The smart money effect in mutual funds: the Portuguese case

Lobão, Júlio; Oliveira, Miguel

doi:10.1590/0103-6351/2877

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ARTIGOS • Nova econ. 27 (01) • Jan-Apr 2017 • https://doi.org/10.1590/0103-6351/2877 copy

The smart money effect in mutual funds: the Portuguese case

Authorship SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

Abstract:

In this article we analyze the investors' ability to select mutual funds, a phenomenon that is known as the smart money effect. The sample used concerns funds domiciled in Portugal for the 2003-2011 period. The empirical evidence suggests that investors had good skills when selecting mutual funds. When the market is in an upward (downward) phase, investors have the ability to select the funds in which to invest (disinvest) but they do not show the ability to choose the best funds to sell (buy). The intensity of the smart money effect seems also to depend on fund category and on the size of the funds.

Keywords:
smart money effect; mutual funds; financial markets efficiency; Portugal

Authorship

Júlio Lobão

Faculdade de Economia da Universidade do Porto, Porto, Portugal. E-mail: jlobao@fep.up.ptUniversidade do PortoPortugalPorto, PortugalFaculdade de Economia da Universidade do Porto, Porto, Portugal. E-mail: jlobao@fep.up.pt

Miguel Oliveira

Faculdade de Economia da Universidade do Porto, Porto, Portugal. E-mail: 10417019@fep.up.ptUniversidade do PortoPortugalPorto, PortugalFaculdade de Economia da Universidade do Porto, Porto, Portugal. E-mail: 10417019@fep.up.pt

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Tables (9)

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Tabela 1:
Resumo dos resultados dos principais estudos empíricos sobre o smart money e o dumb Money

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Tabela 2:
Dados anuais acerca das amostras utilizadas no estudo empírico (2003-2011)

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Tabela 3:
Rentabilidades médias dos fundos de ações portuguesas e do fundo de índice BBVA PPA - Índice PSI20, em percentagem (2003-2011)

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Tabela 4:
Teste de igualdade das rentabilidades médias para a amostra global

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Tabela 5:
Teste de igualdade das rentabilidades médias para um conjunto selecionado de categorias de fundos

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Tabela 6:
Desempenho das novas carteiras estimado através de um modelo unifatorial

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Tabela 7:
Desempenho das novas carteiras na fase de subida de preços

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Tabela 8:
Desempenho das novas carteiras na fase de descida de preços

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Tabela 9:
Teste de causalidade de Granger

Tabela 1: Resumo dos resultados dos principais estudos empíricos sobre o smart money e o dumb Money

Fonte: Elaboração própria.

Tabela 2: Dados anuais acerca das amostras utilizadas no estudo empírico (2003-2011)

Fonte: Elaboração própria.

Tabela 3: Rentabilidades médias dos fundos de ações portuguesas e do fundo de índice BBVA PPA - Índice PSI20, em percentagem (2003-2011)

Fonte: Elaboração própria.

Tabela 4: Teste de igualdade das rentabilidades médias para a amostra global

Fonte: Elaboração própria.
Com base nos 322 fundos da amostra, foram construídas duas carteiras: uma constituída apenas por fundos que observaram subscrições líquidas de capital positivas no mês anterior (carteira > 0), e outra composta apenas de fundos com saídas líquidas de capital no mês anterior (carteira < 0). A atualização das carteiras foi realizada mensalmente para cada um dos 108 meses da amostra, no período 2003-2011. Foi calculada a rentabilidade de ambas as carteiras, tendo em conta a rentabilidade mensal de cada fundo e presumindo que todos os fundos possuem o mesmo peso nas respectivas carteiras. Para testar a igualdade das rentabilidades médias anuais das duas carteiras, foi utilizado o método de teste t pareado (paired samples t-test). A hipótese nula é a de que as duas carteiras não são estatisticamente diferentes.

Tabela 5: Teste de igualdade das rentabilidades médias para um conjunto selecionado de categorias de fundos

Fonte: Elaboração própria.
Com base nos 322 fundos da amostra, foram construídas duas carteiras para cada uma das categorias de fundos definidas pela APFIPP: uma constituída apenas por fundos de investimento que observaram subscrições líquidas de capital positivas no mês anterior (carteira > 0), e outra composta apenas de fundos que observaram saídas líquidas de capital no mês anterior (carteira < 0). A atualização das carteiras foi realizada mensalmente para cada um dos 108 meses da amostra, no período 2003-2011. Foi calculada a diferença entre a rentabilidade da carteira > 0 e a rentabilidade da carteira < 0, tendo em conta a rentabilidade mensal de cada fundo e presumindo que todos os fundos possuem o mesmo peso nas respectivas carteiras. Para testar a igualdade das rentabilidades médias anuais das duas carteiras, foi utilizado o método de teste t pareado (paired samples t-test). A hipótese nula é a de que as duas carteiras não são estatisticamente diferentes.

