Concorrência da Indústria e a Persistência do Desempenho em Fundos de Ações no Brasil

Silva, Sabrina Espinele da; Pereira, Leticia Fernandes; Fonseca, Simone Evangelista; Iquiapaza, Robert

doi:10.15728/bbr.2022.19.3.3.pt

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Sumário

Artigo • BBR, Braz. Bus. Rev. 19 (3) • May-Jun 2022 • https://doi.org/10.15728/bbr.2022.19.3.3.pt copiar

Concorrência da Indústria e a Persistência do Desempenho em Fundos de Ações no Brasil

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

A indústria de fundos nacional, apesar de contar com um patrimônio cada vez mais elevado, se concentra em torno de poucas e grandes administradoras. Por isso, cabe questionar em que medida esse nível de concentração pode impactar o desempenho entregue ao cotista, pois a maior concentração implica em menor concorrência. Dessa forma, o objetivo dessa pesquisa foi analisar o impacto da concorrência no mercado sobre a persistência do desempenho dos fundos de investimento em ações no Brasil. Utilizando uma amostra de fundos de investimentos em ações livres no período de 2010 a 2019, os principais resultados encontrados apontam a existência de persistência do desempenho para os fundos de ações livres brasileiros. Além disso, apontaram uma relação positiva e estatisticamente significativa entre o nível de concorrência e o desempenho dos fundos, assim como na interação concorrência e persistência do desempenho. Consequentemente, indicando que, os fundos com maior persistência do desempenho tendem a manter essa persistência mesmo em face de maior concorrência da indústria.

Palavras-Chave:
Desempenho; Competição; Fundos de Investimentos; Alfa

Autor	Ano	Objeto de Estudo	Principais Resultados
Keswani e Stolin	2006	Indústria de Fundos	Os segmentos de mercado com maior concentração - menor concorrência - apresentaram maior persistência do desempenho.
Wahal e Wang	2011	Indústria de Fundos	Mostraram que a forte concorrência tende a provocar redução nas taxas de administração e na captação dos fundos. Além disso, mostraram que a competição está negativamente associada ao desempenho dos fundos e se relaciona a taxa de sobrevivência deles.
In et al.	2014	Indústria de Fundos	Observaram que o aumento na concorrência impacta positivamente o desempenho dos fundos socialmente responsáveis. Além disso, as taxas 12b-1, que representam os gastos de distribuição, como marketing, e as taxas de despesas apresentaram uma relação positiva com a concorrência.
Parida e Tang	2017	Indústria de fundos	Encontraram evidências de que os fundos de segmentos de mercado menos competitivos apresentaram desempenho superior, quando comparados aos segmentos mais competitivos. Além disso, os fundos cobram taxas mais altas em segmentos de mercado mais competitivos, o que foi justificado pelos autores com base na hipótese de fixação estratégica das taxas, proposta por Christoffessen e Musto (2002).
Hoberg et al.	2018	Indústria de Fundos	O estudo mostrou que o alfa tende a ser menor a medida em que se aumenta o grau de competição, além disso, mostrou que a persistência do desempenho é significativamente mais forte em mercados menos competitivos.
Ferreira et al.	2019	Indústria de Fundos	Destacaram que a competição é um potencial determinante da persistência do desempenho, pois afeta como os fundos que estão performando melhor e/ou pior irão performar no futuro. Os autores salientam que maiores pressões competitivas dificultam a permanência dos fundos no melhor desempenho.
Leippold e Rueegg	2020	Indústria de Fundos	Não puderam rejeitar a hipótese de que os alfas alcançados pela maioria dos fundos eram estatisticamente iguais a zero. Consideraram que a indústria de fundos é altamente competitiva e argumentaram em favor do equilíbrio competitivo.

		Mínimo	1º quartil	Mediana	Média	3º quartil	Máximo
Retorno Fundo	a.m.	-16,25%	-1,69%	1,05%	1,03%	3,79%	17,66%
Ibovespa	a.m.	-24,80%	-3,39%	0,71%	0,81%	4,84%	16,97%
Selic	a.m.	0,29%	0,57%	0,80%	0,77%	0,95%	1,213%
α	a.m.	-16,26%	-0,53%	0,11%	0,10%	0,75%	11,80%
ADM	a.a.	0,00%	0,49%	1,50%	1,44%	2,05%	8,50%
TAM	ln	15,4300	16,6300	17,5500	17,6400	18,5100	22,1600
TAMFAM	ln	15,5100	24,3300	25,6000	25,2100	26,5000	27,5400
IDA	anos	0,0000	3,0000	5,0000	5,6250	7,0000	39,0000
HHI	mensal	-0,2143	-0,2000	-0,1898	-0,1865	-0,1782	-0,1378
HHI	anual	-0,2070	-0,2026	-0,1906	-0,1901	-0,1882	-0,1436
N° de Fundos na amostra							1082
N° de Famílias							46

