Resumo em Português:

Resumo Este trabalho teve como objetivo revisitar o problema da competição na indústria bancária brasileira, impactada pelas iniciativas da Agenda BC# do Banco Central do Brasil, a partir de 2016. Utilizamos modelos de fronteira estocástica para estimar o markup e o índice de Lerner das instituições financeiras (IFs) de uma maneira inédita, empregando uma abordagem multiprodutos. Os produtos das IFs foram divididos em quatro grupos: i) operações de crédito; ii) outros tipos de intermediação financeira; iii) prestação de serviços; e iv) resultado de participações societárias. De maneira geral, nossos resultados indicam que houve redução do markup nas operações de crédito, entretanto, ao contrário do esperado, o markup médio das cooperativas foi significativamente maior do que o dos bancos comerciais. A queda do markup, entretanto, não refletiu na redução do poder de mercado das IFs que aumentaram suas receitas originadas dos demais produtos. Em especial, verificou-se um aumento de poder de mercado dos bancos públicos e a convergência para um nível mais elevado de poder de mercado ao final do período. Nossos resultados também revelam a prática de subsídios cruzados entre os produtos bancários e que o poder de mercado das IFs pode ser subestimado na presença de ineficiências.

Resumo em Inglês:

Abstract This study revisits the issue of competition in the Brazilian banking industry, which has been impacted by the Central Bank of Brazil’s Agenda BC# initiatives since 2016. We apply stochastic frontier models to estimate the markup and Lerner index of financial institutions (FIs) using a novel multi-product approach. The outputs of FIs were grouped into four categories: (i) loans; (ii) other types of financial intermediation; (iii) service provision; and (iv) income from equity holdings. Overall, our results indicate a decline in the markup for loans. However, contrary to expectations, the average markup of credit unions was significantly higher than that of commercial banks. Despite the decline in credit markups, there was no corresponding reduction in the overall market power of FIs, which led to increased revenues from other outputs. Notably, we observe a rise in the market power of state-owned banks and a convergence toward a higher level of market power by the end of the period. Our findings also reveal the presence of cross-subsidization among banking products and suggest that market power may be underestimated when inefficiencies are present.

Resumo em Português:

Resumo A literatura tem creditado o enfraquecimento da relação entre inflação e desemprego nas últimas três décadas a dois fatores: (i) a melhor ancoragem das expectativas de longo prazo após a adoção de metas de inflação; e (ii) a perda do poder de mercado de firmas e trabalhadores como consequência de alguma mudança estrutural, como a abertura comercial, promovida no mesmo período. O presente trabalho estende o modelo multirregional proposto por Hazell et al. (2020) de maneira a contemplar parâmetros variantes no tempo e resolve esse problema de identificação para o Brasil no período 1996-2019. Montaram-se séries regionais de desemprego e de inflação de itens não-comercializáveis. Constatou-se que a curva de Phillips brasileira existiu durante a maior parte do período, mas perdeu inclinação durante a transição de regime monetário. A principal consequência desses resultados diz respeito à política monetária. Com uma relação mais fraca entre desemprego e inflação, o Banco Central tem menos controle sobre a inflação por meio da redução da demanda agregada. Assim, o controle sobre as expectativas tem maior peso na condução da política monetária.

Resumo em Inglês:

Abstract The literature has credited the weaker relationship between inflation and unemployment in the last three decades to two factors: (i) better anchoring of long-term expectations after the adoption of inflation targets; and (ii) loss of market power of firms and workers as a result of a structural change, as trade liberalization, promoted in the same period. The present work extends the multi-region model proposed by Hazell et al. (2020) and includes time-varying parameters to solve this identification problem for Brazil in the period 1996-2019. Regional series of unemployment and inflation of non-tradable goods were built. It was found that the Brazilian Phillips curve existed during most of the period, but it lost its slope during the monetary regime transition. The main consequence of these findings is for the conduct of monetary policy. With a weaker relationship between unemployment and inflation, the Central Bank has less control over inflation through reduction of the aggregate demand. Thus, the control over expectations has a heavier weight on the conduct of monetary policy.

