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Mecanismos de gobierno corporativo y capital intelectual

Resumen

Objetivo:

El propósito de este trabajo es identificar aquellas características del gobierno corporativo de las empresas españolas, incluidas en el índice de cotización bursátil del Ibex35, que influyen en la política de divulgación de información voluntaria respecto de su capital intelectual.

Metodologia

Se utilizó el análisis de contenidos de 115 informes anuales, correspondientes a 23 empresas del Ibex35 a lo largo de cinco años, que permitió la elaboración de un índice de divulgación para cuantificar la información del capital intelectual.

Resultados:

Basándonos en los postulados de la Teoría de la Agencia-Stakeholders, los principales resultados revelan que las empresas que más información suministran de su capital intelectual son las que tienen un mayor control accionarial, menos consejeros independientes, separación de funciones entre el presidente y el primer directivo, y un mayor tamaño de sus consejos de administración.

Contribuciones:

Con este estudio, contribuimos a la teoría de la agencia-stakeholders mediante la evidencia, desde un mercado no anglosajón (caracterizado por el fuerte poder de los ejecutivos y la baja protección de los accionistas minoritarios y resto de stakeholders), de que determinadas características del gobierno corporativo condicionan la revelación del capital intelectual.

Palabras clave:
Capital intelectual; divulgación de información; gobierno corporativo; estructura de la propiedad; consejo de administración

Abstract

Purpose:

The purpose of this paper is to identify the corporate governance characteristics of Spanish companies included in the Ibex35 stock price index that influence the voluntary information disclosure policy regarding their Intellectual Capital.

Design/methodology/approach:

The methodology used was content analysis of 115 annual reports from 23 Ibex35 companies over five years; this allowed for the development of an index to quantify Intellectual Capital information.

Findings:

Based on Agency-Stakeholders Theory postulates, the main results reveal that companies that disclose most information about their Intellectual Capital are those in which managers have greater managerial ownership, fewer independent directors, separation of functions between the chairman and the chief executive, and larger Boards of Directors.

Originality/value:

With this study, we contribute to agency-stakeholder theory by analyzing a non-Anglo-Saxon market (characterized by strong executive power and low protection of minority shareholders and other stakeholders), stating that certain characteristics of Corporate Governance condition the disclosure of Intellectual Capital.

Keywords:
Intellectual capital; information disclosure; corporate governance; ownership structure; board of directors

1 Introducción

El conocimiento se puede identificar como un activo empresarial (Sveiby, 1997Sveiby, K. E. (1997). The new organizational wealth: Managing & measuring knowledge-based assets. San Francisco: Berrett-Koehler Publishers.; Tejedo-Romero & Araujo, 2016Tejedo-Romero, F., & Araujo, J. F. (2016). Información del capital humano: La generación de intangibles y la responsabilidad social. Cuadernos de Gestión, 16(1), 125-144.) que se ha convertido en el recurso económico clave y en la principal ventaja competitiva (Brooking, 1997Brooking, A. (1997). El capital intelectual: El principal activo de las empresas del tercer milenio. Barcelona: Paidós Empresa.; Rodrigues, Tejedo-Romero, & Craig, 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.). El conocimiento puede presentar distintos orígenes como son las personas, la organización, la tecnología y el mercado o el entorno socioeconómico, formando lo que se denomina “Capital intelectual” (CI) (Comisión Europea, 2006Comisión Europea. (2006). Reporting intellectual capital to augment research, development and innovation in SMEs: Report to the Commission of the High Level Expert Group on RICARDIS. Luxemburgo: Oficina de Publicaciones Oficiales de las Comunidades Europeas.). Muchos investigadores sostienen que el CI aumenta considerablemente el valor de la empresa (Bukh, Nielsen, Gormsen, & Mouritsen, 2005Bukh, P. N., Nielsen, C., Gormsen, P., & Mouritsen, J. (2005). Disclosure of information on intellectual capital in Danish IPO prospectuses. Accounting, Auditing and Accountability Journal, 18(6), 713-732.; Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.; Tejedo-Romero, & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.; Yi & Davey, 2010Yi, A., & Davey, H. (2010). Intellectual capital disclosure in Chinese (mainland) companies. Journal of Intellectual Capital , 11(3), 326-347.).

No obstante, los estados financieros han dejado de ser explicativos de la realidad empresarial sobre la que pretenden informar, ya que los criterios de identificación, medición y valoración no responden a las características de la economía del conocimiento (Beattie, 2005Beattie, V. (2005). Moving the financial accounting research front forward: The UK contribution. British Accounting Review, 37(1), 85-114. ; Tejedo-Romero & Araujo, 2016Tejedo-Romero, F., & Araujo, J. F. (2016). Información del capital humano: La generación de intangibles y la responsabilidad social. Cuadernos de Gestión, 16(1), 125-144.). Muchos stakeholders están en desventaja respecto al acceso a la información y se ven obligados a depender en gran medida de la divulgación voluntaria de información sobre el CI para su toma de decisiones (Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.; Vergauwen, Bollen, & Oirbans, 2007Vergauwen, P. G. M. C., Bollen, L., & Oirbans, E. (2007). Intellectual capital disclosure and intangible value drivers: An empirical study. Management Decision , 45(7), 1163-1180. ). La finalidad de la divulgación sobre el CI debe ser la de: a) proporcionar información relevante y de calidad para que los stakeholders puedan tomar decisiones eficientes (Abeysekera & Guthrie, 2005Abeysekera, I., & Guthrie, J. (2005). An empirical investigation of annual reporting trends of intellectual capital in Sri Lanka. Critical Perspectives on Accounting, 16(3), 151-163.; Tejedo-Romero, & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.); b) reducir las asimetrías de la información y mejorar las relaciones con los stakeholders (Guthrie & Petty, 2000Guthrie, J., & Petty, R. (2000). Intellectual capital: Australian annual reporting practices. Journal of Intellectual Capital, 1(3), 241-251. ; Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.); c) mejorar la transparencia entre los gestores de las empresas y propietarios, y resto de stakeholders (Vergauwen, et al., 2007Vergauwen, P. G. M. C., Bollen, L., & Oirbans, E. (2007). Intellectual capital disclosure and intangible value drivers: An empirical study. Management Decision , 45(7), 1163-1180. ; Yi & Davey, 2010Yi, A., & Davey, H. (2010). Intellectual capital disclosure in Chinese (mainland) companies. Journal of Intellectual Capital , 11(3), 326-347.); d) minorar la brecha existente entre el valor contable y el valor de mercado de la empresa (García-Meca, Parra, Larrán & Martínez, 2005García-Meca, E., Parra, I., Larrán, M., & Martínez, I. (2005). The explanatory factors of intellectual capital disclosure to financial analysts. EuropeanAccounting Review , 14(1), 63-94.); y e) crear confianza y reputación entre los stakeholders (Tejedo-Romero, 2016Tejedo-Romero, F. (2016). Información de los recursos intangibles ocultos: ¿memorias de sostenibilidad o informe anual? European Research on Management and Business Economics, 22(2), 101-109.; Vergauwen, et al., 2007Vergauwen, P. G. M. C., Bollen, L., & Oirbans, E. (2007). Intellectual capital disclosure and intangible value drivers: An empirical study. Management Decision , 45(7), 1163-1180. ).

Las empresas están tomando conciencia sobre la importancia de divulgar información voluntaria (Bukh et al., 2005Bukh, P. N., Nielsen, C., Gormsen, P., & Mouritsen, J. (2005). Disclosure of information on intellectual capital in Danish IPO prospectuses. Accounting, Auditing and Accountability Journal, 18(6), 713-732.; Tejedo-Romero & Araujo, 2016Tejedo-Romero, F., & Araujo, J. F. (2016). Información del capital humano: La generación de intangibles y la responsabilidad social. Cuadernos de Gestión, 16(1), 125-144.; Yi & Davey, 2010Yi, A., & Davey, H. (2010). Intellectual capital disclosure in Chinese (mainland) companies. Journal of Intellectual Capital , 11(3), 326-347.), y es el Buen Gobierno Corporativo (en adelante GC) el que debe proporcionar los mecanismos necesarios para incrementar el grado de transparencia y la calidad de la misma. Como señalan García Osma y Gill de Albornoz (2007García Osma, B., & Gill de Albornoz, B. (2007). The effect of the board composition and its monitoring committees on earnings management: Evidence from Spain, Corporate Governance: An International Review , 15(6), 1413-1428.), la influencia que puede ejercer el gobierno de la empresa en la calidad de la información se enmarca dentro del contexto del problema de agencia que se origina por la separación entre la propiedad y el control de las empresas (Jensen & Meckling, 1976Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360. ). Esto genera la aparición de asimetrías entre el principal (accionistas y otros stakeholders) y el agente (gestores/directivos), donde el agente puede utilizar su poder para alcanzar su propio beneficio en contra de los intereses del principal (Jensen & Meckling, 1976Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360. ). Esto ha llevado a que en la mayoría de los países se hayan promulgado códigos de buen gobierno, en los que se establecen reglas y recomendaciones que permiten a las empresas adoptar normas relativas a la supervisión de los directivos, encaminadas a reducir las asimetrías de información entre accionistas y resto de stakeholders.

Son pocas las investigaciones que han intentado establecer relaciones entre la divulgación de CI, la estructura de la propiedad y el GC (Abeysekera, 2010Abeysekera, I. (2010). The influence of board size on intellectual capital disclosure by Kenyan listed firms. Journal of Intellectual Capital, 11(4), 504-518.; Cerbioni & Parbonetti, 2007Cerbioni, F., & Parbonetti, A. (2007). Exploring the effects of corporate governance on intellectual capital disclosure: An analysis of European biotechnology companies. EuropeanAccounting Review , 16(4), 791-826. ; Hidalgo, García-Meca, & Martínez, 2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.; Li, Pike, & Haniffa, 2008Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. (2008). Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK firms. Accounting and Business Research, 38(2), 137-159. ; Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.). Las diferencias institucionales y legales de los distintos países, en particular sus estructuras de propiedad y de sus sistemas de GC (unitario o dual), pueden dar lugar a variaciones significativas en sus modelos de gobernanza y en la información revelada. Hay que destacar que los trabajos desarrollados hasta la actualidad, como el pionero trabajo de Cerbioni & Parbonetti (2007Cerbioni, F., & Parbonetti, A. (2007). Exploring the effects of corporate governance on intellectual capital disclosure: An analysis of European biotechnology companies. EuropeanAccounting Review , 16(4), 791-826. ), señalan una serie de limitaciones que podrían ser subsanadas con futuras investigaciones, como: ampliar el periodo de estudio, estudiar empresas de distintos sectores y analizar contextos institucionales y legales diferentes. Tratando de solventar las mismas y debido a la escasez de estudios que en España que examinan la influencia que tiene la estructura de la propiedad y las características del GC de las empresas españolas cotizadas sobre la divulgación de CI, se plantea este trabajo.

