Qual o melhor momento para a abertura de capital?

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For some private companies, it is not a question of why go public, but rather what is the most appropriate time to conduct an IPO. In this context, this study aimed to verify if IPO decisions taken by eight Brazilian energy companies (CPFL, EDP, Cosan, Brasil Ecodiesel, São Martinho, Açúcar Guarani, MPX and OGX) during the period 2000-2009 were based on an IPO timing model developed by Draho (2000), following the Real Options approach. As a result, we found that all the companies studied have anticipated their IPO timing related to Draho's model estimates.

IPO; real options; dynamic programming

Variável	CPFL	EDP	Cosan	Brasil Ecodiesel	São Martinho	Açúcar Guarani	MPX	OGX
ρ ^p	14,46%	12,91%	7,45%	8,89%	8,72%	9,51%	16,30%	16,19%
ρ ^m	5,41%	5,56%	5,17%	5,54%	4,62%	4,80%	5,08%	4,93%
µ	4,91%	4,51%	4,43%	4,08%	4,05%	3,88%	3,71%	3,66%

R	3,78%	4,19%	4,57%	3,58%	3,53%	3,03%	2,79%	2,59%

σ	12,76%	11,70%	11,47%	10,71%	10,53%	10,22%	9,99%	9,72%

δ ^p	9,55%	8,39%	3,02%	4,80%	4,67%	5,63%	12,59%	12,53%
δ ^m	0,50%	1,04%	0,74%	1,46%	0,57%	0,92%	1,37%	1,27%
α	10,52%	27,44%	26,29%	27,70%	16,70%	32,50%	26,28%	38,73%

λ	4,00%	3,25%	4,75%	6,00%	3,68%	3,51%	4,20%	4,00%
C	9.410.474	5.165.740	7.641.000	3.865.740	3.885.740	3.115.740	9.307.344	8.089.970

Empresa			π ^*
CPFL	R$ 492.777	2,3	R$ 846.635

EDP	R$ 232.100	2,3	R$ 401.949

Cosan	R$ 304.008	1,5	R$ 852.850

Brasil Ecodiesel	R$ 320.452	1,9	R$ 667.179

São Martinho	R$ 157.675	1,9	R$ 330.238

Açúcar Guarani	R$ 110.044	2,1	R$ 207.605

MPX	R$ 571.373	3,3	R$ 815.412

OGX	R$ 320.882	3,3	R$ 455.537

Valor Acumulado	1º trimestre	2º trimestre	3º trimestre¹⁵	4º trimestre¹⁶
do Atual	1º/1 a 31/3	1º/1 a 30/6	1º/1 a 30/9	1º/1 a 31/12
Exercício	1º/1 a 31/3	1º/1 a 30/6	1º/1 a 30/9	1º/1 a 31/12
Exercício

2003	R$ -240.839	R$ -326.881	R$ -389.918	R$ -297.392

2004	R$ -11.959	R$ 124.826	R$ 118.835	R$ 278.919

2005	R$ 165.646	R$ 400.597	R$ 640.561	R$ 1.021.278

2006	R$ 306.488	R$ 611.981	R$ 1.058.742	R$ 1.404.096

2007	R$ 472.928	R$ 842.375	R$ 1.270.814	R$ 1.640.727

2008	R$ 265.332	R$ 591.920	R$ 935.808	R$ 1.275.692

2009	R$ 264.708	R$ 674.028	R$ 1.122.793	R$ 1.688.868

2010	R$ 487.863	R$ 847.633	R$ 1.198.414	R$ 1.560.037

	π^e =R$ 118.835
	π^* =R$ 846.635

Valor Acumulado	1º trimestre	2º trimestre	3º trimestre	4º trimestre
do Atual	1º/1 a 31/3	1º/1 a 30/6	1º/1 a 30/9	1º/1 a 31/12
Exercício	1º/1 a 31/3	1º/1 a 30/6	1º/1 a 30/9	1º/1 a 31/12
Exercício

2004	-	R$ 70.504	R$ 69.958	R$ 106.875

2005	R$ 31.402	R$ 229.479	R$ 284.086	R$ 439.406

2006	R$ 99.284	R$ 125.353	R$ 239.347	R$ 394.120

2007	R$ 127.950	R$ 240.837	R$ 371.450	R$ 450.444

2008	R$ 166.410	R$ 166.917	R$ 288.404	R$ 388.779

2009	R$ 116.190	R$ 348.563	R$ 497.052	R$ 858.316

2010	R$ 172.973	R$ 308.919	R$ 381.879	R$ 736.641

Valor Acumulado	1º trimestre	2º trimestre	3º trimestre	4º trimestre
do Atual	1º/5 a 31/7	1º/5 a 31/10	1º/5 a 31/1	1º/5 a 30/4
Exercício	1º/5 a 31/7	1º/5 a 31/10	1º/5 a 31/1	1º/5 a 30/4
Exercício
2004	R$- 29.883	R$ -7.755	R$ -15.765	R$ 17.102

