covariance matrix estimator and a direct test for heteroskedasticity. Econometrica, 48(4), 817-838
Yegon, C.; Cheruiyot, J., & Sang, J (2014). Effects of dividend policy on firm’s performance: econometric analysis of listed manufacturing firms in Kenya. Research Journal of Finance and Accounting, 5(12), 136-144.

Publication Dates

Publication in this collection
Jan-Mar 2015

History

Received
15 Mar 2014
Accepted
27 Feb 2015

Este é um artigo publicado em acesso aberto sob uma licença Creative Commons

[1] Ali, M. (2010). Effect of dividend on stock price in emerging stock market: a study on the listed private commercial banks in DSE. International Journal of Economics and Finance, 2(4), 52-64.

[2] Almeida, M., Santos, J., Ferreira, L., & Torres, F. (2010). Determinantes da qualidade das práticas de governança corporativa das empresas brasileiras de capital aberto que possuem investimentos públicos. Revista Brasileira de Gestão de Negócios, 12(37), 369-387.

[3] Arrazola, M., Hevia, J., & Mato, G. (1992). Determinantes de la distribucion de dividendos. Investigaciones Económicas, 16(2), 235-258.

[4] Bagüés, E., & Fumás, V. (1995). Explicaciones alternativas para la política de dividendos: análisis empírico con datos empresariales españoles. Investigaciones Económicas , 19(3), 329-348.

[5] Baker, M., & Wurgler, J. (2004). A catering theory of dividends. Journal of Finance, 59(3), 1125-1165.

[6] Benzinho, J. (2007). The dividend policy of the Portuguese corporations: evidence from Euronext Lisbon. [MPRA Paper nº 1137]. Instituto Superior de Contabilidade e Administração de Coimbra - ISCAC, Coimbra, Portugal.

[7] Black, F. (1976). The dividend Puzzle. Journal of Portfolio Management, 2(2), 5-8.

[8] Brugni, T., Sarlo, A., Neto, Bastianello, R., & Paris, P. (2012). Influence of dividends on the earnings informativeness: empirical evidence in the BM&FBovespa. Revista Universo Contábil, 8(3), 82-99.

[9] Campbell, J., Shiller, R. (1998). Valuation Ratios and the long-run stock market outlook. Journal of Portfolio Management , 24(2), 11-26.

[10] Collins, J., & Kemsley, D. (2000). Capital gains and dividend taxes in firm valuation: evidence of triple taxation. The Accounting Review, 75(4), 405-427.

[11] Cordeiro, R., & Machado, M. (2013). Estratégia de valor ou de crescimento? Evidências empíricas no Brasil. Revista Brasileira de Gestão de Negócios , 15(46), 91-111.

[12] Corso, R. M., Kassai, J. R., & Lima, G. A. S. F. (2010, julho). Distribuição de dividendos e juros sobre capital próprio versus retorno de ações. Anais do Congresso USP Controladoria e Contabilidade, SP, Brasil, 10. Recuperado de http://www.congressousp.fipecafi.org/web/artigos102010/141.pdf
» http://www.congressousp.fipecafi.org/web/artigos102010/141.pdf

[13] Damodaran, A. (2001). Corporate finance: theory and practice (2nd ed.). Hoboken, NJ: Wiley.

[14] DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Skinner, D. (2004). Are dividends disappearing? Dividend concentration and the consolidation of earnings. Journal of Financial Economics, 72(3), 425-456.

[15] DeAngelo, H., DeAngelo, L., Skinner D., & Douglas J. (2009). Corporate Payout Policy. Foundations and Trends in Finance, 3(2-3), 95-287.

[16] Escuer, M., & Cabestre, F. (1995). El valor informativo de los dividendos sobre los beneficios futuros en el mercado de capitals español. Revista Española de Financiación y Contabilidad, 24(82), 201-220.

[17] Fama, E. (1970). Efficient capital markets: a review of theory and empirical work. Journal of Finance , 25(2), 383-417.

[18] Fama, E. (1991). Efficient capital markets II. Journal of Finance , 46(5), 1575-1617.

[19] Fama, E., & French, K. (2001). Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Applied Corporate Finance, 14(1), 67-79.

[20] Fama, E., & French, K. (2002). Testing trade-off and pecking order predictions about dividends and debt. The Review of Financial Studies, 15(1), 1-33.

[21] Ferreira, W., Jr., Nakamura, W., Martin, D., & Bastos, D. (2010). Evidências empíricas dos fatores determinantes das políticas de dividendos das firmas listadas na Bovespa. FACEF, 13(2), 190-203.

[22] Genotte, G., & Lelland, H. (1990). Market liquidity, hedging and crashes. American Economic Review, 80(5), 999-1021.

[23] Gizelle, P., Allen, M., & Weeks, S. (2013). Determinantes da política de dividendos para as empresas de ADR. Administração Financeira, 39(12), 1155 - 1168.

[24] Gordon, J., & Shapiro, E. (1956). Capital equipment analysis: the required rate of profit. Review Management Science, 3(1), 102-110.

[25] Gordon, J. (1959). Dividends, earnings and stock price. Review of Economics and Statistics, 41(2), 99-105.