España tiene un marco interesante para estudiar la eficacia de los mecanismos de buen gobierno en la divulgación de información sobre el CI, por varios motivos: a) la protección legal de los accionistas es menor que en los mercados anglosajones (Gisbert Clemente & Navallas Labat, 2009Gisbert Clemente, A., & Navallas Labat, B. (2009). Gobierno corporativo e información voluntaria en las compañías cotizadas españolas. Estudios financieros. Revista de contabilidad y tributación: Comentarios, casos prácticos, (311), 135-166. ), principalmente de los accionistas minoritarios (Pucheta-Martínez, 2015Pucheta-Martínez, M. C. (2015). El papel del Consejo de Administración en la creación de valor en la empresa. Revista de Contabilidad , 18(2), 148-161.); b) los mercados de capitales españoles están menos desarrollados que los estadounidenses, británicos e incluso asiáticos (Fernández-Méndez, Arrondo-García, & Fernández-Rodríguez, 2011Fernández-Méndez, C., Arrondo-García, R., & Fernández-Rodríguez, E. (2011). Corporate governance and executive pay in the Spanish market. The Spanish Review of Financial Economics, 9(2), 55-68. ; Pucheta-Martínez, 2015Pucheta-Martínez, M. C. (2015). El papel del Consejo de Administración en la creación de valor en la empresa. Revista de Contabilidad , 18(2), 148-161.); c) la exigencia para todas las empresas cotizadas, por medio de la Ley 26/2003 de 17 de julio, de disponer de un sitio web para suministrar información relevante y elaborar un informe de gobierno corporativo (Gisbert Clemente & Navallas Labat, 2009Gisbert Clemente, A., & Navallas Labat, B. (2009). Gobierno corporativo e información voluntaria en las compañías cotizadas españolas. Estudios financieros. Revista de contabilidad y tributación: Comentarios, casos prácticos, (311), 135-166. ; Tejedo-Romero & Araujo, 2016Tejedo-Romero, F., & Araujo, J. F. (2016). Información del capital humano: La generación de intangibles y la responsabilidad social. Cuadernos de Gestión, 16(1), 125-144.); d) el papel relevante que adquiere el consejo de administración (en adelante CA) en sistemas de gobierno unitario o monista (one-tier-system), al ser el encargado del control y supervisión del equipo directivo de la empresa, promoviendo una participación activa en la toma de decisiones estratégicas (Acero Fraile, & Alcalde Fradejas, 2010Acero Fraile, I. & Alcalde Fradejas, N. (2010). Los consejos de administración: Una instantánea del caso español. Economía Industrial, 378, 159-168.; García-Sánchez, Rodríguez Dominguez, & Gallego Álvarez, 2011García-Sánchez, I. M., Rodríguez Dominguez, L., & Gallego Álvarez, I. (2011). Corporate governance and strategic information on the internet: A study of Spanish listed companies. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 24(4), 471-501. ); y e) la existencia de una estructura de propiedad altamente concentrada (García Osma & Gill de Albornoz, 2007García Osma, B., & Gill de Albornoz, B. (2007). The effect of the board composition and its monitoring committees on earnings management: Evidence from Spain, Corporate Governance: An International Review , 15(6), 1413-1428.; Gisbert Clemente & Navallas Labat, 2009Gisbert Clemente, A., & Navallas Labat, B. (2009). Gobierno corporativo e información voluntaria en las compañías cotizadas españolas. Estudios financieros. Revista de contabilidad y tributación: Comentarios, casos prácticos, (311), 135-166. ), donde los consejeros dominicales tienen una influencia significativa en los CA españoles (Pucheta-Martínez & García-Meca, 2014Pucheta-Martínez, M. C., & García-Meca, E. (2014). Institutional investors on boards and audit committees and their effects on financial reporting quality. Corporate Governance: An International Review , 22(4), 347-363.); porque en España, además de los consejeros ejecutivos o internos (insider), que son aquellos que detentan un cargo directivo en la empresa y están involucrados directamente en la gestión, los miembros consejeros no ejecutivos o externos (outsider) son considerados como: dominicales, que representan los intereses de los grupos accionariales capaces de influir en el control de la empresa (accionistas mayoritarios); independientes, que no están vinculados ni con el equipo directivo ni con los grupos de control, sino que se les selecciona por su alta capacitación profesional y se encargan de velar por los intereses de los accionistas minoritarios; y otros externos (Ley 31/2014, art. 529).

Este trabajo pretende identificar aquellas características del GC de las empresas españolas del Ibex35 que inciden en la política de divulgación del CI. Estas empresas son las que configuran el grueso de movimiento de capitales en la bolsa española. Además, son un referente ya que, para la elaboración del primer código de GC (Informe Olivencia), fueron las destinatarias de una encuesta para conocer la estructura del accionariado y de los consejos de las sociedades cotizadas españolas. Para el análisis de los datos se emplea un modelo de regresión para datos de panel balanceado, usando el estimador de Hausman-Taylor para solventar el problema de endogeneidad de las variables. Los resultados sugieren que la estructura de la propiedad y determinadas particularidades del CA, como el número de consejeros, el papel de los consejeros independientes y la separación de cargos en las funciones de presidente del CA y consejero delegado, juegan un importante rol en la decisión de divulgar información del CI.

Desde la perspectiva de la teoría de agencia-stakeholders, nuestra investigación nutre de varias maneras a la literatura existente sobre el debate relativo a los mecanismos de GC que afectan a la divulgación de CI en las relaciones de agencia. En primer lugar, aporta evidencias a la limitada investigación existente en el contexto español relativo a la influencia que tiene el GC en la divulgación del CI. En particular, se mejora el conocimiento de los determinantes de la divulgación de CI en un mercado de capitales, que no es anglosajón, caracterizado por una estructura de propiedad concentrada en grandes accionistas y por el fuerte poder que poseen los ejecutivos, debido a la escasa separación de poderes que existe entre las funciones de presidente del CA y primer ejecutivo (consejero delegado). Además se pone en evidencia la poca efectividad de CA independientes, como mecanismo de control que contribuye a salvaguardar los intereses de los accionistas minoritarios y resto de stakeholders. En segundo lugar, es un estudio longitudinal que comprende un periodo de 5 años, ampliando aquellos trabajos previos referenciados a uno o dos años en España (García-Meca, Parra, Larrán, & Martínez, 2005García-Meca, E., Parra, I., Larrán, M., & Martínez, I. (2005). The explanatory factors of intellectual capital disclosure to financial analysts. EuropeanAccounting Review , 14(1), 63-94.; Macagnan, 2009Macagnan, C. B. (2009). Voluntary disclosure of intangible resources and stock profitability. Intangible Capital, 5(1), 1-32.; Monclús Guitart, Rodríguez Merayo, & Torres Coronas, 2006Monclús Guitart, R., Rodríguez Merayo, M. A., & Torres Coronas, T. (2006). Información sobre intangibles en la nueva economía: Un estudio sobre las prácticas de las empresas españolas cotizadas. Barcelona: ACCID.; Oliveras, Gowthorpe, Kasperskaya, & Perramon, 2008Oliveras, E., Gowthorpe, C., Kasperskaya, Y., & Perramon, J. (2008). Reporting intellectual capital in Spain. Corporate Communications: An International Journal, 13(2),168-181. ), a excepción del trabajo de Alcaniz, Gomez-Bezares, y Ugarte (2015Alcaniz, L., Gomez-Bezares, F., & Ugarte, J. V. (2015). Firm characteristics and intellectual capital disclosure in IPO prospectuses. Academia Revista Latinoamericana de Administración, 28(4), 461-483.) que abarca el periodo entre 1996 y 2007. En tercer lugar, el empleo de la metodología de datos de panel, que no ha sido muy utilizada en estudios sobre CI, mejora la eficiencia en las estimaciones econométricas al capturar la heterogeneidad no observable (Baltagi, 2014Baltagi, B. (2014). Econometric analysis of panel data. London, England: Wiley.; Wooldridge, 2010Wooldridge, J. M. (2010). Econometric analysis of cross section and panel data. Cambridge: Massachusetts Institute of Technology Press.). Finalmente, también se aborda el problema de la endogeneidad de las variables de GC, originado por la relación de causalidad entre dichas variables y la divulgación de información corporativa (Gul & Leung, 2004Gul, F. A., & Leung, S. (2004). Board leadership, outside directors’ expertise and voluntary corporate disclosures. Journal of Accounting and Public Policy , 23(5), 351-379.), mediante el empleo del estimador de Hausman-Taylor.

2 Marco teórico y desarrollo de hipótesis

2.1 Regulación y contexto en España

Con el objetivo de analizar la situación de la contabilidad en España y la forma de abordar la adaptación de nuestro ordenamiento contable a las normas internacionales de contabilidad, se crea una Comisión de Expertos. El resultado del trabajo realizado fue la publicación del conocido “El Libro Blanco de la Contabilidad” (Instituto de Contabilidad y Auditoría de Cuentas [ICAC], 2002Instituto de Contabilidad y Auditoría de Cuentas. (2002). Informe sobre la situación actual de la Contabilidad en España y líneas básicas para abordar su reforma. Madrid: Autor.). En este documento se hacía referencia a la relevancia del CI y se recomendaba la elaboración de indicadores que reflejaran el estado de los elementos intangibles que constituyen parte del patrimonio empresarial, así como la divulgación y estandarización entre las empresas que voluntariamente quieran utilizarlos en su información financiera, por medio de los informes de CI o bien dentro de secciones dentro del Informe Anual (ICAC, 2002Instituto de Contabilidad y Auditoría de Cuentas. (2002). Informe sobre la situación actual de la Contabilidad en España y líneas básicas para abordar su reforma. Madrid: Autor.), ya que este último es la principal vía de comunicación corporativa de las actividades e intenciones futuras de las empresas (Abeysekera & Guthrie, 2005Abeysekera, I., & Guthrie, J. (2005). An empirical investigation of annual reporting trends of intellectual capital in Sri Lanka. Critical Perspectives on Accounting, 16(3), 151-163.; Tejedo Romero & Araujo, 2016Tejedo-Romero, F., & Araujo, J. F. (2016). Información del capital humano: La generación de intangibles y la responsabilidad social. Cuadernos de Gestión, 16(1), 125-144.).

En España, la mayoría de los trabajos que estudian la información voluntaria del CI han analizado los informes anuales (Macagnan, 2009Macagnan, C. B. (2009). Voluntary disclosure of intangible resources and stock profitability. Intangible Capital, 5(1), 1-32.; Monclús et al., 2006Monclús Guitart, R., Rodríguez Merayo, M. A., & Torres Coronas, T. (2006). Información sobre intangibles en la nueva economía: Un estudio sobre las prácticas de las empresas españolas cotizadas. Barcelona: ACCID.; Oliveras et al., 2008Oliveras, E., Gowthorpe, C., Kasperskaya, Y., & Perramon, J. (2008). Reporting intellectual capital in Spain. Corporate Communications: An International Journal, 13(2),168-181. ). Alcaniz et al. (2015Alcaniz, L., Gomez-Bezares, F., & Ugarte, J. V. (2015). Firm characteristics and intellectual capital disclosure in IPO prospectuses. Academia Revista Latinoamericana de Administración, 28(4), 461-483.) exploraron los folletos de emisión de las Ofertas Públicas Iniciales (OPIs), y García-Meca et al. (2005García-Meca, E., Parra, I., Larrán, M., & Martínez, I. (2005). The explanatory factors of intellectual capital disclosure to financial analysts. EuropeanAccounting Review , 14(1), 63-94.) se centraron en examinar los informes emitidos por analistas financieros. Siguiendo a Tejedo-Romero y Araujo (2016Tejedo-Romero, F., & Araujo, J. F. (2016). Información del capital humano: La generación de intangibles y la responsabilidad social. Cuadernos de Gestión, 16(1), 125-144.), los niveles de información voluntaria recogidos en los informes anuales están directamente relacionados con la cantidad de información que las empresas publican en medios, bien en informes medioambientales, informes de responsabilidad, página web de la propia empresa, informes de analistas financieros, etc. Por este motivo nuestro trabajo analizará los informes anuales.

Por otro lado, El GC en España ha sido impulsado principalmente por varios códigos de GC: Informe Olivencia fue lanzado en 1998, seguido por el Informe Aldama en 2003, y el Código Conthe o el Código Unificado en 2006 que ha sido modificado en 2013 y 2015. Estos códigos se caracterizan por el principio de cumplir o explicar, es decir, las empresas pueden cumplir o no cumplir con las recomendaciones del código, aunque tienen que explicar por qué no cumplen con dichas recomendaciones.

2.2 Divulgación voluntaria de información sobre el capital intelectual

Son numerosos los esfuerzos realizados por académicos e investigadores, organismos e instituciones y organizaciones que han tratado de establecer modelos de gestión con la finalidad de identificar, medir y gestionar el CI (Comisión Europea, 2006Comisión Europea. (2006). Reporting intellectual capital to augment research, development and innovation in SMEs: Report to the Commission of the High Level Expert Group on RICARDIS. Luxemburgo: Oficina de Publicaciones Oficiales de las Comunidades Europeas.; Sveiby, 1997Sveiby, K. E. (1997). The new organizational wealth: Managing & measuring knowledge-based assets. San Francisco: Berrett-Koehler Publishers.), así como la elaboración de directrices y guías útiles para divulgar información acerca del CI, tales como las guías danesas (Danish Agency for Trade and Industry [DATI], 2000Danish Agency for Trade and Industry. (2000). A guideline for intellectual capital statements: A key to knowledge management. Copenhagen: Author.), nórdicas (Nordic Industrial Fund [NORDIKA], 2001Nordic Industrial Fund. (2001). Intellectual capital: Managing and reporting: A report from the Nordika project. Oslo: NORDIKA.), alemanas (Federal Ministry of Economics and Labour [FMEL], 2004Federal Ministry of Economics and Labour. (2004). Intellectual capital statement: Made in Germany. Germany: Author.), japonesas (Ministry of Economy, Trade and Industry [METI], 2005Ministry of Economy, Trade and Industry. (2005). Guidelines for disclosure of intellectual assets based management. Tokyo: Author. ), europeas (Meritum Project, 2002Meritum Project. (2002). Guidelines for managing and reporting on intangibles. España: Fundación Airtel-Vodafone. ) y el modelo 3R (Ordoñez de Pablos, 2004Ordoñez de Pablos, P. (2004). A guideline for building an intellectual capital statement: The 3R model. International Journal of Learning and Intellectual Capital, 1(1), 3-18.), entre otros.