2005	R$ -6.190	R$ -22.536	R$ -63.694	R$-64.562

2006	R$ 5.378	R$ 129.135	R$ 192.544	R$ 357.269

2007	R$ 13.667	R$ 28.890	R$ -42.505	R$ - 47.775

2008	R$ -58.143	R$ -438.814	R$ -433.606	R$ -473.836

2009	R$ 405.114	R$ 576.974	R$ 759.765	R$ 1.047.550

2010	R$ 414.000	R$ 251.950	R$ 290.647	R$ 776.562

	π^e =R$ -64.562

Valor Acumulado	1º trimestre	2º trimestre	3º trimestre	4º trimestre
do Atual	1º/1 a 31/3	1º/1 a 30/6	1º/1 a 30/9	1º/1 a 31/12
Exercício	1º/1 a 31/3	1º/1 a 30/6	1º/1 a 30/9	1º/1 a 31/12
Exercício
2006	-	-	-	R$ -38.086

2007	R$ -526	R$ -14.401	R$ -13.309	R$ - 45.981

2008	R$ -20.765	R$ -104.709	R$ -133.970	R$ -197.100

2009	R$ -28.992	R$ -9.057	R$ -5.565	R$ -34.878

2010	R$ 15.992	R$ 23.539	R$ 20.948	R$ -22.910

	π^e =R$ -38.086
	π^* =R$ 667.179

Valor Acumulado	1º trimestre	2º trimestre	3º trimestre	4º trimestre
do Atual	1º/5 a 31/7	1º/5 a 31/10	1º/5 a 31/1	1º/5 a 30/4
Exercício	1º/5 a 31/7	1º/5 a 31/10	1º/5 a 31/1	1º/5 a 30/4
Exercício
2005	R$ -2.433	R$ 7.934	R$ 14.767	R$ 20.888

2006	R$ 3.743	R$ 46.080	R$ 61.773	R$ 67.005

2007	R$ -11.592	R$ -43.732	R$ -49.509	R$ -48.794

2008	R$ - 26.230	R$ - 68.658	R$ -105.019	R$ -71.865

2009	R$ 28.866	R$ 49.074	R$ 72.173	R$ 105.998

2010	R$ 19.072	R$ 60.748	R$ 130.413	R$ 142.288
	π^e =R$ -11.592
	π^* =R$ 330.238

Valor Acumulado	1º trimestre	2º trimestre	3º trimestre	4º trimestre
do Atual	1º/5 a 31/7	1º/5 a 31/10	1º/5 a 31/1	1º/5 a 30/4
Exercício	1º/5 a 31/7	1º/5 a 31/10	1º/5 a 31/1	1º/5 a 30/4
Exercício
2006	-	-	-	R$ 116.821

2007	R$ -38.851	R$ -27.812	R$ -42.523	R$ -62.908

2008	R$ - 26.629	R$ -128.385	R$ -241.391	R$ -205.164

2009	R$ 14.314	R$ 13.842	R$ 15.685	R$ 24.335

	π^e =R$ -42.523
	π^* =R$ 207.605

Valor Acumulado	1º trimestre	2º trimestre	3º trimestre	4º trimestre
do Atual	1º/1 a 31/3	1º/1 a 30/6	1º/1 a 30/9	1°/1 a 31/12
Exercício	1º/1 a 31/3	1º/1 a 30/6	1º/1 a 30/9	1°/1 a 31/12
Exercício
2006	R$ -389	R$ -1.020	R$ -1.361	R$ -1.789

2007	R$ -655	R$ -1.543	R$ -4.786	R$ -104.139

2008	R$ 24.945	R$ 54.226	R$ 82.513	R$ 204.129

2009	R$ 10.127	R$ -71.061	R$ -162.350	R$ -220.183

2010	R$ -96.780	R$ -165.402	R$ -247.245	R$ -225.614

	π^e =R$ -104.139
	π^* =R$ 815.412

Valor Acumulado	1º trimestre	2º trimestre	3º trimestre	4º trimestre
do Atual	1º/1 a 31/3	1º/1 a 30/6	1º/1 a 30/9	1º/1 a 31/12
Exercício	1º/1 a 31/3	1º/1 a 30/6	1º/1 a 30/9	1º/1 a 31/12
Exercício
2007	R$ -2.861	R$ -5.260	R$ -5.354	R$ 12.453

2008	R$ 17.265	R$ -78.434	R$ 169.220	R$ 359.884

2009	R$ 118.899	R$ -58.628	R$ -119.256	R$ -100.626

2010	R$ 56.887	R$ 114.677	R$ -84.792	R$ -135.525

	π^e =R$ -78.434
	π^* =R$ 438.600

Empresas	Receita de IPO	Custo Total do IPO	Valor Líquido Real		Diferença

CPFL	R$ 820.962	R$ 42.125	R$ 778.836	R$ 7.690	R$ 771.146

EDP	R$ 1.184.702	R$ 19.773	R$ 1.164.929	R$ 5.094	R$ 1.159.834

Cosan	R$ 885.767	R$ 44.227	R$ 841.540	R$ 21.219	R$ 820.321

Brasil Ecodiesel	R$ 378.932	R$ 26.601	R$ 352.330	R$ 8.032	R$ 344.297

São Martinho	R$ 423.680	R$ 3.885	R$ 419.794	R$ 5.433	R$ 414.360

Açúcar Guarani	R$ 665.758	R$ 26.503	R$ 639.254	R$ 3.960	R$ 635.294

MPX	R$ 2.035.409	R$ 89.057	R$ 1.946.351	R$ 5.677	R$ 1.940.674

OGX	R$ 6.711.662	R$ 242.997	R$ 6.468.665	R$ 4.750	R$ 6.463.914

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[t01TFN01] Fonte: Elaboração própria.