Resumo Objetivo: Descrever de forma sucinta e prática o uso de defasagens (e/ou diferenças temporais) dos regressores como variáveis instrumentais, mostrando, por meio da discussão teórica ilustrada por um exercício original de simulação, como sua combinação com a adequada modelagem dos efeitos fixos da empresa e do tempo pode endereçar não apenas o problema da endogeneidade dinâmica mas também aqueles decorrentes da presença de variáveis omitidas, erros de mensuração e simultaneidade entre variáveis dependentes e independentes. Metodologia: Simulação de Monte Carlo. Resultados: Os tradicionais métodos de MQO, EA e EF podem ser inconsistentes na presença de problemas de endogeneidade bastante plausíveis no contexto de finanças corporativas. Por outro lado, os métodos de estimação para dados em painel baseados no GMM que se utilizam de suposições de exogeneidade sequencial dos regressores apresentam-se como alternativas capazes de contornar eficazmente todos os problemas elencados (desde que as premissas adotadas sejam válidas), mesmo que o pesquisador não disponha de bons instrumentos externos ao modelo. Contribuições: Discutir e ilustrar via simulações de Monte Carlo um número maior de problemas de endogeneidade, mostrando como eles são endereçados por diferentes estimadores para dados em painel, utilizando uma linguagem menos técnica e mais acessível para pesquisadores ainda não iniciados nos meandros da estimação de modelos dinâmicos para dados em painel.

Abstract Purpose: To describe the use of specific lags (and/or temporal differences) of the original regressors as instrumental variables in a succinct and practical way, showing, by means of a theoretical discussion illustrated by an original simulation exercise, how combining these with adequate modeling of firm and time fixed effects can address not only the dynamic endogeneity problem, but also those derived from the presence of omitted variables, measurement errors, and simultaneity between dependent and independent variables. Design/methodology/approach: Monte Carlo simulation Findings: The traditional OLS, RE, and FE estimators may be inconsistent in the presence of endogeneity problems that are quite plausible in the context of corporate finance. On the other hand, the estimation methods for panel data based on GMM that use assumptions of sequential exogeneity of the regressors present alternatives that are capable of effectively overcoming all the problems listed (provided these assumptions are valid) even if the researcher does not have good instrumental variables that are external to the model Originality/value: The paper discusses and illustrates a greater number of endogeneity problems, showing how they are addressed by different estimators for panel data, using less technical and more accessible language for researchers not yet initiated in the intricacies of estimating dynamic models for panel data.

RESUMO Este artigo testou uma estratégia de investimento em valor para o mercado brasileiro, usando critérios de seleção das ações baseados nas formulações de Graham (2007), de modo que fossem eliminadas as empresas de desempenho inferior que apresentassem riscos não capturados pelos modelos tradicionais. Foram selecionadas 532 ações durante o período de maio de 2005 a abril de 2015 e, após a aplicação dos filtros de Graham, foram obtidas carteiras de 10 anos de maturidade. Com a simulação do desempenho das carteiras pelo período analisado e do cálculo do índice de Sharpe, foi possível verificar: (i) a validade do uso do modelo de Graham para selecionar ações no mercado brasileiro; (ii) a hierarquização dos filtros de Graham pelo critério de relevância; e (iii) a composição ideal de uma carteira de investimentos orientada pelo value investing para o mercado brasileiro no período analisado. As carteiras obtidas foram capazes de oferecer retornos ajustados aos riscos superiores ao do Índice Bovespa no período, além de apresentarem medidas de risco inferiores. Os resultados atestaram a validade da estratégia de value investing no mercado nacional.