En las últimas décadas ha crecido el número de investigaciones relativas a la divulgación de información sobre CI (García-Meca et al., 2005García-Meca, E., Parra, I., Larrán, M., & Martínez, I. (2005). The explanatory factors of intellectual capital disclosure to financial analysts. EuropeanAccounting Review , 14(1), 63-94.; Goebel, 2015Goebel, V. (2015). Intellectual capital reporting in a mandatory management report: The case of Germany. Journal of Intellectual Capital , 16(4),702-720.; Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.; Yi & Davey, 2010Yi, A., & Davey, H. (2010). Intellectual capital disclosure in Chinese (mainland) companies. Journal of Intellectual Capital , 11(3), 326-347.). Gran parte de los trabajos se han basado en el marco inicial de Sveiby (1997Sveiby, K. E. (1997). The new organizational wealth: Managing & measuring knowledge-based assets. San Francisco: Berrett-Koehler Publishers.), que más tarde fue modificado por Guthrie y Petty (2000Guthrie, J., & Petty, R. (2000). Intellectual capital: Australian annual reporting practices. Journal of Intellectual Capital, 1(3), 241-251. ) y replicado por otros autores (Abeysekera & Guthrie, 2005Abeysekera, I., & Guthrie, J. (2005). An empirical investigation of annual reporting trends of intellectual capital in Sri Lanka. Critical Perspectives on Accounting, 16(3), 151-163.; Bozzolan, Favotto, & Ricceri, 2003Bozzolan, S., Favotto, F., & Ricceri, F. (2003). Italian annual intellectual capital disclosure: An empirical analysis. Journal of Intellectual Capital , 4(4), 543-558. ; Oliveras et al., 2008Oliveras, E., Gowthorpe, C., Kasperskaya, Y., & Perramon, J. (2008). Reporting intellectual capital in Spain. Corporate Communications: An International Journal, 13(2),168-181. ; Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.) para clasificar la información del CI en categorías compuestas por una serie de elementos intangibles específicos. La elección de los mismos se suele basar en la literatura sobre CI (Brooking, 1997Brooking, A. (1997). El capital intelectual: El principal activo de las empresas del tercer milenio. Barcelona: Paidós Empresa.; Sveiby, 1997Sveiby, K. E. (1997). The new organizational wealth: Managing & measuring knowledge-based assets. San Francisco: Berrett-Koehler Publishers.), en directrices y recomendaciones de varias instituciones (DATI, 2000Danish Agency for Trade and Industry. (2000). A guideline for intellectual capital statements: A key to knowledge management. Copenhagen: Author.; Meritum Project, 2002Meritum Project. (2002). Guidelines for managing and reporting on intangibles. España: Fundación Airtel-Vodafone. ; Danish Ministry of Science Technology and Innovation [DMSTI], 2003Danish Ministry of Science Technology and Innovation. (2003). Intelectual capital statements: The new guideline. Copenhagen: Author .), y en estudios empíricos relativos a la divulgación de CI (Abeysekera & Guthrie, 2005Abeysekera, I., & Guthrie, J. (2005). An empirical investigation of annual reporting trends of intellectual capital in Sri Lanka. Critical Perspectives on Accounting, 16(3), 151-163.; Bozzolan et al., 2003Bozzolan, S., Favotto, F., & Ricceri, F. (2003). Italian annual intellectual capital disclosure: An empirical analysis. Journal of Intellectual Capital , 4(4), 543-558. ; García-Meca et al., 2005García-Meca, E., Parra, I., Larrán, M., & Martínez, I. (2005). The explanatory factors of intellectual capital disclosure to financial analysts. EuropeanAccounting Review , 14(1), 63-94.; Guthrie & Petty, 2000Guthrie, J., & Petty, R. (2000). Intellectual capital: Australian annual reporting practices. Journal of Intellectual Capital, 1(3), 241-251. ).

Son abundantes los trabajos previos que se han caracterizado por analizar, de manera descriptiva, la cantidad de información suministrada por las empresas de un determinado país, durante un periodo corto de tiempo, de uno o dos años (Abeysekera, 2010Abeysekera, I. (2010). The influence of board size on intellectual capital disclosure by Kenyan listed firms. Journal of Intellectual Capital, 11(4), 504-518.; Abeysekera & Guthrie, 2005Abeysekera, I., & Guthrie, J. (2005). An empirical investigation of annual reporting trends of intellectual capital in Sri Lanka. Critical Perspectives on Accounting, 16(3), 151-163.; An, Davey, Eggleton, & Wang, 2015An, Y., Davey, H., Eggleton, I. R., & Wang, Z. (2015). Intellectual capital disclosure and the information gap: Evidence from China. Advances in Accounting , 31(2), 179-187.; Bozzolan et al., 2003Bozzolan, S., Favotto, F., & Ricceri, F. (2003). Italian annual intellectual capital disclosure: An empirical analysis. Journal of Intellectual Capital , 4(4), 543-558. ; García-Meca et al., 2005García-Meca, E., Parra, I., Larrán, M., & Martínez, I. (2005). The explanatory factors of intellectual capital disclosure to financial analysts. EuropeanAccounting Review , 14(1), 63-94.; Goebel, 2015Goebel, V. (2015). Intellectual capital reporting in a mandatory management report: The case of Germany. Journal of Intellectual Capital , 16(4),702-720.; Guthrie & Petty, 2000Guthrie, J., & Petty, R. (2000). Intellectual capital: Australian annual reporting practices. Journal of Intellectual Capital, 1(3), 241-251. ; Hidalgo et al., 2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.; Li et al., 2008Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. (2008). Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK firms. Accounting and Business Research, 38(2), 137-159. ; Macagnan, 2009Macagnan, C. B. (2009). Voluntary disclosure of intangible resources and stock profitability. Intangible Capital, 5(1), 1-32.; Monclús et al., 2006Monclús Guitart, R., Rodríguez Merayo, M. A., & Torres Coronas, T. (2006). Información sobre intangibles en la nueva economía: Un estudio sobre las prácticas de las empresas españolas cotizadas. Barcelona: ACCID.; Oliveras et al., 2008Oliveras, E., Gowthorpe, C., Kasperskaya, Y., & Perramon, J. (2008). Reporting intellectual capital in Spain. Corporate Communications: An International Journal, 13(2),168-181. ; Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.; Whiting & Miller, 2008Whiting, R. H., & Miller, J. C. (2008). Voluntary disclosure of intellectual capital in New Zealand annual reports and the “hidden value”. Journal of Human Resource Costing & Accounting, 12(1), 26-50.; Yi & Davey, 2010Yi, A., & Davey, H. (2010). Intellectual capital disclosure in Chinese (mainland) companies. Journal of Intellectual Capital , 11(3), 326-347.).

Sin embargo, son escasos los trabajos de carácter longitudinal, destacando los llevados a cabo por Abhayawansa y Guthrie (2016Abhayawansa, S., & Guthrie, J. (2016). Does intellectual capital disclosure in analysts’ reports vary by firm characteristics? Advances in Accounting, 35, 26-38.), Alcaniz, et al. (2015Alcaniz, L., Gomez-Bezares, F., & Ugarte, J. V. (2015). Firm characteristics and intellectual capital disclosure in IPO prospectuses. Academia Revista Latinoamericana de Administración, 28(4), 461-483.), Bukh et al. (2005Bukh, P. N., Nielsen, C., Gormsen, P., & Mouritsen, J. (2005). Disclosure of information on intellectual capital in Danish IPO prospectuses. Accounting, Auditing and Accountability Journal, 18(6), 713-732.), Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés (2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.), etc. Todos ellos concluyen afirmando la tendencia creciente a divulgar información sobre CI. No obstante, el trabajo de Rodrigues et al. (2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.) encuentra que se ha producido un estancamiento en el suministro de información sobre CI durante el periodo de crisis.

Muchos de los trabajos anteriormente citados han intentado conocer aquellos factores que influyen en las prácticas de divulgación sobre el CI. Principalmente se han considerado las características de las empresas tales como, tamaño, sector, market to book, endeudamiento, rentabilidad, entre otras (Alcaniz et al., 2015Alcaniz, L., Gomez-Bezares, F., & Ugarte, J. V. (2015). Firm characteristics and intellectual capital disclosure in IPO prospectuses. Academia Revista Latinoamericana de Administración, 28(4), 461-483.; Bozzolan et al., 2003Bozzolan, S., Favotto, F., & Ricceri, F. (2003). Italian annual intellectual capital disclosure: An empirical analysis. Journal of Intellectual Capital , 4(4), 543-558. ; García-Meca et al., 2005García-Meca, E., Parra, I., Larrán, M., & Martínez, I. (2005). The explanatory factors of intellectual capital disclosure to financial analysts. EuropeanAccounting Review , 14(1), 63-94.; Goebel, 2015Goebel, V. (2015). Intellectual capital reporting in a mandatory management report: The case of Germany. Journal of Intellectual Capital , 16(4),702-720.; Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.; Whiting & Miller, 2008Whiting, R. H., & Miller, J. C. (2008). Voluntary disclosure of intellectual capital in New Zealand annual reports and the “hidden value”. Journal of Human Resource Costing & Accounting, 12(1), 26-50.); así como los mecanismos de GC que inciden en la revelación de CI (Abeysekera, 2010Abeysekera, I. (2010). The influence of board size on intellectual capital disclosure by Kenyan listed firms. Journal of Intellectual Capital, 11(4), 504-518.; Cerbioni & Parbonetti, 2007Cerbioni, F., & Parbonetti, A. (2007). Exploring the effects of corporate governance on intellectual capital disclosure: An analysis of European biotechnology companies. EuropeanAccounting Review , 16(4), 791-826. ; Hidalgo et al., 2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.; Li et al., 2008Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. (2008). Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK firms. Accounting and Business Research, 38(2), 137-159. ; Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.).

No obstante, los motivos por los cuales las empresas divulgan información voluntaria sobre su CI se han sustentado en una serie de teorías (Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.). Realmente no existe una única teoría, sino que los distintos investigadores utilizan diferentes teorías para explicar el porqué del suministro adicional de información. Nuestra investigación se apoya en la teoría de los stakeholders, la agencia y la señal.

La teoría de los stakeholders se basa en las relaciones que mantiene una empresa con una variedad de stakeholders. Esta teoría se relaciona con el término “accountability” al referirse a la responsabilidad que tiene la empresa de rendir cuentas no solo a sus accionistas, sino también a otros grupos de interés con el fin de ayudarles a tomar decisiones apropiadas (An et al., 2015An, Y., Davey, H., Eggleton, I. R., & Wang, Z. (2015). Intellectual capital disclosure and the information gap: Evidence from China. Advances in Accounting , 31(2), 179-187.; Guthrie, Petty, Yongvanich, & Ricceri, 2004Guthrie, J., Petty, R., Yongvanich, K., & Ricceri, F. (2004). Using content analysis as a research method to inquire into intellectual capital reporting. Journal of Intellectual Capital , 5(2), 282-293. ). La rama positiva (gestión) de esta teoría trata de centrarse en aquellos stakeholders que tienen más poder e influencia para la viabilidad y el éxito de la empresa. La divulgación de CI puede ser utilizada para gestionar los intereses de los stakeholders con la finalidad de ganar su apoyo y aprobación (Guthrie et al., 2004Guthrie, J., Petty, R., Yongvanich, K., & Ricceri, F. (2004). Using content analysis as a research method to inquire into intellectual capital reporting. Journal of Intellectual Capital , 5(2), 282-293. ; Yi & Davey, 2010Yi, A., & Davey, H. (2010). Intellectual capital disclosure in Chinese (mainland) companies. Journal of Intellectual Capital , 11(3), 326-347.) al aumentar el valor percibido que tienen de la empresa (Abeysekera & Guthrie, 2005Abeysekera, I., & Guthrie, J. (2005). An empirical investigation of annual reporting trends of intellectual capital in Sri Lanka. Critical Perspectives on Accounting, 16(3), 151-163.; Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.).

