Tipificação do Comportamento dos Investidores no Mercado de Ações Brasileiro

Santos, José Carlos de Souza

doi:10.1590/0101-41614944jcss

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Estudos Econômicos (São Paulo)

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Sumário

Artigo de Pesquisa • Estud. Econ. 49 (4) • Oct-Dec 2019 • https://doi.org/10.1590/0101-41614944jcss copiar

Tipificação do Comportamento dos Investidores no Mercado de Ações Brasileiro^♦ ♦ Este artigo pôde ser escrito graças ao apoio do Departamento de Economia da FEA/USP, da Fipe Fundação de Instituto de Pesquisas Econômicas, e da B3-Brasil, Bolsa e Balcão. Agradeço o excelente trabalho do economista Elias Cavalcante Filho, que me ajudou em todas as etapas do estudo. A ele deixo registrada a minha gratidão. Agradeço, também, aos comentários de um parecerista anônimo. Erros e omissões são devidos exclusivamente ao autor.

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

Resumo

O presente trabalho investiga o comportamento de diversos tipos de investidores no âmbito de suas atividades de compra e venda de ativos no mercado de ações brasileiro. Para tanto, observa-se, de forma agregada, como o volume de compra e venda se relaciona com o retorno passado e o retorno futuro do mercado. Destacam-se os resultados para os investidores do grupo pessoa física e investidores estrangeiros. Para o grupo pessoa física, observam-se sinais de comportamento orientado por Efeito Disposição, dado que se encontra evidência de que o grupo de investidores tende a elevar suas vendas após altas elevadas do mercado, mas o mesmo não ocorre com a mesma intensidade após quedas passadas. Para investidores estrangeiros, nota-se que o mesmo é o único a indicar correlação positiva e significante com retornos passados e também futuros. O resultado indica que o comportamento do grupo de investidores é guiado por estratégias de Momentum e que existem sinais de maior habilidade no processamento das informações, tendo em vista que suas carteiras apresentam melhor desempenho.

Palavras-Chave
Anomalias de mercado; Comportamento de investidor; Decisões de investimento; Momentum; Efeito Disposição

		Milhares R$		Percentual
Variável	Investidor	Média	Desvio Padrão	Média	Desvio Padrão
Compra	PF	1.147.856	491.809	22,57%	6,66%
	IN	1.651.671	1.018.574	29,19%	5,08%
	IE	2.187.068	1.417.051	38,27%	8,08%
	EP	107.929	318.136	1,95%	3,38%
	IF	432.219	444.469	7,92%	3,47%
	OU	5.082	15.793	0,10%	0,28%
Venda	PF	1.167.683	521.508	22,83%	6,67%
	IN	1.682.229	1.017.010	29,85%	4,65%
	IE	2.166.099	1.411.576	37,80%	8,53%
	EP	83.531	125.301	1,56%	1,49%
	IF	428.335	416.773	7,85%	3,07%
	OU	3.949	34.645	0,10%	1,03%

Variável		Abreviação	Média	Desvio padrão
Fluxo Líquido de Investimento	Pessoa Física	PF	-0,006	0,070
	Institucional	IN	-0,013	0,074
	Investior estrangeiro	IE	0,006	0,080
	Empresa	EP	0,043	0,255
	Instituição Financeira	IF	-0,001	0,108
	Outros	OU	0,163	0,447
Retorno	Alta elevada	R^AE	0,188	0,388
	Alta moderada	R^AM	0,057	0,115
	Neutro	R^N	0,000	0,014
	Queda moderada	R^QM	0,054	0,115
	Queda elevada	R^QE	0,194	0,446

	PF	IE	IF	EP	IN
R_(-63,-22)	0,014**	-0,004	-0,018	-0,127***	0,008
R_(-21,-6)	0,008	0,015***	-0,005	-0,073***	-0,022***
R_(-5,-1)	-0,017***	0,033***	-0,005	-0,062***	-0,025***
R₍₀₎	-0,029***	0,018***	0,004**	-0,049***	0,004***
R_(+1,+5)	-0,006***	0,007***	0,003	0,007	-0,008***
R_(+6,+21)	-0,005	0,012**	0,005	0,049**	-0,019***
R_(+22,+63)	0,001	0,007	0,006	0,108***	-0,003
Constante	-0,006***	0,005**	-0,002	0,041***	-0,011***
Obs.	2.503	2.503	2.503	2.503	2.503
R²	0,466	0,212	0,007	0,150	0,088
R² ajustado	0,464	0,210	0,004	0,148	0,085
teste-F	310,759***	95,746***	2,388**	63,145***	34,364***

	PF	IE	IF	EP	IN
R^AE_(-5,-1)	-0,01***	0,03***	0,00	-0,03	-0,02***
R^AM_(-5,-1)	-0,03***	0,08***	0,00	-0,15***	-0 04***
R^N_(-5,-1)	-0,06	-0,05	0,09	0,02	0,09
R^QM_(-5,-1)	0,02*	-0,03*	-0,02	0,05	0,03**
R^QE_(-5,-1)	0,02***	-0,03***	0,01	0,08***	0,03***
R(0)	-0,03***	0,02***	0,004**	-0,05***	0,003***
R^AE_(+1,+5)	0,00	0,00	0,01	0,03*	-0,01*
R^AM_(+1,+5)	0,00	-0,01	0,03	0,01	0,00
R^N_(+1,+5)	-0,02	0,11	-0,01	-0,09	-0,11
R^QM_(+1,+5)	0,01	-0,02	-0,02	0,01	0,01
R^QE_(+1,+5)	0,01***	-0,01***	0,00	0,03**	0,01**
Constante	-0,01***	0,01*	0,00	0,03*	-0,01***
Obs.	2.619	2.619	2.619	2.619	2.619
R² ajustado	0,46	0,21	0,00	0,13	0,07

Investidor	Passado		Futuro
Investidor	Curto prazo	Médio / Longo prazo	Futuro
PF	Opinião contrária potencialmente afetado por Efeito Disposição	Momentum	Relação negativa
IE	Momentum	Momentum	Relação positiva
IF	Sem relação	Sem relação	Sem relação
EP	Opinião contrária	Opinião contrária	Relação positiva
IN	Opinião contrária	Opinião contrária	Relação negativa

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[TFN1] Nota: A tabela indica valores das médias e desvios padrão de compra e venda para cada tipo de investidor, bem como a média e desvio padrão do percentual de participação na compra ou venda percebida em relação a todo o mercado. A frequência dos dados é diária com 2.629 observações. O desvio padrão é calculado utilizando-se a técnica de Kernel Parzen para considerar o efeito da autocorrelação.