Estrutura de capital das empresas não financeiras no Brasil: evidências para 2009-2017

Nappi, Joseli Fernanda; Botelho, Marisa dos Reis Azevedo; Cruz, Felipe Nogueira da; Marins, Nathalie Tellez

doi:10.1590/1982-3533.2022v31n1art03

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Artigos originais • Economia e Sociedade 31 (1) • Jan-Apr 2022 • https://doi.org/10.1590/1982-3533.2022v31n1art03 copiar

Estrutura de capital das empresas não financeiras no Brasil: evidências para 2009-2017 ^* * Agradecemos aos pareceristas anônimos pelas sugestões feitas a uma versão prévia do artigo. Erros e omissões por ventura remanescentes são de inteira responsabilidade dos autores.

Capital structure of non-financial corporations in Brazil: an analysis from 2009 to 2017

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

Resumo

Este trabalho analisou a estrutura de capital de 121 empresas não financeiras de capital aberto que atuam no Brasil, entre 2009-2017. A metodologia baseou-se em Moreira e Puga (2000) e as informações foram coletadas na Economática. Os resultados mostraram que neste intervalo os recursos de terceiros, majoritariamente endividamento, foram a principal fonte de financiamento. Além disso, verificou-se maior participação nas firmas de maior ativo total. Entre 2009-2013, houve ampliação do endividamento das firmas com alongamento do seu vencimento, enquanto entre 2014-2017 ocorreu o inverso. Nesse último período, a participação dos recursos de terceiros caiu em relação ao período anterior. Concluiu-se que a maior participação dos recursos de terceiros e a melhora no perfil do endividamento se deveram, em grande medida, ao ciclo expansivo do crédito corporativo brasileiro, e que a sua retração está sendo absorvida em parte pelos recursos próprios, que poderão assumir maior importância nos próximos anos.

Palavras-chave:
Estrutura de capital; Empresas não financeiras; Financiamento de longo prazo

Período	Composição da amostra	Metodologia	Financiamento
			Interno	Externo (a + b)	Dívidas (a)	Ações (b)
			Participação no total (%)
	Rodrigues Jr. e Melo (1999)RODRIGUES JÚNIOR, W.; MELO, G. M. Padrão de financiamento das empresas privadas no Brasil. Brasília: Ipea, 1999. (Texto para Discussão, n. 653).
1987-1996	24 grandes empresas brasileiras	Análise de dados do BP	63,9	36,1	29,6	6,5
	Moreira e Puga (2000)MOREIRA, M. M.; PUGA, F. P. Como a indústria financia o seu crescimento: uma análise do Brasil pós-Plano Real. Rio de Janeiro: BNDES, 2000. (Texto para Discussão, n. 84).
1995-1997	4.312 empresas de capital aberto - nacional e estrangeiro - com portes distintos	Análise de dados do BP	55	45	25	20
	Almeida et al. (2013)ALMEIDA, J. S. G.; CINTRA, M. A. M.; JACOB, C. A.; NOVAIS, L. F.; FILLETI, J. P. Padrões de financiamento das empresas: a experiência brasileira. In: CINTRA, M. A. M.; SILVA FILHO, E. B. (Org.). Financiamento das corporações: perspectivas do desenvolvimento brasileiro. Brasília: IPEA, p. 15-68, 2013.
2004-2007	104 empresas industriais de grande porte	Análise de dados do BP	50,9	49,1	41,5	7,6
2008	104 empresas industriais de grande porte	Análise de dados do BP	25	75	58,7	16,3
2010-2012 (previsão)	24 empresas	Entrevista realizada em 2009	37,7	62,3	61,1	1,2