Siguiendo a Acero Fraile y Alcalde Fradejas (2010Acero Fraile, I. & Alcalde Fradejas, N. (2010). Los consejos de administración: Una instantánea del caso español. Economía Industrial, 378, 159-168.), nos apoyamos en el enfoque de los stakeholders porque es más apropiado en los países de la Europa continental donde predomina un sistema basado y centrado en las relaciones; al contrario de los países anglosajones, donde predomina un sistema basado en el mercado y orientado a satisfacer las necesidades e intereses de los accionistas.

La perspectiva de la teoría de la agencia-stakeholders considera a la empresa como un conjunto de agentes socioeconómicos (Hill & Jones, 1992Hill, C. W. L., & Jones, T. M. (1992). Stakeholder-agency theory. Journal of Management Studies, 29(2), 131-154.), unidos por unos contratos que definen las reglas de actuación dentro de ésta (relaciones de agencia entre principal y agente) (An et al., 2015An, Y., Davey, H., Eggleton, I. R., & Wang, Z. (2015). Intellectual capital disclosure and the information gap: Evidence from China. Advances in Accounting , 31(2), 179-187.; Li et al., 2008Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. (2008). Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK firms. Accounting and Business Research, 38(2), 137-159. ; Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.). Las asimetrías de información entre las partes (principal-agente) generan un conflicto de intereses entre: propietarios y gestores; accionistas mayoritarios y minoritarios, y entre gestores o propietarios e inversores potenciales u otros stakeholders. La revelación de CI puede ser una vía importante para reducir las asimetrías de información con la finalidad de que accionistas, inversores y resto de stakeholders puedan tomar decisiones eficientes al disponer de información sobre los principales creadores de valor a largo plazo (Cerbioni & Parbonetti, 2007Cerbioni, F., & Parbonetti, A. (2007). Exploring the effects of corporate governance on intellectual capital disclosure: An analysis of European biotechnology companies. EuropeanAccounting Review , 16(4), 791-826. ; Guthrie & Petty, 2000Guthrie, J., & Petty, R. (2000). Intellectual capital: Australian annual reporting practices. Journal of Intellectual Capital, 1(3), 241-251. ; Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.).

La teoría de la señal presenta conexiones con las anteriores teorías. La empresa envía señales a los stakeholders sobre determinadas características que son fuente de ventaja competitiva en el mercado (Guthrie & Petty, 2000Guthrie, J., & Petty, R. (2000). Intellectual capital: Australian annual reporting practices. Journal of Intellectual Capital, 1(3), 241-251. ; Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.) con la finalidad de reducir las asimetrías de información. La divulgación de CI puede ser una manera eficaz para que las empresas señalen su superior calidad debido a la relevancia del CI para la generación de riqueza (Vergauwen et al., 2007Vergauwen, P. G. M. C., Bollen, L., & Oirbans, E. (2007). Intellectual capital disclosure and intangible value drivers: An empirical study. Management Decision , 45(7), 1163-1180. ; Whiting & Miller, 2008Whiting, R. H., & Miller, J. C. (2008). Voluntary disclosure of intellectual capital in New Zealand annual reports and the “hidden value”. Journal of Human Resource Costing & Accounting, 12(1), 26-50.).

2.3 El buen gobierno corporativo

El Buen GC debe proporcionar los mecanismos necesarios para incrementar el grado de transparencia y la calidad de la información divulgada (Rodríguez-Ariza, Frías-Aceituno, & García Rubio, 2014Rodríguez-Ariza, L., Frías-Aceituno, J. V. & García Rubio, R. (2014). El consejo de administración y las memorias de sostenibilidad. Revista de Contabilidad , 17(1), 5-16.). Para este fin, se estudian la estructura de la propiedad, así como las características y estructura del CA, como mecanismos del buen funcionamiento del GC que pueden influir en la divulgación de información del CI.

2.3.1 Estructura de la propiedad

La estructura de la propiedad se define como el grado de participación en la propiedad de la empresa que determina la distribución de poder y control (Briano Turrent & Saavedra Garcia, 2015Briano Turrent, G. C., & Saavedra Garcia, M. L. (2015). The composition of the board and ownership structure as explanatory factors of transparency in corporate governance in Latin America: Evidence from listed companies in Argentina, Brazil, Chile and Mexico. Estudios Gerenciales, 31(136), 275-286.). Los directivos son el único grupo de interés que mantiene relaciones contractuales con el resto de stakeholders (García-Sánchez, Cuadrado-Ballesteros, & Sepulveda, 2014García-Sánchez, I. M., Cuadrado-Ballesteros, B., & Sepulveda, C. (2014). Does media pressure moderate CSR disclosures by external directors? Management Decision, 52(6), 1014-1045.), pudiendo surgir un conflicto de intereses entre ellos. Así, bajo el marco de la teoría de la agencia-stakeholders, un mayor porcentaje de acciones en manos de los gestores (consejeros y directivos) puede servir como un mecanismo para alinear intereses con el resto de propietarios y stakeholders (Eng & Mak, 2003Eng, L. L., & Mak, Y. T. (2003). Corporate governance and voluntary disclosure. Journal of Accounting and Public Policy, 22(4), 325-345. ; Jensen & Meckling, 1976Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360. ). Al participar los gestores en el capital de la empresa tendrán menos incentivos para comportarse de modo oportunista y perjudicar al resto de accionistas, empleados, acreedores, clientes, proveedores, inversores, etc. En el caso español, Monterrey Mayoral y Sánchez-Segura (2008Monterrey Mayoral, J., & Sánchez-Segura, A. (2008). Gobierno corporativo y calidad de la información contable: Evidencia empírica española. Revista de Contabilidad, 11(1), 67-100.) encontraron que la participación del equipo directivo en la propiedad de la empresa aporta un efecto benéfico sobre la calidad de la información divulgada. Los gestores estarán interesados en enviar señales al mercado mediante la divulgación de CI para que todos los stakeholders relacionados con la empresa y, en concreto, los potenciales inversores conozcan cuáles son los principales recursos que generan valor a largo plazo con la finalidad de aumentar la liquidez y el valor de las acciones de la empresa (Hidalgo et al., 2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.), y promocionar a la empresa debido a los beneficios futuros que se puedan obtener en las ofertas públicas de acciones (Bukh et al., 2005Bukh, P. N., Nielsen, C., Gormsen, P., & Mouritsen, J. (2005). Disclosure of information on intellectual capital in Danish IPO prospectuses. Accounting, Auditing and Accountability Journal, 18(6), 713-732.). La información sobre CI puede considerarse como un mecanismo de control orientado a alinear intereses entre directivos y stakeholders. Esto nos lleva a plantear nuestra primera hipótesis:

H1: Las empresas que tienen un mayor control accionarial por parte de los gestores son las que más información suministran del CI.

2.3.2 Consejo de administración

El CA es el principal órgano de gobierno de la empresa, al que se le confieren las competencias de supervisión y control del equipo directivo (Gul & Leung, 2004Gul, F. A., & Leung, S. (2004). Board leadership, outside directors’ expertise and voluntary corporate disclosures. Journal of Accounting and Public Policy , 23(5), 351-379.); así como la de orientación, colaboración y asesoramiento (Acero Fraile & Alcalde Fradejas, 2010Acero Fraile, I. & Alcalde Fradejas, N. (2010). Los consejos de administración: Una instantánea del caso español. Economía Industrial, 378, 159-168.; Pucheta-Martínez, 2015Pucheta-Martínez, M. C. (2015). El papel del Consejo de Administración en la creación de valor en la empresa. Revista de Contabilidad , 18(2), 148-161.), dirigidas a velar por los intereses de todos los stakeholders. Desde la perspectiva de la teoría de la agencia-stakeholders, el CA debe centrarse en lograr el bienestar de todos los stakeholders, salvaguardando sus intereses y rindiendo cuentas ante ellos (Rodríguez-Ariza et al., 2014Rodríguez-Ariza, L., Frías-Aceituno, J. V. & García Rubio, R. (2014). El consejo de administración y las memorias de sostenibilidad. Revista de Contabilidad , 17(1), 5-16.); especialmente se encargará de gestionar y determinar la divulgación de información voluntaria en los informes anuales que proteja los intereses de todos los stakeholders (García-Sánchez et al., 2014García-Sánchez, I. M., Cuadrado-Ballesteros, B., & Sepulveda, C. (2014). Does media pressure moderate CSR disclosures by external directors? Management Decision, 52(6), 1014-1045.; Li et al., 2008Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. (2008). Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK firms. Accounting and Business Research, 38(2), 137-159. ). Existen diversos dispositivos dentro del CA, tales como independencia, separación de funciones y tamaño, que pueden mejoran la labor de supervisión, control, orientación y asesoramiento, reduciendo las asimetrías de información y aminorando la existencia de conflicto de intereses entre las partes.

Independencia del CA:

