Santos, José Carlos de Souza

doi:10.1590/0101-41614944jcss

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Estudos Econômicos (São Paulo)

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Sumário

Artigo de Pesquisa • Estud. Econ. 49 (4) • Oct-Dec 2019 • https://doi.org/10.1590/0101-41614944jcss copy

Tipificação do Comportamento dos Investidores no Mercado de Ações Brasileiro^♦ ♦ Este artigo pôde ser escrito graças ao apoio do Departamento de Economia da FEA/USP, da Fipe Fundação de Instituto de Pesquisas Econômicas, e da B3-Brasil, Bolsa e Balcão. Agradeço o excelente trabalho do economista Elias Cavalcante Filho, que me ajudou em todas as etapas do estudo. A ele deixo registrada a minha gratidão. Agradeço, também, aos comentários de um parecerista anônimo. Erros e omissões são devidos exclusivamente ao autor.

Authorship SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

Abstract

This paper investigates the behavior of groups of investors regarding their asset trading activities in the Brazilian stock market. It analyzes how the buying and selling volume is related to past and future market returns. The results stand out for individual and foreign investors. Individual investors seem to be affected by the Disposition Effect - as they increase their sales after large positive market returns, but do not do so after large negative market returns. Foreign investors, on the other hand, are the only group that demonstrates positive and significant correlation with past as well as future market returns. This result indicates that foreign investors are guided by Momentum strategies and have greater ability to process information, considering that their portfolios show a better performance.

Keywords
Market anomalies; Investor behavior; Investment decisions; Momentum; Disposition Effect

		Milhares R$		Percentual
Variável	Investidor	Média	Desvio Padrão	Média	Desvio Padrão
Compra	PF	1.147.856	491.809	22,57%	6,66%
	IN	1.651.671	1.018.574	29,19%	5,08%
	IE	2.187.068	1.417.051	38,27%	8,08%
	EP	107.929	318.136	1,95%	3,38%
	IF	432.219	444.469	7,92%	3,47%
	OU	5.082	15.793	0,10%	0,28%
Venda	PF	1.167.683	521.508	22,83%	6,67%
	IN	1.682.229	1.017.010	29,85%	4,65%
	IE	2.166.099	1.411.576	37,80%	8,53%
	EP	83.531	125.301	1,56%	1,49%
	IF	428.335	416.773	7,85%	3,07%
	OU	3.949	34.645	0,10%	1,03%

Variável		Abreviação	Média	Desvio padrão
Fluxo Líquido de Investimento	Pessoa Física	PF	-0,006	0,070
	Institucional	IN	-0,013	0,074
	Investior estrangeiro	IE	0,006	0,080
	Empresa	EP	0,043	0,255
	Instituição Financeira	IF	-0,001	0,108
	Outros	OU	0,163	0,447
Retorno	Alta elevada	R^AE	0,188	0,388
	Alta moderada	R^AM	0,057	0,115
	Neutro	R^N	0,000	0,014
	Queda moderada	R^QM	0,054	0,115
	Queda elevada	R^QE	0,194	0,446

	PF	IE	IF	EP	IN
R_(-63,-22)	0,014**	-0,004	-0,018	-0,127***	0,008
R_(-21,-6)	0,008	0,015***	-0,005	-0,073***	-0,022***
R_(-5,-1)	-0,017***	0,033***	-0,005	-0,062***	-0,025***
R₍₀₎	-0,029***	0,018***	0,004**	-0,049***	0,004***
R_(+1,+5)	-0,006***	0,007***	0,003	0,007	-0,008***
R_(+6,+21)	-0,005	0,012**	0,005	0,049**	-0,019***
R_(+22,+63)	0,001	0,007	0,006	0,108***	-0,003
Constante	-0,006***	0,005**	-0,002	0,041***	-0,011***
Obs.	2.503	2.503	2.503	2.503	2.503
R²	0,466	0,212	0,007	0,150	0,088
R² ajustado	0,464	0,210	0,004	0,148	0,085
teste-F	310,759***	95,746***	2,388**	63,145***	34,364***

	PF	IE	IF	EP	IN
R^AE_(-5,-1)	-0,01***	0,03***	0,00	-0,03	-0,02***
R^AM_(-5,-1)	-0,03***	0,08***	0,00	-0,15***	-0 04***
R^N_(-5,-1)	-0,06	-0,05	0,09	0,02	0,09
R^QM_(-5,-1)	0,02*	-0,03*	-0,02	0,05	0,03**
R^QE_(-5,-1)	0,02***	-0,03***	0,01	0,08***	0,03***
R(0)	-0,03***	0,02***	0,004**	-0,05***	0,003***
R^AE_(+1,+5)	0,00	0,00	0,01	0,03*	-0,01*
R^AM_(+1,+5)	0,00	-0,01	0,03	0,01	0,00
R^N_(+1,+5)	-0,02	0,11	-0,01	-0,09	-0,11
R^QM_(+1,+5)	0,01	-0,02	-0,02	0,01	0,01
R^QE_(+1,+5)	0,01***	-0,01***	0,00	0,03**	0,01**
Constante	-0,01***	0,01*	0,00	0,03*	-0,01***
Obs.	2.619	2.619	2.619	2.619	2.619
R² ajustado	0,46	0,21	0,00	0,13	0,07

Investidor	Passado		Futuro
Investidor	Curto prazo	Médio / Longo prazo	Futuro
PF	Opinião contrária potencialmente afetado por Efeito Disposição	Momentum	Relação negativa
IE	Momentum	Momentum	Relação positiva
IF	Sem relação	Sem relação	Sem relação
EP	Opinião contrária	Opinião contrária	Relação positiva
IN	Opinião contrária	Opinião contrária	Relação negativa

Departamento de Economia; Faculdade de Economia, Administração, Contabilidade e Atuária da Universidade de São Paulo (FEA-USP) Av. Prof. Luciano Gualberto, 908 - FEA 01 - Cid. Universitária, CEP: 05508-010 - São Paulo/SP - Brasil, Tel.: (55 11) 3091-5803/5947 - São Paulo - SP - Brazil
E-mail: estudoseconomicos@usp.br

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[TFN1] Nota: A tabela indica valores das médias e desvios padrão de compra e venda para cada tipo de investidor, bem como a média e desvio padrão do percentual de participação na compra ou venda percebida em relação a todo o mercado. A frequência dos dados é diária com 2.629 observações. O desvio padrão é calculado utilizando-se a técnica de Kernel Parzen para considerar o efeito da autocorrelação.