Resumo em Português:

Resumo A política monetária moderna é conduzida, quase universalmente, por meio do controle da taxa de juros nominal de curto prazo. Desde a década de 90, a Regra de Taylor consolidou-se como a principal representação dessa abordagem. Entretanto, essa regra apresenta limitações quando há na economia fricções de mercado, agentes não-ricardianos e alto gasto governamental. Avanços recentes na literatura sugerem que regras baseadas na taxa de juros real podem ser mais robustas sob essas condições. A análise dos dados da economia brasileira de 2006 a 2024 mostra evidências fracas de que a política monetária possa ser descrita por uma regra de taxa de juros real. No entanto, entre 2017 e 2024, um período de maior estabilidade e previsibilidade na função de reação do Bacen, a estimação do modelo foi significativa, sugerindo que a regra de taxa de juros real proposta é capaz de descrever o comportamento da política monetária brasileira.

Resumo em Inglês:

Abstract Modern monetary policy is conducted almost universally through the control of the short-term nominal interest rate. Since the 1990s, the Taylor rule has become the dominant representation of this approach. However, this rule exhibits limitations in economies characterized by market frictions, non-Ricardian agents, and high government spending. Recent advances in the literature suggest that rules based on the real interest rate may be more robust under such conditions. The analysis of Brazilian economic data from 2006 to 2024 provides weak evidence that monetary policy can be described by a real interest rate rule. However, between 2017 and 2024, a period of greater stability and predictability in the reaction function of the Central Bank of Brazil, the estimation of the model becomes statistically significant, suggesting that the proposed rule of the real interest rate is capable of describing the behavior of the Brazilian monetary policy.

Resumo em Português:

Resumo A distância entre bancos e tomadores de crédito pode influenciar a quantidade e a qualidade das informações utilizadas nas decisões de crédito. Este artigo examina como a distância entre a sede de um banco e seus locais de atuação afeta a oferta de crédito. Utilizando dados administrativos do Banco Central do Brasil, construímos um painel banco-município para o período de 2011 a 2022 e exploramos a variação intra-banco e intra-município nesse período. Encontramos uma relação negativa entre a distância e o crédito local: um aumento de 100 quilômetros na distância está associado a uma redução de aproximadamente 4% na oferta de crédito. Mostramos também que esse resultado é atenuado para bancos com maior tempo de presença local, particularmente entre os bancos privados, sugerindo que a experiência local acumulada mitiga as fricções informacionais associadas à distância.

Resumo em Inglês:

Abstract The distance between banks and borrowers can shape the amount and quality of information used in credit decisions. This paper examines how the distance between a bank’s headquarters and its operating locations affects credit supply. Using administrative data from the Central Bank of Brazil, we construct a bank-municipality panel for 2011-2022 and exploit within-bank and within-municipality variation over time. We find a negative relationship between distance and local credit: a 100-kilometer increase in distance is associated with a reduction of approximately 4% in credit supply. We also show that this result is attenuated for banks with longer local presence, particularly among private banks, suggesting that accumulated local experience mitigates distance-related informational frictions.

Resumo em Português:

Resumo Este artigo investiga os determinantes da dinâmica dos mercados locais de crédito no Brasil por meio da decomposição de suas variações em componentes nacional, estadual e local. Adotamos a metodologia de fatores dinâmicos de Forni e Reichlin (2001), aplicada a um conjunto de dados envolvendo 510 regiões entre os anos de 2000 e 2024. Os resultados mostram que: (i) uma parcela relevante da variância do crédito é explicada por choques comuns de natureza nacional e estadual, embora o componente local permaneça predominante; (ii) a importância relativa dos componentes nacional, estadual e local está associada ao nível de desenvolvimento econômico, à estrutura produtiva regional e à participação dos bancos públicos nos mercados locais de crédito; e (iii) em períodos recessivos, há maior heterogeneidade regional e maior relevância relativa dos componentes estadual e local. Em particular, regiões com maior participação de bancos públicos tendem a apresentar menor influência de fatores locais e maior relevância de fatores agregados na dinâmica do crédito. Os resultados sugerem que o sistema de crédito brasileiro é simultaneamente integrado e heterogêneo, refletindo tanto condições macroeconômicas comuns quanto características econômicas e institucionais específicas das regiões.