La independencia del CA es un mecanismo de supervisión y control de las acciones llevadas a cabo por los gestores de la empresa (Jensen & Meckling, 1976Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360. ; Lim, Matolcsy & Chow, 2007Lim, S., Matolcsy, Z., & Chow, D. (2007). The association between board composition and different types of voluntary disclosure. EuropeanAccounting Review , 16(3), 555-583. ). La independencia suele vincularse con la presencia de consejeros no ejecutivos (García-Sánchez et al., 2011García-Sánchez, I. M., Rodríguez Dominguez, L., & Gallego Álvarez, I. (2011). Corporate governance and strategic information on the internet: A study of Spanish listed companies. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 24(4), 471-501. ; García-Sánchez, et al., 2014García-Sánchez, I. M., Cuadrado-Ballesteros, B., & Sepulveda, C. (2014). Does media pressure moderate CSR disclosures by external directors? Management Decision, 52(6), 1014-1045.; Gisbert Clemente & Navallas Labat, 2013Gisbert Clemente, A., & Navallas Labat, B. (2009). Gobierno corporativo e información voluntaria en las compañías cotizadas españolas. Estudios financieros. Revista de contabilidad y tributación: Comentarios, casos prácticos, (311), 135-166. ; Prado Lorenzo, García-Sanchéz & Gallego-Álvarez, 2009Prado Lorenzo, J. M., García Sanchez, I. M. & Gallego-Álvarez, I. (2009). Características del consejo de administración e información en materia de responsabilidad social corporativa. Revista Española de Financiación y Contabilidad, 38(141), 107-135. ; Pucheta-Martínez, 2015Pucheta-Martínez, M. C. (2015). El papel del Consejo de Administración en la creación de valor en la empresa. Revista de Contabilidad , 18(2), 148-161.). Estos consejeros se encuentran más interesados en crear más valor a largo plazo (Pucheta-Martínez, 2015Pucheta-Martínez, M. C. (2015). El papel del Consejo de Administración en la creación de valor en la empresa. Revista de Contabilidad , 18(2), 148-161.), en tener un comportamiento más responsable que proteja los intereses de los stakeholders (Acero Fraile & Alcalde Fradejas, 2010Acero Fraile, I. & Alcalde Fradejas, N. (2010). Los consejos de administración: Una instantánea del caso español. Economía Industrial, 378, 159-168.; García-Sánchez et al., 2011García-Sánchez, I. M., Rodríguez Dominguez, L., & Gallego Álvarez, I. (2011). Corporate governance and strategic information on the internet: A study of Spanish listed companies. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 24(4), 471-501. ), en ser más objetivos e independientes en el análisis de la gestión y comportamiento de la empresa (Prado Lorenzo et al., 2009Prado Lorenzo, J. M., García Sanchez, I. M. & Gallego-Álvarez, I. (2009). Características del consejo de administración e información en materia de responsabilidad social corporativa. Revista Española de Financiación y Contabilidad, 38(141), 107-135. ; Rodríguez-Ariza et al., 2014Rodríguez-Ariza, L., Frías-Aceituno, J. V. & García Rubio, R. (2014). El consejo de administración y las memorias de sostenibilidad. Revista de Contabilidad , 17(1), 5-16.) y en rendir cuentas ante los stakeholders. Estas actitudes fomentan la calidad y cantidad de información corporativa divulgada (Gisbert Clemente & Navallas Labat, 2013Gisbert Clemente, A., & Navallas Labat, B. (2009). Gobierno corporativo e información voluntaria en las compañías cotizadas españolas. Estudios financieros. Revista de contabilidad y tributación: Comentarios, casos prácticos, (311), 135-166. ; Lim et al., 2007Lim, S., Matolcsy, Z., & Chow, D. (2007). The association between board composition and different types of voluntary disclosure. EuropeanAccounting Review , 16(3), 555-583. ). Aunque el grado de independencia de los CA es una característica muy recomendable, la evidencia empírica ha encontrado resultados mixtos entre la independencia y la divulgación de información. Algunos autores, como Al-Moataz y Hussainey (2012Al-Moataz, E., & Hussainey, K. (2012). Determinants of corporate governance disclosure in Saudi companies. Journal of Economics and Management, 5(1), 52-84.), Barako, Hancock e Izan (2006Barako, D. G., Hancock, P., & Izan, H. (2006). Factors influencing voluntary corporate disclosure by Kenyan companies. Corporate Governance: An International Review, 14(2), 107-125.), Eng y Mak (2003Eng, L. L., & Mak, Y. T. (2003). Corporate governance and voluntary disclosure. Journal of Accounting and Public Policy, 22(4), 325-345. ), Gul y Leung, (2004Gul, F. A., & Leung, S. (2004). Board leadership, outside directors’ expertise and voluntary corporate disclosures. Journal of Accounting and Public Policy , 23(5), 351-379.), Rodrigues et al., (2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.), encuentran un impacto negativo; otros una relación positiva (Barako & Brown, 2008Barako, D. G., & Brown, A. M. (2008). Corporate social reporting and board representation: Evidence from the Kenyan banking sector. Journal of Management and Governance, 12(4), 309-324. ; Briano Turrent & Saavedra Garcia, 2015Briano Turrent, G. C., & Saavedra Garcia, M. L. (2015). The composition of the board and ownership structure as explanatory factors of transparency in corporate governance in Latin America: Evidence from listed companies in Argentina, Brazil, Chile and Mexico. Estudios Gerenciales, 31(136), 275-286.; Cerbioni & Parbonetti, 2007Cerbioni, F., & Parbonetti, A. (2007). Exploring the effects of corporate governance on intellectual capital disclosure: An analysis of European biotechnology companies. EuropeanAccounting Review , 16(4), 791-826. ; Li et al., 2008Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. (2008). Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK firms. Accounting and Business Research, 38(2), 137-159. ; Lim et al., 2007Lim, S., Matolcsy, Z., & Chow, D. (2007). The association between board composition and different types of voluntary disclosure. EuropeanAccounting Review , 16(3), 555-583. ); y Ghazali y Weetman, (2006Ghazali, N., & Weetman, P. (2006). Perpetuating traditional influences: Voluntary disclosure in Malaysia following the economic crisis. Journal of International Accounting, Auditing and Taxation, 15(2), 226-248.); Haniffa y Cooke, (2002Haniffa, R. M., & Cooke, T. E. (2002). Culture, corporate governance and disclosure in Malaysian corporations. Abacus, 38(3), 317-349.) e Hidalgo et al. (2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.) no detectan ninguna influencia. Las razones de dicha divergencia pueden justificarse en que: a) una mayor presencia de independientes puede ser la causa de que accionistas minoritarios y stakeholders demanden menos información, como consecuencia de la mayor confianza depositada en ellos por ser los que defienden sus intereses (Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.); b) un excesivo número de independientes puede afectar a la eficiencia del CA puesto que no ejercen tareas ejecutivas (Monterrey Mayoral & Sánchez-Segura, 2008Monterrey Mayoral, J., & Sánchez-Segura, A. (2008). Gobierno corporativo y calidad de la información contable: Evidencia empírica española. Revista de Contabilidad, 11(1), 67-100.); c) los consejeros independientes no sean necesariamente tan independientes (Li et al., 2008Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. (2008). Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK firms. Accounting and Business Research, 38(2), 137-159. ); y, d) el poder de los ejecutivos podría restar importancia a la labor que deben desempeñar (García-Sánchez et al., 2011García-Sánchez, I. M., Rodríguez Dominguez, L., & Gallego Álvarez, I. (2011). Corporate governance and strategic information on the internet: A study of Spanish listed companies. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 24(4), 471-501. ). Nos decantamos por estas razones, ya que el mercado español se caracteriza por empresas con CA donde los consejeros ejecutivos tienen un elevado poder; esto provocaría un efecto sustitución al restar importancia a la labor que deben desempeñar los independientes dentro del CA. De acuerdo con ello, se presenta la siguiente hipótesis:

H2: Las empresas que tienen más consejeros independientes en su CA son las que menos información suministran del CI.

Separación de funciones en el cargo:

La separación de las funciones de primer ejecutivo (consejero delegado) y presidente del CA también suele vincularse con un CA independiente (Prado Lorenzo et al., 2009Prado Lorenzo, J. M., García Sanchez, I. M. & Gallego-Álvarez, I. (2009). Características del consejo de administración e información en materia de responsabilidad social corporativa. Revista Española de Financiación y Contabilidad, 38(141), 107-135. ). La concentración de mucho poder en manos de una única persona (dualidad) puede dar lugar a comportamientos ineficaces y oportunistas (Jensen & Meckling, 1976Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360. ), desarrollando estrategias que favorezcan sus intereses personales en detrimento de la empresa (García-Sanchéz, et al., 2011García-Sánchez, I. M., Rodríguez Dominguez, L., & Gallego Álvarez, I. (2011). Corporate governance and strategic information on the internet: A study of Spanish listed companies. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 24(4), 471-501. ; Prado Lorenzo et al., 2009Prado Lorenzo, J. M., García Sanchez, I. M. & Gallego-Álvarez, I. (2009). Características del consejo de administración e información en materia de responsabilidad social corporativa. Revista Española de Financiación y Contabilidad, 38(141), 107-135. ). Esto puede llevar a una pérdida de transparencia de la empresa (Briano Turrent & Saavedra Garcia, 2015Briano Turrent, G. C., & Saavedra Garcia, M. L. (2015). The composition of the board and ownership structure as explanatory factors of transparency in corporate governance in Latin America: Evidence from listed companies in Argentina, Brazil, Chile and Mexico. Estudios Gerenciales, 31(136), 275-286.; Gul & Leung, 2004Gul, F. A., & Leung, S. (2004). Board leadership, outside directors’ expertise and voluntary corporate disclosures. Journal of Accounting and Public Policy , 23(5), 351-379.); así como la elaboración y publicación de información de baja calidad (Pucheta-Martínez, 2015Pucheta-Martínez, M. C. (2015). El papel del Consejo de Administración en la creación de valor en la empresa. Revista de Contabilidad , 18(2), 148-161.).

La mayor parte de trabajos sostienen que la dualidad en el cargo limita la independencia del CA y reduce la capacidad de éste para ejercer sus funciones de control, supervisión y asesoramiento (Briano Turrent & Saavedra Garcia, 2015Briano Turrent, G. C., & Saavedra Garcia, M. L. (2015). The composition of the board and ownership structure as explanatory factors of transparency in corporate governance in Latin America: Evidence from listed companies in Argentina, Brazil, Chile and Mexico. Estudios Gerenciales, 31(136), 275-286.; Prado Lorenzo et al., 2009Prado Lorenzo, J. M., García Sanchez, I. M. & Gallego-Álvarez, I. (2009). Características del consejo de administración e información en materia de responsabilidad social corporativa. Revista Española de Financiación y Contabilidad, 38(141), 107-135. ), afectando a la política de divulgación de información de la empresa (Allegrini & Greco, 2013Allegrini, M., & Greco, G. (2013). Corporate boards, audit committees and voluntary disclosure: Evidence from Italian listed companies. Journal of Management & Governance, 17(1), 187-216.; Li et al., 2008Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. (2008). Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK firms. Accounting and Business Research, 38(2), 137-159. ; Pucheta-Martínez, 2015Pucheta-Martínez, M. C. (2015). El papel del Consejo de Administración en la creación de valor en la empresa. Revista de Contabilidad , 18(2), 148-161.). Sin embargo, los trabajos de Cerbioni y Parbonetti (2007Cerbioni, F., & Parbonetti, A. (2007). Exploring the effects of corporate governance on intellectual capital disclosure: An analysis of European biotechnology companies. EuropeanAccounting Review , 16(4), 791-826. ), Gul y Leung (2004Gul, F. A., & Leung, S. (2004). Board leadership, outside directors’ expertise and voluntary corporate disclosures. Journal of Accounting and Public Policy , 23(5), 351-379.) y Rodrigues et al. (2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.) encuentran que la dualidad tiene una asociación negativa con la divulgación de información. Aunque los trabajos de Hidalgo et al. (2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.) y Li et al. (2008Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. (2008). Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK firms. Accounting and Business Research, 38(2), 137-159. ) no encontraron ninguna relación significativa con la divulgación de CI.

En España se recomienda que las empresas adopten medidas para evitar la excesiva concentración de poder en manos de una misma persona (Comisión Nacional del Mercado de Valores [CNMV], 2006Comisión Nacional del Mercado de Valores. (2006). Informe del grupo especial de trabajo sobre buen gobierno de las sociedades cotizadas. Madrid: Ministerio de Economía y Hacienda.). Por tanto, la separación de funciones ayudará a mejorar la función de supervisión (Briano Turrent & Saavedra Garcia, 2015Briano Turrent, G. C., & Saavedra Garcia, M. L. (2015). The composition of the board and ownership structure as explanatory factors of transparency in corporate governance in Latin America: Evidence from listed companies in Argentina, Brazil, Chile and Mexico. Estudios Gerenciales, 31(136), 275-286.), la calidad de la información divulgada (Haniffa & Cooke, 2002Haniffa, R. M., & Cooke, T. E. (2002). Culture, corporate governance and disclosure in Malaysian corporations. Abacus, 38(3), 317-349.) y la transferencia de información relevante entre los miembros del CA (García-Sanchéz et al., 2011García-Sánchez, I. M., Rodríguez Dominguez, L., & Gallego Álvarez, I. (2011). Corporate governance and strategic information on the internet: A study of Spanish listed companies. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 24(4), 471-501. ; Gisbert Clemente & Navallas Labat, 2013Gisbert Clemente, A., & Navallas Labat, B. (2009). Gobierno corporativo e información voluntaria en las compañías cotizadas españolas. Estudios financieros. Revista de contabilidad y tributación: Comentarios, casos prácticos, (311), 135-166. ), en concreto la relativa al CI. Por tanto, planteamos la siguiente hipótesis:

H3:Las empresas que tienen separadas las funciones de primer ejecutivo y presidente del consejo son las que más información suministran del CI.

Tamaño del consejo:

Gisbert Clemente & Navallas Labat (2013Gisbert Clemente, A., & Navallas Labat, B. (2009). Gobierno corporativo e información voluntaria en las compañías cotizadas españolas. Estudios financieros. Revista de contabilidad y tributación: Comentarios, casos prácticos, (311), 135-166. ) afirman que las grandes empresas están bajo la presión de un mayor número de stakeholders que demandan más información y que el tamaño de la empresa guarda relación con el tamaño del CA. El tamaño tiene una influencia significativa en la eficiencia, eficacia y la supervisión de los consejos de administración (Hidalgo et al., 2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.; Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.). CA grandes son más propensos a revelar más información (Gisbert Clemente & Navallas Labat, 2013Gisbert Clemente, A., & Navallas Labat, B. (2009). Gobierno corporativo e información voluntaria en las compañías cotizadas españolas. Estudios financieros. Revista de contabilidad y tributación: Comentarios, casos prácticos, (311), 135-166. ).

La evidencia empírica ha obtenido resultados mixtos. Cerbioni y Parbonetti (2007Cerbioni, F., & Parbonetti, A. (2007). Exploring the effects of corporate governance on intellectual capital disclosure: An analysis of European biotechnology companies. EuropeanAccounting Review , 16(4), 791-826. ) y Lim et al. (2007Lim, S., Matolcsy, Z., & Chow, D. (2007). The association between board composition and different types of voluntary disclosure. EuropeanAccounting Review , 16(3), 555-583. ) encuentran una asociación negativa entre el tamaño del consejo y el nivel de información voluntaria. Por su parte, los trabajos de Abeysekera (2010Abeysekera, I. (2010). The influence of board size on intellectual capital disclosure by Kenyan listed firms. Journal of Intellectual Capital, 11(4), 504-518.), Allegrini y Greco (2013Allegrini, M., & Greco, G. (2013). Corporate boards, audit committees and voluntary disclosure: Evidence from Italian listed companies. Journal of Management & Governance, 17(1), 187-216.), Briano Turrent y Saavedra Garcia (2015Briano Turrent, G. C., & Saavedra Garcia, M. L. (2015). The composition of the board and ownership structure as explanatory factors of transparency in corporate governance in Latin America: Evidence from listed companies in Argentina, Brazil, Chile and Mexico. Estudios Gerenciales, 31(136), 275-286.), Gisbert Clemente & Navallas Labat (2013Gisbert Clemente, A., & Navallas Labat, B. (2009). Gobierno corporativo e información voluntaria en las compañías cotizadas españolas. Estudios financieros. Revista de contabilidad y tributación: Comentarios, casos prácticos, (311), 135-166. ), Hidalgo et al. (2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.) encuentran una asociación positiva entre el tamaño del CA y el nivel de información.