Tabela 6: Desempenho das novas carteiras estimado através de um modelo unifatorial

Fonte: Elaboração própria.
Todos os meses, de janeiro de 2003 a dezembro de 2011, os fundos de investimento são distribuídos por carteiras positivas e por carteiras negativas com base no sinal da subscrição líquida verificada no mês anterior. A rentabilidade em excesso é obtida pela diferença entre

, onde

é a rentabilidade da carteira i entre o mês t-1 e o mês t, e

é a rentabilidade do mercado de ações português, representada pela rentabilidade mensal do PSI20. O p-value em parênteses testa a diferença entre a rentabilidade de uma dada carteira e a rentabilidade de mercado. O valor de alfa é obtido pela regressão de um modelo unifatorial

, onde

representa a rentabilidade em excesso da carteira de fundos p relativamente à taxa de juro sem risco no mês t;

representa o prêmio da carteira de mercado no momento t dado pela diferença entre a taxa de rentabilidade de mercado no momento t e a taxa de juro sem risco no ano t, em que foi utilizada a taxa de juro de uma obrigação de dívida pública alemã há 10 anos como referência. O p-value em parênteses testa se o alfa é significativamente diferente de zero. O p-value da diferença das carteiras testa a igualdade da rentabilidade entre uma dada carteira positiva e uma dada carteira negativa. As medidas de desempenho apresentadas referem-se a rentabilidades referidas ao período de um mês. e

Tabela 7: Desempenho das novas carteiras na fase de subida de preços

Fonte: Elaboração própria.
A fase de subida de preços foi definida como o período em que é positiva a média das rentabilidades do índice PSI20 nos 36 meses anteriores. Esse período vai de janeiro de 2003 a setembro de 2008. Todos os meses durante tal período, os fundos de investimento são distribuídos por carteiras positivas e por carteiras negativas com base no sinal da subscrição líquida verificada no mês anterior. A rentabilidade em excesso é obtida pela diferença entre

, onde

é a rentabilidade da carteira i entre o mês t-1 e o mês t, e

é a rentabilidade do mercado de ações português, representada pela rentabilidade mensal do PSI20. O p-value em parênteses testa a diferença entre a rentabilidade de uma dada carteira e a rentabilidade de mercado. O valor de alfa é obtido pela regressão de um modelo unifatorial

, onde

representa a rentabilidade em excesso da carteira de fundos p relativamente à taxa de juro sem risco no mês t;

representa o prêmio da carteira de mercado no momento t dado pela diferença entre a taxa de rentabilidade de mercado no momento t e a taxa de juro sem risco no ano t, em que foi utilizada a taxa de juro de uma obrigação de dívida pública alemã há 10 anos como referência. O p-value em parênteses testa se o alfa é significativamente diferente de zero. O p-value da diferença das carteiras testa a igualdade das rentabilidades entre uma dada carteira positiva e uma dada carteira negativa. As medidas de desempenho apresentadas dizem respeito a rentabilidades referidas ao período de um mês. e

Tabela 8: Desempenho das novas carteiras na fase de descida de preços

Fonte: Elaboração própria.
A fase de descida de preços foi definida como o período em que é negativa a média das rentabilidades do índice PSI20 nos 36 meses anteriores. Esse período vai desde outubro de 2008 a dezembro de 2011. Em todos os meses, durante tal período, os fundos de investimento são distribuídos por carteiras positivas e por carteiras negativas com base no sinal da subscrição líquida verificada no mês anterior. A rentabilidade em excesso é obtida pela diferença entre

, onde

é a rentabilidade da carteira i entre o mês t-1 e o mês t, e

é a rentabilidade do mercado de ações português, representada pela rentabilidade mensal do PSI20. O p-value em parênteses testa a diferença entre a rentabilidade de uma dada carteira e a rentabilidade de mercado. O valor de alfa é obtido pela regressão de um modelo unifatorial

, onde

representa a rentabilidade em excesso da carteira de fundos p relativamente à taxa de juro sem risco no mês t;

representa o prêmio da carteira de mercado no momento t dado pela diferença entre a taxa de rentabilidade de mercado no momento t e a taxa de juro sem risco no ano t, em que foi utilizada a taxa de juro de uma obrigação de dívida pública alemã há 10 anos como referência. O p-value em parênteses testa se o alfa é significativamente diferente de zero. O p-value da diferença das carteiras testa a igualdade das rentabilidades entre uma dada carteira positiva e uma dada carteira negativa. As medidas de desempenho apresentadas referem-se a rentabilidades referidas ao período de um mês. e
Fonte: Elaboração própria.

Tabela 9: Teste de causalidade de Granger

Fonte: Elaboração própria.
(*): significativo ao nível de 10% de significância; (**): significativo ao nível de 5% de significância.
Todos os meses, desde janeiro de 2003 a dezembro de 2011, a amostra de fundos de ações portuguesas é agrupada em quartis de acordo com o volume sob gestão. O quartil 1 (4) representa os fundos que possuem maior (menor) volume sob gestão. Para estudar a relação entre os montantes investidos nos fundos e o seu desempenho, é aplicado o teste de causalidade de Granger com desfasamentos de um a 12 meses. São usadas duas medidas relativas aos fluxos de investimento nos fundos: as subscrições líquidas em valor absoluto (SUB) e as subscrições líquidas normalizadas (SUBN), sendo que estas são o resultado da divisão da subscrição líquida do mês pelo volume sob gestão no final do mês anterior. RENDP representa a rentabilidade do fundo no mês t-1 e RENDF representa a rentabilidade do fundo no mês t+1 (RENDF).

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[TFN1] Fonte: Elaboração própria.