Resumo em Inglês:

Abstract This article investigates the determinants of local credit market dynamics in Brazil by decomposing credit fluctuations into national, state, and local components. We adopt the dynamic factor methodology proposed by Forni and Reichlin (2001), applied to a dataset covering 510 immediate regions between 2000 and 2024. The results show that: (i) a substantial share of credit variance is explained by common national and state shocks, although the local component remains predominant; (ii) the relative importance of the national, state, and local components is associated with the level of economic development, regional productive structure, and the participation of public banks in local credit markets; and (iii) during recessions, regional heterogeneity increases and the relative importance of the state and local components becomes greater. In particular, regions with a higher participation of public banks tend to exhibit lower influence of local factors and greater relevance of national and state-level factors in credit dynamics. These findings suggest that the Brazilian credit system is simultaneously integrated and heterogeneous, reflecting both common macroeconomic conditions and region-specific economic and institutional characteristics.

Resumo em Português:

Resumo Nós estudamos a relação entre as redes bancárias interestaduais e a sincronização dos ciclos econômicos entre pares de estados do Brasil. Utilizamos dados da ESTBAN entre 2000 e 2019 para construir uma medida de conexão bancária entre as unidades federativas brasileiras e estimamos a sua associação com a sincronia dos ciclos econômicos estaduais. Nossos resultados mostram que, quando mediada pela rede gerada por bancos públicos, diferenças interestaduais de produtividade das agências bancárias possuem uma associação positiva com a convergência das taxas de crescimento dos estados. Por outro lado, na rede bancária privada, a associação é inversa, ou seja, diferenças interestaduais de produtividade das agências bancárias são negativamente relacionadas à sincronia dos ciclos econômicos estaduais. Nós também encontramos evidência de que o efeito heterogêneo da rede gerada pelos bancos públicos é amortecido em períodos de crise econômica nacional.

Resumo em Inglês:

Abstract We study the relationship between interstate banking networks and the synchronization of business cycles across pairs of Brazilian states. We use ESTBAN data from 2000 to 2019 to construct a measure of banking connectivity between Brazilian federative units and estimate its association with the synchronization of state-level business cycles. Our results show that, when mediated by the network generated by public banks, interstate differences in bank branch productivity are positively associated with the convergence of state growth rates. Conversely, within the private banking network, this association is reversed, meaning that interstate differences in bank branch productivity are negatively related to the synchronization of state business cycles. We also find evidence that the heterogeneous effect of the network generated by public banks is attenuated during periods of national economic crisis.

Resumo em Português:

Resumo Aplicamos a metodologia econométrica de anatomia do ciclo econômico de Angeletos, Collard e Dellas (2020) para o Brasil, abrangendo de 1999 a 2025, e para os EUA em um período mais longo, de 1955 a 2025. Nosso principal resultado é que, assim como nos EUA, existe no Brasil um choque principal que governa a dinâmica do ciclo econômico. Este choque gera comovimentos similares entre as séries de atividade econômica e é pouco relacionado com a inflação. No caso do Brasil, os movimentos associados a esse choque também se assemelham às oscilações de preços de commodities. As evidências encontradas na amostra estendida para os EUA favorecem teorias de ciclos econômicos em que a existência de efeitos reais de choques de demanda não depende de rigidez de preços, e sim de mecanismos baseados em conceitos keynesianos como confiança e animal spirits. No entanto, o papel dos preços de commodities na dinâmica do ciclo econômico brasileiro ainda requer esclarecimentos adicionais.