En España se aconseja que el tamaño no sea inferior a cinco ni superior a quince miembros (CNMV, 2006Comisión Nacional del Mercado de Valores. (2006). Informe del grupo especial de trabajo sobre buen gobierno de las sociedades cotizadas. Madrid: Ministerio de Economía y Hacienda.). Un elevado número de miembros en el consejo puede suponer: a) una menor probabilidad de que éste sea controlado por la gestión (Al-Moataz & Hussainey, 2012Al-Moataz, E., & Hussainey, K. (2012). Determinants of corporate governance disclosure in Saudi companies. Journal of Economics and Management, 5(1), 52-84.), b) un incremento de la diversidad y experiencia del consejo (Gisbert Clemente & Navallas Labat, 2013Gisbert Clemente, A., & Navallas Labat, B. (2009). Gobierno corporativo e información voluntaria en las compañías cotizadas españolas. Estudios financieros. Revista de contabilidad y tributación: Comentarios, casos prácticos, (311), 135-166. ; Hidalgo et al., 2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.; Rodríguez-Ariza et al., 2014Rodríguez-Ariza, L., Frías-Aceituno, J. V. & García Rubio, R. (2014). El consejo de administración y las memorias de sostenibilidad. Revista de Contabilidad , 17(1), 5-16.); y, c) una mejora del proceso de toma de decisiones y del nivel de información suministrado (Briano Turrent & Saavedra Garcia, 2015Briano Turrent, G. C., & Saavedra Garcia, M. L. (2015). The composition of the board and ownership structure as explanatory factors of transparency in corporate governance in Latin America: Evidence from listed companies in Argentina, Brazil, Chile and Mexico. Estudios Gerenciales, 31(136), 275-286.; Gisbert Clemente & Navallas Labat, 2013Gisbert Clemente, A., & Navallas Labat, B. (2009). Gobierno corporativo e información voluntaria en las compañías cotizadas españolas. Estudios financieros. Revista de contabilidad y tributación: Comentarios, casos prácticos, (311), 135-166. ). Nosotros defendemos que CA grandes son beneficiosos porque aúnan un mayor conjunto de conocimientos técnicos y experiencia de todos sus miembros a disposición de la empresa. Se propone la hipótesis siguiente:

H4: Las empresas que tienen un tamaño de su CA elevado son las que más información suministran del CI.

3 Metodología de la investigación

3.1 Muestra y obtención de los datos

Este estudio se centra en las empresas españolas cotizadas incluidas en el índice bursátil del Ibex35, al ser más susceptible de una mayor transparencia informativa (Briano Turrent & Rodríguez-Ariza, 2013Briano Turrent, G. C. & Rodríguez-Ariza, L. (2013). Transparencia de la información corporativa en internet de las empresas del IBEX 35. Revista de Contabilidad y Dirección, 16, 187-208.; Ríos Berjillos, Torres Jiménez, Tirado Valencia, & Carbonell Peralbo, 2009Ríos Berjillos, A. de los, Torres Jiménez, M., Tirado Valencia, P., & Carbonell Peralbo, A. (2009). Stakeholders, intangibles y generación de valor en las empresas del IBEX-35: Una estimación mediante modelos de panel. Revista Española de Financiación y Contabilidad , 38(142), 239-263. ; Tejedo-Romero & Araujo, 2016Tejedo-Romero, F., & Araujo, J. F. (2016). Información del capital humano: La generación de intangibles y la responsabilidad social. Cuadernos de Gestión, 16(1), 125-144.). Estas empresas están obligadas a cumplir con los requisitos establecidos en la ley 26/2003 de 17 de julio de transparencia informativa, en concreto disponer de página web para suministrar información a las partes interesadas, por lo que el acceso al informe anual y de GC es mucho más fácil y accesible.

Las unidades muestrales se corresponden con los informes anuales. La muestra final consta de 115 informes anuales correspondientes a las 23 empresas que han permanecido durante 5 años en el índice (2004-2008). Se opta por un diseño de la muestra dirigido o no probabilístico (Hernández Sampieri, Fernández Collado, & Baptista Lucio, 2006Hernández Sampieri, R., Fernández Collado, C., & Baptista Lucio, P. (2006). Metodología de la Investigación. México: McGraw-Hill Interamericana.) que considera las empresas incluidas en el Ibex35 en 2008 y se mantienen las mismas empresas durante de años hasta 2004 Ríos Berjillos et al., 2009Ríos Berjillos, A. de los, Torres Jiménez, M., Tirado Valencia, P., & Carbonell Peralbo, A. (2009). Stakeholders, intangibles y generación de valor en las empresas del IBEX-35: Una estimación mediante modelos de panel. Revista Española de Financiación y Contabilidad , 38(142), 239-263. ). Así se estudian las mismas empresas en los 5 años (datos balanceados). Se seleccionan las empresas del Ibex35 a 31 de diciembre de 2008 por dos motivos. Uno coyuntural, con la crisis económica mundial iniciada en 2008, hay un escenario atípico con más inestabilidad, variaciones y contingencias que pueden generar análisis equivocadas porque no hay evidencias comprobadas de superación de la misma por organismos internacionales. En esta línea, Abhayawansa y Guthrie (2016Abhayawansa, S., & Guthrie, J. (2016). Does intellectual capital disclosure in analysts’ reports vary by firm characteristics? Advances in Accounting, 35, 26-38.), que analizan la divulgación de CI en los informes de analistas financieros en Australia durante 2003-2008, justifican su periodo de análisis afirmando que su elección viene motivada por el impacto de la crisis financiera mundial, ya que la divulgación de información se vería afectada por las preocupaciones económicas y políticas externas en lugar de por factores internos a la empresa; así se mide de forma más fiable la revelación de información sobre el CI. Este motivo también fue sustentando por Alcaniz et al. (2015Alcaniz, L., Gomez-Bezares, F., & Ugarte, J. V. (2015). Firm characteristics and intellectual capital disclosure in IPO prospectuses. Academia Revista Latinoamericana de Administración, 28(4), 461-483.) que estudiaron la divulgación de CI en los folletos de emisión de las Ofertas Públicas Iniciales (OPIs) españolas desde 1996 a 2007. Por otro lado, en años posteriores a 2008, hubo grandes modificaciones en la composición del Ibex35 con motivo de las fusiones de grandes grupos empresariales y salidas de empresas del Ibex35 motivadas por la crisis (Tejedo-Romero, 2016Tejedo-Romero, F., & Araujo, J. F. (2016). Información del capital humano: La generación de intangibles y la responsabilidad social. Cuadernos de Gestión, 16(1), 125-144.). Otra motivación es metodológica, al priorizar un periodo ex-ante crisis que podrá ser útil en futuras investigaciones para análisis ex-post crisis.

La representatividad de la muestra final sobre la población de partida es de un 65,7% y se encuentran caracterizados todos los sectores industriales (ver Tabla 1).

Tabla 1:
Empresas por sectores en la muestra y en la población

3.2 Medición de las variables

Variable dependiente

Se ha elaborado un índice de divulgación no ponderado (Cerbioni & Parbonetti, 2007Cerbioni, F., & Parbonetti, A. (2007). Exploring the effects of corporate governance on intellectual capital disclosure: An analysis of European biotechnology companies. EuropeanAccounting Review , 16(4), 791-826. ; Tejedo-Romero, 2016Tejedo-Romero, F., & Araujo, J. F. (2016). Información del capital humano: La generación de intangibles y la responsabilidad social. Cuadernos de Gestión, 16(1), 125-144.) sobre el nivel de información sobre el CI y para cuantificarlo. Empleando la metodología del análisis de contenido, se ha codificado la información cualitativa y cuantitativa en categorías previamente definidas (Krippendorff, 1997Krippendorff, K. (1997). Metodología de análisis de contenido: Teoría y práctica. Barcelona: Paidós Comunicación.). La elección de estas categorías y las partidas o ítems que comprenden cada categoría, se han basado en la literatura previa (Brooking, 1997Brooking, A. (1997). El capital intelectual: El principal activo de las empresas del tercer milenio. Barcelona: Paidós Empresa.; Sveiby, 1997Sveiby, K. E. (1997). The new organizational wealth: Managing & measuring knowledge-based assets. San Francisco: Berrett-Koehler Publishers., etc.), en directrices y recomendaciones de diversas instituciones (Comisión Europea, 2006Comisión Europea. (2006). Reporting intellectual capital to augment research, development and innovation in SMEs: Report to the Commission of the High Level Expert Group on RICARDIS. Luxemburgo: Oficina de Publicaciones Oficiales de las Comunidades Europeas.; DATI, 2000Danish Agency for Trade and Industry. (2000). A guideline for intellectual capital statements: A key to knowledge management. Copenhagen: Author.; Meritum Project, 2002Meritum Project. (2002). Guidelines for managing and reporting on intangibles. España: Fundación Airtel-Vodafone. ; NORDIKA, 2001Nordic Industrial Fund. (2001). Intellectual capital: Managing and reporting: A report from the Nordika project. Oslo: NORDIKA.; Ordoñez de Pablos, 2004Ordoñez de Pablos, P. (2004). A guideline for building an intellectual capital statement: The 3R model. International Journal of Learning and Intellectual Capital, 1(1), 3-18.), y en los estudios empíricos de divulgación de CI en diferentes países (An et al., 2015An, Y., Davey, H., Eggleton, I. R., & Wang, Z. (2015). Intellectual capital disclosure and the information gap: Evidence from China. Advances in Accounting , 31(2), 179-187.; Bozzolan et al., 2003Bozzolan, S., Favotto, F., & Ricceri, F. (2003). Italian annual intellectual capital disclosure: An empirical analysis. Journal of Intellectual Capital , 4(4), 543-558. ; Goebel, 2015Goebel, V. (2015). Intellectual capital reporting in a mandatory management report: The case of Germany. Journal of Intellectual Capital , 16(4),702-720.; Guthrie & Petty, 2000Guthrie, J., & Petty, R. (2000). Intellectual capital: Australian annual reporting practices. Journal of Intellectual Capital, 1(3), 241-251. ; Yi & Davey, 2010Yi, A., & Davey, H. (2010). Intellectual capital disclosure in Chinese (mainland) companies. Journal of Intellectual Capital , 11(3), 326-347., etc.) y en España (Alcaniz et al., 2015Alcaniz, L., Gomez-Bezares, F., & Ugarte, J. V. (2015). Firm characteristics and intellectual capital disclosure in IPO prospectuses. Academia Revista Latinoamericana de Administración, 28(4), 461-483.; García-Meca et al., 2005García-Meca, E., Parra, I., Larrán, M., & Martínez, I. (2005). The explanatory factors of intellectual capital disclosure to financial analysts. EuropeanAccounting Review , 14(1), 63-94.; Macagnan, 2009Macagnan, C. B. (2009). Voluntary disclosure of intangible resources and stock profitability. Intangible Capital, 5(1), 1-32.; Oliveras et al., 2008Oliveras, E., Gowthorpe, C., Kasperskaya, Y., & Perramon, J. (2008). Reporting intellectual capital in Spain. Corporate Communications: An International Journal, 13(2),168-181. ; Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.).

En primer lugar, se realizó una prueba piloto en cuatro informes anuales elegidos al azar para obtener una lista final de partidas o ítems que mejor describen los elementos divulgados por las empresas españolas. Las partidas que finalmente han sido consideradas se muestran en la Tabla 2. Para garantizar la fiabilidad del análisis de contenido se emplean dos codificadores que ha sido objeto de formación durante un amplio período y las decisiones de codificación han llegado a un nivel aceptable en la muestra piloto, obteniendo un alfa de Krippendorff de 0.82 (Guthrie et al., 2004Guthrie, J., Petty, R., Yongvanich, K., & Ricceri, F. (2004). Using content analysis as a research method to inquire into intellectual capital reporting. Journal of Intellectual Capital , 5(2), 282-293. ; Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.).