ABSTRACT This paper tested a value investing strategy for the Brazilian market, selecting stocks based on the criteria suggested by Graham (2007) so that lower quality companies with potential risks not captured by the traditional risk models were eliminated. Five hundred thirty-two stocks were analyzed in the period from May 2005 to April 2015 and, after applying the Graham selection filters, portfolios with 10-year maturity were obtained. After simulating the portfolios’ performances over the analysis period and measuring the Sharpe ratios, it was possible to verify: (i) the validity of the Graham model for selecting stocks in the Brazilian market, (ii) tiering of the Graham filters according to their relevance, and (iii) the ideal composition for a value investing portfolio in the Brazilian market for the period analyzed. The portfolios obtained were able to offer higher risk adjusted returns than the Bovespa Index in the period, as well as lower risk metrics. The results confirmed the validity of the value investing strategy in the domestic market.

RESUMO Objetivo: analisar as reações do mercado acionário ao anúncio de F&A, ou seja, verificar se houve criação de valor e, consequentemente, maximização da riqueza dos acionistas ou se houve destruição de valor e, consequentemente, redução da riqueza dos acionistas de empresas adquirentes no curto prazo. Método: Quantitativo-empírico Fundamentação teórica: Estudo de eventos Resultados: Não se pode afirmar que as aquisições tiveram um impacto significativo na geração de valor dos bancos adquirentes nem, tampouco, se pode afirmar o contrário. Dada a falta de preponderância de retornos positivos ou negativos, diferentes percepções das operações podem ter ocorrido. No caso de retornos positivos, as hipóteses são de que o mercado enxergaria sinergias operacionais e financeiras, além de ganhos de escala ou market share. Tais análises, no entanto, são difíceis de comprovar empiricamente. Contribuições: Os resultados podem ter sua explicação pelo fato de que as sinergias oriundas dos processos de F&A no setor bancário serviram apenas para a consolidação de grandes players de mercado, acarretando uma diminuição de competitividade nesse setor. Os retornos anormais negativos nos processos de F&A advêm da estrutura de competição monopolística do mercado (Tabak et al., 2012).

ABSTRACT Objective: Analyze the reactions of the stock market to M&A announcements, i.e. find out if there was value creation and consequently maximization of shareholder wealth or whether there was value destruction and consequently a decrease in the wealth of the shareholders of the acquiring companies in the short term. Design/methodology/approach: Event study - Quantitative Method Findings: It can neither be affirmed that the acquisitions had a significant impact on value creation for purchasers and banks, nor can it be denied. Given the lack of preponderance of either positive or negative returns, the transactions may have been perceived in different manners. Practical implications: The results may be explained by the fact that the synergies that resulted from the M&A processes in the banking sector only helped consolidating major market players and consequently reduced competitiveness in that sector. The negative abnormal returns of M&A processes are due to the monopolistic market competition structure (Tabak, Fazio & Cajueiro, 2012). Contributions: Event Study with robust errors

RESUMOA Teoria de Cópula foi utilizada para analisar o contágio entre BRIC (Brasil, Rússia, Índia e China) e mercados de ações da União Europeia com o mercado norte-americano. Os índices de mercado utilizados para o período de 01 de janeiro de 2005 a 27 de fevereiro de 2010 foram: MXBRIC (BRIC), MXEU (União Europeia) e MXUS (Estados Unidos). Avalia-se neste artigo a adequação das principais cópulas encontradas na literatura financeira usando os critérios estatísticos de log-verossimilhança, a informação Akaike e o critério de informação Bayesiana. Apresenta-se um estudo inovador na área de contágio, devido à utilização de cópulas condicionais, que permite calcular o aumento de correlação entre os índices numa abordagem não paramétrica. A cópula condicional simetrizada Joe-Clayton foi a que apresentou o melhor ajuste para os pares de retornos considerados. Os resultados indicam que há evidência do efeito de contágio em ambos os mercados, o da União Europeia e o dos países constituintes do BRIC, para um nível de significância de 5%. Além disso, há evidências de que o contágio da crise financeira nos Estados Unidos foi mais pronunciado na União Europeia do que nos mercados do BRIC para um nível de significância de 5%. Dessa forma, carteiras de ações formadas por empresas dos países do BRIC puderam oferecer maior proteção para os investidores durante a crise financeira do subprime. Esse resultado se alinha a outros estudos que mostram a crescente correlação entre mercados, especialmente em momentos de baixa.