Setor Macrossetor	Subsetor	N° Firmas	Setor Macrossetor	Subsetor	N° Firmas
1. Bens Industriais		27	2. Consumo Cíclico		30
Comércio	Comércio	1	Comércio	Comércio	8
Indústria	Material de transporte	6	Indústria	Construção civil	9
	Máquinas e equipamentos	4		Tecidos, vestuário e calçados	7
	Construção e engenharia	3		Automóveis e motocicletas	2
Serviços	Transporte	10	Serviços	Diversos	3
	Serviços	3		Mídia	1
3. Consumo Não Cíclico		14	4. Materiais Básicos		11
Agropecuária	Agropecuária	3		Madeira e papel	6
Comércio	Comércio e distribuição	1	Indústria	Químicos	2
	Alimentos processados	8		Siderurgia e metalurgia	2
	Bebidas	1		Mineração	1
	Produtos de uso pessoal e de limpeza	1
5. Saúde		9	6. Utilidade Pública		30
Comércio	Comércio e distribuição	4	Comércio	Gás	2
Indústria	Equipamentos	1	Serviços	Energia elétrica	25
Indústria	Medicamentos e outros produtos	1	Serviços	Água e saneamento	3
Serviços	Serviços médico-hospitalares, análises e diagnósticos	3
Total de firmas		121

Período	Financiamento
	Total (a+b)	Interno (a)	Externo (b)	Dívidas	Ações
	Participação no total (%)
2009	100	15	85	58	27
2010	100	24	76	56	20
2011	100	17	83	67	16
2012	100	42	58	62	(04)
2013	100	10	90	69	21
2014	100	34	66	48	18
2015	100	36	64	44	20
2016	100	25	75	60	15
2017	100	22	78	77	01
2009-2017	100	25	75	60	15
2009-2013	100	21	79	63	16
2014-2017	100	30	70	57	13
2010-2012	100	18	82	62	20

Setor	N° Firmas	Financiamento
		Total (a+b)	Interno (a)	Externo (b)	Dívidas	Ações
		Participação no total (%)
Setores
Materiais básicos	11	100	(06)	106	67	39
Bens industriais	27	100	03	97	91	06
Utilidade pública	30	100	24	76	65	11
Consumo não cíclico	14	100	27	73	55	18
Saúde	9	100	36	64	46	18
Consumo cíclico	30	100	66	34	37	(03)
Macrossetores
Agropecuária	03	100	20	80	52	28
Serviços	48	100	20	80	62	18
Indústria	54	100	38	62	52	10
Comércio	16	100	41	59	52	06
Faixa de ativo total (em 2017, em milhões de reais)
12.503 - 921.762	30	100	85	15	30	(15)
944.054 - 3.249.029	30	100	22	78	59	19
3.498.449 - 8.583.978	30	100	16	84	81	03
8.784.250 - 201.371.210	31	100	08	92	71	21

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[TFN1] (*) A estrutura de capital das firmas é estudada pela literatura sob diferentes perspectivas. A título de exemplo, o trabalho de Oliveira e Oliveira (2009)OLIVEIRA, F. N.; OLIVEIRA, P. G. M. An empirical analysis of the financing policies adopted by Brazilian public companies. Revista Brasileira de Finanças, Rio de Janeiro, v. 7, n. 4, 2009. utiliza modelos de estrutura ótima de capital e de hierarquia de fontes de financiamento para analisar as políticas de financiamento adotadas pelas companhias abertas brasileiras. Já Sobrinho et al. (2012)SOBRINHO, L. R. B.; SHENG, H. H., LORA, M. I. Country factors and dynamic capital structure in Latin American firms. Revista Brasileira de Finanças, Rio de Janeiro, v. 10, n. 2, 2012. desenvolvem modelos de ajuste parcial e de duration para testar a relevância de fatores específicos de países na determinação da estrutura de capital de empresas listadas nas bolsas de valores brasileira, chilena e mexicana. Rogers et al. (2013)ROGERS, D., SILVA, W. M., NEDER, H. D., SILVA, P. R. Credit rating and capital structure: evidence from Latin America. Revista Brasileira de Finanças, Rio de Janeiro, v. 11, n. 3, 2013. analisam o impacto das tendências de reclassificações no rating de crédito nas decisões de estrutura de capital de empresas não-financeiras listadas da América Latina. Como fogem ao escopo deste trabalho, esses estudos não são discutidos em maior profundidade.

[TFN2] Fonte: Elaboração dos autores.

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