La elaboración del índice de CI es la siguiente:

(1)

donde ICIj es el índice absoluto de divulgación no ponderado de CI de la empresa j, i son los ítems o partidas, j es la empresa y, Xij es la puntuación obtenida para el ítem i en la empresa j. De modo que, Xij tomará el valor 1 si la empresa j ha divulgado el ítem i y, tomará el valor 0 en caso contrario.

Este índice no ponderado considera que todas las partidas informativas tienen la misma importancia (Beretta & Bozzolan 2008Beretta, S., & Bozzolan, S. (2008). Quality versus quantity: The case of forward-looking disclosure. Journal of Accounting, Auditing & Finance, 23(3), 333-376.; Briano Turrent & Saavedra Garcia, 2015Briano Turrent, G. C., & Saavedra Garcia, M. L. (2015). The composition of the board and ownership structure as explanatory factors of transparency in corporate governance in Latin America: Evidence from listed companies in Argentina, Brazil, Chile and Mexico. Estudios Gerenciales, 31(136), 275-286.) y es consistente con la aproximación adoptada por Alcaníz et al. (2015Alcaniz, L., Gomez-Bezares, F., & Ugarte, J. V. (2015). Firm characteristics and intellectual capital disclosure in IPO prospectuses. Academia Revista Latinoamericana de Administración, 28(4), 461-483.), García-Meca et al. (2005García-Meca, E., Parra, I., Larrán, M., & Martínez, I. (2005). The explanatory factors of intellectual capital disclosure to financial analysts. EuropeanAccounting Review , 14(1), 63-94.), Macagnan (2009Macagnan, C. B. (2009). Voluntary disclosure of intangible resources and stock profitability. Intangible Capital, 5(1), 1-32.), Rodrigues et al. (2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.) y Tejedo-Romero y Alfaro-Cortés (2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.). Se ha realizado un ajuste dividiendo por el número máximo de partidas que podían ser divulgadas, para no penalizar a aquellas empresas que por algún motivo no pudieran divulgar algún ítem (Botosan, 1997Botosan, C. A. (1997). Disclosure level and the cost of equity capital. Accounting Review, 72(3), 323-349.; Marston & Shrives, 1991Marston, C. L., & Shrives, P. J. (1991). The use of disclosure indices in accounting research: A review article. British Accounting Review, 23(3), 195-210.). No se utilizan índices ponderados por el grado de subjetividad que llevan aparejados las ponderaciones, al no existir una tabla de ponderaciones universalmente aceptada, sino que a cada uno de los ítems se les asigna una puntuación diferente dependiendo de la importancia que establezca el propio investigador (Tejedo-Romero & Araujo, 2016Tejedo-Romero, F., & Araujo, J. F. (2016). Información del capital humano: La generación de intangibles y la responsabilidad social. Cuadernos de Gestión, 16(1), 125-144.).

Tabla 2:
Partidas consideradas en la elaboración del índice de divulgación de CI

Variables independientes

Los datos se han obtenido del Informe de GC. La medición queda descrita a continuación (Tabla 3):

Tabla 3:
Variables independientes y medida

Variables de control

Se han considerado las siguientes variables de control:

  • Tamaño de la empresa: son numerosas las investigaciones empíricas que confirman que el tamaño tiene un impacto positivo con el nivel de revelación de información (Bozzolan et al., 2003Bozzolan, S., Favotto, F., & Ricceri, F. (2003). Italian annual intellectual capital disclosure: An empirical analysis. Journal of Intellectual Capital , 4(4), 543-558. ; Eng & Mak, 2003Eng, L. L., & Mak, Y. T. (2003). Corporate governance and voluntary disclosure. Journal of Accounting and Public Policy, 22(4), 325-345. ; García-Meca et al., 2005García-Meca, E., Parra, I., Larrán, M., & Martínez, I. (2005). The explanatory factors of intellectual capital disclosure to financial analysts. EuropeanAccounting Review , 14(1), 63-94.; Hidalgo et al., 2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.; Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.; Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.). Se ha medido tomando el logaritmo de los activos totales (Bozzolan et al., 2003Bozzolan, S., Favotto, F., & Ricceri, F. (2003). Italian annual intellectual capital disclosure: An empirical analysis. Journal of Intellectual Capital , 4(4), 543-558. ; Goebel, 2015Goebel, V. (2015). Intellectual capital reporting in a mandatory management report: The case of Germany. Journal of Intellectual Capital , 16(4),702-720.).

  • Market to Book: este valor se atribuye al valor de los intangibles ocultos de las empresas (Brooking, 1997Brooking, A. (1997). El capital intelectual: El principal activo de las empresas del tercer milenio. Barcelona: Paidós Empresa.; Sveiby, 1997Sveiby, K. E. (1997). The new organizational wealth: Managing & measuring knowledge-based assets. San Francisco: Berrett-Koehler Publishers.,). Se ha medido como el cociente entre el valor de capitalización y el valor contable del patrimonio neto al cierre del ejercicio contable (Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.; Vergauwen et al., 2007Vergauwen, P. G. M. C., Bollen, L., & Oirbans, E. (2007). Intellectual capital disclosure and intangible value drivers: An empirical study. Management Decision , 45(7), 1163-1180. ).

  • Industria/sector: la evidencia empírica ha corroborado que las empresas de sectores intensivos en intangibles divulgan más información que aquellas que poseen menos recursos intangibles (Hidalgo et al., 2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.; Li et al., 2008Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. (2008). Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK firms. Accounting and Business Research, 38(2), 137-159. ; Tejedo-Romero & Alfaro-Cortés, 2014Tejedo-Romero, F., & Alfaro-Cortés, E. (2014). Asociación entre las características empresariales y la divulgación sobre Capital Intelectual: Un estudio de las empresas del Ibex 35. Estudios de Economía Aplicada, 32(1), 371-398.; Vergauwen et al., 2007Vergauwen, P. G. M. C., Bollen, L., & Oirbans, E. (2007). Intellectual capital disclosure and intangible value drivers: An empirical study. Management Decision , 45(7), 1163-1180. ).

  • Se han considerado dummies para cada uno de los sectores, tomando el valor de 1 si la empresa pertenece al sector en cuestión y un valor 0 si no pertenece (Hidalgo et al., 2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.).

La información de estas variables se ha recopilado de los Informes Anuales y, cuando no ha sido posible su obtención, de la base de datos SABI/AMADEUS.

3.3 Modelo de investigación

Se ha empleado un modelo econométrico de datos de panel que datos transversales (23 empresas) y temporales (5 años) permitiendo disponer de un mayor número de observaciones (115=NxT) y grados de libertad (Ríos Berjillos et al., 2009Ríos Berjillos, A. de los, Torres Jiménez, M., Tirado Valencia, P., & Carbonell Peralbo, A. (2009). Stakeholders, intangibles y generación de valor en las empresas del IBEX-35: Una estimación mediante modelos de panel. Revista Española de Financiación y Contabilidad , 38(142), 239-263. ). Esta técnica mejora la eficiencia de las estimaciones econométricas al capturar la heterogeneidad no observable: a) de los efectos individuales específicos de cada empresa y, b) los efectos temporales (Baltagi, 2014Baltagi, B. (2014). Econometric analysis of panel data. London, England: Wiley.; Ríos Berjillos et al., 2009Ríos Berjillos, A. de los, Torres Jiménez, M., Tirado Valencia, P., & Carbonell Peralbo, A. (2009). Stakeholders, intangibles y generación de valor en las empresas del IBEX-35: Una estimación mediante modelos de panel. Revista Española de Financiación y Contabilidad , 38(142), 239-263. ; Hsiao, 2003Hsiao, C. (2003). Analysis of panel data. New York, NY: Cambridge University Press.; Wooldridge, 2010Wooldridge, J. M. (2010). Econometric analysis of cross section and panel data. Cambridge: Massachusetts Institute of Technology Press.).

El objetivo del trabajo es identificar aquellas características del GC de las empresas Ibex35 que influyen en la revelación de CI, que se prueba empíricamente usando dos modelos:

(1)

(2)

(3)

Donde: i representa a la empresa (i=1,….., 23) y t se refiere al periodo temporal (t=2004,….., 2008). a es la constante, b son los parámetros que deben ser estimados. νit es el término de error aleatorio el cual se descompone en 2 partes: μi que es el efecto individual que caracteriza a cada empresa y es invariante a lo largo del tiempo; y εit que varía entre empresas y a lo largo del tiempo.

Para el análisis se utilizaron tres estimadores: mínimos cuadráticos ordinario agrupado (Pooled Ordinary Least Squares, POLS), efectos fijos (EF) y efectos aleatorios (EA). Si el término νit = μi + εit (ecuación 3) es constante, no hay efectos individuales significativos ni efectos temporales y el POLS asume que todos los términos son iguales. Si el μi (ecuación 3) se asume que es un parámetro fijo, entonces se estima por EF, y si el μi (ecuación 3) es aleatorio, entonces el modelo se estima por EA.

Para determinar cuál es la estimación más correcta se realizarán distintas pruebas (Hsiao, 2003Hsiao, C. (2003). Analysis of panel data. New York, NY: Cambridge University Press.; Wooldridge, 2010Wooldridge, J. M. (2010). Econometric analysis of cross section and panel data. Cambridge: Massachusetts Institute of Technology Press.): la prueba Breusch-Pagan, la prueba F para EF, y la prueba de Hausman

Adicionalmente, la posible endogeneidad de las variables de GC nos lleva a utilizar el estimador de Hausman-Taylor. Esta técnica se ajusta a un modelo de efectos aleatorios de datos de panel, sobre la base de un enfoque de variables instrumentales, en los que algunas de las covariables están correlacionadas con los efectos aleatorios no observados a nivel individual (Wooldridge, 2010Wooldridge, J. M. (2010). Econometric analysis of cross section and panel data. Cambridge: Massachusetts Institute of Technology Press.).

Las estimaciones se han realizado con el Stata 14.1.

4 Análisis de datos y resultados

Se realiza un análisis descriptivo y multivariante con la finalidad de alcanzar nuestro objetivo.

4.1 Análisis descriptivo

En la Tabla 4 se presentan los resultados.

Tabla 4:
Estadísticos descriptivos del índice de capital intelectual y las variables de gobierno corporativo

Los resultados evidencian que las empresas revelan poco sobre el CI, con un valor medio del 42%. Este resultado es similar al obtenido en otros estudios anteriores (Bozzolan et al., 2003Bozzolan, S., Favotto, F., & Ricceri, F. (2003). Italian annual intellectual capital disclosure: An empirical analysis. Journal of Intellectual Capital , 4(4), 543-558. ; Guthrie & Petty, 2000Guthrie, J., & Petty, R. (2000). Intellectual capital: Australian annual reporting practices. Journal of Intellectual Capital, 1(3), 241-251. ). El porcentaje medio de acciones en poder de consejeros y directivos es del 13%. La media porcentual respecto al número de consejeros independientes en el CA asciende al 40,7%. Un porcentaje aceptable teniendo en cuenta que el código de GC (CNMV, 2006Comisión Nacional del Mercado de Valores. (2006). Informe del grupo especial de trabajo sobre buen gobierno de las sociedades cotizadas. Madrid: Ministerio de Economía y Hacienda., 2013Comisión Nacional del Mercado de Valores. (2013). Código unificado de buen gobierno de las empresas cotizadas. Madrid: Ministerio de Economía y Hacienda ., 2015Comisión Nacional del Mercado de Valores. (2015). Unifed code of corporate governance: Informe del grupo especial de trabajo sobre buen gobierno de las sociedades cotizadas . Madrid: Ministerio de Economía y Hacienda .) recomienda que como mínimo debe ser de, al menos, un tercio del total de consejeros. Igualmente, el tamaño medio del CA asciende a 15 miembros, recomendando el código de GC (CNMV, 2006Comisión Nacional del Mercado de Valores. (2006). Informe del grupo especial de trabajo sobre buen gobierno de las sociedades cotizadas. Madrid: Ministerio de Economía y Hacienda., 2013Comisión Nacional del Mercado de Valores. (2013). Código unificado de buen gobierno de las empresas cotizadas. Madrid: Ministerio de Economía y Hacienda ., 2015Comisión Nacional del Mercado de Valores. (2015). Unifed code of corporate governance: Informe del grupo especial de trabajo sobre buen gobierno de las sociedades cotizadas . Madrid: Ministerio de Economía y Hacienda .) que éste no sea inferior a 5 ni superior a 15. Y, aunque se aconseja la separación de funciones en el cargo, sólo en el 25,2% de los casos se produce.