ABSTRACTThe Copula Theory was used to analyze contagion among the BRIC (Brazil, Russia, India and China) and European Union stock markets with the U.S. Equity Market. The market indexes used for the period between January 01, 2005 and February 27, 2010 are: MXBRIC (BRIC), MXEU (European Union) and MXUS (United States). This article evaluated the adequacy of the main copulas found in the financial literature using log-likelihood, Akaike information and Bayesian information criteria. This article provides a groundbreaking study in the area of contagion due to the use of conditional copulas, allowing to calculate the correlation increase between indexes with non-parametric approach. The conditional Symmetrized Joe-Clayton copula was the one that fitted better to the considered pairs of returns. Results indicate evidence of contagion effect in both markets, European Union and BRIC members, with a 5% significance level. Furthermore, there is also evidence that the contagion of U.S. financial crisis was more pronounced in the European Union than in the BRIC markets, with a 5% significance level. Therefore, stock portfolios formed by equities from the BRIC countries were able to offer greater protection during the subprime crisis. The results are aligned with recent papers that present an increase in correlation between stock markets, especially in bear markets.

RESUMENSe utiliza la Teoría de Cópulas para analizar el contagio entre los BRIC (Brasil, Rusia, India y China) y mercados de acciones de la Unión Europea con el mercado estadounidense. Los índices de mercado utilizados para el período del 1 de enero de 2005 al 27 de febrero de 2010 fueron: MXBRIC (BRIC) MXEU (Unión Europea) y MXUS (Estados Unidos). Se evalúa en este trabajo la adecuación de las principales cópulas encontradas en la literatura financiera mediante el uso de los criterios estadísticos de log-verosimilitud, información de Akaike e información bayesiana. Se presenta un estudio innovador en el área de contagio, debido a la utilización de cópulas condicionales, que permite calcular el aumento de correlación entre los índices, en un enfoque no paramétrico. La cópula Joe-Clayton simetrizada presentó la mejor adecuación para los pares de retornos considerados. Los resultados indican que existe evidencia del efecto de contagio en los mercados de la Unión Europea y de los BRIC, para un nivel de significación del 5%. Además, hay evidencias de que el contagio de la crisis financiera de Estados Unidos fue más pronunciado en la UE que en los mercados de los BRIC para un nivel de significación del 5%. De esa manera, las carteras de acciones formadas por empresas de los países BRIC pudieron ofrecer una mayor protección a los inversores durante la crisis financiera subprime. Este resultado está en línea con otros estudios que muestran la creciente correlación entre los mercados, especialmente en los momentos de caída.

O objetivo deste trabalho é realizar previsões de séries de retornos de ações de empresas dos setores financeiro, de alimentos, industrial e de serviços, utilizando redes neurais artificiais (RNA) do tipo feedforward treinadas com algoritmo de Levenberg-Marquardt e modelos Arima-Garch. Selecionaram-se duas séries de cada setor, e os dados foram obtidos da economática. Para o setor financeiro, são analisadas as séries dos bancos Bradesco e Itaú, no setor de alimentos a Perdigão e a Sadia, no setor industrial a Marcopolo e a Gerdau, e no setor de serviços o Pão de Açúcar e Lojas Americanas. Verificou-se que as previsões realizadas pelas duas técnicas têm desempenhos parecidos, não revelando superioridade de nenhuma técnica.

The main purpose of this work is realize stock returns forecasting for financial, food, industrial and services companies using feedforward neural networks trained with Levenberg-Marquardt algorithm and Arima-Garch models. In each area two time series was selected from Economatica. To the financial area, Bradesco and Itaú was analyzed, Perdigão and Sadia in the food sector, Marcopolo and Gerdau in the industrial area, finally Pão de Açúcar and Lojas Americanas in the services. The forecasting generated by the two techniques had similar performance implying no significant differences between them.