Resumo em Inglês:

Abstract We apply the econometric methodology of business-cycle anatomy developed by Angeletos, Collard, and Dellas (2020) to Brazil over the period 1999-2025, and to the United States over a longer sample spanning 1955-2025. Our main finding is that, as in the U.S., there exists in Brazil a main shock that governs business-cycle dynamics. This shock generates similar comovement across real activity series and is only weakly related to inflation. In the case of Brazil, the movements associated with this shock also resemble fluctuations in commodity prices. The evidence found in the extended U.S. sample favors theories in which the existence of real effects of demand shocks does not depend on price rigidity, but rather on mechanisms based on Keynesian concepts such as confidence and animal spirits. However, the role of commodity prices in the dynamics of the Brazilian business cycle still requires further clarification.

Resumo em Português:

Resumo Os ciclos inflacionários no Brasil são induzidos pela oferta ou pela demanda? Identificar cada componente inflacionário e compreender suas propriedades é central para entender as flutuações econômicas e orientar a política monetária. Construímos um novo conjunto de dados mensais que mapeia categorias desagregadas da inflação do IPCA para indicadores de quantidade correspondentes, os quais utilizamos para decompor a inflação em componentes impulsionados pela demanda e pela oferta, com base em um VAR bivariado para cada categoria. Constatamos que a inflação de demanda está relacionada ao hiato do produto, duas a três vezes mais intensa do que a inflação cheia, e explica a inércia inflacionária. A inflação de oferta é predominantemente transitória e está fracamente associada, de forma negativa, ao hiato do produto. A decomposição aponta para um papel de destaque das forças pelo lado da oferta no episódio inflacionário de 2015 e para uma ausência quase total de pressões de demanda na desinflação de 2016-17. Pressões de demanda surgiram cedo na alta pós-pandemia, com pressões de oferta se intensificando a partir de 2021.

Resumo em Inglês:

Abstract Are inflationary cycles in Brazil supply- or demand-driven? Identifying each inflation component and understanding its properties is central to understanding economic fluctuations and guiding monetary policy. We construct a new monthly dataset that maps disaggregated IPCA inflation categories to corresponding quantity indicators, which we use to decompose inflation into demand- and supply-driven components based on a bivariate VAR for each category. We find that demand-driven inflation is two to three times more strongly related to the output gap than headline inflation and explains inflation inertia. Supply-driven inflation is largely transitory and weakly negatively associated with the output gap. The decomposition points to a prominent role for supply-driven forces in the 2015 inflationary episode and almost absent demand pressures in the 2016-17 disinflation. Demand pressures emerged early in the post-pandemic surge, with supply pressures intensifying from 2021 onward.

Resumo em Português:

Resumo A sensibilidade da inflação e do produto à taxa de juros pode variar ao longo do ciclo econômico, levantando a questão sobre a maior eficácia da política monetária em períodos recessivos. Este artigo examina se os efeitos da política monetária diferem entre fases de expansão e recessão da economia brasileira. Para isso, estimam-se funções de impulso-resposta condicionais aos estados do ciclo do Produto Interno Bruto (PIB) no período de 1999 a 2023, utilizando o método de projeções locais com transição suave (STLP). Os resultados evidenciam que a política monetária apresenta maior potência durante recessões, tanto no controle da inflação quanto na contração do produto. Observa-se, adicionalmente, que a absorção doméstica industrial reage de forma mais intensa a elevações da taxa de juros nesses períodos, com destaque para o consumo de bens de capital e bens duráveis, que se mostram mais sensíveis à política monetária do que os bens não duráveis.

Resumo em Inglês:

Abstract The sensitivity of inflation and output to interest rate movements may vary over the business cycle, raising the question of whether monetary policy is more effective during recessions. This article examines whether the effects of monetary policy differ between expansionary and recessionary phases of the Brazilian economy. To this end, we estimate impulse response functions conditional on the states of the Brazilian Gross Domestic Product (GDP) cycle from 1999 to 2023, using the Smooth Transition Local Projection (STLP) method. The results show that monetary policy is more powerful during recessions, both in controlling inflation and in contracting output. Additionally, industrial domestic absorption responds more strongly to increases in the interest rate in these periods, particularly in the consumption of capital goods and durable goods, which exhibit greater sensitivity to monetary policy than nondurable goods.