4.2 Análisis multivariante

La Tabla 5 muestra los resultados de los modelos de regresión. De la tercera a la décima columna se presentan los resultados de las estimaciones POLS, EF, EA y EA robusto, respectivamente. En la columna 11 y 12 se refleja la estimación por Hausman-Taylor para ambos modelos.

Para nuestro primer modelo (columnas 3, 5, 7, 9 y 11 de la Tabla 5), la prueba de Breusch-Pagan (χ2 (01) = 89,29; p-valor = 0,000) confirma que la estimación de EA es más apropiada que el POLS. Además, la prueba F (F(22, 86) = 16,14; p-valor = 0,000) muestra que la estimación por EF es, también, más apropiada que el POLS. Finalmente, la prueba de Hausman (χ2 (6) = 5,42; p-valor = 0,491) confirma que la estimación por EA es la más adecuada. Además, se ha estimado mediante errores estándar robustos por cluster de empresas (columna 9). De la misma manera, se ha probado el segundo modelo (columnas 4, 6, 8, 10 y 12) y los resultados de las distintas pruebas nos confirman que la estimación por EA es la mejor (Hausman: χ2 (7) = 4,18; p-valor = 0,759). La columna 12 muestra los resultados de la EA con errores robustos por cluster.

Tabla 5:
Modelo de regresión estático de datos de panel

Los resultados para el modelo 1 (columna 9) confirman que para un nivel de significación del 5%, un mayor Control accionarial de gestores y Separación de funciones tienen una incidencia positiva en la revelación de CI (β1=0.002, p-valor=0.011; β3=0.090, p-valor=0.019, respectivamente). También resultaron significativas el tamaño de la empresa y el sector de tecnología y telecomunicaciones. Esos mismos resultados se pueden confirmar para la estimación del modelo 2 (ver columna 10). No ha resultado significativa la relación en forma de U para el tamaño del CA.

La eficiencia y robustez de nuestros modelos se confirma con la estimación de Hausman-Taylor, robusto por cluster de empresas, (columnas 11 y 12). Los resultados para el modelo 1 (columna 11) demuestran que un mayor Control accionarial de gestores mejora la revelación de CI, para un nivel de significación del 10% (β1=0.002, p-valor=0.068). Se confirma H1, lo cual es consistente con el trabajo que Bukh et al. (2005Bukh, P. N., Nielsen, C., Gormsen, P., & Mouritsen, J. (2005). Disclosure of information on intellectual capital in Danish IPO prospectuses. Accounting, Auditing and Accountability Journal, 18(6), 713-732.) realizó en empresas de Dinamarca. La presencia de más consejeros independientes (Independencia del CA) está relacionada negativamente con la divulgación de CI, a un nivel del 5%. (β2= -0.002, p-valor=0.030). Se acepta H2 y se confirman los resultados obtenido por Al-Moataz y Hussainey (2012Al-Moataz, E., & Hussainey, K. (2012). Determinants of corporate governance disclosure in Saudi companies. Journal of Economics and Management, 5(1), 52-84.), Barako et al. (2006Barako, D. G., Hancock, P., & Izan, H. (2006). Factors influencing voluntary corporate disclosure by Kenyan companies. Corporate Governance: An International Review, 14(2), 107-125.), Eng y Mak (2003Eng, L. L., & Mak, Y. T. (2003). Corporate governance and voluntary disclosure. Journal of Accounting and Public Policy, 22(4), 325-345. ), Gul y Leung (2004Gul, F. A., & Leung, S. (2004). Board leadership, outside directors’ expertise and voluntary corporate disclosures. Journal of Accounting and Public Policy , 23(5), 351-379.) y Rodrigues et al. (2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.). Para un nivel de significación del 1%, existe una relación positiva entre la Separación de funciones y la revelación de CI (β3= 0.112, p-valor=0.009). Este resultado corrobora los obtenidos en trabajos previos (Allegrini & Greco, 2013Allegrini, M., & Greco, G. (2013). Corporate boards, audit committees and voluntary disclosure: Evidence from Italian listed companies. Journal of Management & Governance, 17(1), 187-216.; Cerbioni & Parbonetti, 2007Cerbioni, F., & Parbonetti, A. (2007). Exploring the effects of corporate governance on intellectual capital disclosure: An analysis of European biotechnology companies. EuropeanAccounting Review , 16(4), 791-826. ; Hidalgo et al., 2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.; Li et al., 2008Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. (2008). Intellectual capital disclosure and corporate governance structure in UK firms. Accounting and Business Research, 38(2), 137-159. ; Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.). Se corrobora H3. El Tamaño del CA tiene una incidencia positiva y significativa, para un nivel del 10%, con la revelación de CI (β4= 0.008, p-valor=0.077); estos resultados se confirman también en los trabajos de Abeysekera (2010Abeysekera, I. (2010). The influence of board size on intellectual capital disclosure by Kenyan listed firms. Journal of Intellectual Capital, 11(4), 504-518.), Allegrini y Greco (2013Allegrini, M., & Greco, G. (2013). Corporate boards, audit committees and voluntary disclosure: Evidence from Italian listed companies. Journal of Management & Governance, 17(1), 187-216.) e Hidalgo et al. (2011Hidalgo, R. L., García-Meca, E., & Martínez, I. (2011). Corporate governance and intellectual capital disclosure. Journal of Business Ethics, 100(3), 483-495.). Se acepta H4. También resultan significativas a un nivel del 5% el sector de Tecnología y Telecomunicaciones, sector intensivo en CI y el tamaño de la empresa y (Bozzolan et al., 2003Bozzolan, S., Favotto, F., & Ricceri, F. (2003). Italian annual intellectual capital disclosure: An empirical analysis. Journal of Intellectual Capital , 4(4), 543-558. ; Bukh et al., 2005Bukh, P. N., Nielsen, C., Gormsen, P., & Mouritsen, J. (2005). Disclosure of information on intellectual capital in Danish IPO prospectuses. Accounting, Auditing and Accountability Journal, 18(6), 713-732.; Rodrigues et al., 2017Rodrigues, L. L., Tejedo-Romero, F., & Craig, R. (2017). Corporate governance and intellectual capital reporting in a period of financial crisis: Evidence from Portugal. International Journal of Disclosure and Governance, 14(1), 1-29.). No se ha encontrado relación entre la ratio market to book y la divulgación de CI. Respecto al modelo 2 (columna 12), se obtienen los mismos resultados que para el modelo 1, con la excepción del Tamaño del CA que no resulta significativa la relación en forma de U con la divulgación CI.

5 Discusión y conclusiones

En este trabajo se analiza el GC como mecanismo que reduce las asimetrías de información y su influencia en la revelación de información de CI. En un contexto caracterizado por la reducida protección legal de los accionistas minoritarios, un mercado de capitales menos desarrollado que los anglosajones, un sistema de gobierno monista determinado por la relevancia del CA y el predominio por satisfacer los intereses de todos los stakeholders, el GC es un factor determinante para mejorar la rendición de cuentas y la transparencia en las empresas españolas. Para ello se seleccionan las empresas pertenecientes al Ibex35 para un periodo de 5 años y se emplea la metodología de datos de panel que logra captar la heterogeneidad no observable de las empresas de la muestra; en concreto, se utiliza el estimador de Hausman-Taylor para solventar el problema de endogeneidad de las variables relativas al GC.

Bajo los postulados de la teoría de la agencia-stakeholders, los resultados confirman que: a) el control accionarial de los gestores es un mecanismo que sirve para salvaguardar los intereses de los accionistas y del resto de stakeholders. La propiedad en manos de los gestores aporta un efecto positivo sobre la calidad y la elaboración de la información. Se revela información voluntaria relativa al CI con la finalidad de que los inversores (y otros stakeholders) conozcan el verdadero valor de la empresa, inviertan en ella y se incremente el valor de las acciones; b) la presencia de un mayor número de consejeros independientes en el CA ha resultado no ser un mecanismo efectivo de control, supervisión y asesoramiento para revelar más información sobre el CI (representan una media porcentual del 40,7%, valor superior a lo recomendado por el código de GC español). Se ha producido un efecto sustitución debido al fuerte poder que tienen los consejeros ejecutivos a través de la dualidad en el cargo de presidente del CA y primer ejecutivo (un 74,8% de la muestra) que lleva a que participen poco en la política de divulgación de información y no puedan salvaguardar los intereses de todos los stakeholders. Esta situación de poder puede moderar el rol de los independientes al no garantizar que su nombramiento obedezca realmente a su independencia con la empresa, y a su formación y prestigio profesional. De hecho, puede suceder que no estén lo suficientemente formados en temas relativos con el CI y les genere cierto temor apoyar decisiones estratégicas relativas a su revelación; c) la separación de poderes es un mecanismos útil para salvaguardar los interesas de todas las partes que lleva a una mayor transparencia informativa, mejorándose la elaboración y publicación de información sobre el CI; d) un mayor tamaño de los CA tiene un efecto positivo en la revelación de CI, ya que se reúnan muchos más conocimientos y experiencia relativos a temas de CI por parte de sus miembros. El intercambio de conocimientos relativos al valor estratégico que tiene el CI deriva en una mayor motivación de los consejeros por participar en la toma de decisiones estratégicas relativas al suministro de CI. No existe relación en forma de U; es decir, no podemos confirmar que el tamaño del CA afecte negativamente a la divulgación de CI, pero hasta cierto punto, a partir del cual si añadimos un consejero más dicha relación sea positiva; y, e) las empresas de mayor tamaño y que pertenecen al sector de las tecnologías y comunicaciones son las que más información divulgan.

Con este estudio, contribuimos a la teoría de la agencia-stakeholders mediante la evidencia, desde un mercado no anglosajón (caracterizado por el fuerte poder de los ejecutivos y la baja protección de los accionistas minoritarios y resto de stakeholders), de que determinadas características de GC condicionan la revelación de CI. Estas características son un mecanismo necesario para el buen funcionamiento del mercado de capitales, reduciendo las asimetrías de información entre principal y agente. La utilización de datos de panel proporciona resultados más generalizables y robustos al tener en cuenta diferentes momentos temporales.

Nuestros resultados pueden ser útiles para: a) los reguladores contables en el desarrollo de futuras recomendaciones y regulaciones relativas al CI; b) los organismos emisores de códigos de GC para modificaciones de los códigos existentes; c) las empresas a la hora de adoptar las recomendaciones de los códigos de GC; y d) otros países con la misma regulación contable relativa al CI y con sistemas de gobierno monista (sobre todo países de la Europa continental).

En términos de implicaciones prácticas, se recomienda que se revisen los códigos de GC con la finalidad de incorporar mecanismos de protección para los accionistas minoritarios y restos de stakeholders; especialmente lo que respecta a los consejeros independientes que deben ser profesionales altamente cualificados y formados en temas de CI.

Este estudio presenta una serie de limitaciones que podrían ser subsanadas en futuras investigaciones: a) la identificación de los ítems que integran el índice de CI se ha basado en el juicio subjetivo de los investigadores, apoyándose en la literatura previa, en directrices y recomendaciones de instituciones. Se emplea un índice no ponderado que asigna la misma importancia a cada uno de los ítems. Futuros estudios podrían ir encaminados a realizar entrevistas a los gestores de las empresas con la finalidad de conocer aquellos ítems que son más relevantes para su empresa; b) la información del CI se ha obtenido exclusivamente del informe anual. Trabajos posteriores podrían ir encaminados a utilizar otros medios de recopilación de datos como, páginas web, informes de analistas, notas de prensa, etc.; c) el tamaño de la muestra es reducido, se limita a estudiar las mismas empresas del Ibex35 a lo largo de los 5 años (datos balanceados). Futuras investigaciones tratarán de ampliar el tamaño muestral, incorporando aquellas empresas que han estado en el Ibex35 en alguno de los años (datos no balanceados), además, sería interesante trasladar esta investigación a las empresas no incluidas en el índice; d) el horizonte temporal y geográfico de la muestra. Se pretende, en un futuro, utilizar datos de los últimos años disponibles para estudiar la evolución histórica durante el periodo de crisis económica y ver el efecto que tiene ésta en la divulgación de información del CI y trasladarlo a otros mercados de capitales que puedan tener similitudes culturales y legales (Latinoamérica, Portugal, Italia, etc.) para realizar un estudio comparado.

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  • 2
    Evaluado por el sistema: Double Blind Review

Contribuição dos autores:

Fechas de Publicación

  • Publicación en esta colección
    Jul-Sep 2017

Histórico

  • Recibido
    24 Feb 2016
  • Acepto
    10 Feb 2017
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