	α	ADM	IDA	TAMFAM	TAM	HHI
α	1,000
ADM	-0,059
IDA	-0,129	0,208
TAMFAM	0,096	-0,009	-0,013
TAM	0,097	-0,177	0,071	0,223
HHI	0,086	0,000	-0,056	-0,044	0,014
α_t-1	0,240	-0,050	-0,144	0,082	0,133	0,060

Variável Dependente - α
	(1)	(2)	(3)^(a)	(4)^(a)
α_t-1	0,201^***	0,218^***	0,188^***	0,154^***
	(0,013)	(0,013)	(0,022)	(0,024)
HHI	0,065^***	0,062^***	0,101^***	0,099^***
	(0,014)	(0,014)	(0,022)	(0,021)
IDA	-0,0002^***	-0,0002^***	-0,0002^***	-0,0002^***
	(0,00004)	(0,00004)	(0,0001)	(0,0001)
TAM	0,0003^**	0,0003^**	0,0005^**	0,0005^**
	(0,0001)	(0,0001)	(0,0002)	(0,0002)
TAMFAM	0,001^***	0,001^***	0,0005^***	0,0004^***
	(0,0001)	(0,0001)	(0,0002)	(0,0002)
ADM	-0,0003^**	-0,0003^**	0,00002	-0,000002
	(0,0001)	(0,0001)	(0,0003)	(0,0003)
HHI ^* α_t-1 ^(b)		5,753^***		-5,400^***
		(1,002)		(1,652)
Constante	-0,005	-0,006	0,002	0,002
	(0,004)	(0,004)	(0,008)	(0,008)
Observações	5.277	5.277	1.832	1.832
R² ajustado	0,075	0,080	0,075	0,080
F Statistica	72,201^***	66,975^***	24,595^***	22,720^***

Variável Dependente - α
	Subperíodo 1		Subperíodo 2
	(1)	(2)	(1)	(2)
α_t-1	0,255^***	0,263^***	0,170^***	0,157^***
	(0,018)	(0,018)	(0,019)	(0,017)
HHI	-0,023	-0,002	0,106^***	0,104^***
	(0,022)	(0,022)	(0,019)	(0,019)
IDA	-0,0004^***	-0,0004^***	-0,0001^**	-0,0001^**
	(0,0001)	(0,0001)	(0,00005)	(0,00005)
TAM	0,0004^**	0,0004^*	0,0003	0,0003
	(0,0002)	(0,0002)	(0,0002)	(0,0002)
TAMFAM	0,001^***	0,001^***	0,0003^**	0,0003^**
	(0,0001)	(0,0001)	(0,0001)	(0,0001)
ADM	-0,001^**	-0,001^**	-0,0001	-0,0001
	(0,0002)	(0,0002)	(0,0002)	(0,0002)
HHI ^* α_t-1	9,271^***		2,355
	(1,426)		(1,440)
Constante	-0,029^***	-0,025^***	0,009	0,009
	(0,006)	(0,006)	(0,006)	(0,006)
Observations	1.920	1.920	3.357	3.357
R2	0,185	0,167	0,046	0,045
Adjusted R2	0,182	0,165	0,044	0,043
F Statistic	62,115^***	64,037^***	22,888^***	26,244^***

Variável Dependente - α
	PL < Q(25%)		Q(25%) < PL < Q(75%)		PL > Q(75%)
α_t-1	0,155^***	0,119^***	0,257^***	0,249^***	0,181^***	0,164^***
	(0,029)	(0,028)	(0,017)	(0,017)	(0,024)	(0,023)
HHI	0,085^**	0,064^*	0,052^***	0,053^***	0,058^**	0,071^***
	(0,036)	(0,036)	(0,019)	(0,019)	(0,024)	(0,024)
IDA	-0,0002^**	-0,0002^**	-0,0002^***	-0,0002^***	-0,0001	-0,0001
	(0,0001)	(0,0001)	(0,0001)	(0,0001)	(0,0001)	(0,0001)
TAM	-0,002^**	-0,002^**	-0,002^***	-0,002^***	-0,001^***	-0,001^***
	(0,001)	(0,001)	(0,0004)	(0,0004)	(0,0004)	(0,0004)
TAMFAM	0,0004^**	0,0004^**	0,001^***	0,001^***	0,001^**	0,001^**
	(0,0002)	(0,0002)	(0,0001)	(0,0001)	(0,0002)	(0,0002)
ADM	-0,0001	-0,0001	-0,001^**	-0,001^**	-0,0002	-0,0003
	(0,0003)	(0,0004)	(0,0002)	(0,0002)	(0,0003)	(0,0003)
HHI ^* α_t-1	11,182^***		3,629^***		4,227^**
	(2,394)		(1,341)		(1,826)
Constante	0,042^**	0,038^**	0,024^***	0,025^***	0,020^*	0,023^**
	(0,019)	(0,019)	(0,008)	(0,008)	(0,010)	(0,010)
Observations	1.219	1.219	2.621	2.621	1.437	1.437
R²	0,054	0,037	0,117	0,114	0,060	0,056
Adjusted R2	0,048	0,032	0,114	0,112	0,055	0,052
F Statistic	9,799^***	7,663^***	49,329^***	56,194^***	13,000^***	14,230^***

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