[26] Grullon, G., Michaelly, R., & Swaminathan, B. (2002). Are dividend changes a sign of firm maturity?. The Journal of Business, 75(3), 387-424.

[27] Grullon, G., Michaelly, R., Banertzi, S., & Thaler, R. (2005). Dividend changes do not signal changes in future profitability. Journal of Business, 78(5), 1659-1682.

[28] Gujarati, D. (2003). Basic econometrics (4th ed.). Boston: McGraw-Hill.

[29] Haugen, A. (1999). The inefficient stock market Upper Saddle River, NJ: Prentice Hall.

[30] Holanda, A., & Coelho, A. (2012). Dividendos e efeito clientela: evidência no mercado brasileiro. Revista de Administração de Empresas, 52(4), 448-463.

[31] Islam, T., Aamir, M., Ahmad, A., & Saeed, M. (2012). Determinants and motivators of dividend policy: a study of cement industry of Pakistan. Mediterranean Journal of Social Sciences, 3(2), 103-108.

[32] Jensen, C.; Meckling, W. (1976). Theory of the firm: managerial behaviour, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics , 3(4), 305-360.

[33] Lameira, V. (2012). As relações entre governança e risco nas companhias abertas brasileiras. Revista Brasileira de Gestão de Negócios , 14(42), 7-25.

[34] Le Roy, F., & Porter, R. (1981). The present value relation: teste implied variance bounds. Journal Econometric Society, 49(3), 555-574.

[35] Lie, E. (2005). Financial flexibility, performance and the corporate payout choice. The Journal of Business , 78(6), 2179-2201.

[36] Lintner, J. (1956). Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes. American Economic Review, 46(2), 97-113.

[37] Marôco, J. (2011). Análise Estatística com o SPSS Statistics Lisboa: Edições Sílabo.

[38] Miller, H., & Rock, K. (1985). Dividend policy under asymmetric information. The Journal of Finance , 40(4), 1031-105

[39] Modigliani, F., & Miller, H. (1961). Dividend policy, growth and the valuation of shares. Journal of Business , 34(4), 411-433.

[40] Moreiras, L., Tambosi Filho, E., & Garcia, F. (2012). Dividendos e informação assimétrica: análise do novo mercado. Revista Administração, 47(4), 671-682.

[41] Mubin, M., Ahmed, M., Farrukh, M., Lal, I., & Hussain, A. (2014).Determinants of dividend with industry - wise effect -Evidence from KSE 100 Index. Journal of Finance and Accounting, 5(3), 62-69.

[42] Myers, S., & Majluf, N. (1984). Corporate financing and Investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics , 13(2), 187-221.

[43] Naceur, S., Goaied, M., & Belane,S. A. (2006). On the determinants and dynamics of dividends policy. International Review of Finance, 6(1-2), 1-23.

[44] Papadopoulos, D. & Charalambidis, D. (2007). Focus on presente status and determinants of dividend payout policy: Athens stock exchange in prespective. Journal of Financial Management and Analysis, 20(2), 24-37.

[45] Patra, T., Poshakwale, S. & Ow-Yong, K. (2012). Determinants of corporate dividend policy in Greece. Applied Financial Economics, 22(13), 1079-1087.

[46] Pietro, J., Neto, Decourt, R., & Galli, O. (2011). Proventos - a teoria da sinalização: variações de mercado. Revista de Administração Faces, 10(4), 150-168.

[47] Reyna, J. (2012). A interação entre mecanismos internos e externos da governança como propulsor na criação de valor: um estudo internacional. Revista Brasileira de Gestão de Negócios , 14(43), 143-158.

[48] Ribeiro, A. (2010). Determinantes da política de dividendos: evidência empírica para as empresas não financeiras cotadas na Euronext Lisbon. Revista Portuguesa e Brasileira de Gestão, 9(1-2), 15-25.

[49] Salsa, M. L. C. R. (2010). Politica de dividendos e ciclo de vida das empresas. Encontros científicos, Tourism e Management Studies, 6, 162-174.

[50] Shiller, J. (1981). Do Stock prices move too much to be justified by subsequent changes in divi-dends. American Economic Review, 71(3), 421-436.

[51] Silva, E., Santos, J., & Almeida, M. (2011). Conselho de administração: uma análise da influencia nos níveis de endívidamento. Revista Brasileira de Gestão de Negócios , 13(41), 440-453.

[52] Summers, H., & Shleiffer, A. (1990). The noisy trade approach to finance. Journal of Economic, 4(2), 19-33.

[53] Tavares, F. (2013). Avaliação imobiliária: entre a ciência da avaliação e a arte da apreciação Porto: Editora Vida Económica.

[54] Watts, R. (1973). The information content of dividends. Journal of Business , 46(2), 191-211.

[55] White, H. (1980). A heteroskedasticity-consistent covariance matrix estimator and a direct test for heteroskedasticity. Econometrica, 48(4), 817-838

[56] Yegon, C.; Cheruiyot, J., & Sang, J (2014). Effects of dividend policy on firm’s performance: econometric analysis of listed manufacturing firms in Kenya. Research Journal of Finance and Accounting, 5(12), 136-144.

Brasil